ミンジョン原文
コンピレーション | Odaily Planet デイリーゴーレム (@web3_golem)
まとめ
OTC 流通市場は、ロックされたトークン、株式、または SAFT (将来トークンのための簡易協定) など、公的取引所での取引が難しいさまざまな資産を売買できる場所です。現在、「流通 OTC 市場」という用語は主にロックされたトークンの売買を指します。
OTC 流通市場の主な売り手には、VC、プロジェクト チーム、財団などがあり、多くの場合、早期に利益を得たり、売り圧力を管理したりすることが動機となっています。購入者は通常、トークンの長期的な可能性を信じ、トークンの割引に惹かれる「ホドラー」と、金融的手段を通じて価格差から利益を得るヘッジャーの 2 つのカテゴリーに分類されます。
OTC流通市場は市場の悲観を反映しており、買い手の購入意欲が限られているためにトークンが大幅な割引価格で販売されることが多く、ますます注目を集めています。それにもかかわらず、OTC流通市場は依然として流動性を管理し、公的取引所に対する直接販売の圧力を軽減する上で重要な役割を果たしており、より安定した回復力のある暗号通貨エコシステムの構築に貢献しています。
図 1: 市場の状況、出典: imgflip
ほとんどの個人投資家は基本的に店頭流通市場から疎まれていますが、VC、プロジェクトチーム、財団などの業界関係者の間ではその重要性が急速に高まっています。仮想通貨市場がダイナミックに進化するにつれ、流通 OTC 市場は、特に評価額が高くても流動性が限られている状況において、流動性を管理し、利益を確保するための重要な方法となりつつあります。そこで、次の記事では、1) OTC 流通市場とは何か、2) 参加者とその動機、3) 現在の市場状況についての考え、4) OTC 取引プラットフォームの創設者である Taran 氏の言葉を紹介します。 STIXのインタビュー。
OTC流通市場とは何ですか
二次 OTC (店頭) 市場は、買い手と売り手がトークン、株式、投資契約 (SAFT、将来トークンのための簡易契約など) などの資産の取引を外部で直接交渉して実行できるプライベート取引スペースです。公的取引所の。さまざまな理由により、流通 OTC 市場に上場されている資産のほとんどは、Binance や OKX などの通常の取引所では取引できません。
多くの暗号プロジェクトではトークンが一定期間ロックされており、OTC流通市場は投資家やチームにこれらの資産を取引（ロック解除）する前に売却する方法を提供します。現在、「流通 OTC 市場」という用語は、主に TGE のロックされたトークンの売買、さらには TGE プロジェクト以前のプロジェクトを指します。この記事では、TGE プロジェクトのロックされたトークンの売買に焦点を当てます。
図 2: OTC 流通市場の様子、出典: STIX
OTC流通市場が活況を呈している理由
OTC流通市場のブームの主な原動力は、利害関係者が保有株を売却しようとする強いインセンティブである。現在、上位 20 位のトークンの多くは 1 年間のロックアップ期間付きで 50% 近い割引で取引されており、上位 100 位以外のプロジェクトのトークンは最大 70% の割引で取引されています。たとえば、Binance などの取引所で 1 ドルの価格が設定されているトークンは、STIX などのプラットフォームでは、1 年間のロックアップ期間とさらに 2 年間の毎月のロック解除期間があり、わずか 0.30 ドルで販売される可能性があります。
この傾向は、FDVの高さ、流通量の少なさ、VCコインに対する嫌悪感の高まりといった最近の市場環境と大きく関係しています。記事「FDVはミームなのか？」 」で説明したように、現在、多数の新規プロジェクトが市場に参入していますが、対応する新規ユーザーや、この膨大な供給を支える流動性がありません。したがって、より多くのトークンがロック解除されると、トークンの価格は自然に下がります。
さらに、これらのトークンの多くは市場にほとんど価値を提供しておらず、実際のユーザーベースや実用性と比較して過大評価されていることがよくあります。これらのプロジェクトに最初に投資したプロジェクト チームと VC はこのことを認識しており、今は割引価格で販売することを選択しました。そうしないと、将来価格がさらに安くなる可能性があります。
図 3: 市場における既存の取引、出典: Presto Research
参加者の売買とその動機
出品者とその理由
プロジェクトチーム
たとえトークンセールの割引率が50～70%であっても、プロジェクトチームは通常利益を上げます。これらのプロジェクト チームは大規模ではなく、通常は 20 ～ 30 人で、プロジェクトの構築にかかる期間はわずか 2 ～ 3 年です。開発サイクルが比較的短く、初期投資が限られているにもかかわらず、これらのプロジェクトの FDV 評価額は 30 億ドル以上になる可能性があります。
Web2 では、このような小規模なチームが短期間で 15 億ドルの会社を設立することはほぼ不可能でした。このような状況を考慮すると、多くのプロジェクトはトークンを保有し続けて後で価値が下がる可能性があるリスクを負うよりも、今が利益を得る最大のチャンスであると知っているため、トークンを割引価格で販売することを好みます。
VC
VC もプロジェクト チームと同様の状況に直面しています。最近の市場状況により評価額が急速に上昇しており、通常、シードラウンドはプレシードラウンドの6か月後に行われ、評価額は3倍となっています。場合によっては、VC が複数の資金調達ラウンドを同時に実施し、同時投資に対して異なる評価額を提供することもあります。したがって、TGE前の最終段階で投資しない限り、多くのVCはたとえ流通市場で50％割引で販売したとしても、依然としてかなりの利益を得るだろう。
現在の市場環境により、VCはトークンを販売し、利益を確保する機会をつかむようになりました。さらに、現在の市場環境では、ベンチャー キャピタル ファンドのリミテッド パートナー (LP) が DPI (払込資本分配) 指標にさらに注意を払い始めており、これにより VC が収益を達成するようさらに動機付けられ、セカンダリー ファンドの売上が増加しています。 OTC市場の動向。
財団
財団が OTC 流通市場に参加する動機は若干異なる可能性があります。一部の財団は自社のトークンが過大評価されていることを認識し、すぐに売却したいと考えているかもしれませんが、他の財団が戦略的に引き継ぐ可能性があります。一般的な戦略は、ロックされていないトークンを投資家に割引価格で販売し、1 年間ロックすることです。
このアプローチにより、財団が必要な運転資金を調達できる一方で、公開市場における直接販売の圧力が軽減されます。多くの場合、この種の取引は市場の安定性を維持しながら財団の運営資金のニーズを満たせるため、流通 OTC 市場の積極的な利用法の 1 つと見なされます。
購入者とその理由
ホドラー
OTC 流通市場の最初のタイプの購入者は、トークンの長期的な価値を信じている人です。しばしば「ホドラー」と呼ばれるこれらの人々は、プロジェクトの成功を信じており、喜んで 50% 割引でトークンを購入し、数年間保有するつもりです。
これらの購入者にとって、トークンを割引価格で購入できる機会は魅力的です。なぜなら、彼らは長期的にプロジェクトに投資し続ける予定であり、プロジェクトの発展につれてトークンの価値が増加すると予想しているからです。高い割引率により有利なエントリーポイントが提供され、より低コストでより多くのトークンを蓄積できるようになります。
ヘッジャー
2 番目のカテゴリーの購入者は、戦略的な財務戦略を通じてトークンの割引から利益を得る機会を探しています。これらの購入者はヘッジャーと呼ばれ、永久契約やその他の金融商品を使用して、割引されたトークンで利益を確保します。トークンを50％割引で購入し、同時に空売りすることで、割引相当のリターンを得ることができる。
さらに、資金調達率も得られるため、その率がプラスの場合は収益がさらに増加します。このアプローチにより、ヘッジャーは流通 OTC 市場と公開市場の価格差を利用することができ、財務リスクの管理に熟達している人にとっては有益な戦略となる可能性があります。
なぜ売り手自身がヘッジャーになれないのでしょうか?
売り手（VC やプロジェクト チームなど）にとって、大幅な割引で販売するのではなく、買い手と同じようにポジションをヘッジするのは論理的であるように思えるかもしれませんが、規制上のハードルや流動性の制約など、このアプローチを非現実的にするいくつかの要因があります。
規制の面では、VCは多くの場合、効果的なヘッジ戦略の重要な要素であるトークンの空売りなど、特定の金融活動に従事する能力を制限する厳しい規則に直面しています。こうした規制上の制限に加え、ヘッジ自体にも清算リスクを回避するために多額の資本が必要です。トークンの価格の下値は限定的ですが、上値は無制限であるため、売り手はヘッジ対象のトークンの価値を超える多額の担保を差し入れる必要があります。これは、特に VC やプロジェクト チームの富の多くが流動的な現金ではなくトークン自体に縛られていることを考慮すると、ヘッジのための財務要件が法外に高い状況を生み出します。
さらに、ヘッジは思っているほど簡単ではありません。取引相手のリスク (プラットフォームの失敗または破産の可能性) やマイナスになる可能性のある資金調達率に関連するリスクなど、考慮すべき複雑な要因が多数あり、戦略がさらに複雑になり、予期せぬ損失につながる可能性があります。
現在のOTC流通市場の状況は何を意味しますか?
OTC 流通市場は現在、トークンが大幅な割引 (時には 70% もの割引) で販売されても買い手を見つけるのが難しい公的取引所と比較して、より悲観的な感情を示しています。これは、通常、投資家がトークンの空売りに対してプラスの資金調達手数料を通じて補償される公的取引所とはまったく対照的です。流通市場参加者の意図を理解することが重要である一方で、この傾向は、現在の状況に対処するために市場関係者がとっている慎重なアプローチを反映している可能性があります。
図 4: ほとんどのトークンの 1 年間の資金調達率はプラスです。出典: Coinglass
OTC流通市場の役割
弱気なセンチメントにもかかわらず、OTC流通市場の活動は完全にマイナスというわけではない。実際、活発な流通市場の存在は、より広範な暗号通貨エコシステムの全体的な健全性において重要な役割を果たしています。売り手と買い手の間でのトークンの移転を容易にすることで、流通市場はトレーダーが従来の取引所の外で利益を得ることができるようになります。このプロセスは、市場に大きな売り圧力をもたらすため、弱気要因とみなされがちな大規模なトークンのロック解除の影響を軽減するのに役立ちます。
これらの取引が取引所外で行われることを許可することで、流通市場は、トークンのロックが解除されたときに個人投資家が直面する直接販売のプレッシャーを軽減します。この変化は、トークンのロック解除が必ずしも大幅な価格下落につながるのではなく、より健全でバランスのとれた市場環境をサポートすることで、より安定した回復力のある市場を生み出すのに役立ちます。
STIX創設者タラン氏との会話
STIX はプライベート暗号通貨取引のための店頭取引プラットフォームであり、タラン氏がその創設者です。 STIXは2023年初頭に設立されました。プラットフォームの主な売り手は、ロックされたトークンのポジションを売却したいチームメンバー、初期の投資家、財務省です。主な買い手には、クジラ、ファミリーオフィス、ヘッジファンドが含まれます。以下はタランへの書面によるインタビューです。
暗号通貨業界で進化する流通OTC市場の役割をどのように見ていますか?
最近の新しいアルトコインの減少は、主に流通量の少なさ（需要が供給を上回っている）が原因で、これらのプロトコルの価格が2024年初頭に急騰していることを示唆しています。しかし、第2四半期に市場がリスクオフに転じると、これらのアルトコインは大きな打撃を受け、ほとんどのアルトコインが75％以上下落した。これらのアルトコインの多くは大規模な継続的なロック解除を経験しており、ロック解除されたアルトコインはほぼ即座に市場に投げ捨てられ、価格にさらに影響を与えています。例には、Arbitrum、Starknet、Worldcoin、Wormhole などが含まれます。
第 1 四半期と第 2 四半期には、これらのアルトコインは、主にリスクを軽減し、高値よりも高い価格でより流動性の高い資産 (BTC、ETH など) に資金を割り当てようとする初期段階の投資家によって、店頭ブロック取引でも取引されました。 70〜80％低くなります。このデータは、ほとんどのアルトコインが少なくとも 5 倍過大評価されており、流通供給量が増加するとさらに下落することを示しています。
2024 年に OTC 価格の透明性が向上することで、OTC 市場の実際の重要性が注目されます。買い手にとってディストレストポジションを購入する機会は複数あり、売り手にとって市場に影響を与えることなくOTCを売却する機会も複数あります。しかし、これらの取引には第三者であるプロジェクト チームが存在し、チームは特定の理由で OTC 取引をブロックする可能性があります。
流通市場では次の側面が重要な役割を果たします。
積極的な売り手を株式保有構造から排除し、公開市場での売却を阻止する
より高コストベースの新しいアクティブホルダーを導入
民間保有者の平均コストベースの増加
今後の供給制御（新たなロック解除期間の導入など）
サイド取引がないことを確認し、OTC 取引を完全に理解する
OTC流通市場では現在どのような主要なトレンドが見られますか?
2 つの主要な傾向:
1) まだ合意に基づいて過剰資金を供給していない財務省は現在、キャッシュポジションを構築しようとしている。当社は既に、OTC 市場で資金を調達するための複数の議定書財務省をサポートしています。OTC 市場では、買い手がより低い価格 (一定期間ロック解除) で購入し、財務省は現金準備金を増やします。これにより、多様化が可能になり、リスクが軽減され、チームが競合他社を上回るだけの十分な資本を確保できるようになります。
2) 賢明な取引会社にとっては明らかな裁定取引の機会があります。店頭でより低い価格で購入し、為替でヘッジを行うと、通常、資金調達率も消費されます。この調達レート/取引所外スプレッドは数百のアルトコインにわたって存在し、確立された取引会社にとって非常に収益性の高い市場中立的な取引となっています。
買い手市場の優位性は今後も続くと思いますか?短期的および長期的な展望は何ですか?
ほとんどのアルトコインの権利確定期間は2〜3年残っており、ほとんどのアルトコインはプラスの調達レートを持っているため、ほとんどのアルトコインの調達レート/市場外スプレッドがすぐに終わるとは思えません。
流通市場は非常に循環的であり、2023 年には、VC が資金提供する多数のプロトコルがまだローンチされていないことが主な理由で、OTC 取引高の大部分は発行前資産でした。現在、それらはほとんど発売されており、市場はロックされたトークンの取引に移行しています。ロックされたトークンは、主にスポット/永久市場があり、分析するデータが大量にあるため、一般にリスクが低くなります。
ロック解除は毎月継続されるため、販売者は、必ずしも店頭取引を行わずに、リスクを軽減するために取引所での販売を継続することも選択できます。ただし、依然として危険な価格にある資産 (Ethena、Layerzero、IO.net、Aethir など) については、依然として買い手市場が有利です。
アルトコインが9月と10月に上昇した場合、多くの売り手はリスクを軽減することが常に賢明であると認識しているため、売却を検討してSTIXに連絡するでしょう。第 1 四半期には店頭市場での販売を望まなかった多くの売り手は、現在は第 2/3 四半期よりも低い価格で販売したいと考えているでしょう。ただし、買い手もこれらのプレミアムについてはあまり楽観的ではないと思うので、買い手市場は2025年まで続くと思います。