著者: Digital Asset Research Company ASXN、翻訳: Golden Finance xiaozou
1. ギャンブル文化の台頭: ポリマーケットへの序曲
ギャンブル文化は、社会的、技術的、経済的要因が原動力となり、過去 10 年間で大幅に成長しました。ギャンブル文化の隆盛をマクロトレンドとして見ることで、ポリマーケットの隆盛をより深く理解できるようになります。
(1) 社会的・文化的要因
社会文化的要因の観点から見ると、最も顕著な変化の 1 つは、特に若者やスポーツ愛好家の間でのギャンブルの常態化です。この正常化の一部は、資本が危機に瀕し、より多くの参加者が参加し、他の参加者とのコミュニティ感覚を育むという、この文化の実際的な利点によるものです。簡単に言うと、人々のグループが集まって賭けられているスポーツの試合を観戦すると、多くの注目が集まり、たくさんの話題が集まります。
(2) 技術の進歩
モバイルテクノロジーの出現により、ギャンブル業界のアクセシビリティに革命が起こりました。スマートフォンは高速で便利なプライベート ギャンブル プラットフォームを提供し、モバイル ギャンブル活動の急増に拍車をかけています。この使いやすさにより、ユーザーはいつでもどこでも事実上あらゆるものに賭けることができるため、衝動的な賭け行動が大幅に促進されます。
(3) 富の不平等の拡大と1000倍のギャンブル文化の台頭
近年、富の不平等が現代の大きな問題となっています。貧富の差は拡大し続けており、経済や社会に大きな影響を与えています。現在、世界人口の最も裕福な 1% が世界の富の合計の 50% 以上を所有していると推定されています。これは広範囲に影響を及ぼし、政治的安定から社会的流動性まであらゆるものに影響を与えるだろう。富の不平等の拡大と社会的流動性の制限が相まって、経済的自由を獲得したい一般人は宝くじなどに当選しなければならないという考えである1000倍ギャンブル文化の隆盛を引き起こしました。 1,000 倍のベッティング文化の典型的な例は、マルチベッティングの台頭です。この場合、ベッターは 527:1 の賭けが報われることを期待して条件付きの賭けを積み重ねることでオッズを最適化しますが、その期待は失敗に終わります。
オンライン ギャンブル市場の定量化 - データ ソース: Statista
· オンラインギャンブル市場の収益は、2024 年に 977 億ドルに達すると予想されます。
・予想年間収益成長率（2024年から2029年までの年複合成長率）は6.46％、市場規模は2029年までに1,336億米ドルに達すると予想されます。
· 2029 年までに、オンライン ギャンブル市場のユーザー数は 2 億 8,180 万人に達すると予想されます。
· 2024 年にはユーザー普及率は 5.9% に達し、2029 年までに 7.4% に達すると予想されます。
· ユーザーあたりの平均収益 (ARPU) は 450,000 米ドルに達すると予想されます。
· 世界的に見ると、収益の大部分は米国からのものになります (2024 年には 250 億ドル)。
マクロ的な観点から見ると、ギャンブル文化の隆盛とオンライン文化の隆盛を結びつける必要があります。 Z 世代のユーザーは毎日平均 9 時間以上をオンラインで過ごしますが、これはよく考えてみると驚くべき数字です。さらに、Z 世代のほとんどの人々はまだ労働年齢に達していないため、1 日 9 時間以上オンラインで過ごすのは十分な時間が確保されていることが主な原因と考えられます。 Z 世代の 56% とミレニアル世代の 48% が携帯電話に「依存している」と回答しており、これらのモバイル デバイスが私たちの日常生活にどれほど普及しているかは、誇張することはできません。特に 2019 年の新型コロナウイルス感染症の流行と、それが社会的関係や精神的健康に与えた影響により、人々はオンラインで過ごす時間が増えています。
オンライン文化の隆盛は、オンライン ギャンブルの成長に肥沃な土壌を提供し、オンライン ギャンブルを日常のデジタル ライフにシームレスに統合しました。テクノロジーの継続的な進歩と、戦略的なマーケティングおよび社会規範の変化は、オンライン ギャンブルがオンライン文化の重要な側面であり続けることを示しています。
2、ポリマーケット
Polymarket が何なのかまだ知らない人のために、ここで Polymarket について紹介します。
Polymarket は、暗号化技術に基づいた予測市場プラットフォームで、ユーザーは情報市場での取引を通じて現実世界のさまざまな出来事の結果に対して投機的な賭けを行うことができます。 Polymarket は Polygon に基づいており、参加者はイベント結果の株式を売買し、群衆の知恵を利用して将来のイベントを予測できます。政治や経済からスポーツやエンターテイメントに至るまで、幅広いトピックをカバーするこのプラットフォームは、人々が自分の意見を表現し、知的洞察を収益化できる可能性のある透明性のあるアクセス可能な方法を提供します。
(1) 他のベッティング プラットフォームと比較して、Polymarket はどのように成功していますか?
Polymarket の台頭は、考え抜かれたマーケティング、1000 倍ベッティング文化の成長、そしてそのユニークな機能のおかげで、目を見張るものとしか言いようがありません。 Polymarket のマーケティングは、インターネット本来の文化を活用することを可能にし、特に Polymarket X アカウントは、CT 暗号ネイティブ コミュニティの共感を呼ぶ大量の投稿を通じてプラットフォームの成長を主導しました。 Polymarket はユーザーに独自の機能を提供します。その中で最も興味深い 2 つは、バイナリの結果を連続変数として取引する機能と、不条理な結果を市場取引する機能であり、どちらもアクティブなユーザー ベースの育成に役立ちます。最後に、1000 倍のベッティング文化の台頭と、最近の記憶では最も予測不可能な選挙は、Polymarket の成長に完璧な推進力を与えています。しかし、Polymarket は真の PMF (プロダクト マーケット フィット) を達成しているのか、また、選挙が終わったらユーザーの離脱を防ぐのは難しいなど、いくつかの疑問が残ります。
(2) 合意メカニズム
Polymarket は通常の取引所と同様に運営され、買い手と売り手が集まり、価格 (Polymarket の場合はイベント結果の価格 (確率)) についての意見を表明する市場として機能します。結果の取引範囲は 0% (結果が発生する確率が 0%) から 100% (結果が発生する確率が 100%) の間です。すべての市場と同様に、資産の価格 (イベントが発生する確率) は、限界ドルと利用可能な流動性の比率によって決まります。
Polymarket は、バイナリ結果マーケット (はい/いいえ) とマルチ結果マーケット (複数の選択肢があるが、勝者は 1 人のみ) の 2 種類のマーケットを提供します。
(3) バイナリーアウトカムマーケット
2024 年に史上最高値を記録するイーサリアム市場は、はい/いいえの二者択一の結果市場の好例です。この予測市場には中央指値注文帳 (CLOB) があり、ユーザーは市場での買い/売り、または指値買い/売り注文を設定できます。この市場はほぼすべての CEX (集中型取引所) と同様であり、ETHUSDT 通貨ペアの機能はまったく同じです。 。たとえば、イーサリアムが 2024 年に最高値を更新するかどうかに賭け、「はい」(結果) の 100 ドルを購入すると、結果が予想通りであれば 212 ドル (100/47 * 100) の利益が得られます。前述したように、このタイプの市場の新規性は、バイナリの「はい/いいえ」の結果を連続変数として取引できることです。これにより、市場参加者は新しい情報に基づいてポジショニングを調整でき、他の人も状況を把握できるようになります。他の市場参加者の結果に対する認識が発展します。
(4)マルチアウトマーケット
2 番目のタイプの Yes/No マーケットは、以下の図に示すように、複数結果マーケットと呼ばれます。これらの予測市場では、ユーザーには複数の選択肢があります。興味深いことに、複数の結果のマーケットはバイナリの結果のマーケットと同じ方法で価格設定されます。各結果は個別に価格設定され、結果間の機械的なリンクがないため、合計の結果は 100% になります。以下に示す「はい」結果の累積確率は 100% 未満、98% の範囲内であることがわかります。これはマーケット メーカーに裁定取引の機会を提供します。すべての「いいえ」の結果が高く設定されているとすると、マーケットメーカーはすべての「はい」のオプション (合計確率 98%) を買い取ることができ、市場が落ち着いた後に 2% の利益を保証できます。これが「はい」を推進します。その結果が価格です。全体的に増加します。明らかに、これはキャリートレードの仕組みを過度に単純化しており、取引手数料、スリッページ、トランプ氏とハリス氏が選挙全体で負ける可能性が考慮されていない。これは、裁定取引がこれらの市場間の「ソフト」リンクとして機能する方法の一例にすぎません。
(5) 条件付きトークンフレームワーク
Polymarket のすべての結果はトークン化され、Polygon ネットワーク上で非保管的な方法で自動的に取引されます。具体的には、Polymarket の結果シェアは 2 値の結果 (はい/いいえ) であり、Gnosis の条件付きトークン フレームワークを使用して表されます。 Gnosis CTF コントラクトでは、完全な結果セットの「分割」と「マージ」が可能です。これは、準備が整った状態 (市場) の場合、どのユーザーも 1 つのバイナリ結果トークンに対して 1 単位の担保 (USDC) を分割して一致させることも、1 つの結果トークンを 1 単位の担保グッド製品にマージすることもできることを意味します。したがって、正しく構造化された市場では、これらのトークンの市場価格は常に 0 から 1 の間であり、価格の合計は 1 になるはずです。
分割と合併をより深く理解するために、マーケットメイクと注文マッチングの具体的な例を見てみましょう。 1 つの結果に対して指値注文が発注されると (つまり、「はい」)、その指値注文は相補的な結果 (つまり、「いいえ」) のオーダーブックにも表示されます。具体的な理由は、基礎となるバイナリー市場が単一の「統合された」オーダーブックであるためです。
例 1 - 買値と売値は相補的ではありません。
· ジャックは 35 セントで 10 株を購入する指値注文を出し、結果は「はい」です。
· ジルは 35 セントで 10 株を売る指値注文を出し、結果は「はい」です。
この例の照合計算は単純です。ジャックの 10 株と引き換えに、3.50 ドルがジャックの口座からジルの口座に送金されます。
例 2 - 相補入札:
· ジャックは 35 セントで 10 株を購入する指値注文を出し、結果は「はい」です。
· ジルは 65 セントで 10 株を購入する指値注文を出しますが、結果は「ノー」です。
一見すると、これらの注文は異なるように見えるかもしれませんが、1 ドルはいつでも 1 つの「はい」と 1 つの「いいえ」に分割できるため、2 つの指値注文は一致する可能性があることに注意してください。ジャックからの 3.5 ドルとジルからの 6.5 ドル (合計 10 ドル) は、条件付きトークンの完全なセット (「はい」の 10 株と「いいえ」の 10 株) の鋳造に使用され、その後、「はい」の 10 株がジャックに分配されます。 10 株はジルに「ノー」で分配されました。このマッチングは分割操作を使用して実現されます。
例 3 - 補完希望価格:
· ジャックは 20 株を 75 セントで売る指値注文を出し、結果は「はい」です。
· ジルは 20 株を 25 セントで売却する指値注文を出し、結果は「ノー」です。
このシナリオでは、マッチングも可能です。これは次のように機能します。ジャックからの「はい」の 20 株とジルからの「いいえ」の 20 株が CTF 経由で 20 ドルにまとめられ、ジャックに 15 ドル、ジルに 5 ドルが割り当てられます。この一致はマージ操作によって実現されます。
（6）クロブ
Polymarket オーダーブックの CLOB 構造は、すべての集中型取引所および一部の分散型取引所と同様です。 Polymarket CLOB は現在、オフチェーンのマッチング/注文サービスを提供するオペレーターによるハイブリッド分散型の結果であり、決済と実行は非保管的な方法でオンチェーンで行われ、署名された注文メッセージの形式でユーザーが提供する指示に基づいて行われます。行為。取引システムの最下層は、署名された指値注文に基づいてバイナリ結果トークンと担保資産の間でアトミック交換 (決済) を実行するカスタマイズされた取引契約です。取引契約はバイナリー市場専用に作成され、注文を補完的な注文と照合できるように注文の統合をサポートします。
（7）解く
関連するイベントが発生すると、市場は決済され、支払いが行われます。すべての市場決済は完全に分散化されており、ほとんどの市場は UMA のオプティミスティック オラクル (OO) を通じて決済され、残り (一部の価格市場) は Python を通じて決済されます。 OO を介した CTF 市場の決済をサポートするために、Polymarket は、2 つの契約システムを接続できるようにする UmaCtfAdapter と呼ばれるカスタマイズされた適応契約を開発しました。
(8) マーケットメイクインセンティブプラン
市場が円滑に機能するには、十分な流動性が必要です。深い流動性は効率的な価格発見を促進し、ボラティリティを低減し、取引コストを削減します。深い流動性の欠如はユーザーエクスペリエンスに影響を与え、プラットフォームの導入に悪影響を及ぼします。流動性を高めるために、Polymarket は dYdX の成功したインセンティブ プログラムから借用し、それを独自のプラットフォーム機能に適応させました。 2 つのプラットフォームの違いは、Polymarket バイナリ市場の流動性 (A の入札は A の要求と同等)、ステーキング メカニズムの欠如、わずかに変更された注文ユーティリティ、および各市場の報酬額が独立しているという事実です。お互い。指値注文を発行するマーケットメーカーは、Polymarket インセンティブ プログラムに参加する資格があります。報酬は稼働時間と相場の厳しさ (対ミッドポイント) の関数であり、オーダーブックは 1 分ごとにランダムにサンプリングされます。
3. いくつかの考え
(1) 予測市場はどの程度正確ですか?
米国の全国報道機関がポリマーケットのオッズを真実の予測として引用しているのをよく見かけますが、そうするとポリマーケットの価格結果はどの程度正確なのかという疑問が生じます。結果として生じる市場の正確さは、「群衆の知恵」というレンズを通して解釈できます。
「群衆知性とは、問題の解決、意思決定、革新、予測において、一人の専門家よりも賢い大勢の人々の集合知のことを指します。これが意味するのは、個人の意見には本質的に偏りがあるということです。」本質的に偏った人々のグループの意見を平均することにより、偏見やノイズが除去され、より明確で一貫性のある結果が得られます。 ——インベストペディア
「群衆の知恵」フレームワークは、予測結果の精度が名目上の賭け金に関連していることを示唆しています。ジョルディ・アレクサンダー氏によると、予測市場の取引量が 9 桁を超えると、相場の確率は合理的かつ効果的に設定されるようになります。しかし、彼はまた、確率の低い結果に価格を設定する場合には非効率があり、その結果裾が大きすぎることになる、つまり、確率 1% の結果を 4% に価格設定することになるとも指摘しています。これは、「ノー」の結果に賭けること、つまり 99 セントのリスクを負い、1 セントを獲得するまで一定時間待機することに関連する資本コスト関数です。 99 セントの「いいえ」オプションがいかに魅力的でないことを考えると、市場は最終的には効率的な価格設定に失敗することになります。妥当な期間にわたって確率の低い結果の価格を設定する場合、暗黙の閾値収益率はリスクフリー収益率 (5.5%) でもあるため、資本の機会費用が高いため、確率の低い結果の価格が非常に高く設定される可能性があります。それは実質的な価格です。
(2) ポリマーケットは右傾化しているのか？
Polymarket での結果は、参加バイアスによって右に偏っているのではないかという懸念があります。つまり、暗号ネイティブ ユーザーは Polymarket を使用し、暗号ネイティブ ユーザーは右に偏っています。こうした懸念は正当であり、その理由は正当化できるものですが、結果の価格設定が間違っている場合には、検討して反対側に立つことをいとわない人たちが常に存在します。参加者は政治的見解を表明するのではなく、常に利益を追求するため、政治的結果の市場は右にシフトする可能性がありますが、ミスプライシングは限定的です。
(3) プロダクト マーケット フィット (PMF)?
一般的な議論の中で浮上したもう 1 つの疑問は、Polymarket が PMF を達成したのか、それともその成功が米国大統領選挙に大きく依存しているのかということです。過去の選挙を見ると、1 つまたは 2 つの支配的な予測市場が見られる傾向があります。これはネットワーク効果と流動性の関数です。
イントレード（2000 年代から 2010 年代初頭）は、2008 年と 2012 年の米国大統領選挙中に大きな注目を集めました。しかし、米国商品先物取引委員会（CFTC）の規制当局の監視に直面し、最終的には法的および財務上の問題により2013年に業務を停止した。
Predictit (2014 年から現在) は、2014 年に開始された非常に人気のある予測市場プラットフォームで、ユーザーは選挙などの政治イベントの結果の株式を売買できます。 Predictit は、2016 年と 2020 年の米国大統領選挙を含む、最近のいくつかの選挙で広く使用されています。
Betfaire (2000 年から現在) は、政治イベントを含む幅広い市場をサポートする大規模なオンライン賭博取引所です。特にヨーロッパでは、選挙を予測するための重要なプラットフォームとなっています。 Betfair は、Brexit 国民投票や英国と米国のさまざまな選挙を含む選挙の予測に使用されてきました。これは依然として世界最大かつ最も活発な予測市場の 1 つです。
ここで、Polymarket とその PMF の評価について説明します。取引高別に上位 15 の予測市場を見ると、次の 3 つの指標が際立っています。
・取引高トップ15市場のうち14市場が政治市場
・取引高の99.2％（10億4000万ドルのうち10億3100万ドル）が政治市場で発生
· 立ち上げ以来（2020年）の累計取引高は11億米ドルで、取引の3分の2は過去6か月以内に発生しています。
このデータを見ると、Polymarket が PMF を達成するかどうかという問題がますます重要になります。データによると、Polymarket の利用の大部分は政治市場と米国選挙に集中しており、Polymarket は「輝かしい新しいおもちゃ」となっています。
Multicoin Capital の Kyle Salami 氏は、ツイートの中で興味深い点を指摘し、予測市場とその成功において本当に重要なのは規則性であると述べました。政治イベントは不規則な性質を持っているため、これらの市場はユーザーの大きな関心やメディアの注目を集めることができますが、発生頻度が低すぎるため、継続的なユーザーの活動と収益を維持できません。この不規則性により、高い顧客獲得コスト (CAC) を正当化するために重要である、ユーザーから一貫した生涯価値 (LTV) を引き出す能力が制限されます。データを見ると、論理的な結論は、選挙がなければ、プラットフォームは予測市場プラットフォームの繁栄に必要な継続的なユーザーエンゲージメントを維持するのに苦労する可能性があるということです。
入手可能な証拠から、Polymarket の最近の成功がほぼ完全に選挙の結果であることは否定できませんが、Polymarket が採用を粘着力のあるユーザー ベースに変えるツールを持っているという感覚もあります。冒頭で強調したように、1000 倍ギャンブル文化の台頭とギャンブル文化の社会化はますます一般的になる一方、ポリマーケットはこのトレンドの下流への資本の流れを捉える準備ができています。バイナリ結果を連続変数として取引する機能は、十分な注目を集めていない新しい基本機能ですが、静的な確率論的な現状を大きく改善するものであると私たちは考えています。 Polymarket のユーザー オンボーディング プロセスは非常に抽象的であるため、非暗号化ネイティブ ユーザーがログイン プロセス中に障害に遭遇することはほとんどなく、少なくとも Betfair などの競合他社と同等です。さらに、これらは本質的に Web3 プロトコルであるため、ギャンブル傾向のあるプレーヤーが多数を占める市場で最も人気のあるプロトコルとなっています。最後になりましたが、彼らはこれまでに総額 7,000 万米ドルの調達に成功しました。つい最近、同社はピーター・ティール氏のファウンダーズ・ファンドやヴィタリック・ブテリンなどの投資家とともに、5月に4,500万ドルのシリーズBラウンドを完了すると発表した。この方針により、ビジネス モデルを調整しながら事業を継続できるようになるはずです。
4. マーケットメーカーから見たポリマーケット
Polymarket のプロトコルの仕組みについて詳しく説明してきましたが、ベッティング マーケットは両面からのテストです。これは、賭けをするための流動性を提供してくれる人々を理解するのに役立ちます。これを行うために、私たちは匿名の人物にインタビューしました。
Q: 価格設定の結果における公正価値をどのように見ているか教えていただけますか?そして毒の流れ/逆選択？
A: まず最初に言っておきたいのは、私は流動性を提供してお金を稼ぐ持続可能なアルゴリズムを構築するのではなく、Polymarket から価値を引き出す方法で手動でマーケットメイクを行っているということです。私が作るマーケットには通常、流動性の高いリファレンスマーケットがあります。したがって、公正価値は通常、取引所の取引高の出来高加重平均になります。
Q: 入力変数は何ですか?それとも市場形成メカニズムについて教えていただけますか?
A: 私の主な焦点は、報酬収益を推定するために、毎日の報酬、ボリューム、オーダーブックの流動性の過去最高レベルにあります。これに基づいて、私は流動性を提供することでどれくらいのお金が失われるかについて知識に基づいた推測を立てました。
Q: 市場はどのように選択しますか?単一市場と複数の結果をもたらす市場の違いはどのように考えられますか?
A: 私が主に選択するのは、スポーツ市場、または「バイデンは選挙から撤退するのか?」「バイデンとトランプは同時に指名を獲得するのか?」などの裁定取引が可能な市場です。したがって、市場に出すのがより困難になります。価格発見はどのような成果市場でも発生する可能性があり、他の市場でもこの要素を考慮する必要があります。
Q：外部情報（ベイズ推論）をどのように吸収し、それに基づいて戦略や流動性をどのように変更するのですか？
回答: 通常は、全か無かの戦略です。明らかに十分な利点がある場合は、それを採用します。市場の新しい情報を簡単に考慮することができずに利点がなくなった場合、私は流動性の提供を停止します。
Q: Polymarket でのマーケット メイクと集中型取引所 (CEX) でのマーケット メイクの違いは何ですか?
回答: CEX マーケット メイキングは実際のマーケット メイキングであり、Polymarket には 10% 以上のスプレッドがあり、より深刻な有害なフローがあります。マーケットメーカーが気分を良くする唯一の方法は、インセンティブを追求することです。従来のマーケットメーカーは、大統領選挙市場のような取引量の多い市場で利益を求めて競争しています。これらの企業は、SIG や他の同様の大規模マーケットメーカーと同様、構造上の利点によって利益を上げています。具体的には、取引所外で注文帳をヘッジできるほど十分に接続されています。もう一つ、私はかつて CS:GO スキンを販売したことがあります。 Polymarket のエクスペリエンスは、実際のマーケット メーカーのエクスペリエンスと非常によく似ています。
Q: あなたが直面している最大の課題は何ですか?
回答: 実際の定量モデルを構築するための損益計算の機会が不足しています。スポーツ賭博も市場構造の早い段階で同じ問題を抱えていました。専門会社はマーケットメイクに関与していないため、その効率は非常に低く、手動のマーケットメーカーや成熟していないマーケットメーカーは、少額の注文帳簿で妥当な損益を得ることができます。
Q: 私があなたに尋ねていない関連情報で、私たちと共有したいものはありますか?
A: おそらく言及すべきだったのに言及しなかったもう 1 つのことは、「マーケットメーカー」が dYdX v3 の流動性インセンティブを利用するために同様の戦略を採用している可能性が非常に高いということですが、これについてはよくわからないので調べていません。 . 思いやりがありすぎる。最適なオーダーブックの流動性はすべて等しいため、より流動性の高い市場（トランプ大統領対ハリス大統領選挙など）に参加しているアルゴリズムトレーダーは、より大きな損益リスクを負うことなく報酬を得ることができます。一般的な戦略は、利用可能な最も狭いスプレッド (通常は 1p (オッズに応じて 1 ～ 3%)) を見積もり、キュー内の次の価格が約定されたときに注文を更新することです。このようにして、常に最良の注文帳の流動性を提供できますが、最良の注文帳の見積りのキューでは常に最後尾になるため、注文が影響を受けることはありません。私はめんどくさいのでそれを実行することはできませんが、この戦略だけで年間数十万ドルの損益が発生する可能性があります。