原題：「金融機関がDeFiに参入する中、ブラックロックのBUIDLの現状は何ですか?」 》
出典: DigiFT Research
まとめ
•はじめに: 2024 年 3 月 20 日、有名な資産管理会社である BlackRock は、米国のトークン化プラットフォーム Securitize との協力を通じてトークン化ファンド BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) を立ち上げ、Web3 分野での影響力をさらに拡大しました。 。この動きはビットコインスポットETFの承認に続いて行われ、主流の仮想通貨投資にとって大きな前進となる。トークン化されたファンド BUIDL は、従来の機関が運営効率と資本効率を向上させるためにパブリック ブロックチェーン テクノロジーを使用していることを表しており、ブロックチェーン テクノロジーのより広範な採用を先導します。
•トークン化されたファンドによって解決される問題: マネーマーケットファンドなどの従来の公的資金は複数の機関の運営に関与しており、データベースが独立しているため非効率性と高コストが生じます。パブリック ブロックチェーン上でトークンが発行されるため、トークン化された資金は一元的な登録の必要性を排除し、リアルタイムで追跡可能な取引記録を提供することでコストを削減します。これらにより、リアルタイムのアトミック決済と流通市場取引が可能になり、資本利用率が向上し、より高い収益が得られます。トークン化されたファンドは、スマートコントラクトを介したステーキングや融資などのさまざまなアプリケーションもサポートしています。
•大規模機関がパブリックチェーンに参入：DeFi分野はブロックチェーンの利点を実証していますが、従来の金融資本のWeb3への移転は大きな抵抗に直面しています。 KYC および AML コンプライアンスのホワイトリスト管理を備えたファンド トークンは、DeFi を探求する主流機関の取り組みを示しています。例としては、Franklin Templeton の FOBXX や WisdomTree の WTSYX が挙げられます。これらは当初、簿記支援にブロックチェーンを使用していました。 BlackRock の BUIDL は、規制された転送エージェントとして Securitize と提携し、パブリック ブロックチェーンを主要な会計ツールとして使用することで画期的な進歩を遂げました。
•BUIDLの設計とパフォーマンス：BUIDLは、ホワイトリスト内のリアルタイムのオンチェーン転送をサポートするERC20トークンとしてイーサリアム上で発行されます。スマート コントラクトとの対話をサポートし、Circle を通じてリアルタイムの USDC 償還を提供します。 2024 年 7 月 9 日の時点で、BUIDL の運用資産は 5 億 280 万ドルに達し、Ondo Finance などの機関からの大規模な参加を含む 17 のアドレスが保有しています。 BUIDL は DeFi の統合を促進し、安定した現実世界の収益が DeFi 空間に流れ込むことを可能にします。
•課題と将来の見通し: BUIDL は成功を収めたにもかかわらず、依然として規制とコンプライアンスの重大な課題に直面しています。資産のトークン化は世界的に保守的な規制に直面しており、発行は認定投資家に限定されています。しかし、ブラックロックとフランクリン・テンプルトンの取り組みは、オンチェーンインタラクションの効率性への注目を集め、新しい法律や基準の開発を推進しています。
2024年3月20日、資産管理大手ブラックロック（BlackRock）は、米国に本社を置くトークン化プラットフォームであるSecuritizeとの協力を通じて、トークン化ファンドBUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity）の発行以来、Web3をさらに展開しました。基金）。ビットコインスポットETFの採用により、大半の準拠ファンドの投資分野に新しい資産タイプとして暗号通貨が導入される可能性があるとすれば、それは暗号通貨が資産のクラスとして認識されることになる。トークン化された資金のより大きな重要性は、従来の機関が、運営効率と資本効率を向上させるための基礎となる新技術としてブロックチェーンのパブリック チェーンを使用しようとしていること、つまりブロックチェーン技術の認識と導入を試みていることです。
従来のファンドと比較して、トークン化されたファンドはどのような問題を解決できますか?
投資家が広く利用するファンドは一般的に公的資金であり、マネーマーケットファンドを例に挙げると、その敷居が低く、対象範囲が広く、資本量が大きいため、このようなファンドは厳格な監督の対象となります。特別な規定がない限り、一般に、基金の運営プロセスは複数の機関が協力して行うことにより、運用の専門化により効率性が向上し、単一機関への過度の権限の集中が回避されます。そして悪者の出現。前から後ろまでのプロセス全体には、大まかに、資金流通チャネル（銀行、証券会社、金融コンサルタント）、資金管理、転送エージェント、資金監査、資金保管、取引所などが含まれます。
しかし、その過程で、すべての当事者のデータベースに不整合が発生し、多くの摩擦とコストが発生しました。一般に、すべての基金の申し込みと償還には、このリンク上のさまざまな機関が関与します。注文情報は手動または自動で送信され、決済システムを通じて資金の受け渡しが完了するため、ファンドの申し込みの決済までに数日かかる場合がございます。
ファンドのトークン化により、ファンドの株式はトークンの形でパブリック チェーン上で発行および取引され、株式と純資産はチェーン上で公開され、すべての取引記録が公開されます。ブロックチェーン上でアクセスでき、リアルタイムで自動記録できるため、一元的な登録の必要がなく、複数の関係者による往復の検証のコストが回避されます。
トークン化後、配信プラットフォームはスマートコントラクトを通じてファンドシェアトークンと決済トークン（各種ステーブルコインなど）間のリアルタイムアトミック決済を実現し、投資家の待ち時間を短縮します。ファンドトークンがチェーン上の流通市場を実現すれば、投資家はリアルタイムで流通市場に直接出入りできるため、償還に合わせてファンド内に確保される余剰資金の規模を削減でき、ファンドの資金利用効率が向上し、投資家は、チェーン上のリアルタイム決済により、流通市場を通じて効率的な取引体験を得ることができ、申し込みと償還の待ち時間を回避できます。
さらに、トークン化された資金は、スマートコントラクトを介した質入れ、融資、その他のビジネスシナリオのサポートなど、より多くのアプリケーションシナリオと組み合わせることができるため、より豊富なユーザーニーズに対応できます。
機関によるパブリックチェーンへの参入の試み - 補助ツールからメイン台帳まで
DeFiシーンはブロックチェーンの利点を十分に実証していますが、膨大な伝統的な金融資金をWeb2の完全なシステムからWeb3テクノロジーに基づいた新しいシステムに移行するには、まだ中間に大きな抵抗があり、それを徐々に促進する必要がありますを克服し、新しい実用的な解決策を探る必要があります。
コンプライアンス、特に KYC および AML 要件のため、通常、ファンド トークンにはホワイトリスト メカニズムが設定されており、ファンド プラットフォームで KYC に合格したユーザーに対応します。ホワイトリスト以外のアドレスでのトランザクションは実装できません。アドレス間の無料送金機能、それに起因する送金リスク、資金損失リスク、取引監視などの問題は、リスク管理ソリューションが登場する前に突破するのは困難です。
しかし、主流の資産管理機関も DeFi 分野を模索し、ブロックチェーン技術の特性を組み合わせて製品を変革しようとしていることに気づきました。その製品設計には進化の軌跡が見られます。
2021年、米国の資産管理大手フランクリン・テンプルトンは、トークン化ファンドであるフランクリン・オンチェーン米国政府マネー・ファンド（FOBXX）を立ち上げた。元の設計では、トークンは実際には転送エージェントによってプライベート データベース システムに正式に記録され、二次記録は Stella と Polygon にありました。集中会計とパブリックチェーン会計の間の記録に矛盾がある場合は、集中会計が優先されます。投資家はフランクリンのアプリを通じてファンド株式トークンを取引します。各ユーザーにはオンチェーンアドレスが割り当てられますが、投資家はウォレット内のトークンを転送できません。 2022年、ウィズダムツリーはステラブロックチェーン上の米国の短期債券に投資する同様に設計されたトークン化ファンドWTSYXも発行した。
FOBXX と WTSYX の設計は、実際には会計を支援するツールとしてブロックチェーンを使用し、株式記録を公開するだけであり、実際の利益は得られません。
2024 年 3 月、ブラックロックがトークン化プラットフォーム Securitize を通じて発行した BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) が大きな進歩を遂げました。その理由の 1 つは、Securitize が規制当局から承認された登録者 (転送エージェント) としてパブリック チェーンにアクセスできることです。所有権を記録し、発行された資産の記録を変更するための主要な会計ツールとして機能します。
内部ビルド設計 - 障害と改善点
BUIDL 発行文書によると、基本的な発行情報は次のとおりです。
発行者: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (BlackRock の BVI 法人、2023 年設立)
登録免除: SEC Reg D Rule 506(c)、セクション 3(c)(7) (Reg D は有価証券発行の免除であり、適格な投資家からの資金調達を許可しており、投資家の数や規模に制限はありません)募金活動の）
登録有価証券の種類：共同投資ファンド
投資基準値: 適格購入者。
最低投資金額：個人投資家は500万ドル、機関投資家は2,500万ドル
発行規模と投資家の規模：上限なし
売り出し時点では、唯一の販売チャネルは SEC 登録証券ブローカーである Securitize Markets, LLC でした。さらに、Securitize の関連団体である Securitize, LLC は SEC に登録された転送代理店であり、ブロックチェーン上に有価証券の所有権を登録および記録できます。
このファンドの発行では、通常のファンド発行主体ではなく、ブラックロックによって新たに登録された BVI 主体が使用されることは注目に値します。この設定は、コンプライアンス主体への影響を回避するためのリスク考慮によるものである可能性があります。さらに、SEC 登録書類に関与した 4 人の関係者は、バミューダのイアン・ピルグリム、ケイマンのジェニファー・コリンズ、カナダの W. ウィリアム・ウッズ、米国カリフォルニアのノエル・ルールーです。その中で、Noëlle L'Heureux だけが BlackRock のマネージング ディレクターであり、BlackRock で 32 年間勤務しています。残りの 3 つは第三者組織に属する必要があります。
情報元リンク
BUIDL製品設計
取引通貨: USD
サブスクリプションと引き換え: 毎日のサブスクリプションと引き換え
戦略：短期国債を中心に投資
株式の正味価値: 1 BUIDL = 1USD
トークン標準: ホワイトリスト メカニズム設計を備えた特別に設計された ERC20 は、ホワイトリスト アドレス内でのみ転送できます。ホワイトリスト外のアドレスへの転送とトランザクションは失敗します。
収益の計算: 収益は、毎営業日の東部時間午後 3 時にアドレスが保有する株式に基づいて記録されます。収益は、追加の BUIDL トークンを発行してエアドロップすることによって毎月の最初の営業日に分配されます。
償還ルール: 毎日の償還は、その日に保持されている BUIDL トークンの数にのみ基づき、償還は 1 BUIDL = 1 USD に基づいて行われます。Securitize による直接償還では、トークンを指定されたアドレスに送信する必要があります。毎営業日の午後 3 時に、BUIDL は破棄され、オフチェーンの USD 償還操作は通常、T+0 で完了します。最後の配当支払いまでの累積収入は「全額償還」操作を開始する必要があり、全額償還は利息の分配後 2 ～ 3 営業日 (毎月の最初の営業日) で完了します。
BUIDLはイーサリアムブロックチェーン上で発行されるERC20トークンであり、ホワイトリスト内での自由な流通を実現しており、ホワイトリスト外のアドレスとのやり取りは失敗します。 DeFiユーザーにとって、この単純なステップは、実際には従来の金融における大きな進歩であり、これは、大規模な機関がパブリックチェーンを認識し、一連の権利と資産の所有権の移転と変更を登録するための会計ツールとして使用し始めていることを意味します。利益はパブリックチェーン台帳にも記録され、公開性、透明性、効率性、追跡可能性という特徴を享受できます。
BUIDLは送金機能をオープン化することで、ブロックチェーンベースの決済システムのメリットをある程度享受することができます。ユースケースの 1 つは Circle によって提供されています。BUIDL のリリース後、Circle はリアルタイム BUIDL を USDC に交換できる契約をリリースし、リアルタイム 1 BUIDL = 1 を実現するために 1 億 USDC の償還準備金を準備しました。 BUIDL 保有者向けの USDC オプション。
この償還オプションは Circle によって提供され、本質的には OTC トランザクションです。Circle は交換契約を提供します (下の図の償還アドレス)。ユーザーが資金を交換契約に送金すると、その資金を別の EOA に送金するための契約がトリガーされます。アカウント（下の図の所有者アドレス）はユーザーのアドレスに転送されます。これらの手順はすべてオンチェーントランザクションであり、アトミック決済です。
図 1: Circle が BUIDL に提供する USDC 償還契約のフローチャート
設立当初、EOA 口座の残高は 1 億 USDC でした。ここで、BUIDLトークンの日利は集中会計によって実現されるため、Circleコントラクトを通じてUSDCが交換される場合、発行者であるBlackRockから見ると譲渡となるため、最後の配当支払いおよび譲渡が発生した時点となります。毎日記録される利息は、次回の配当支払時にも支払われます。 BUIDLの償還後はCircleがBUIDLを保有し、その後の運営はCircleが決定するものとします。チェーンに関する現在の情報から判断すると、Circle は Securitize を通じて随時 BUIDL を USD に償還し、USDC を鋳造して資金プールに追加します。
リリースから 3 か月が経過しましたが、BUIDL の現状はどうですか?
2024年5月15日、BUIDLのAUM（運用資産）はフランクリン・テンプルトンのトークン化国債ファンドFOBXXを上回り、最大のトークン化ファンドプロジェクトとなった。 2024年7月9日時点で総資産運用規模は5億200万ドルに達しています。しかし、従来の市場の数兆ドルの規模と比較すると、トークン化された国債商品ファンドの全体規模はわずか 18 億 1,000 万米ドルに過ぎず、まだ大きな成長の余地があります。 (データソース: RWA.XYZ、2024 年 7 月 9 日)
現在、BUIDLは17アドレスで保有されており、各アドレスの保有割合は以下の通りです。
図2：BlackRock BUIDLトークン保有量分布図（2024年7月9日時点のデータ）
Securitize を使用すると、各クライアントは最大 10 個のオンチェーン ホワイトリスト アドレスをバインドできます。上記 17 個のアドレスのうち、2 個のアドレスは、合計 2 億 2,300 万 BUIDL (2 億 2,300 万米ドル相当) を保有する最大の保有者である Ondo Finance に属します。2 つのアドレスは、約 1 億 7,300 万 BUIDL を保持する 0x72 と、0x28 です。は、トークン化された国債ファンド商品である OUSG の原資産である 5,000 万 BUIDL を保有しています（資産運用規模 2 億 2,300 万米ドル）。BUIDL の発行後は、以前は BlackRock iShares の短期国債 ETF が原資産でした。 OUSG の現在の償還 償還操作は、Circle の償還契約を通じてリアルタイムの USDC 償還を実現します。
さらに、BUIDL は複数の仮想通貨保管機関と協力しているため、チェーン上の多くのアドレスが取引履歴のない EOA アドレスとして表示されるか、BlackRock と Securitize から協力するよう招待された従来の機関がトークン化された資金を購入しようとして、機関内の保管機関でホストされています。アカウント。
Circle が提供する USDC 償還プールには現在 8,060 万 USDC の残高があり、主な償還者は Ondo Finance です。また、Circle アドレス (0xcf) も約 1,960 万 BUIDL を保有しています。
図 3: BUIDL USDC 償還契約によって保有される USDC の額、2024 年 7 月 9 日時点のデータ。データソース: BlackRock BUIDL (砂丘)
金融機関の DeFi への道
BUIDLには投資基準が設定されているため、一般ユーザーがBUIDLを直接入手することは困難です。しかし、ブラックロックが安定した収益とチェーン上の資産安全性を備えたマネーマーケットファンドを発行することで、他の機関がBUIDLを基礎となる原材料として使用することで、現実世界の安定した収益をDeFiの世界に導入することが可能になります。
ここでの典型的な例は Ondo Finance です。前述したように、Ondo は BUIDL の最大保有者であり、Circle が提供する償還契約を通じて、USDC を通じた通貨ファンド商品 OUSG の迅速な加入と償還を実現し、同時にユーザー獲得の敷居を下げました。 、500 万米ドルから 開始投資基準額が 100,000 米ドルに引き下げられます。同時に、Ondo は他の DeFi プロトコルと連携して、Flux Finance などの DeFi 融資プラットフォームなどを通じて DeFi の世界に利益をさらに移転できるため、匿名の DeFi ユーザーも現実世界の利益を得ることができます。この層ごとのパッケージ構造により、従来の大規模機関が提供する現実世界の利点を DeFi の世界に導くことができます。
完全な施設入学？多くの障害に直面する
BUIDL のような製品は、オンチェーンおよびオフチェーンの設計を通じてマネー マーケット ファンドの流動性管理効率を向上させ、チェーン上の投資家に現実の利益を得るチャネルを提供します。ファンドのトークン化を通じて、BlackRock は Securitize、Circle、Ondo Finance などの関連 Web3 機関と協力し、Web3 機関がパブリック チェーン上のトークンの形で現実世界の収入を取得し、複雑な入出金プロセスを回避し、次のことを達成できるようにします。スマートコントラクトによる相互運用性により、アプリケーションシナリオを継続的に増やし、資金使用の効率を向上させることができます。
実際、BUIDL がここで行っていることの 1 つは、中央集権的な組織によって運用されることなく、チェーン上でトークンを直接転送できるようにすることです。単純な転送機能の背後では、コンプライアンスと法的コストが非常に高くなります。従来の金融プラットフォームでは、同じ名前のアカウントであっても、異なるアカウント間で資金を移動することは困難です。一般に、金融機関はプラットフォーム上での取引、サブスクリプション、償還のみを許可します。 BlackRock が転送機能を実装してから 1 か月後、Franklin Templeton の FOBXX もこの機能を実装しました。これは、ブラックロックがパブリック チェーンを台帳として認識していることを表しており、製品レベルでも画期的なものでした。 (違いは、FOBXX 所有者はアドレス秘密キーを制御できないため、プラットフォーム内で転送操作のみを実行でき、実際にはチェーン上で操作できないことです)。
さまざまな国や地域における資産のトークン化の監督から判断すると、現在の監督は保守的です。米国には明確な法律がないため、資産発行会社は自社の契約への影響を避けるためにさまざまな免除条項を採用するだけです。 。 規制機関。シンガポールなどの他の地域では、資産トークンはホワイトリストに登録されており、認定された投資家のみが利用できます。これらのさまざまな制限や不確実性が、ユーザーや機関が Web3 の分野にさらに参入することを妨げています。
ブラックロックやフランクリン・テンプルトンなどの企業は、金融界の注目を大いに集めているトークン化の分野に深く進出し、実際の事例を使ってオンチェーン・インタラクションの効率性の高さを実証していると楽観的に考えています。新しい法律や規制の開発を促進するための監督を促進する。
この記事は投稿によるものであり、BlockBeats の見解を表すものではありません。