ヴォルフガング・ミュンチャウは DL ニュースのコラムニストです。彼はユーロインテリジェンスの共同設立者兼ディレクターであり、ニュー・ステイツマンにヨーロッパ情勢に関するコラムを執筆しています。意見はミュンチャウ自身のものです。
金価格は1オンスあたり2,500ドルという史上最高値に達しました。インフレ調整後の金価格は、1980年1月の水準にはまだ近づいていませんが、近づいています。
金価格が上昇しているのは、投資家が米国の金利低下、ドル安、ハイテク株の暴落に備えているからだ。では、なぜビットコインはこの上昇に乗らないのだろうか?
もちろん、ビットコインのドル価格は2022年末よりもはるかに高くなっています。しかし、2000年以来の金価格の着実な上昇と、ビットコイン価格のより急激な急騰との間には違いがあります。
違いは、金は投資家が金融の不安定さを恐れる場合に頼る資産であるということです。ビットコインは究極のリスクオン型投資です。テクノロジー資産の特徴を備えています。
価値下落のヘッジではない
前回のコラムで述べたように、ビットコインは通貨価値下落に対するヘッジではない。また、ハイテクバブルに対するヘッジでもない。
ウォーレン・バフェットやジョージ・ソロスなどトップ投資家数名が最近、ハイテク分野の特定の分野から撤退したと宣言した。
ヘッジファンドのエリオットは、人工知能ブームは誇大宣伝であり、特にエヌビディアの株価は、彼らの言うところのバブル状態にあると警告した。私はこの判断に概ね同意する。
私がそう考える理由は、革命によって西側諸国全体の生産性成長の長期的な低下が食い止められるわけではないからだ。米国は生産性成長の低下傾向に逆らうことができたが、テクノロジー分野を除けば、米国はカナダやヨーロッパとそれほど変わらない。
テクノロジー分野の生産性の奇跡は、同分野に安価な資本の流れを提供した株式市場と関係している。その資金の流れが終われば、米国と欧州の生産性格差は縮まると予想される。
生産性の伸びが低いのに、なぜ企業利益の伸びは高いままなのでしょうか? 現在の評価では、そうであると想定されています。長期的には、両者は同じであると予想されます。
国内総生産を見るにはさまざまな方法があります。 1 つの方法は、すべての利益とすべての賃金の合計として見ることです。
今世紀の大半において、政治と人口動態が企業利益を優先したため、利益の伸びはGDPの伸びを上回り、賃金の伸びも上回った。
しかし、今は状況が変わりつつあります。前世紀まで、S&P500 の株価収益率は 10 未満から 20 の間で変動していました。それは生産性の伸びが比較的高かった時代でした。
株価収益率は現在 26 です。ナスダックでは 40 です。長期的な生産性の伸びが落ちれば、こうした評価が維持できるかどうかはわかりません。
高価値ハイテク株
テクノロジー株と暗号資産の非常に高い評価は、将来の収入増加に関する極めて楽観的な想定に基づいています。
暗号通貨は金融革新の可能性を秘めているが、これがマクロ経済的に重要になるまでには10年か20年かかるかもしれない。
AI が私たちの生活に影響を与えることは間違いありません。しかし、AI が約束していることも、恐怖を煽る話も、どちらも大げさに誇張されています。
ChatGPT は技術的なタスク、特にプログラミングには便利ですが、ジャーナリズムの分野ではまったく役に立ちません。
2017 年に、今頃は自動運転車が存在するだろうと誰もが予想していたことを覚えていますか? そのユートピアにはまだ何年も遠いのです。
運が良ければ、10年後には自動車が高速道路を自動運転できるようになるでしょう。高速道路は都市よりも桁違いに理解しやすいのです。
ビットコインブーム?
では、市場が暴落したらビットコインはどうなるのでしょうか? もちろん、ビットコインは金と同等かそれ以上にインフレ耐性があります。
金には供給リスクがあります。中央銀行が金準備を市場に氾濫させるかもしれません。あるいは、新たな金が見つかるかもしれません。ビットコインはもう見つからないでしょう。供給ショックは起こり得ません。
残念ながら、それで疑問は解決しません。現在、ビットコインの運命はテクノロジー業界の運命と絡み合っています。多くの投資家は暗号通貨をテクノロジーポートフォリオの一部として扱っています。
暗号資産、特にビットコインは、長年にわたって取引所、ステーブルコイン、スポット上場投資信託を通じて、従来の投資の特性を獲得してきました。
金はポートフォリオのまさに反対側、つまり安全で退屈な場所に位置しています。
一般的に、金に投資して大金を儲ける人はいません。金に熱狂する人たちは、カルトのような振る舞いをします。なぜ年配の男性金ファンの多くが蝶ネクタイをしているのか、私はいつも不思議に思っていました。奇妙な集団です。
暗号通貨の世界にも、かなりの数の狂信者がいるが、黄金の神殿ほど異なるものはない。
これは、バブルがはじけた場合の両者の反応にも当てはまります。そのシナリオでは、システムから流動性が枯渇します。トレーダーはマージンコールに応じようと躍起になります。
金融界は2008年ほど脆弱ではない。しかし、私が予想するほどの規模のテクノロジー崩壊は金融不安の原因になるだろうと思う。
したがって、市場が暴落すると、ビットコインもそれに伴って暴落すると予想されます。ビットコインやその他の暗号資産は最終的に回復し、現在高騰しているハイテク株の一部も回復しますが、すべてではありません。
私が長期的に楽観的な理由は、暗号資産が金と一つの重要な特徴を共有しているからです。それは、その希少性により、長期的には安全な投資となるということです。
たとえ現時点で大多数の投資家がビットコインをそのように扱っていないとしても、それは真実です。
数年前、私は希少性に固有の価値があるという主張を受け入れませんでした。希少性は、工業上の目的、美的価値、あるいは金の場合、それ自体に価値があるという長年の実証済みのコンセンサスなど、何か他のものと関連付けられる必要があると感じていました。
この点については私の考えが変わりました。中央銀行が無謀にバランスシートを拡大し、政府が自国通貨を地政学的武器に変えている世界では、希少性が保証されること自体に価値があるのです。
しかし、それは長期的な話です。もし今後 1 ~ 2 年以内にバブルがはじけたら、ビットコインもそれとともに下落すると思います。しかし、金はそうはなりません。