マクロ – ルビコン川を渡る
1. ドナルド・J・トランプと後戻りできない地点。3つの単語、「戦略的ビットコイン備蓄」。これは何年もの間多くのビットコイン支持者によって理論化され、夢見ていたとさえ言われていましたが、先週起こったばかりです。土曜日にビットコインは確かにある種のルビコンを越えたと言っても過言ではありません。それは、すべてが突然加速する可能性がある後戻りできない地点です。犯人は誰ですか？ - ゲーム理論と呼ばれています。世界中の国々は、今日からビットコイン準備金のこのアイデアを真剣に受け止めなければ、取り残される結果に直面しなければなりません。これが施行されれば、米国はビットコインの総供給量の約1％を所有することになります。
他の国から見れば、この戦略を真似するのは難しいだろう。なぜなら、米国は基本的にこのビットコインを無料で手に入れたからだ（おそらく違法で不道徳な手段で）。競争国は、高額なプレミアムを支払うことなく数十万のビットコインを蓄積するという、困難で不可能な課題に直面することになる。ここでビットコインのマイニングは国家安全保障の問題になる。トランプ氏の発表を受けて、マイケル・セイラー氏も10人以上の上院議員の前で、国家がビットコインを国庫資産として採用するための枠組み（賢明な方法とそれが理にかなっている理由）を示した。時が来た良いアイデアを止めることはできない。
2. 機関がここにいる。同じゲーム理論が機関にも当てはまる。国家がビットコインを蓄積しているなら、企業も同じことをしなければならない。国家の蓄積は基本的に長期的に価格が上昇することを保証するため、ドル建ての企業財務は相対的に苦しむことになる。勝者と敗者を明確に区別することになる。財務の一部をBTCに移しても必ずしも勝者になるわけではなく、競争するための基本要件となる。それをしない人は取り残されるだけだ。「流行る場合に備えて、いくらか持っていくのは理にかなっているかもしれない」
3. 小売はまだ不在です。下のグラフが示すように、10,000 ドル未満の取引の 30 日間の総転送量の変化で測定された小売フローは、3 年ぶりの低水準です。BTC が ATH から 10% 未満しか離れていないにもかかわらずです。
カンファレンスは小売業の参加という点では必然的な成功だったが、小売業の買い手は疲れ果て、すでにオールインしているか、あるいはその価格で追加の BTC を購入する意思がないようだ。これに対するもう 1 つの説明として考えられるのは、カンファレンス全体を通じて「次のきっかけを待っている」という雰囲気が全体的にあったことだ。
UTXO アルファ デー – ベンチャー キャピタリストにとって最初の日
1. 私たちは最高の人々をサポートできることに恵まれています。UTXO Management は、Bitcoin 2024 カンファレンスで初の投資家デーである UTXO Alpha Day を開催しました。このイベントには、何百人もの資本配分者、起業家、機関投資家、エンジェル投資家が集まり、ビットコインの利回り資産、新しいビットコイン レイヤーの状況、究極の財務資産としてのビットコインの出現について検討しました。このイベントは成功し、ベンチャー キャピタルとは、何よりもまず、ビットコインに新しいユーティリティをもたらすために競い合う優れた個人であるということを思い出させてくれました。BTC Startup Lab は金曜日に素晴らしいミキサー イベントも主催し、さまざまな投資家や創設者と会うことができました。私は、ビットコインの創設者は米国が両手を広げて歓迎しなければならない珍しい存在であると感じながらイベントを去りました。彼らは強気市場に向けて準備を整えることに重点を置いています。ビットコインが過去の最高値を決定的に突破すると、すべてが一斉に起こると予想されます。
カンファレンスの主なポイントの 1 つは、ビットコイン固有の利回り戦略に対する投資家の需要が当初の予想を超えて高まっているということです。遊休資本について話すとき、ほとんどの人はウォレットにある数百万 BTC について考える傾向がありますが、先週、この機会は現在さまざまなブロックチェーンに割り当てられている暗号投資家にとっても同様に魅力的であることが明らかになりました。TVL は現在の環境では金銭的であり、私たちが行った多くの議論は、他のブロックチェーンのブリッジ BTC (たとえば WBTC) からビットコイン L2 に切り替えようとしている投資家、またはビットコイン プロジェクトのインセンティブ キャンペーンが魅力的な現在のリターンと非対称の上昇をもたらすことが多いため、イーサリアムや Solana ベースのコインよりも魅力的な機会を探している投資家からのものでした。
2. ベンチャーキャピタルのビットコインに関する知識は依然として限られています。ブロックチェーンベンチャーキャピタルに関する最新のギャラクシーレポートで強調されているように、暗号通貨への投資意欲は年初来着実に増加していますが、2022年第1四半期のピークにはほど遠い状態です。レポートでは、「2024年第2四半期、ベンチャーキャピタリストは、577件の取引（前四半期比-4％）を通じて、暗号通貨およびブロックチェーンに重点を置く企業に31億9,400万ドル（前四半期比+28％）を投資しました。」と述べています。
これはこの分野にとって良い兆候ですが、ビットコインの投資は2024年第2四半期の総取引フローのわずか3.1％、つまり9,640万ドルに過ぎませんが、ビットコインの時価総額は暗号通貨市場全体の55％以上を占めています。
ビットコイン Defi / Infrastructure が示す非対称の機会の性質が見逃せなくなるため、この傾向はすぐに逆転すると考えています。ビットコイン VC の資金調達が現在遅れている理由の 1 つは、ビットコインの仕組みに関する技術的知識が、他の暗号通貨ほど VC 間で均等に分配されていないことです。ビットコインのアナリストは数が少なく、ビットコインのプログラム可能性の欠如がその魅力を妨げていたため、ビットコインの分野は歴史的に VC に閉ざされていました。また、混雑の少ない市場でビットコインの詳細を理解するインセンティブが、追加の技術的才能 (開発者を含む) をもたらすため、この状況はすぐに変わると予想しています。
3. アルファ版が完成しました。UTXO の Henry Elder 氏は、アルファ デーで、従来の投資家がオンチェーン ビットコイン資本の展開について検討すべきすべての方法を強調しました。要点は次のとおりです。
BTCfi はまだ初期段階にあり、サイドチェーン、レイヤー 2 チェーン、メタプロトコルの 3 つのカテゴリに大まかに分類できます。
サイドチェーンは現在、真のレイヤー 2 よりも起動がはるかに簡単なので、過去数年間にわたって Ethereum 上で製品とツールがすでに開発されているため、サイドチェーン ランドスケープが最も開発され成熟した BTCfi エコシステムであることは驚くことではありません。これらのエコシステムは、Ethereum とそれに関連する L2 にすでに存在する高度に開発されたセキュリティ監査インフラストラクチャの恩恵も受けています。
レイヤー 2: Lightning Network 以外のこれらの製品は、大部分がまだ開発段階にあり、それぞれがビットコインのセキュリティをリンクするための独自の斬新な技術的ソリューションを実装しています。
ビットコイン メタプロトコルは、ビットコイン チェーンを直接使用し、最もビットコイン固有の分類です。ビットコイン固有の資産を使用し、その操作の関連詳細はビットコイン ブロックに直接エンコードされますが、カスタム インデクサーを使用してデコードする必要があります。Arch Network は、BTCfi アプリケーションをサポートするメタプロトコルの例ですが、Ordinals、BRC-20、Runes もメタプロトコルであり、単に BTCfi 資産をサポートします。
これまで構築できる唯一のレイヤー 1 オプションは、イーサリアムと他のいくつかのブロックチェーンでした。現在、ビットコインは、経済的に安全で、中立性が確実で、イーサリアムよりも攻撃対象領域が少ないため、優れた技術的セキュリティも提供できる可能性のある代替手段を提供しています。レガシー プロジェクトは、BTC を使用するプルーフ オブ ステーク モデルまたはビットコインの直接上の L2 に移行することで、年間の経費やインフレを数十億ドル削減し、セキュリティを強化し、高度な技術的および文化的独立性を維持できます。
Bitcoin L2 – クールな一族？
1. L2 が注目の的でした。驚くことではありませんが、L2 はナッシュビルで話題になりました。BitcoinOS (Grail) は、Bitcoin 上で直接証明を検証することで、新しいロールアップ プロトコルを発表しました (BitVMX は数日前にテストネットで同様のことを行いました)。Bitlayer と他の多くの企業がこのカンファレンスの主要スポンサーであり、週を通して最もクールなアフターパーティーを頻繁に主催しました。つまり、勢いは間違いなく L2 に有利でした (Bitcoin Layers の Janusz が主張したように、主にサイドチェーン)。これらのプロジェクトは、この分野での激しい競争に耐えられるほど十分に強力なコミュニティの堀を築くことを期待して、より多くのプロジェクトをプラットフォームにオンボードしようとしているため、この傾向は拡大すると思います。しかし、80 を超え、数が増えていることから、多くの人にとってこの誇大宣伝は長続きしないことが明らかになりました。人々は主にアジアと米国の主要プレーヤーを認識していますが、他のプレーヤーは新しいイノベーションをテーブルに持ち込まない限り、戦争の霧の向こうにとどまります。カンファレンス中の重要な瞬間は、メインステージでキャシー・ウッドがアリス・キリーンとビットコイン L2 について話していたことでした。これは、より大規模な機関投資家がこの分野に参入することを検討している兆候かもしれません (フランクリン・テンプルトン DA も、UTXO を含むいくつかの VC 企業とプライベート イベントを開催しました)。
2. Rollup チームは、ビットコイン研究の最前線に立っています。Alpen、Bitlayer、Citrea のチームと会って、ビットコイン分野で進行中の技術研究のレベルが非常に明確になりました。BitVM からのパラダイム シフトにより、この分野で最も優秀な人材が、ビットコイン スクリプトとゼロ知識証明の最先端の研究に躍り出ました。現在行われている作業により、大多数のユーザーを満足させる信頼性の前提のもと、今後 100 万人のユーザーがビットコインに参入することになると思われます。
これらの議論から得られた主な教訓は、ロールアップをめぐる興奮は当然であるものの、多くの課題が残っているということです。まず、データ可用性をビットコインに投稿するコストです。これはマイナーにとっては強気ですが、プロセスにおいてユーザーが最小限の仲介者を信頼する能力を維持しながら、最適なソリューションを提供するための競争が続いています (信頼が最小限に抑えられたソリューション)。もう 1 つの教訓は、これらのチームが新しい技術文書を一般に公開する準備をしており、これらのロールアップのブリッジをどのように設計する予定かについて新たな理解をもたらしていることです。
3. Lightning aux oubliettes (Oubliette はフランス語の oublier に由来し、「忘れる」という意味で、高い天井のハッチまたは穴からしかアクセスできない地下室のことです)。クリックベイト的なタイトルで申し訳ありませんが、事実上、カンファレンス中、人々はトランプ氏と新しいより輝かしいもの (サイドチェーン) にすべての注意を集中していたため、Lightning は事実上、全員の記憶から消え去っていました。Bitcoin Magazine の Alex B 氏は、アルファ デーでの講演でこの問題を取り上げました。「まだ Lightning について言及している人を一人も聞いたことがありません」。
数日間忘れ去られるかもしれませんが、完全に消滅したわけではありません。手数料が再び急騰すると（これは「もし」ではなく「いつ」です）、ライトニングは再びあらゆる議論の中心となることは間違いありません（「そのインバウンド流動性の一部を手に入れてもいいかな」）。
いずれにせよ、Lightning スペースはゆっくりと着実に成長と改善を続けています。カンファレンスの直前に、Lightning Labs は (ついに) Lightning での Taproot Assets のリリースを発表しました。この発表に対する私の反応は次のとおりです。
超高速でトラストレスなスワップをビットコインでネイティブに実現（ノードに利回りを生成）。早すぎることは間違いと同じだとよく言われますが、ライトニングの場合、これは資本配分者にとって最善の結果だと私は信じています。確かにライトニングにはデジェンスも文化もありませんが、優れたトークン標準とネットワーク効果があります。カンファレンスで話した人の多くは、Runes/BRC-20 を Taproot Assets に反対する傾向がありましたが、私はそれらは補完的だと考えています。なぜなら、一方にはコミュニティがあり、もう一方にはそのコミュニティに莫大なコスト削減とより迅速な取引決済（完全にトラストレスな方法で）を提供する手段があるからです。
したがって、私にとっての大きな収穫は、需要が自然にこれらのプロジェクトに流れるため、Runes/Bitcoin ネイティブ資産と Lightning インフラストラクチャの交差点への投資が非常に強力になるということでした (Joltz と LnFi は思い浮かぶ素晴らしい例です)。
マイニング – それはもはやマイニングなのでしょうか?
1. ハッシュプライスはもはや収益性の高いマイナーになるための鍵ではなく、「AI パイロット プロジェクトを構築中」です。マイナーやアナリストとの話し合いを通じて、現在マイナーを支えている唯一の触媒はマイニングとはまったく関係がなく、資本配分にのみ関係していることが明らかになりました。マイナーは AI と HPC にリソースを割り当てることを選択していますが、投資家はこれらの比較的新しい分野に最も露出しているマイナーにリソースを割り当てることを選択しています。この変化にはいくつかの理由があります。
半減期後、オーディナルとルーンから発生する取引手数料が（今のところ）期待外れだったため、マイナーは魅力的なマージンを維持するのに苦労しています。このため、多くのマイナーが、できればマージンが高く、時間が予測可能で、既存のインフラストラクチャと互換性のある代替収入源を検討するようになりました。AI はまさにそれにぴったりです。
ハッシュレート調達発表の限界効果により、マイナーとアナリストは上場企業の評価方法を再考せざるを得なくなったため、市場はAIへのエクスポージャーを持つマイナーに寛大に報いています。
Core Scientific と Iris に大きく起因するこの傾向は、健全な状態に戻るにつれて弱まりつつあるように見えるかもしれませんが、カンファレンスの出席者の多くは、利用可能な容量を AI/HPC 企業にプレミアム価格で販売することに賭けています。
それでも、先週は、ASIC設計効率の予想外の進歩（特にBitdeerは2025年に5J/THを目標としている）や、それをはるかに超える成長が見込まれる20億ドルの融資事業を発表したCantor Fitzgeraldが主導するマイナー向けの機関投資家による資金調達の復活など、マイニングの成長を促す他の要因が明らかになった。これは重要なことだ。なぜなら、マイナーが資本調達のために主にASIC担保ローンに依存していた2021年のマイニングサイクルとは異なり、それ以降は資本市場がマイナーに対して閉ざされ、希薄化の大きいATMオファリングに頼らざるを得なくなったからだ。この発表は、2025年のサイクルにおけるマイナー資金調達の転換点となる可能性がある。
2. ブロックスペースのコモディティ化が現実になりつつあります。私は、Blockspace Media が主催した Alkymia のローンチ パーティーに参加する機会がありました。Alkymia を知らない方のために説明すると、同社の新しくリリースされたプラットフォームでは、ビットコインの取引手数料に方向性のある賭けをすることができます。これは、マイナーが収益を安定させ、取引所、プロトコル、トレーダーが取引手数料の変動リスクをヘッジできるようにするツール スイートの最新追加です。ブロックスペースの価値が高まるにつれて、オンチェーン取引の複雑さが増し、ビットコインのメモリ プールのニュアンスを理解している専門家が優位になります。
先週は、ビットコインのさらなるプログラム可能性とロールアップの導入により、プロトコルに何らかの形の MEV または MEVil が導入される可能性があるため、メモリプールも大きな話題となりました (詳細は後述)。ビットコイン上の MEV の可能性を理解することは大きな懸念事項であり、Rebar Labs への投資はこれまでになく理にかなっています。議論はまだ初期段階ですが、私が話した人々の間では、ビットコイン上の MEV は ETH とは異なり、集中化のリスクが少なく、すべてのマイナーにとってアクセスしやすい機会になるという一般的なコンセンサスがありました。
3. マット・コラロ氏のスピーチの精神は見過ごされてきました。将来の米国大統領の前でスピーチをするのは決して簡単なことではありません。しかし、マット氏はビットコインを今日の姿に作り上げた最も基本的な原則を、もっと注目に値する素晴らしい方法で示しました。
特に、何千人もの聴衆の前で彼がブロックサイズ戦争を説明したことは、まさに的を射ていました。ビットコインの歴史のこの時期は、ブロックのサイズというよりも、ガバナンスのプロセス、つまり、いつ、どのようなコードを変更すべきかを誰が決めるかが重要でした。
答えの始まりは2017年直後に見つかりました。マイナーや企業はそうではありません。今年初めにBTC++に続いたカンファレンス後の熱狂も、模範的な答えとなります。開発者や技術評論家はそうではありません。ビットコインの統治の三頭政治に残っている唯一の利害関係者はユーザーであり、ユーザーは最終的にマイナーや開発者と協力してコードの変更をブロックチェーンに定着させる必要がありますが、プロトコルへの望ましくない変更の門番であり続けます。ビットコインはコードでもブロックチェーンでもなく、通貨でもありません。ビットコインはユーザー間の合意なのです。
では、22,000 人を超える人々がビットコインについて学ぶためにナッシュビルに集まった後、私たちは彼らから何を学んだのでしょうか?
ナッシュビル出身者や海外からの訪問者と話をして、次のようなことがわかりました。
変化は刺激的で、ビットコインに追加機能をもたらすとされる最近の提案に対して、ほとんどの人が好意的に受け止めています。ほとんどの人は、何が変わるのか、どのように機能するのか理解していません。誰もがアクセスできる教育コンテンツがひどく不足しています。
UX は、常に何らかの形で浮上する最大の懸念事項です。これは主に、Uber のドライバー (彼らは私たちを嫌っていると思います!) やレストラン/バーのスタッフを説得しようとしたことから導き出されたものです。ほとんどの人はビットコインを知っており、聞いたことがあり、以前に購入したことがあります。最も一般的なのは、Cash App などのモバイル中心のプラットフォームでビットコインを保有していて、自分のアドレスに入金をリクエストする方法がわからないというものでした (Lava には、ユーザーがビットコインをより利用しやすくする優れたウォレットがあります)。何よりも、ビットコインの次のアップグレードでは、人々がビットコインを自分で管理しやすくするべきだと思います。これは偶然にも、後で L2 やアプリとやり取りするために必要なことです。インフラ投資に重点を置くことが、このサイクルで最も重要になると思います。
この要約が気に入っていただければ幸いです。ビットコインビルダーや投資家で、UTXO の活動について詳しく知りたい場合は、X または当社の Web サイトから直接お問い合わせください。
最後に前向きな気持ちで締めくくるにあたり、カンファレンス中にマイケル・セイラー氏が発表した、2045年までにBTCの価格が1,300万ドルに達すると予測した、期待外れの計算の一部を忘れずに強調しておきたい。これは、おそらく自分は十分に強気ではないということを毎日思い出させてくれる。
出典: ビットコインマガジン
ナッシュビルイベント後のまとめ – ビットコインVCの視点、良い点、悪い点、そして強気な点がCrypto Breaking Newsに最初に掲載されました。
