原題：Bitcoin ETF Custody of BTCはどのように機能しますか?
著者： ジュリアン・ドライバー、アポロ
編集者: ChainCatcher
ETF における保管とは、ファンドの基礎となるビットコイン資産を安全に保管および保護することを指します。この記事では、ビットコイン ETF におけるカストディの役割を探り、その機能、重要性、ETF の BTC を保護するために使用されるメカニズムについて概説します。
ビットコインETFカストディアンの役割
保管者の主な責任は、これらの資産を安全に保管し、盗難、紛失、またはその他のセキュリティ侵害から保護することです。ほとんどのビットコイン スポット ETF のカストディアンは、（とりわけ）デジタル資産のセキュリティを専門とする 2 つの第三者機関のうちの 1 つです。それらは、Coinbase (8 つの ETF を担当) と Gemini (VanEck の 1 つの ETF を担当) です。資産を保護するために、特定の規制基準を遵守し、コールド ストレージや暗号化プロトコルなどのさまざまなセキュリティ対策を採用する必要があります。
後見人の資格
資格を得るには、カストディアンはニューヨーク銀行法などのさまざまな規制を遵守し、ニューヨーク金融サービス局に登録された信託である必要があります。
これらの要件にもかかわらず、カストディアンの選定に関する最終的な責任はETFスポンサーにあります。
たとえば、Ark は Coinbase を保管者として選択する決定を次のように説明しました。
「デューデリジェンスの結果、スポンサー[アーク]は、トラストのビットコイン資産の保管、独占的所有権、管理に関するビットコイン管理者[コインベース]のポリシー、手順、管理が業界のベストプラクティスと一致しており、個人情報の盗難から保護されていると信じています」キー、紛失、不正使用および偶発的使用」 - Ark S1、7 ページ。
同様に、ブラックロックは次のように明らかにした。
「スポンサーは、独自の裁量で、ビットコイン管理者を追加または終了することができます。スポンサーは、独自の裁量で、トラストのビットコイン資産管理者を変更することができます。」 - BlackRock S1、136 ページ。
後見制度が実際にどのように機能するか
各スポンサー (BlackRock、Ark など) はカストディアンと独自の契約を結んでいます。したがって、各当事者は Coinbase の契約を使用しますが、各当事者の Coinbase との契約は若干異なる場合があります。
ただし、ほぼすべてのビットコイン ETF のカストディ メカニズムは、同じ原理と手順を使用して同じように動作します。いくつかの重要なポイントを次に示します。
ビットコインの出入り
原資産 (BTC) で実際に何が起こっているのかを理解するには、これが ETF 自体 (およびその株式) にどのように関連しているかを理解する必要があります。
JPモルガン・チェースなどの認定参加者（AP）からのETF株の需要に基づいて、スポンサーは新株を発行したり、株を現金に償還したりする。
たとえば、Ark がこの方法で新しい株式を作成すると、Bitcoin の取引相手 (この場合は Coinbase) に、Ark に代わって BTC を購入するように指示します。
その後、BTC は保管者 (この場合も Coinbase) に転送されます。代わりに、BTC は保管機関から移動され、株式が償還されるときに売却されます。
温冷庫
ほとんどのホスティング契約では、何らかの形で「ホット」ストレージと「コールド」ストレージについて具体的に言及しています。コールド ストレージはビットコイン秘密キーのオフライン ストレージ (より安全)、ホット ストレージは秘密キーのオンライン ストレージ (安全性は低いですが、アクセスは高速です) です。
Bitwise は、Coinbase との保管協定のこの部分について次のように説明しています。
「ビットコイン管理者が保有するビットコインは、安全性の高いオフラインの多層コールド ストレージに保管されます。これは、秘密鍵 (ユーザーがビットコインにアクセスできるようにする暗号コンポーネント) が、インターネットに接続されていないオフラインのハードウェアに保管されることを意味します。秘密鍵をオフラインで保存すると、ビットコインが盗まれるリスクが最小限に抑えられます。スポンサーが信頼したいすべてのビットコインは、継続的にビットコイン管理者のコールドストレージに保管されます。」
Ark および Custody を使用する他のユーザーは、同じまたは類似した言語を使用します。
VanEck（ジェミニと親権を共有）は、彼らの取り決めを次のように説明しました。
「保管契約では、引き出しを容易にするための一時的な措置として必要な場合を除き、ビットコイン管理者は信託のビットコインを冷蔵保管することが義務付けられています。」
フィデリティは自社のビットコインを保管し、コールドストレージとホットストレージに関する自社の意図を次のように説明しました。「保管者が保有するビットコインの大部分は、オフライン（「コールド」）ストレージに保管されており、保管者はビットコインの管理に単独で責任を負います。ホット ストレージとコールド ストレージに割り当てられており、コールド ストレージ内のビットコインの割合は公開されていません。」 - Fidelity S1、7 ページ。
アカウントの分離
口座分離とは、ETF のビットコイン口座を、カストディアンが持つ他のビットコイン口座から分離することを指します。つまり、ETF BTC を混合しないでください。
すべての ETF は何らかの方法で分離を参照しています。以下は、Coinbase でホストされている他の ETF スポンサーと一致するフランクリン テンプルトン S1 の関連部分です。
「ビットコイン管理者は、以下の「プライマリー・ブローカー」で説明するように、プライム・ブローカーとの取引残高で一時的に保持されるファンドのビットコインを除き、ファンドのビットコインをすべてコールド（つまり、ネットワーク化されていない）保管庫残高の別口座に保管します。 「ボールト残高に保管されているファンド資産は別のウォレットに保管されており、ビットコイン・カストディアンやその関連会社の資産、あるいはビットコイン・カストディアンの他の顧客の資産とは共有されません。 - フランクリン・テンプルトン S1、136 ページ。」
なぜすべてのETFスポンサーはBTCが混入しないようにしているのでしょうか?混ぜ合わせたビットコインが「失われる」わけではありません。逆に、ビットコイン (または他の通貨) を混合すると、一定のリスクが伴います。
具体的には、ETFは、カストディアンが未知の負債を負ったり、破産または支払不能になったり、ETFが「所有する」ビットコインを取引業務の一環として他の顧客に貸し出したりするリスクを軽減したいと考えている。
過去数年間に「暗号通貨」業界で起こったことすべてを考慮すると（FTXなどを参照）、その理由はおそらく理解できるでしょう。
これらの特定のリスクは複数の S1 で明示的に対処されていますが、Bitwise では次のように説明しています。
ビットごと: 「トラスト、スポンサー、またはその他のいかなる主体も、トラストのビットコインを貸与、担保、担保設定または再担保することはできません。また、ビットコイン管理者は、ビットコイン管理契約において、担保されたビットコインを直接的または間接的に貸付しないことに同意します。 、信託によって抵当に入れられている、または再仮説が立てられており、信託のビットコイン資産はビットコインカストディアンの一般資産とは見なされませんが、トラストの財産のままである保管資産とみなされます。」 - Bitwise S1、69 ページ。
Bitwise は、BTC ウォレット アドレスを「証拠金」として公開した最初の (執筆時点で) 唯一の ETF スポンサーでもあります。
発表: 本日、ビットワイズ ビットコイン ETF (BITB) は、保有アドレスを公開した最初の米国ビットコイン ETF となりました。
誰でも BITB の保有額と流動性をブロックチェーン上で直接確認できるようになりました。
保険
CoinbaseとGeminiはどちらも、従業員の共謀や詐欺、物理的損失（盗難を含む）、重要な資料の損傷、セキュリティ違反やハッキング、不正送金などのリスクをカバーするために一定の金額の保険を掛けています。 Coinbase は 3 億 2,000 万ドル、Gemini は 1 億ドルの保険が掛けられています。
一方、フィデリティは保険について次のように述べています。「ビットコインは、連邦預金保険公社または証券投資者保護協会によって保護または保証されていません。保管者が取得した、または保管者のために取得した保険は、信託に対する保証や保証はありません。」ビットコインアカウントにはいかなる第三者の保険も適用されません。」 - Fidelity S1、94 ページ。
管理人
最後に守護神。ほとんどの人は主要な取引所として Coinbase と Gemini に精通していますが、提供されているリンクで Apollo のユーザー レビューを読み、各プラットフォーム (取引所として) について詳しく知ることができます。
コインベース
上で述べたように、Coinbase はほとんどのビットコイン スポット ETF (ARK、Bitwise、BlackRock、Franklin、Grayscale、Invesco、Valkyrie、WisdomTree) の管理者です。 Ark が S1 で言及したように、Coinbase は長い実績を持つ米国最大の取引所です。
私の船
Gemini は、ユーザーが暗号通貨を購入、販売、保管できる交換プラットフォームです。キャメロン・ウィンクルボス氏とタイラー・ウィンクルボス氏によって 2014 年に設立された Gemini は、ビットコインを含むさまざまなデジタル資産を取引するための安全でユーザーフレンドリーなインターフェイスを提供します。ジェミニは現在、ヴァンエックの唯一のETF保管者である。
Fidelity（自保管）
フィデリティは、さまざまな投資商品や資産管理サービスを提供する米国最大の金融機関の 1 つです。
