著者：100y

編集者: Deep Wave TechFlow

現在の状況: 投機か市場の細分化。

私たちは第 4 回の主要な市場サイクルの半ば (そしておそらく終わり近く) に入っています。仮想通貨市場は大幅に成長しており、BTCは総資産の中で9位（1兆2600億ドル）、ETHは25位（4090億ドル）となっている。

これは当然のことながら、この規模の市場は実際にプロダクト マーケット フィット (PMF) を見つけたのだろうかという疑問を生じます。 2020年から2021年にかけて、ほとんどの人はノーと答えるでしょう。しかし、市場の成熟とさまざまなプロトコルの出現を考慮すると、多くの人が「はい」と答えるかもしれません。

私の答えはまちまちです。確かに、トークンインセンティブの支払いを考慮した後でも多額の収益を生み出すプロトコルがいくつかあり、私はそう言いたくなります。ただし、これらのプロトコルのほとんどの PMF は推測に大きく依存していることを指摘しなければなりません。対照的に、投機に関係のないプロトコルは、広範囲にわたる PMF を見つけるのに苦労することが多く、少数のユーザーにしかサービスを提供できません。

(出典: ヴィタリック・ブテリン)

最近、ヴィタリック・ブテリンを含む多くの人がソーシャルメディアで同様の指摘をしている。 PMF を発見したように見えるプロトコル (主にインフラストラクチャ プロトコル) であっても、その PMF は推測に基づいていることがよくあります。第 3 回の強気相場サイクルでは、現実世界の問題を解決するためにブロックチェーン テクノロジーを使用するための青写真が数多くあり、メタバース、P2E、分散型ソーシャル ネットワークなどのバズワードが人々の注目を集めています。しかし、市場の成長にもかかわらず、ブロックチェーンのビジョンは縮小しつつあり、少数の愛好家だけが残り、現実世界の問題を解決できていないように見えます。

1. それはすべて推測に関するものですか?

新興産業では投機が起こるのは自然なことだ。投機は多くの犠牲者を招く可能性がある一方で、市場や産業が規模を拡大するのにも役立ちます。言い換えれば、投機を合理化するには、業界は最終的に適切な PMF を見つける必要があります。

強気相場サイクルを通じて、PMF を見つけようとする業界の取り組みは後退しているように見えます。人材と資本の流入により、規制、技術、インフラストラクチャが大幅に進歩しましたが、PMF ブロックチェーン製品はまだ普及していません。たとえビットコインやイーサリアムETFが承認されたとしても、2021年の強気相場以降、分散化やメタバースのようなビジョンに関する話題は減り、市場はますますニッチな市場セグメントをターゲットにしているようだ。

市場の成長は最終的には投機だけによってもたらされるのでしょうか?それを知るために、市場を 3 つの期間に分けてみました。

2. 答え: ほとんどの場合

2.1 インターネット通貨

(出典: SiliconANGLE)

2008 年にビットコインとブロックチェーンの概念が初めて登場して以来、ビットコインは検閲への耐性と国境を越えた支払いの容易さにより、主にオンライン取引の支払い方法として使用されてきました。

注目すべき例は、World of Warcraft など、経済が活発な MMORPG ゲームでアイテムを取引するためにビットコインを使用することです。さらに、ビットコインは、シルクロードなどのダークネット市場での麻薬、武器、ポルノなどの違法取引にも使用されています。

ビットコインは違法取引での顕著な使用にもかかわらず、広く知られていないにもかかわらず、特定のグループの間で PMF が見つかっています。

2.2 推測

現段階では、暗号通貨は主に投機資産とみなされています。 Steemit、Livepeer、Filecoin、Brave Browser などのプロジェクトは現実世界の問題を解決することを目的としていますが、市場には依然として憶測が溢れています。

2013 年後半、ビットコインの価格は 100 ドルから 1,100 ドルに急騰し、投機資産としてのイメージがさらに強化されました。これがワンコインなどのネズミ講を生み出し、多くの被害者を生みました。

2013 年の最初の強気相場は広く注目を集めることができませんでしたが、2017 年の 2 回目の強気相場は世界的な注目を集めました。 BTCとETHは、特に投機取引が活発な韓国市場で大幅な時価総額に達している。この期間中、EOS、ADA、TRX、BNB などのプロジェクトは、多くの ICO プロジェクトが実際には詐欺であったにもかかわらず、ICO を通じて多額の資金を調達しました。

市場は投機に基づいて構築されていたため、その後の暴落により仮想通貨の冬が長期化しました。しかし、この期間に構築されたプログラムと新型コロナウイルス感染症後の量的緩和は、2021年の市場の回復に貢献しました。 Uniswap や Compound などの DeFi プロトコルはオンチェーンで繁栄しており、オンチェーンとオフチェーンの両方で投機が活発です。

この時期は、ブロックチェーン技術そのものに対する関心が高く、分散化を通じて問題を解決しようとする理想主義的なプロジェクトが数多くありました。メタバース、P2E、分散型ソーシャル化などの壮大なビジョンはほとんど実現しませんでしたが、多くの人にインスピレーションを与えました。

2.3 投機インフラ

2021年の3回目の強気相場の後、仮想通貨業界は多くの注目を集め、PMFを模索する中でブロックチェーン技術を従来のWeb2業界に統合する取り組みが加速した。 Web3 シナリオでは、ベンチャー キャピタルが増加し、より多くのチームが単なる憶測ではなく現実世界の問題を解決するプロジェクトの構築を開始します。これらのチームは、ブロックチェーン テクノロジーの大規模な適用を可能にするために、スケーラビリティ、相互運用性、ユーザー エクスペリエンス (UI/UX) の向上に重点を置いています。

これらの取り組みは重要な問題に対処します。注目すべき開発には、流動性分散の問題に対処するブリッジ (例: Across、Wormhole、LayerZero) や、ベースレイヤーのスケーラビリティの問題に効果的に対処するレイヤー 2 ソリューション (例: Optimism、Arbitrum、Polygon) が含まれます。

一部のプロトコルは、トークンのインセンティブに費やすよりも多くの手数料収入を生み出します。代表的なものはBaseです。レイヤ 2 ビジネス モデルは、イーサリアムのセキュリティに依存する、拡張性の高いブロック スペースの提供に依存しています。彼らはイーサリアムネットワーク上にデータを保存するためにガス料金を支払い、ユーザーに取引手数料を請求します。ガバナンストークンのインセンティブがなければ、Base は過去 180 日間で 3,500 万ドルの粗利益を達成しました。

さらに、オンチェーン エコシステム内の多数のプロジェクトがユーザーにユーティリティを提供しており、次のプロトコルがある程度の PMF を達成しています。

• L1: イーサリアム、ソラナ、トロン

• L2：決断力、根拠、楽観主義

• 桥：LayerZero、ワームホール

• ステーキング: リド、ロケットプール、ジト

• 再ステーキング、LRT：EigenLayer、etherfi、Symbiotic

• DeFi：Aave、Maker、Uniswap、Pendle、Ethena

• NFT：OpenSea、Zora

• 予測市場: Polymarket、Azuro

• ソーシャル: ファーキャスター、ENS

• インフラストラクチャ: Chainlink、The Graph

• ミーム：Pump Fun、Moonshot

これが私の意見です

上記のプロトコルは確かにユーザーに重要な有用性を提供し、プロダクト マーケット フィット (PMF) を達成しますが、これらの PMF の多くは現在主に投機を中心に展開していると私は考えています。逆に、投機と関係のないサービスもPMFを達成していますが、対象者は非常に限られています。

• スマート コントラクト L1 の核心は、分散環境で計算を実行し、検閲への耐性やアクティブな状態の維持などの利点を提供することです。ただし、この中心となる哲学に合致する実際のユースケースはほとんどなく、ほとんどのユーザーは投機用のプラットフォームとして L1 を使用しています。

• L2 の主な目的は、基本層のセキュリティに依存しながら高速なスケーラビリティを提供することです。 L2 は PMF を達成しましたが、需要の多くは、オンチェーンでより速く、より安価に投機する方法を求めるユーザーからのものでした。 L1 が高リスクで高価なカジノであれば、L2 は低リスクでより手頃なカジノです。

• ブリッジは、異なるネットワーク間の資本と情報の流れを促進し、今日のマルチネットワーク環境において重要なインフラストラクチャとなっています。ブリッジがなければ、多くのユーザーと企業は大きな不便に直面することになります。ただし、L2 と同様に、ブリッジングは、異なるカジノ間での資金の移動など、異なるネットワーク上で投機の機会を探しているユーザーによってよく使用されます。

• ステーキングと再ステーキングはプロトコルのセキュリティにとって重要であり、Total Volume Locked (TVL) の点で大きな成功を収めています。インセンティブを求めるのは正常であり間違いではありませんが、多くの投資家は持続不可能なほど高いリターン（エアドロップ、利益など）を期待して参加しています。

• 分散型金融（DeFi）により、誰でもオンチェーンで金融活動を行うことができます。現実世界の資産（RWA）との統合が進んでいるにもかかわらず、市場は依然として小さく、多くの DeFi プロトコルは投機に関連しています。たとえば、Pendle と Ethena は適切な PMF を見つけることで急速に成長しましたが、この成長はユーザーの投機的行動によって促進されました。どちらのプロトコルも、エアドロップの期待を活用して、多数のユーザーと TVL を引き付けました。

• NFT市場は投機の影響を如実に示しています。 NFTマーケットプレイスはNFTを取引するための中立的なプラットフォームですが、OpenSeaやBlurなどの例は、NFTの投機的熱狂が静まるか、トークンインセンティブプログラムが終了すると、取引量が急落する可能性があることを示しています。

• Web3 Social は、集中型ソーシャル メディアの問題を解決することを目的としています。ユーザーは投機的な期待を抱いていますが、この分野は建設の意図と実際の PMF が一致する数少ない分野の 1 つです。ただし、Web2 ソーシャルの集中化の問題を懸念している人はまだ多くないため、これはまだニッチな市場です。

• オラクルやクエリ サービスなどのオンチェーン インフラストラクチャは、オンチェーン エコシステムの安全かつ効率的な運用に不可欠ですが、依然として主に投機関連のサービスに使用されています。

• 予測市場とミーム関連のプロトコルは、本質的に投機を促進するように設計されています。

PMFは本物ではありません

たとえば、Pendle 経由で Arbitrum ネットワーク上で YT-eETH を購入すると想像してください。 Arbitrum は、コストと時間を削減するレイヤー 2 ソリューションです。 Pendle を使用すると、eETH のリターンと元本を分離して、さまざまな戦略を提供できます。 Etherfi はお客様に代わって液体 ETH を再ステークしてミントしますが、EigenLayer では複数のプロトコルで ETH を同時にステーキングできます。これらのサービスは便利ではありますが、その活動は AVS の報酬やエアドロップの可能性の推測によって動かされています。

補足: 実際、現実の世界で広く使用されているブロックチェーン関連のサービスがいくつかありますが、それらは通常、Web2 パラダイムに従っており、ブロックチェーンはその 1 つの機能にすぎません。例としては、Reddit のアバター NFT や Sweatcoin が挙げられます。

誤解しないでください。

自由市場では、製品は意図どおりに使用される必要はありません。投機などによって需要や収益を生み出した商品であっても、価値はあります。ただし、PMF がブロックチェーンの本質と矛盾する場合、ブロックチェーンは必要ない可能性があります。通常は、従来の Web2 テクノロジーで十分です。

市場の規模を考えると、なぜブロックチェーン製品の PMF が普及していないのでしょうか?なぜなら、現代社会はまだブロックチェーンを必要としていないからです。

3. 憶測から信頼できる中立へ

Josh Stark が『Atoms, Institutions, Blockchains』で説明しているように、デジタル領域におけるブロックチェーンの価値は、その信頼できる中立性にあり、これは物理的および社会的領域における物理法則や社会規範の役割と同様です。物理法則は空間、時間、物質を定義し、社会規範 (政府や法律など) は人間社会における相互作用を定義します。対照的に、デジタルインタラクションは依然として主に中央集権的なエンティティへの信頼に依存しているため、現代社会ではまだブロックチェーンが必要ではありません。

ただし、例外もあります。政府の汚職やインフラの貧弱さによって社会規範が破綻している国では、ビットコインとステーブルコインが経済において重要な役割を果たしている。これは特にラテンアメリカとアフリカで顕著です。仮想通貨を投資として考える先進国の人々とは異なり、これらの地域の住民は生活をやりくりするために仮想通貨を使用しています。ここでは、ブロックチェーンの信頼できる中立性により、ビットコインとステーブルコインに資産と通貨の特性が与えられ、投機を超えた実際のプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を見つけることができます。

信頼できる中立性に基づいたより広範な PMF を見つけるには、より集中化されたシステムの障害を待つしかありません。ブロックチェーンとは直接関係はありませんが、トランプ大統領のTruth Socialはビッグテックからの検閲を回避する方法として登場しました。このような集中型システムの失敗は先進国にとって有害で​​すが、最終的にはブロックチェーン システムへの移行を促進する可能性があります。基本的に、集中型システムの欠陥が明らかになったとき、ブロックチェーン技術は推測を超えた実際の有用性をもたらすでしょう。

しかし、ソーシャルメディアの検閲、データ侵害、クラウドサービスの停止などの問題は、触媒として機能するには十分ではありません。これらの問題は確かに存在しますが、一元化されたサービスの利点は依然としてこれらの問題を上回っており、ほとんどの人が既存のシステムを使い続けています。以前の記事で述べたように、ブロックチェーンが信頼できる中立性に基づいた PMF を見つける最大のきっかけは、1) 米ドルの崩壊、2) 人工知能の急速な発展です。トランプ氏、ラリー・フィンク氏、ジェイミー・ダイモン氏などの著名人による最近のビットコイン支持も同様の傾向を反映している。

4. 最終的な考え

過去 3 年間で、ブロックチェーン技術と業界全体は急速な発展を遂げました。この成長は主に投資家の投機によってもたらされています。投機は批判されることが多いですが、業界の発展促進における投機の役割も見るべきです。しかし、残念なことに、ブロックチェーン市場における現在の PMF は依然として主に投機的なものであり、信頼された中立性に基づいた基本的な PMF を見つけることはほぼ不可能です。

それにもかかわらず、私はブロックチェーン業界については依然として非常に楽観的です。バラジ氏が指摘するように、世界はバンドルとアンバンドルの絶え間ないサイクルにあります。社会システムの集中化が進むにつれて、必ず問題が発生し、分離の必要性が高まるでしょう。将来的には、ブロックチェーンが人間の主権を守る上で重要な役割を果たすことを願っています。