RRPメカニズム（リバース・レポ取引、リバース・レポ取引）は、過去10年間で連邦準備制度にとって重要な短期流動性調整ツールとなった。具体的には、FRBは金融機関に証券を売却し、将来のある時点でそれらの証券をあらかじめ決められた価格で買い戻すことを約束する。簡単に言うと、連邦準備制度は米国国債を担保として金融機関から現金を「借り」、一定の利息を支払い、一定期間（通常は一晩、つまり1日）後にそのお金を返します。 。この金利はFRBの目標金利上限を20ベーシスポイント下回っている。現在、金利の上限は 5.5% であるため、希望小売金利は 5.3% となります。

このメカニズムの最も直接的な効果は、金融システムから余剰資金を流出させることです。 FRBに資金が保有されると、資金を使用したり再仮説を立てることができなくなり、金融システムの流動性が低下します。協定の期限が切れると、FRBは証券を買い戻し、これらの資金が市場に再参入することで流動性が高まり、非常に柔軟になります。

RRP的由来

RRP の起源は、連邦準備制度の運営の初期にまで遡ることができます。 1980年代にはすでに、連邦準備制度は短期金利と市場流動性を管理するために同様の現先契約（レポ）とリバース現先契約（RRP）を使用していました。ただし、これらの操作は当時比較的小規模であり、日常的なツールにはなりませんでした。 2008年の世界金融危機後、連邦準備制度は量的緩和（QE）などの一連の非伝統的金融政策を実施し、その結果銀行システムに多額の超過準備が蓄積されました。

従来、FRBはフェデラルファンド金利と銀行間の翌日物貸出金利を調整することで、銀行間の借入コストに影響を与えてきた。しかし、大規模な流動性注入の後は、一般的に銀行は日々の資金ニーズを満たすために相互に融資する必要がなくなり、その結果、たとえFRBが望んでいたとしても、フェデラル・ファンド市場の取引高が減少し、フェデラル・ファンド・レートが不安定になるかゼロに近くなる結果となる。目標範囲内に収めるために。この場合、銀行が市場で資金を見つける必要がなくなったため、銀行間流動性を調整してフェデラル・ファンド金利に影響を与える従来の方法は失敗します。簡単に言えば、銀行は主要な金融政策ツールとしてのフェデラル・ファンド金利の有効性を損なうほどの超過準備を保有しているということだ。 (これは、米国が金利に対して鈍感になっていると私がいつも言っている根本的な理由でもあります。米国はあまりにも多くの水のような薬を服用しており、金利の差はゼロかゼロ以外であるだけです。通常の金利の実際の影響は、利下げは非常に遅い）

したがって、連邦準備制度は新しい金利および流動性管理ツールを導入する必要があり、その中でリバースレポ契約（RRP）は2013年に正式に開始された重要なツールです。 FRB は RRP を通じて、短期リスクのない投資収益率を提供します。これにより、短期金利の下限に効果的に影響を与え、市場の過剰流動性を吸収し、市場金利の過度の低下を防ぐことができます。

 

RRPの主な参加者

RRPの初期サービス対象には、大手銀行、マネーマーケットファンド、証券ディーラーなどが含まれることに注意してください。ただし、FRBには銀行の超過準備に利息を支払う超過準備金利（IOR）システムも導入されているため、銀行は通常RRPを使用しません。 ＩＯＲの金利は目標フェデラルファンド金利上限（５．４％）より１０ベーシスポイント低い水準に設定されている。したがって、IOR が 5.4% の場合、銀行が RRP 5.3% を使用するのは意味がありません。現在、RRP への参加の約 5% は一部の銀行によるもので、残りの 95% は大手マネー マーケット ファンドによるものです。マネーマーケットファンドは国内の余額宝に似ており、高い年率を宣伝することで個人貯蓄を集め、その資金をRRPや短期国債に投資して金利差を獲得している。

グラフに示されているように、2020 年の RRP 残高は 20 億ドル未満でした。連邦準備制度が無制限の量的金融緩和を実施したため、流動性は豊富になり、RRP は一時的な貯蓄庫となりました。 2023年1月にRRP残高は初めて2兆5000億米ドルのピークに達し、その後1年以上かけて流動性供給市場を徐々に解放した。先週、RRPは2021年以来初めて3000億ドルを下回った。

では、23 年半ば以降の RRP の低下の理由は何でしょうか?ここ数カ月間、口座残高はレンジ内で推移してきたが、先週突然3000億を割り込んだのはなぜだろうか。この質問に答える前に、マネーマーケットファンドがどのように機能するかを簡単に紹介する必要があります。

 

金利は希望小売残高にどのように影響しますか?

RRP は比較的高い金利を持ち、リスクのない資産ですが、マネー マーケット ファンドのポートフォリオはすべて RRP で構成されているわけではありません。マネー マーケット ファンドは通常、リスクとリターンの最適なバランスを見つけるために、米国国債、コマーシャル ペーパー、銀行譲渡性預金 (CD) などのさまざまな短期債券に投資を分散させます。これらの金融商品の満期は通常 1 年未満、多くは 1 か月未満です。

債券価格が市場金利と反比例の関係にあることは誰もが知っています。市場金利が上昇すると、通常、債券価格は下落し、その逆も同様です。重要なのは、短期債券は満期までの時間が短く、満期が近づくにつれて価格が上昇する傾向があるため、金利の変動は短期債券よりも長期債券の価格に大きな影響を与えるということです。額面価値により、市場金利が低下します。 変更による価格への影響。たとえば、金利が上昇すると予想される場合、すべての債券価格は下落しますが、長期債券の価格はより早く下落するため、長期債券の配分を減らし、短期債券の配分を増やすことが賢明です。借金。

より正確には、この戦略は、満期リスクの尺度であるポートフォリオの加重平均満期 (WAM) を制御する戦略と呼ぶべきです。例えば：

· マネー マーケット ファンドが次の商品に投資するとします。 o 200 万ドルを 90 日で満期となる米国国債に投資します。 o 300 万ドルを 45 日で満期となるコマーシャル ペーパーに投資します。 · WAM は (200*90) + (300* 45) です。 /(200+300) = 63 日。 FRBは2022年3月に利上げを開始し、2023年半ばまで継続する。この時期、マネー・マーケット・ファンド・マネージャーは短期金利が上昇し続けると信じ、可能な限り満期を短縮した。 RRPはマネー・マーケット・ファンドの観点から見て最良の「短期債券」であり、金利は現在5.30％、期間は1日（オーバーナイト）で、取引相手は超安全な連邦準備銀行です。 FRBが金利を引き上げると、マネーマーケットの資金がRRPに殺到し、それを毎日「ロールオーバー」しますが、これは当然です。この期間中、RRP残高が2兆5000億ドルにまで増加し、ピーク時のマネーマーケットファンドのポートフォリオの約50％を占めたのも事実だった。しかし、FRBが2023年7月に利上げを停止すると、最初の利下げのタイミングが焦点となる。マネー・マーケット・ファンドは、ポートフォリオの平均残存期間を延長し、希望小売価格への配分を減らすことを検討し始めた。その理由は、ファンド・マネージャーが金利の低下を予想すると、長期債の価格がより速く上昇するため、保有額を減らす必要があるためである。短期債を長期債に割り当てる。もちろん、これを行う目的は債券の価値を高めることではなく、帳簿上のリスクを制御することです。債券の満期不一致によるシリコンバレー銀行の破綻の事例は警告です。さらに、より長期の債券を購入すると、現在の高金利が可能な限り長期間固定され、資金を集めるためにより高い利回りを宣伝するためにファンドにさらに数か月の猶予が与えられます。つまり、質の高い短期資産としてのRRPの需要は主にマネーマーケットファンドマネージャーの金利変動予測に基づいているということだ。そうすれば、先週希望小売残高が 3,000 億を下回ったことは簡単に説明できます。最近のインフレと失業率の統計を受けて、市場では連邦準備理事会（ＦＲＢ）が９月に利下げを開始するとの予想が広まり、ファンドマネジャーらは希望小売価格のロールオーバーをやめ、少なくとも５％の利回りを確保するために米国債を購入している。以下のグラフは、さまざまな満期の米国債券の利回りを示しています。現在、12 月に満期となる米国債券の利回りは依然として 5% であり、年末まで同ファンドが提供する高利回りを維持できます。大きな宣伝効果があります。もちろん、希望小売価格を大量に保有し続けることで5つ獲得することも可能です。利回りは3%ですが、誰もそれを選択しません。その理由は、利下げが近づくにつれて、これらの国債の利回りがより多くの買いを呼び込む可能性があり、その結果、利回りが低下し、債券価格が上昇する可能性があり、購入が遅ければ遅いほど費用対効果が低くなるからです。

RRP残高の減少は通常の周期的現象だが、その後の動向が懸念される

連邦準備制度が2022年3月に利上げを開始して以来、マネーマーケットファンドに流入する新規資金の量は、銀行預金から引き出される預金の量とほぼ等しくなっている。これは、米国では、マネー・マーケット・ファンドが提供する収益はポートフォリオ内の短期投資に依存しており、これらの投資の収益はベンチマーク金利と正の相関があるためです。 JPモルガン・チェースやウェルズ・ファーゴなどの大手銀行は、企業預金、ホールセール資本市場、債券市場など複数の資金源を有しており、個人預金への依存度は低い。これにより、顧客を引き付けるために預金金利を引き上げる必要がなくなりました。したがって、FRBの利上げが双方の金利差の拡大につながり、マネー・マーケット・ファンドの利回りが銀行預金金利よりも500ベーシスポイント近く高くなっていることがわかりました。

現在、マネー・マーケット・ファンドは徐々に銀行預金に取って代わり、住民の主な貯蓄手段となっている。消費者は銀行資金をこれらのファンドに送金するだけでなく、日々の買い物もその中で行っています。したがって、マネーファンドマネージャーは、柔軟に流動化できる資産を常に確保する必要があり、翌日物商品としてのRRPは、この現金ニーズを満たすのに非常に適しています。現時点では、2,000 億～4,000 億ドルの RRP を維持することが最終ラインとなっているようで、これ以上 RRP 残高を削減することは困難であり、削減したとしてもスペースは限られます。

市場における米ドルの総額は、「連邦準備制度のバランスシート - 財務省 TGA - リバース買戻し RRP」という米ドルの流動性公式で表現できると以前に述べました。RRP が低いほど、十分な流動性が得られます。残高が3000億を切るのは良いことのように思われますが、実際はそうではありません。問題は、今年は希望小売価格が非常に早く枯渇していることであり、心配です。過去の大規模な流動性注入によって蓄積された過剰流動性はほぼ枯渇したため、再びドル不足の「防弾チョッキ」となるのは誰だろうか。米国が発行する巨額の国債を誰が引き受け続けることができるだろうか。 FRBのバランスシート拡大が唯一の解決策のようだ。 2025会計年度は9月末に到来し、国家債務が再び圧迫されることになるが、金融危機が勃発するかどうかは流動性の悪化とFRBのバランスシート拡大次第である。 #RRP #扩表 #利率决议