パウエルFRB議長の講演全文：政策調整の時が来た、労働市場はもう冷え込む必要はない

ジェローム・H・パウエル連邦準備制度理事会議長

編集者: Lyric、ChainCatcher

編集者注：今回の講演でパウエルFRB議長はこれまでで最も強力な利下げシグナルを発し、米国の労働市場の更なる低迷を防ぐために行動を起こすことを明らかにした。パウエル議長は「労働市場の状況がさらに冷え込むことは求めておらず、歓迎もしていない」と強調し、今が政策を調整する時期だと述べた。この発言はFRBの反インフレキャンペーンの終わりを意味するものだった。

以下はChainCatcherがまとめたパウエルFRB議長の演説全文である。

新型コロナウイルス感染症の発生から4年半が経過し、パンデミックによって引き起こされた最悪の経済歪みは後退しつつある。インフレは急激に低下した。労働市場はもはや過熱しておらず、パンデミック前に比べて条件は緩和されている。供給制約は正常化しました。私たちの 2 つの使命が直面するリスクのバランスも変化しました。私たちの目標は、力強い労働市場を維持し、インフレ期待が不安定なデフレ初期に見られる失業率の急激な上昇を回避しながら、物価の安定を回復することです。私たちはこの目標に向けて大きな進歩を遂げてきました。使命はまだ完了していませんが、私たちはこの目標に向かって大きく前進しました。

本日は、まず現在の経済情勢と今後の金融政策の方向性についてお話しさせていただきます。次に、パンデミック以降の経済的出来事について説明し、なぜインフレが一世代で見られなかったレベルに上昇したのか、そして失業率が低いままであるにもかかわらずインフレが大幅に低下したのはなぜかを探ります。

最近の政策見通し

まず現状と当面の政策見通しを見てみましょう。

過去 3 年間のほとんどにおいて、インフレ率は目標の 2% を大きく上回っており、労働市場の状況は極めて逼迫しています。連邦公開市場委員会（FOMC）の主な焦点はインフレの抑制であり、それは当然のことである。それまで、今日のほとんどのアメリカ人は長期にわたる高インフレの苦痛を経験したことがありません。インフレは、特に食料、住宅、交通機関などの必需品の高額な費用を支払う余裕のない人々に多大な困難をもたらします。高インフレによるストレスや不公平感は今も続いています。

我が国の金融引き締め政策は、総供給と総需要のバランスを回復し、インフレ圧力を緩和し、インフレ期待の安定維持に貢献してきました。インフレ率は現在目標に近づいており、過去 12 か月間で物価は 2.5% 上昇しました。

今年初めに一時停止した後、私たちは再び 2% 目標に向けて動き始めました。私はインフレ率が持続的に2％に戻るとの確信を強めています。

雇用について言えば、パンデミックに至るまでの数年間、私たちは、失業率の低さ、労働参加率の高さ、歴史的に低い人種間の雇用格差、インフレなど、長期的に好調な労働市場の状況が社会に大きな恩恵をもたらしたことがわかりました。 物価は低く安定しており、実質金利は健全です。賃金上昇率は低所得者層にますます集中

現在、労働市場は以前の過熱から大幅に冷え込んでいます。失業率は 1 年以上前から上昇し始め、現在は 4.3% となっています。歴史的な基準からするとまだ低いものの、2023 年初頭の水準をほぼ 1 パーセントポイント上回っています。

成長のほとんどは過去 6 か月間に発生しました。これまでのところ、失業率の上昇は、景気低迷時によく見られる一時解雇の増加によるものではない。むしろ、失業率の上昇は、労働者供給の急激な増加と、以前は熱狂的だった雇用ペースの鈍化を主に反映している。それでも、労働市場環境の冷え込みは明らかだ。雇用の伸びは引き続き堅調だが、今年は鈍化

求人数は減少し、失業率に対する求人数の比率はパンデミック前の水準に戻った。採用率と離職率は現在、2018年と2019年のレベルを下回っています。名目賃金の伸びは鈍化した。全体として、労働市場の状況は、インフレ率が2％を下回っていたパンデミック前の2019年よりも今のほうが良い。労働市場が短期的にインフレ圧力の上昇の原因となる可能性は低いと思われる。我々は、労働市場の状況がさらに冷え込むことを求めないし、歓迎しない。

全体として、経済は着実に成長を続けています。しかし、インフレと労働市場のデータは状況が変わりつつあることを示唆している。インフレの上振れリスクは弱まった。雇用の下振れリスクが高まっている。前回のFOMC声明で強調したように、私たちは二重の責務に対するリスクを懸念している。

政策調整の時期が到来した。政策の方向性は明確であり、利下げのタイミングとペースはその後のデータ、見通しの変化、リスクバランスに依存することになる。

我々は、物価の安定をさらに達成しながら、力強い労働市場を支援するために全力を尽くすつもりである。政策制限が適切に削減されれば、堅調な労働市場を維持しながら経済が2％のインフレ率に戻ると信じる十分な理由がある。現在の政策金利水準は、労働市場の状況がさらに悪化するリスクを含め、当社が直面する可能性のあるあらゆるリスクに対応するための十分な余裕を備えています。

インフレの上昇と下降

では、なぜインフレ率が上昇しているのか、そして失業率は依然として低いにもかかわらず、なぜインフレ率が急激に低下しているのかについて話しましょう。これらの問題に関する研究は増えており、今こそ議論する良い時期です。もちろん、最終的な評価を下すのは時期尚早です。この時代は、私たちが去ってからずっと後に分析され、議論されるでしょう。

新型コロナウイルス感染症（COVID-19）の発生により、世界経済は急速に停止した。今は不確実性があり、重大な下振れリスクがある時期です。危機の際にはよくあることだが、アメリカ人は適応し、革新した。各国政府は並外れた力で対応しており、最も注目すべきは米国議会によるCARES法の全会一致可決である。 FRBでは、金融システムを安定させ、経済恐慌を回避するために、前例のない程度までその権限を行使しています。

史上最悪ではあるが短命な不況の後、経済は2020年半ばに再び成長を始めた。深刻な長期不況のリスクが後退し、経済が再開するにつれて、私たちは世界金融危機からの痛ましいほど遅い回復が再び起こるリスクに直面しています。

議会は2020年末から2021年初めにかけて大幅な追加財政支援を提供した。 2021年上半期には支出が大幅に回復した。現在進行中のパンデミックは回復のパターンに影響を与えています。新型コロナウイルスに関する懸念が続いており、対面サービスへの支出が重しとなっている。しかし、滞留需要、景気刺激政策、パンデミックによる仕事や余暇の習慣の変化、サービスへの支出制限に関連した追加の貯蓄はすべて、商品に対する消費者支出の歴史的な急増に貢献した。

疫病は供給状況にも深刻なダメージを与えている。パンデミックの開始時に800万人が労働力から離脱し、2021年初頭の時点でも労働力はパンデミック前の水準を400万人下回ったままだ。労働力の規模は2023年半ばまでパンデミック前のレベルに戻らなかった。

サプライチェーンは、労働者の喪失、国際貿易リンクの混乱、需要の構造とレベルの大幅な変化により困難に直面しています。

明らかに、これは世界金融危機後の緩やかな回復とは全く異なります。

インフレが現れ始めています。インフレ率は2020年を通じて目標を下回ったままだったが、2021年3月と4月に急上昇した。インフレの最初の爆発は広範囲に及ぶというよりはむしろ集中しており、自動車などの供給不足の商品の価格は急激に上昇した。私と同僚は当初から、こうしたパンデミック関連の要因は持続しないと判断しており、そのためインフレの急激な上昇は金融政策の対応を必要とせずにすぐに過ぎ去るだろう、つまり、インフレは一時的なものになるだろう、と判断していた。インフレ期待が十分に安定している限り、中央銀行は一時的なインフレ上昇を無視できるというのが長年の標準的な考え方だった。

主流のアナリストや先進国の中央銀行関係者の多くが乗船しており、この船は満員であり、供給状況はかなり急速に改善すると広く予想されており、需要の急速な回復は順調に進んでおり、需要はモノからサービスへとシフトするだろう。インフレを抑えること。

時間が経つにつれて、データは暫定的な仮定と一致します。コアインフレ率の月次測定値は2021年4月から9月にかけて毎月低下したが、進捗は予想よりも遅かった

私たちのニュースレターが反映しているように、この傾向は今年の半ば頃から衰え始めました。 10 月以降、データは暫定的な想定に反する結果となりました。インフレは上昇し、モノからサービスにまで広がります。高インフレが一時的なものではないことは明らかであり、インフレ期待を安定的に維持するには強力な政策対応が必要です。私たちはこれに気づき、11月から方針を変更し始めました。金融状況は逼迫し始めた。資産買い入れプログラムを段階的に廃止した後、2022年3月に利上げを開始した。

2022 年初頭までに、総合インフレ率は 6% を超え、コアインフレ率は 5% を超えました。新たな供給ショックが出現した。ロシアのウクライナ侵攻により、エネルギーと商品の価格が急騰した。供給状況の改善とモノからサービスへの需要の変化には、予想よりもはるかに長い時間がかかっている。その一因は、米国での新型コロナウイルス感染拡大のさらなる拡大である。コロナウイルスの感染拡大は、中国での新たなロックダウンや延長されたロックダウンなど、世界の生産に混乱をもたらし続けている。 。

高いインフレ率は世界的な現象であり、商品需要の急速な増大、サプライチェーンの緊張、労働市場の逼迫、商品価格の急激な上昇といった共通の経験を反映しています。この世界的なインフレの性質は、1970 年代以降のどの時期とも異なります。当時、高インフレは深く根付いており、私たちはこの事態を避けようと努めていました。

2022年半ばまでに労働市場は極めて逼迫し、雇用者数は2021年半ばよりも650万人以上増加する。健康への懸念が後退し始めると、労働者は再び労働力に加わり、労働需要の増加に部分的に応えます。しかし、労働力の供給は依然として抑制されており、労働参加率は2022年夏の時点でもパンデミック前の水準を大きく下回っている。 2022年3月から年末にかけて、求人数は失業者数のほぼ2倍となり、深刻な人手不足を示している

インフレ率は２０２２年６月に７．１％でピークに達した。

2年前、私はこの演壇で、インフレへの対処は失業率の上昇や経済成長の鈍化などの痛みを伴う可能性があると主張しました。インフレを抑制するには不況と長期にわたる高失業率が必要だと主張する人もいる。 14 私は、物価安定を完全に回復し、その使命が達成されるまで粘り強く取り組むという無条件のコミットメントを表明した。

FOMCはひるむことなくその責任を遂行しており、我々の行動は物価の安定を回復するという我々のコミットメントを力強く示している。 2022年には政策金利を425ベーシスポイント引き上げ、2023年にはさらに100ベーシスポイント引き上げました。 2023年7月以降、政策金利を現在の制約水準に維持しています。

2022年の夏がインフレのピークとなることが判明している。インフレ率は2年前のピークから4.5パーセントポイント低下しており、この低下は失業率の低下を背景にしている。これは歓迎すべき歴史的に異例な結果である。

失業率が予測自然利子率を大幅に上回ることなく、インフレはどのようにして低下したのでしょうか?

感染症の流行とエネルギー市場や商品市場への深刻なショックによって引き起こされる需要と供給の歪みは、高インフレの重要な要因であり、これらの要因の反転がインフレ低下の重要な部分を占めています。これらの要因は、沈静化するまでに予想よりもはるかに時間がかかりましたが、最終的にはその後のデフレに重要な役割を果たしました。我が国の金融引き締め政策は総需要の抑制をもたらし、総供給の改善と相まってインフレ圧力を軽減し、健全なペースでの経済成長の継続を可能にしました。労働需要も抑制され、労働市場を混乱に陥れた大規模かつ破壊的な人員削減が行われず、空室率が低下したことにより、歴史的に高い空室対失業率が正常に戻った。

インフレ期待の重要性について話しましょう。標準的な経済モデルは、インフレ期待が目標付近で安定している限り、製品市場と労働市場が均衡すれば、経済緩和をしなくてもインフレは目標に戻るだろうという見方を長年反映してきた。これはモデルが示していることだが、長期的なインフレ期待の安定性は、2000年代以降の持続的な高インフレによって試されてはいない。インフレアンカーを維持できるかどうかは、まったく明らかではない。アンアンカーリングに対する懸念は、デフレには経済緩和、特に労働市場の緩和が必要であるという見方に寄与している。最近の経験から重要な結論を導き出すことができます。つまり、強力な中央銀行の行動によって引き起こされるインフレ期待の固定化は、経済緩和を必要とせずにデフレを促進する可能性があるということです。

この物語は、インフレ上昇の多くは、過熱して一時的に歪んだ需要と、抑制された供給との間の異常な衝突に起因するとしている。研究者によって方法や結論はある程度異なりますが、インフレ上昇の多くはこの衝突によるものであると私が考えるコンセンサスが得られつつあるようです。

総合すると、パンデミックによる歪みの修復、総需要を抑制するための取り組み、期待の安定化が組み合わさって、インフレ率は2％の目標に向けた持続可能な軌道に乗せられます。

労働市場を堅調に保ちながらデフレを達成するには、中央銀行が2％のインフレ目標を段階的に達成するとの国民の信頼を反映し、インフレ期待が安定している場合にのみ達成できる。この自信は数十年にわたって築き上げられ、私たちの行動によってさらに強化されています。

これが出来事に対する私の評価です。あなたの意見は異なるかもしれません。

結論は

私が強調したいのは、感染症の流行経済は他の経済とは異なることが証明されており、この特別な時期から私たちはまだ学ぶべきことがたくさんあるということです。私たちの長期目標と金融政策戦略に関する声明では、5年ごとの包括的な公的レビューを通じて原則を見直し、適切な調整を行うという私たちのコミットメントを強調しています。今年後半にこのプロセスを開始する際には、フレームワークの強みを維持しながら、批判や新しいアイデアを受け入れるつもりです。パンデミックで明らかになった私たちの知識の限界により、私たちは謙虚で疑問を持ち続け、過去から学び、それを現在の課題に柔軟に適用することに集中する必要があります。