ビットコイン採掘における負債から資本への移行

2022年の仮想通貨の冬により、負債による資金調達に過度にさらされていた大手ビットコインマイナーが破産申請に至った。上場マイナーの大半は負債資本比率が4を超えており、2を超える値は一般的に持続不可能とみなされている。2022年第3四半期から、ビットコインマイニング業界はローンの返済を開始した。負債水準の縮小傾向の唯一の例外は、Hut 8への1億5000万ドルの投資により歪んだ2024年第2四半期であった。

仮想通貨マイニング事業における負債削減により、企業は金利上昇とともに上昇する債務返済コストを削減し、信用力を向上させることができました。さらに、負債水準の低下により、マイナーは高性能コンピューティング（HPC）への進出や財務戦略の策定など、戦略的開発にさらに注力できるようになりました。

2023年第4四半期以降、鉱山会社は事業資金を調達するために株式発行にますます頼るようになりました。2023年第3四半期から2024年第2四半期の間に49億ドル以上が調達され、これは前の3四半期に比べて300％増加しています。最大の増加は2024年第1四半期に発生し、約20億ドルが調達されました。

ビットコインのマイナーたちは、4回目の半減期で利益率が圧迫される中、利益を維持するために必要なハードウェアのアップグレードに資金を調達することが主な目的でした。企業は、報酬の減少を補うために、機器をより効率的なモデルにアップグレードする必要があったのです。

事業を多様化して人工知能コンピューティングを含む HPC を取り入れているマイナーは、株式資本へのアクセスが容易になっています。米国の電力網への接続には平均 5 年かかりますが、ビットコイン マイナーはすでに電力網に接続されており、HPC で競争上の優位性を得ています。ビットコイン マイニング インフラストラクチャを HPC データ センターに変換するには投資が必要ですが、クライアントは多くの場合、株式資金を提供してくれるため、資本コストが下がります。

多様化: AI と HPC が新たな収益源となる

TeraWulf、Iris Energy、Hut 8、Core Scientific、Hive など、すでにいくつかの企業が HPC および AI 分野への進出を開始しています。現在、HPC および AI からの収益は総収益のわずか 1.43% を占めていますが、AI の需要が急増し続けるにつれて、この数字は増加すると予想されています。

HPC と AI 戦略を採用した企業は、そうでない企業よりも評価額が上昇しました。第 2 四半期末までに、AI と HPC に携わるマイナーの株価は年初来 25% 上昇しましたが、従来のマイナーの株価は 3% 下落しました。

これらのマイニング企業がHPCおよびAI分野でどの程度の市場シェアを獲得するかはまだ分からないが、競争は熾烈だ。現在、この業界はAmazon Web Services、Microsoft Azure、Google Cloudの3大企業が独占しており、合わせて市場の63%を占めている。ビットコインマイニング企業がこの分野に進出するにつれ、すでに競争の激しい業界でシェアを獲得するのは大きな課題となるだろう。

マラソンデジタルホールド戦略

ビットコインマイナーの大半が、機器のアップデートやHPCへの多角化のために資金を確保する一方で、マラソンデジタルは新たな資本を使ってビットコインをさらに取得する計画だ。7月25日の発表で、マラソンは1億ドル相当のビットコインの購入とフルホドル戦略への切り替えを発表した。これは同社のビットコインの長期的価値に対する信念を反映している。

投資家は懐疑的な反応を示した。8月12日、同社は2億5000万ドル相当の転換社債を発行する計画を明らかにしたが、その日の株価は急落した。株式投資家は、発行された社債が株式に転換された場合、マラソンのビットコイン価格への依存度が高まり、保有株が希薄化することを懸念しているかもしれない。

最近の購入にもかかわらず、マラソンのビットコイン保有量は時価総額の約30％に過ぎません。マイクロストラテジーの場合、この比率は50％を超えており、最近20億ドルの株式プログラムを申請したため、さらに増加する可能性があります。歴史的に、マイクロストラテジーは株式資金を使用してビットコインを蓄積しており、この戦略は成果を上げているようです。2024年第2四半期末時点で、同社は平均取得価格36,789ドルで226,000を超えるBTCを所有しています。