出典: グラスノード
編集者：白水、ゴールデンファイナンス
まとめ
2022 年 11 月にサイクル安値を記録して以来、ビットコインの支配力は上昇を続け、現在では仮想通貨の時価総額の 56% を占めています。
激しい価格変動にもかかわらず、長期保有者の信念は依然として揺るぎなく、トークンを蓄積して保持することを明確に好みます。
最近の景気低迷では、短期保有者が損失のほとんどを負担しました。しかし、ロックダウンによる損失の大きさを見ると、彼らがこの事件に過剰反応した可能性があることが示唆される。
市場概要
2022年11月にサイクルの安値を記録して以来、資本はデジタル資産リスク曲線の主要資産側に向けて蓄積され続けている。ビットコインの支配力は、2022 年 11 月の 38% から上昇し、現在ではデジタル資産市場全体の 56% を占めるまでに成長しています。
エコシステム内で 2 番目に大きな資産であるイーサリアムの優位性は 1.5% 低下し、過去 2 年間は比較的横ばいでした。ステーブルコインとより広範なアルトコインは、それぞれ9.9％と5.9％のより顕著な下落を経験した。
ビットコインの優位性: 38.7% (2022 年 11 月) —> 56.2% (現在) (赤)
イーサリアムの優位性 16.8% —> 15.2% (青)
ステーブルコインの優位性 17.3% —> 7.4% (緑)
アルトコインの優位性 27.2% —> 21.3% (紫)
しかし、主要な資産全体の純資本の変化を評価すると、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインはすべて純プラスの資本流入を示しています。市場は３月の最高値以来、全般的に縮小しているが、３０日間で大幅なドル流入が見られたのは取引日の３４％にすぎない。
次に、主要資産の買い手対売り手の指標を活用できます。これは、為替流入の優先性に基づいて資本の移動を特定するように設計されています。これは次の枠組みで考えることができます。
ゼロに近い値は、買い手の流入がBTC + ETHの売り手の流入と等しい中立メカニズムの存在を示します。
正の値は、ステーブルコインの購入者の流入が BTC + ETH の販売者の流入を超える、純購入者メカニズムの存在を示します。 （緑）
負の値は、ステーブルコインの買い手の流入が BTC + ETH の売り手の流入よりも少ない、純売り手メカニズムの存在を示します。 （赤）
新しいATHが2024年3月に設定されて以来、売り手側の圧力は弱まり、現在は2023年6月（1日あたり9,180万ドル）以来のプラスのデータポイントを記録しています。
長期保有者
最近の市場環境が不安定な中、長期保有者は 1 日あたり 1 億 3,800 万ドルの確実な利益を確保しています。各取引は買い手と売り手をマッチングし、価格の変化を通じて需要と供給の不均衡を解決します。
したがって、LTH売り手に対する毎日約1億3,800万ドルの圧力は、毎日の資本流入を受けるために供給を吸収し、価格を安定に保つ必要があることを示していると推測できます。市場の状況は不安定ですが、過去数カ月の価格は概ね横ばいであり、ある程度の均衡に達しつつあることを示唆しています。
長期保有者の実際の損益率は、このグループの周期的な行動を評価するために使用できる指標です。この指標はピークから大幅に低下しましたが、依然として上昇していることに注目します。これは、長期投資家が利益確定活動を冷やしていることを示唆している。
特に、2024年3月のATH期間中に、指標は以前の市場高値と同様の高さに達しました。 2013 年と 2021 年の両方のサイクルで、この指標は価格上昇傾向を再開する前に同様のレベルまで低下しました。しかし、2017年から2018年にかけては、市場が損失主体の弱気相場に突入したため、下落は一方的なものとなった。
長期の SOPR 保有者の観点から見ると、トークン ロックの平均利益率は +75% であり、現時点では LTH-SOPR が高いままであることがわかります。
前述の長期保有者による支出の鈍化は、LTH バイナリ支出指標を使用して確認できます。
LTHの供給は現在急速に増加しています。 LTHステータスの155日の閾値が3月のATHに近いことを考えると、これはATHの上昇中に獲得された供給がそのまま残っていることを示唆しています。これは、保有行動が支出行動を大幅に上回っていることを強調しています。
心理的相関関係
反対のグループである短期保有者に目を向けると、最近の買い手が経験している未実現の財務圧力の強さを測ることができます。 STH-MVRV 比率インジケーターを使用し、30 日間の平均を適用すると、このダイナミクスを観察できます。
STH-MVRV は最近、均衡値の 1.0 を下回って縮小しており、平均的な新規投資家が現在含み損を抱えていることを示唆しています。
強気相場では、短期間の含み損ストレスが発生するのが一般的です。ただし、STH-MVRV が 1.0 を下回る期間が続くと、投資家がパニックに陥る可能性が高まり、より深刻な弱気相場傾向を示す可能性があります。
含み損が膨らむにつれ、最終的には売却するという投資家の期待も高まります。このようなイベントは、トークンの支出によって多額の損失が固定されるという特徴があります。
STH-SOPR が 1.0 を下回って取引される場合、新規投資家が市場で多額の損失を認識する時期が見られます。
この観点から、STH-SOPR が 1.0 を下回って取引されていることがわかり、新規投資家によるある程度の損失活動が示されています。これはさらに、価格が STH のコンフォートポイントをわずかに下回っており、市場が決定段階にあることを示唆しています。
未実現活動と実現活動の間には相関関係があるにもかかわらず、新規投資家はポートフォリオ保有資産の比較的高額な未実現利益（または損失）に過剰に反応する可能性があります。この過剰反応は市場の重要な特徴であり、投資家の感情的な反応により、変曲点で過剰な利益（または損失）が実現し、ローカルおよびマクロの天井（または底）が形成されます。
以下のグラフは、取引を決定した新規投資家の支出コストベースと、まだ保有しているすべての投資家の平均コストベースを比較しています。これら 2 つの指標間の偏差により、潜在的な過剰反応の程度についての洞察が得られます。
現在のサイクルで見られる強気の調整は、支出と保有のコストベースの間でわずかな乖離しか経験していません。このことから、市場が 50,000 ドルを下回ったため、適度な過剰反応が発生した可能性があると主張できます。
投資家サイクルをナビゲートする
前のセクションでは、投資家の全体的な損益状況を考慮する MVRV および SOPR 指標を使用しました。このセクションでは、損失を抱えて保有および取引されたトークンのみを分析します。
新規投資家の相対的な未実現損失の尺度を評価することにより、新規投資家が負担する未実現の財務圧力を直接測定できます。
現在、STH の時価総額に対する含み損の規模は、過去の売却エピソードに比べて比較的低いままです。市場が抱える損失の大きさは、過去の強気相場の調整と同様であると言えます。
ただし、含み損の累積とトークンがロックされた損失（実現損失）を比較すると、この相関関係が乖離していることがわかります。実現損失は大幅に増加しており、上で説明した適度な過剰反応が浮き彫りになっています。
STH の累積 90 日間実現損失と平均未実現損失を評価することで、これら 2 つの指標間の収束と相関関係を視覚的に強調できます。
周期的な価格下落時には、実現損失と未実現損失の規模が STH の総保有額の 10% から 60% に急増する傾向があります。この基準によれば、未実現損失と実現損失の規模は、これまでの主要な底値形成イベントと比較して比較的小さいままです。
建設的な類似性は、現在の構造と 2016 ～ 2017 年のサイクルとの類似性であり、記載されている相対指標はコンセンサスの上限である約 10% を下回っています。
このことから、投資家心理への打撃は表面で思われているほど深刻ではない可能性があると言えます。
要約する
市場投資家の間で不確実性が広がる中、資金はリスク曲線に沿って流れ続け、その結果ビットコインの優位性が大幅に拡大し、現在、主要資産は時価総額全体の56％を占めています。
不安定な価格変動にもかかわらず、長期保有者の決意は依然として強く、トークンを保持して購入することを明確に好みます。一方、短期保有者は最近の景気低迷で損失の大部分を負担している。それでも、ロックダウンによる損失の大きさを見ると、彼らがこの事件に過剰反応した可能性があることが示唆される。
