出典: グレースケール X アカウント

著者:グレースケール

編集者：白水、ゴールデンファイナンス

 

まとめ

米国の経済見通しと広範な金融市場の変動に対する懸念を受けて、仮想通貨の評価額は8月初旬に下落した。イーサリアムのパフォーマンスが悪いのは、先物市場でのポジショニングの増加と少数の大規模保有者による売りが原因である可能性があります。

米国経済が「ソフトランディング」への道を歩み続ければ、トークンの評価額は回復するとグレイスケール・リサーチは予想している。

しかし、経済環境が悪化しても、価格の下振れリスクは以前より限定的になる可能性があるとグレイスケール・リサーチは考える理由がある。

暗号資産およびより広範な金融市場は、8月2日金曜日から8月5日月曜日にかけて急激な下落を経験した後、週半ばに安定しました（図1）。主要なトークンの価格は一般に他の資産クラスとの相関性が低いですが、従来の市場のボラティリティは暗号通貨の評価に影響を与える可能性があります。

図1: 8月初旬にビットコインとイーサリアムが下落

下落の直接の原因は、8月2日金曜日に発表された7月の米国雇用統計が予想を下回ったことだった。特に、報告書は失業率が過去の景気後退時と同じ割合で上昇したことを示した。景気後退への懸念により、株式などの景気循環資産の下落につながっている一方、米国債、日本円、スイスフランなどの伝統的な安全資産は堅調に推移しています（図2）。米国以外の株式や米国株のボラティリティをショートする戦略のパフォーマンスは特に悪かった。ビットコインとイーサリアムは両方とも下落しました。ビットコインはリスク調整ベースで比較的良好なパフォーマンスを示しましたが、イーサリアムは他の暗号資産や多くの伝統的な市場セグメントを下回りました。これについては以下で詳しく説明します。主要な暗号資産の中で、ソラナは他の暗号資産を大きく上回りました。

図 2: イーサリアムはパフォーマンスを下回る

イーサリアムはビットコインよりも不安定ですが、最近の下落時のパフォーマンスは通常よりも顕著でした。たとえば、図 3 は、2020 年以降で最大のビットコイン価格の下落率を示し、同期間のイーサリアム価格の下落と比較しています。これらのイベント中、イーサリアムの価格は通常、ビットコインの価格の約1.2倍に下落します。最新の「仮想通貨の冬」（つまり弱気市場期間）でも同様の相対的なパフォーマンスが示されました。比較すると、2024年8月の時点でイーサリアムの価格はビットコインの約1.8倍に下落しており、イーサリアムに対するさらなる独自の下落圧力が示唆されている。

図 3: 平均して、イーサリアムは通常ビットコインの 1.2 倍の損失を出します

イーサリアム価格の比較的大きな下落の理由の1つは、無期限先物における過剰なロングポジションであると思われます。 2024年5月、トレーダーはおそらく規制当局の完全承認後のさらなる価格上昇を見込んで、永久先物ポジションの合計を大幅に増加させました（図4）。この承認は2024年7月に付与され、その後すぐに米国のスポットイーサリアムETPの取引が開始されました。その後、最近の下落中に一部のロングポジションが清算され、価格下落が加速した。 8月4日、イーサリアムの価格はわずか3分間で7.6％下落し、その日だけで永久先物の清算額は総額3億4000万ドルに達した。売却は米国の夜間取引セッション中に発生し、バイナンスのスポット価格はコインベースに対して大幅な割引で取引されているため、清算はアジアのレバレッジトレーダーによって支配されているようです。

チャート 4: 2024 年 5 月のイーサリアム先物レバレッジの増加

イーサリアムのパフォーマンス低下に寄与した可能性のあるもう1つの要因は、マーケットメーカーのジャンプ・クリプト、ベンチャーキャピタル会社パラダイム、ゴーレム・ネットワーク（イーサリアムの財務資産を大量に保有している暗号プロトコル）など、少数の大規模保有者による実際の売却と予想された売却です。売却額の正確な額は特定できないが、分析プラットフォームのアーカム・インテリジェンスのデータによると、グレースケール・リサーチは、トークンの転送を開始する前に、両社が合計で約15億ドル相当のイーサリアム（当時のイーサリアム価格に基づく）を保有していたと推定している。 。アクティブなバリデーターの数の減少とイーサリアムのステーキング報酬率の上昇は、比較的安定したトークン供給の変化を示しており、それが市場センチメントに影響を与える可能性があります。

過去 1 週間で、より広範な金融市場が安定しました。おそらく最も驚くべきことは、米国株のインプライド・ボラティリティを測定するVIX指数が、月曜日に60%を超える日中高値に達した後、木曜日の終値までに26%まで低下したことです(図表5)。市場の安定が続くかどうかは、今後のマクロ経済データや企業収益データ、さらには連邦準備制度やその他の中央銀行の政策対応にかかっています。経済指標の面では、今後の主要な報告書には、週間失業保険申請件数報告（毎週木曜日発表）、消費者物価指数報告（8月14日発表予定）、次回雇用報告（9月6日発表予定、同日発表）が含まれる。 。 FRBは9月18日の会合で利下げに踏み切る可能性が高いが、市場はその後の政策の行方に注目している。政策立案者らは、8月22～24日に開催されるジャクソンホールのシンポジウムでさらなる指針を提供する可能性が高い。

図 5: 過去 1 週間で市場のボラティリティが低下

米国経済が景気後退を回避し、「ソフトランディング」への道を歩み続ければ、トークンの評価は回復し、ビットコインは今年後半に史上最高値を再試すだろうとグレイスケール・リサーチは予想している。しかし、経済環境が悪化しても、価格の下振れリスクは過去の下落よりも限定的である可能性があるとグレイスケール・リサーチは考える理由がある。これらには、米国の新規上場ETPからの比較的安定した純需要、このサイクル中の集中型金融機関からの信用不足、年初以来の比較的精彩を欠くアルトコインのリターンなどが含まれる。仮想通貨業界を取り巻く米国の政治情勢の変化も、過去のサイクルと比較して評価の下振れリスクを軽減する可能性がある。

ほぼすべての資産クラスへの投資において景気循環は避けられない特徴であり、仮想通貨投資家にとってマクロ見通しの不確実性は短期的なリスクとみなされるべきです。一方、グレイスケール・リサーチは、深刻な景気後退にはほとんど耐えられないと考えており、政策立案者は何か問題が起きるとすぐに紙幣を印刷し支出を開始すると予想している。金融政策および財政政策に対する不規則なアプローチは、一部の投資家がビットコインへの投資を選択する理由の 1 つであるため、経済低迷の時期はビットコインの長期投資理論を強化する可能性があります。