著者: Arthur Hayes、BitMEX 創設者、編集者: Deng Tong、Golden Finance
どこにでも水はありますが、
板はすべて縮んでしまった。
どこにでも水はありますが、
飲める水は一滴もありません。
——コールリッジ『古代船員の霧氷』
私はスペシャルティコーヒーが大好きですが、私の自家製コーヒーはひどいです。コーヒー豆に多額のお金を費やしましたが、自分で淹れたコーヒーはいつも喫茶店で飲むコーヒーよりも不味かったです。コーヒーをより良くするために、私は細部をもっと真剣に受け止めるようになりました。私はこれまで見落としていた水の質に気付きました。
今では、私が淹れるコーヒーの品質にとって水がいかに重要であるかがわかりました。 「Standart」第 35 号の最近の記事は私に本当に衝撃を与えました。
私がバリスタとして働いていたときにも、同様の現象が起こりました。そのとき、一杯のコーヒーの 98% 以上、エスプレッソの約 90% が水であることを知りました。
おそらく、より良いコーヒーを作るという目的で新しいマシンにお金を費やす方がずっと簡単だからでしょう。 「ああ、コニカルグラインダーをお持ちですね！」ドリップしたコーヒーが曇るのはこのためです。代わりにフラットナイフグラインダーを入手してください。しかし、その 2% が問題ではないとしたらどうなるでしょうか?溶媒自体に注目することでコーヒーの問題を解決できるとしたらどうでしょうか?
–ランス・ヘドリック、「水の化学について」
私の次のステップは、著者のアドバイスを理解し、ホームスティルを注文することです。私の知っている地元のコーヒーショップでは、水に加えて焙煎の意図した風味を引き出す完璧なベースを作るミネラル濃縮物を販売しています。この冬までに、朝のお茶が美味しくなる…といいですね。
美味しいコーヒーを淹れるには良質な水が欠かせません。投資、水、または流動性への移行は、Satを蓄積するために重要です。これは私の記事で繰り返し取り上げられるテーマです。しかし、私たちはしばしばその重要性を忘れ、お金を稼ぐ能力に影響を与えると思われる小さなことに焦点を当てます。
法定流動性がどのように、どこで、なぜ、いつ生成されるのかを認識できれば、投資でお金を失うことは難しくなります。スジュやカイル・デイビスじゃない限り。金融資産が米国債 (UST) ではなくドル建てであれば、世界の通貨とドル債務の額が最も重要な変数であることは当然です。
私たちは連邦準備制度（FRB）に焦点を当てるのではなく、米国財務省に焦点を当てるべきです。これはまさに、米国のもとでの平和のための法定通貨流動性の増減を決定する方法です。
なぜイエレン財務長官がジェイ・パウエルFRB議長を彼女のベータ版のクソ野郎とみなしているのかを理解するには、「財政優位性」の概念を再検討する必要がある。財政が優位な時期には、中央銀行によるインフレ懸念よりも国への資金供給の必要性が優先されます。これは、たとえインフレ率が目標を上回ったままであっても、銀行信用と名目GDP成長率が高く維持されなければならないことを意味する。
時間と複利によって、いつ中央銀行から財務省に権力が移転されるかが決まります。負債が GDP の 100% を超えると、数学的には経済よりもはるかに速く負債が増加します。この事象の地平線の後、債務の供給を管理する機関が皇帝に即位します。財務省が、いつ、どれだけ、どのような期間で借金を発行するかを決定するためである。さらに、政府は現在、生き残るために借金主導の成長に執着しているため、最終的には中央銀行に対し、財務省からの小切手を現金化するために紙幣印刷機を使用するよう指示することになるだろう。中央銀行の独立性なんて地獄だ！
新型コロナウイルスの発生と、人々を家に閉じ込め、刺激小切手で服従させるという米国政府の対応により、債務の対GDP比は100％以上に急上昇した。イエレン氏がおばあちゃんから悪女に変わるのは時間の問題だった。
悪女のイエレン氏は、米国が完全なハイパーインフレに陥る前に、より多くの信用を創出し、資産市場を刺激する簡単な方法を持っている。 FRBのバランスシートには2つの浄化された資金プールがあり、これらが自由に放出されれば、銀行信用の増加を生み出し、資産価格を押し上げることになるだろう。最初のプールはリバース買戻しプログラム (RRP) です。マネー・マーケット・ファンド（MMF）がFRBに一晩中現金を保有して利息を得るこのプールについて、私は長々と論じてきた。 2番目のプールは銀行準備金であり、FRBは同様の方法でこのプールに利息を支払うことを計画しています。
この資金はFRBのバランスシート上にあるが、広範な資金や信用の増加を生み出すために金融市場に再仮説を立てることはできない。 FRBの量的緩和（QE）プログラムは、銀行とマネーマーケットファンドにそれぞれ準備金と希望小売価格の利子を賄賂として提供することで、銀行信用の急増ではなく、金融資産価格のインフレを引き起こした。もし量的緩和がこの方法で実施されなかった場合、銀行信用が実体経済に流れ込み、生産と財・サービスのインフレが増加するでしょう。現在の米国の債務額を考慮すると、政府が増税とレバレッジ解消に必要としているのは、財/サービス/賃金インフレと相まって力強い名目GDP成長である。そこでバッドガール・イエレン氏はその間違いを正すための措置を講じた。
Bad Gurl イエレン氏はインフレを気にしていません。彼女の目標は、名目経済成長を生み出し、税収を増加させ、米国の債務対GDP比を低下させることだ。歳出削減に取り組む政党もその支持者もいないため、財政赤字は当面続くだろう。さらに、連邦財政赤字が平時以来最大レベルにあるため、政府に資金を提供するために自由に使えるすべてのツールを使用する必要があります。具体的には、これはFRBのバランスシートから可能な限り多くの資金を取り出し、それを実体経済に注入することを意味する。
イエレン氏は銀行やマネーマーケットファンドが望むものを与える必要がある。彼らは、FRBが保有する利回りを生む現金に代わる、信用がなく金利リスクも最小限で利回りが得られる現金のような商品を望んでいる。満期が 1 年未満で、利回りが準備預金残高 (IORB) や RRP よりわずかに高い財務省短期証券 (T-bill) は、完璧な代替手段です。財務省証券は実際に活用できる資産であり、信用と資産価格の上昇を生み出します。
イエレン氏に3兆6000億ドル相当の財務省短期証券を発行する余裕はあるだろうか。 1 確かに。連邦政府は年間2兆ドルの赤字を抱えており、その資金は財務省が発行する債券で賄わなければならない。
しかし、イエレン氏、あるいは2025年1月に彼女の後継者となる人物は、政府に資金を供給するために財務省短期証券を発行する必要がなくなる。同氏は流動性が低く金利リスクが高い長期国債を売却する可能性がある。これらの有価証券は現金同等物ではありません。さらに、長期債券は、イールドカーブの形状により、財務省短期証券よりも利回りが低くなります。銀行やマネーマーケットファンドは利益を動機とするため、FRBが保有する資金を財務省短期証券以外のものと交換することを妨げている。
なぜ私たち仮想通貨トレーダーはFRBのバランスシートとより広範な金融システムの間の資金の流れを気にする必要があるのでしょうか?この美しいチャートをお楽しみください。
RRP（白）が高値から後退するにつれて、ビットコイン（金）は安値から回復します。ご覧のとおり、これは非常に密接な関係です。 FRBのバランスシートから資金が流出すると流動性が高まり、ビットコインなどの限られた金融資産が急騰する。
なぜこのようなことが起こるのでしょうか?財務省借入諮問委員会（TBAC）に聞いてみましょう。 TBACは最新の報告書の中で、財務省発行の増加とマネーマーケットファンドが保有するRRPの金額との関係を詳しく説明した。
ON RRP 残高が大きい場合は、財務省短期証券の需要が満たされていないことを示している可能性があります。 2023年から2024年にかけて、マネーファンドがほぼ1対1で米国債に移動するため、オンタリオ州の希望小売価格は枯渇する。このローテーションにより、記録的な財務省証券発行のシームレスな吸収が促進されました。
– スライド 17、TBAC、2024 年 7 月 31 日
マネーマーケットファンドは、財務省利回りが希望小売価格をわずかに上回るたびに現金を財務省短期証券に移すことになる。現在、1カ月財務省利回りは希望小売価格にあるファンドよりも約0.05％高い。
次の問題は、悪女のイエレン氏が希望小売価格に残っている3,000億～4,000億ドルを財務省短期証券に誘導できるかどうかだ。悪女のイエレンを疑ったら制裁だ！ 「ジャンク国」から来た哀れな人々に、食料、エネルギー、医薬品などの必需品を買うためのドルがなくなったらどうなるのか聞いてみてください。
財務省は最新の2024年第3四半期四半期借り換え発表（QRA）で、現在から年末までに2,710億ドルの財務省短期証券が発行されると述べた。それは素晴らしいことですが、希望小売価格にはまだお金が残っています。彼女にはもっとできることがあっただろうか？
財務省の買い戻しプログラムについて簡単に説明したいと思います。このプログラムを通じて、財務省は流動性の低い非財務省債券を買い戻します。財務省は一般口座（TGA）を取り崩すか、財務省証券を発行することで購入資金を調達できる。財務省が財務省証券の供給を増やし、他の種類の債券の供給を減らすと、流動性が純増加します。資金は米ドルの流動性に有利なRRPから離れることになり、他の種類の国債の供給が減少するにつれて、これらの保有者はリスクカーブを上昇させてこれらの金融資産を置き換えることになります。
新たに発表された買い戻しプログラムでは、現在から2024年11月までに合計で最大300億ドル相当の非取引可能証券を買い取ることになる。これはさらに300億ドルの財務省短期証券の発行に相当し、RRPからの流出額は3,010億ドルに増加した。
これは流動性の確実な注入です。しかし、悪女のイエレン氏はどれほど優秀なのでしょうか？彼女は少数派の米国大統領候補モマラ・ハリス氏の勝利をどの程度望んでいるのだろうか？私が「少数派」と言ったのは、ハリスがターゲットとするグループに応じて表現型の所属を変えるためです。これは彼女が持つ非常にユニークな能力です。私は彼女を応援します！
財務省はTGAを約7500億ドルからゼロに削減することで、巨額の流動性を注入できる可能性がある。そうすることができるのは、債務上限が2025年1月1日に発効し、法律により財務省が政府機関閉鎖を回避または防止するためにTGA支出を削減できるためである。
悪女のイエレン氏は今から年末までに少なくとも3010億ドル、最大で1兆0500億ドルを注入する予定だ。おお！これにより、選挙に先立って、仮想通貨を含むすべてのリスク資産に見事な強気相場が生まれるだろう。ハリスがまだオレンジ色の男に勝てないなら、彼女は白人になる必要があると思う。私は彼女がこのスーパーパワーを持っていると信じています。
解放を待っているさらなる潜在流動性
過去 18 か月間で、RRP の流出により 2 兆 5,000 億ドルが金融市場に流入しましたが、これはかなり驚くべきことです。しかし、解放を待っている潜在的な流動性はまだあります。イエレン氏の後継者（2025年以降）は、FRBが保有する銀行準備金から資金を引き出して経済全体に資金を引き出す状況を作り出すことができるだろうか？
財政が優勢な時代には、何でも可能です。しかし、どうやって？
規制当局が自己資本比率を平等に扱い、後者の利回りが高い限り、営利銀行は、利回りの高い現金類似商品を別の商品と交換するだろう。現在、財務省短期証券の利回りはFRBが保有する準備金残高を下回っているため、銀行は財務省短期証券の入札を行っていない。
しかし、希望小売価格がゼロに近づき、財務省が巨額の財務省短期証券を市場に投入し続ける来年から何が起こるでしょうか?供給が十分であり、マネーマーケットファンドがRRPに預けられた資金で財務省短期証券を購入できないということは、価格が下落し、利回りが上昇する必要があることを意味します。財務省の利回りが超過準備に支払われる金利を数ベーシスポイント上回って上昇すると、銀行は準備金を使って大量の財務省証券を購入します。
イエレン氏の後継者――私はジェイミー・ダイモン氏だと予想している――は、与党の政治的利益のために市場を刺激する能力に抵抗できず、市場に財務省証券を大量に流し続けるだろう。さらに 3 兆 3,000 億ドルの銀行準備流動性が金融市場に注入されるのを待っています。私と一緒に「ビルズ、ベイビー、ビルズ」と唱えましょう！
TBACはこの可能性を密かにほのめかしているのだと思います。以下は同じ以前のレポートからの別の抜粋です。[太字] は私のコメントです。
今後を見据えて、将来の財務省証券発行のシェアを検討する際には、多くの要因がさらなる研究を必要とする可能性があります。
[TBACは財務省に対し、将来のことと、財務省短期証券の発行規模をどの程度にするべきかについて考えてもらいたいと考えている。両氏は演説を通じて、財務省短期証券の発行額が純国債発行総額の２０％程度にとどまるべきだと主張した。彼らは何がこの増加の原因となるのか、なぜ銀行が財務省証券を購入するのかを説明しようとしているのだと思います。 】
– 銀行規制の状況（特に流動性と資本改革を含む）の進化と継続的な評価、および銀行とディーラーが中期およびウェアハウス（予想される）将来の米国債の満期と供給に関してプライマリー国債市場に有意義に参加することへの影響
[銀行は、規制当局からより厳格な担保要件を求められるような、より長い満期の債券や債券の保有を望んでいません。彼らは、収益性を損ない、リスクが高すぎるため、満期の長い債券はもう買わない、と静かに言います。プライマリーディーラーがストライキを起こせば、巨額の国債入札を吸収するためのバランスシートを他に誰が持つことになるのか、財務省は大混乱に陥るだろう。 】
– 市場構造の進化と、それが財務省市場の回復力を高める取り組みに及ぼす影響。以下が含まれます。
> 規制された清算機関に提供されるマージンの大幅な増加を要求する SEC の中央清算ルール
[取引所で米国債市場が変動した場合、トレーダーは数十億ドル相当の追加担保を差し入れる必要がある。彼らにはこれを行う余裕がなく、その結果、エンゲージメントが低下することになります。 】
> 将来の（予想される）国債入札規模と資金管理およびベンチマークとなる国債発行の予測可能性
[これだけ赤字が続くと、債務発行額が大幅に増加する可能性がある。その結果、「ショックアブソーバー」としての財務省短期証券の役割はますます重要になるだろう。これは、より多くの財務省短期証券を発行する必要があることを意味します。 】
> 将来の通貨基金改革と財務省短期証券に対する潜在的な構造的需要の増加
[RRP が完全に枯渇した後にマネーマーケットファンドが市場に戻ると、財務省発行額は 20% を超えることになります。 】
– スライド 26、TBAC、2024 年 7 月 31 日
銀行は事実上、長期米国債の購入に踏み切った。イエレンとパウエルは、銀行に米国債を注入し、その後2022年から2023年にかけて金利を引き上げたため、銀行業界をほぼ崩壊させた…シルバーゲート、シリコンバレー銀行、そしてシグネチャーバンクよ、安らかに眠れ。残りの銀行はいたずらをやめ、また高価格の国債を大量に購入したらどうなるだろうかと考えるだろう。
好例：2023年10月以来、米国の商業銀行は非財務省短期証券のわずか15％を購入している。 2 これはイエレン氏にとって好ましくない。FRBと外国人が舞台から退場する中、彼女は銀行の強化を必要としているからだ。私は、銀行が国庫短期証券を購入する限り、国庫短期証券は銀行準備預金と同様のリスク特性を持ちながら、より高い利回りを提供するため、喜んで仕事を遂行すると信じています。
イエレン氏が再び表舞台に立つ
米ドル/円為替レートは160から142に下落し、世界の金融市場に衝撃を与えました。先週、多くの人が被害に遭い、売れるものは売るように言われた。先ほどは教科書の相関関係でした。米ドル/円は100に到達するだろうが、次のショックの波は、ヘッジファンドの傀儡による円キャリートレードの巻き戻しだけではなく、日本企業の海外資産からの資本の本国送還によってもたらされるだろう。 3 彼らは米国国債と米国株 (主に NVIDIA、Microsoft、Google などの大手ハイテク株) を売却します。
日銀は金利を引き上げようとし、世界の市場は激怒した。彼らは屈服し、利上げは論外だと宣言した。法定通貨の流動性の観点から見ると、最悪のシナリオは、安い円で資金調達される純新規ポジションがなくなり、円が横ばいに取引されることだ。円キャリー取引巻き戻しの脅威が去ったことで、悪女イエレン氏の相場操縦が再び注目を集めている。
流動性がない = 破産
水がなければ死んでしまいます。流動性がなければ破産してしまいます。
今年4月以来、仮想通貨リスク市場はなぜ下落傾向にあるのでしょうか?ほとんどの税徴収は 4 月に行われるため、財務省の借入額は減少します。これは4月から6月に発行された財務省短期証券の発行枚数を見れば分かります。
財務省短期証券の発行残高が純減するため、システムから流動性が消失します。たとえ政府全体がさらに借入を増やしたとしても、財務省が提供する現金類似商品が純減すれば、市場から流動性が失われることになる。その結果、現金はFRBのバランスシートRRPに閉じ込められたままであり、金融資産価格の上昇を生み出すことができません。
このビットコイン（ゴールド）対RRP（ホワイト）のチャートは、財務省短期証券の純発行があった1月から4月にかけてRRPが低下し、ビットコインが上昇したことを明確に示しています。 4月から7月にかけて米国債が市場から純引き出しを見せたとき、RRPは上昇し、ビットコインはその間に数回の急落を挟みながら横ばいで取引された。 7月1日に停止したのは、USD/JPYが162から142に上昇し、リスク資産の全体的な下落につながる前の相互作用を示したかったからです。
したがって、イエレン氏の発言に基づいて、財務省短期証券の純発行額は今から年末までに3,010億ドルに達することがわかっています。この関係が成立すれば、ビットコインは円高による売りをすぐに返すことになる。ビットコインの次のストップは10万ドルです。
アルトコインの季節はいつ来るのですか？
アルトコインは、より高いベータ値を持つビットコイン暗号通貨です。しかし、このサイクルの間に、ビットコインと今回のイーサリアムは、米国上場上場投資信託（ETF）への純流入という形で構造的な買いが見られた。ビットコインとイーサリアムは4月以降調整したが、アルトコイン市場が経験した大虐殺からは逃れた。アルトコインは、ビットコインとイーサリアムがそれぞれ70,000ドルと4,000ドルを超えた場合にのみ戻ります。ソラナも250ドルを超えるだろうが、相対的な時価総額を考慮すると、仮想通貨市場全体に対するソラナの急騰の資産効果はビットコインやイーサリアムほど強くはないだろう。米ドルの流動性を原動力としたビットコインとイーサリアムの年末の上昇は、セクシーなアルトコインパーティーの復活に向けた強固な基盤を築くだろう。
市場見通しの取引アドバイス
財務省短期証券の発行と買い戻しプログラムがバックグラウンドで実行されるため、流動性状況は改善するだろう。ハリス氏が失速し、株式市場からの更なる支援が必要な場合、イエレン氏はTGAを削減するだろう。いずれにせよ、私は仮想通貨が9月から横ばいの下落軌道から脱却すると予想しています。したがって、私は北半球の夏の終わりの弱さを利用して、仮想通貨へのエクスポージャを増やすつもりです。
米国大統領選挙は11月初旬に行われる。イエレン氏は10月に操作のピークに達するだろう。今年は今ほど流動性にとって良い時期はありません。なので勢いで売ります。私の暗号通貨ポートフォリオ全体を清算する代わりに、より投機的なモメンタム取引で利益を確定し、ステーキングされた Ethena USD (sUSDe) に資金を入金します。仮想通貨市場が上昇し、トランプ氏の勝利の可能性が高まる。暗殺未遂事件とスロー・ジョーの討論会での成績不振を受けてトランプ氏の勝算が最高潮に達する中、カマラ・ハリス氏は一流の政治家だが、80代の野菜ではない。彼女がトランプを倒すために必要なのはそれだけだ。選挙はコイントスであり、私はむしろ混乱を傍観して、米国の債務上限が引き上げられた後に市場に戻りたいと考えている。 1月か2月中にはそうなると予想しています。
米国の債務上限引き上げ劇が終われば、財務省と連邦準備制度から流動性が流入し、市場が正常な軌道に戻ることが可能になる。そうすれば、強気相場が本格的に始まります。ビットコインで100万ドルが私の基本ケースのままです。
補足: 悪女のイエレン氏とタオルボーイのパウエル氏が手を組めば、中国はついに待望のバズーカ財政刺激策を発動するだろう。 2025年の米中の仮想通貨強気市場は素晴らしいものになるだろう。
ヨッツィー！
コメント
1.これはFRBとRRPが保有する銀行準備金の合計額です。
2. H.8連邦準備理事会の報告書によると、商業銀行は2023年9月27日で終了する週から2024年7月17日までに1,871億ドル相当の米国債を購入した。同じ期間に、発行されたすべての財務省短期証券の 100% をマネー マーケット ファンドが購入したと思います。同じ期間に、財務省は財務省短期証券以外の債券を1兆7,780億ドル相当発行した。このうち銀行が15％を占めています。
3. 日本企業には、日本の保険会社、年金基金、企業、家計、日本の銀行が含まれます。
