前言
盘前市场，即大家所熟知的“场外 OTC 交易”，指的是未发币项目通过测试网任务、社交媒体互动抽奖等方式来提前分配项目代币份额的方式，由于该代币并未真正发行，因此会提前通过白名单或积分等方式来提前给予市场用户对于项目的代币预期。
盘前市场在近几年内经历了快速发展，其交易的内容从最初的白名单逐步演变到积分、PASS 卡、勋章等多种方式。可以发现，在当前市场中，越来越多的项目方开始选择通过盘前市场的方式来不断吸引用户，制造项目预期。
但我们能发现，目前盘前市场也存在着许多问题，由于积分、白名单等资产均属于链下资产，因此其存在着诸如分发规则不明确、代币上线时间未知、无法盘前交易、用户交易需要双押导致资金利用率不足等种种风险。这些风险均在近期发布空投的项目中有所显现，如 Blast、zkSync 等等。假若能对盘前市场进行代币化，将原先的链下资产等放到链上去进行交易，那么上述问题是不是可以迎刃而解？既能给予用户进行盘前交易的可能性，又能降低盘前交易过程中的种种风险。
Coral Finance 由此应运而生，本文将从盘前市场现状出发，为大家解读当前盘前市场的巨大潜力与乱象横行，并详细解读 Coral Finance 对盘前市场进行代币化的创新方案。
盘前市场的巨大潜力与乱象横行
对于用户而言，盘前市场的主要用途是在项目代币正式发布之前能够为用户带来合理的市场预期，即用户可以根据当前的盘前市场价格、总流通量等数据，来合理推算出之后项目正式上线代币后的利益空间。与此同时，盘前市场在代币正式上线之前，还可以帮助用户提前锁定收益，最初用户手上拿着的积分、白名单等并不能像代币一般可以在 DEX/CEX 上进行交易，而盘前市场的出现使得用户可以通过之前的场外交易方式，或是现在的链上交易方式，来在项目代币正式上线前提前锁定收益。且盘前市场还能在一定程度上给予用户心理上的安慰，即用户会想着现在自己手上拿着的这些积分、白名单等等，在之后都可以转换为具体的代币额度，使得原先较为空泛的代币预期变得更加具像化。
对于项目方而言，项目的发展也需要盘前市场来构建更健康的筹码结构。在早期，项目方发行积分的核心目的在于吸引用户参与并体验产品。通过激励用户质押资产、转发社媒等形式参与协议，项目方能够扩大其声量和影响力。一个广泛、活跃的社区生态是每一个项目的成功的基石。TGE 后的代币空投本质上也是对用户参与社区并做出贡献的一种奖励。然而在当今的市场中，一些专业的"撸毛工作室"通过大量注册账户，利用自动化工具参与项目活动，从而积累了大量的积分。这种现象不仅扭曲了筹码的真实分布，还可能提高了真实用户参与项目的门槛，因为撸毛的人越多就越卷，预期收益就相应降低了。当代币 TGE 时，这些工作室可能会选择出售获利了结，这可能导致市场上出现大量的抛盘，对代币价格造成压力。如果筹码高度集中在少数工作室手中，一旦他们开始大规模抛售，不仅会损害普通用户的利益，还可能在一开始就把项目币价带崩，影响项目的长期发展。盘前市场允许早期参与者，包括可能掌握大量筹码的工作室，在项目正式启动前有机会进行交易。这样不仅可以缓解在代币 TGE 的即时抛售压力，还能帮助项目方通过市场机制逐步实现筹码的分散，促进更健康的代币分配。
传统金融领域中，衍生品市场比现货市场在交易规模上具有绝对优势，衍生品市场是后者的近 5 倍。同样的，加密市场中的衍生品交易量也远大于现货交易量。衍生品为用户提供了更高的灵活性和多样性，允许投资者在不同市场情况下采取多种交易策略。我们可以将盘前市场也理解为基于代币预期的一个衍生品市场，积分、白名单等代币资产凭证事实上就是衍生品一种。尽管盘前市场在概念上具有巨大潜力，但由于缺乏一个集中的平台来提供充足的流动性，目前的发展阶段相对初级，导致交易需求未能得到充分满足。
进一步观察市场动态，我们可以看到盘前市场的实际应用正在迅速扩展，这表明其作为一种创新的金融工具正在获得市场的认可和采纳。截至目前，在市场上 Top 30 的主流 DeFi 项目中，采用了盘前市场方式的项目总体市值规模为 $29.5B，占比约 31% 左右。由此可见，盘前市场得到了快速发展，并在当前市场中逐步成为项目方的一种主流选择，其增长潜力仍很巨大，包括在近期进行空投的项目中，无不都采用了盘前市场的方式。
数据来源：根据 Defilama 的数据进行统计
同样地，虽然目前盘前市场得到了空前发展，但它依然存在着许多问题和影响因素，并开始在市场项目中逐渐被暴露出来。主要有以下 5 点：
买卖双方不对等，用户资金利用率受限：简单来说，目前的盘前市场交易更多是靠链下的人为撮合，即由一个第三方（个人/机构等）来将买卖双方的交易需求手动进行排序撮合。在此过程中，买卖双方均需要在第三方处缴纳一笔押金以提前锁定交易，但这大大降低了用户的资金利用率。且假若卖方认为该盘前交易的预期收益空间远大于其缴纳的押金价值时，有可能会出现卖方反悔的情况。在这个过程中，买方只能收到卖方被罚没的部分资金，却丧失了之后的代币高额回报，因此这对于买方来说，是极其不平等的一笔交易，既降低了自己的资金利用率，又得不到代币上线后的高额回报。
无法提供盘前市场流动性并允许即时交易：从上述所说的交易过程中，我们可以发现，盘前市场大多为链下资产，因此只能人为撮合交易。而这个过程需要耗费大量的人力精力，并且还无法像 DEX 一样，用户可以为资产提供流动性并允许即时交易，这大大影响了盘前市场的交易效率。
盘前市场无法反映代币预期价格：由于链下撮合交易的特点，使得盘前市场并没有一个统一的交易市场来反映代币的预期价格。我们可以将每个第三方理解为一个小的盘前交易市场，该市场的交易价格取决于第三方所能接触到的用户群体，因此各个“小市场”之间的价格并不统一，且无法跨市场进行交易，这就导致当前的盘前市场无法准确反映代币预期价格。
项目代币上线未知，用户时间成本大大增加：这个问题在近期发布了空投的 zkSync 中已有所体现。zkSync 在早期时便明确指出未来会有代币空投，这使得海量用户积极参与其各大空投激励活动。在这个过程中，项目方并未说明项目代币上线的具体时间，那么这会导致一种现象发生，项目方在代币上线前不断通过各种利好消息来刺激用户对其代币上线的预期，而对于用户来说，由于无法得知该项目代币上线的具体日期，其需要在是否还要继续花费时间和精力去完成项目方的各大空投激励活动中进行博弈和抉择，这其中产生的沉没成本对于用户来说是巨大的。假设有用户一直坚持完成各大激励活动，那么最终获得的收益能否覆盖其之前所产生的各种成本并带来超额收入，结果不得而知。在 zkSync 这个项目中，其代币上线时间与最初发布空投激励活动时相差了整整 4 年多之久，在这个过程中用户付出了海量的时间和巨大的精力，最终却是入不敷出。
盘前市场分发规则不明确：由于盘前市场大多为链下资产，其分发规则和分发过程并不透明，因此很容易出现诸如项目方临时起意修改分发规则、项目方老鼠仓等风险。近期发布了空投的 Blast 项目便是如此，比如 @Christianeth 由于项目方在活动的过程中不断地调整分发规则，导致其在质押了 5000w 美金的前提下，历经四个多月却只得到了价值 10w 美金的空投回报。
图源： https://x.com/Christianeth/status/1805973786443067602
由此可见，盘前市场在富有潜力的同时，仍处于一种乱象横飞的现状。当前市场上也开始出现针对盘前市场进行代币化的项目，目前做得较好的有 Pendle Finance 和 Whales Market，但他们仍然存在着一些局限或潜在风险，具体我们将会在下面的章节中进行详细对比。
Coral 项目解析
Coral 致力于成为代币凭证资产的预期市场和流动性中心。为了做好项目的冷启动，项目方通常会在早期通过发放积分、PASS 卡、白名单等代币凭证资产来吸引用户参与项目、凝聚社区；这些凭证往往也会在未来以项目代币空投的形式回馈用户奖励其贡献。由于不同用户对项目代币的价值和空投凭证的预期存在差异，Coral 将搭建一个预期市场，通过创新机制促进交易流动性，满足市场参与者的多空博弈需求。此外，盘前交易的机制也将允许用户可以在盘前交易市场中提前变现收益而无需等到项目代币正式上线，从而锁定投资回报。
值得一提的是，并非所有的积分都能够在 Coral 上交易。市场中许多社交类和交易类积分因为可以刷量，无法准确的衡量用户对于协议的贡献，也越来越受到反女巫的审查而价值较低。只有有真实资产作为支撑的代币凭证，如 Eigenlayer 积分，才能在 Coral 平台上进行交易和流通。Coral 平台会通过严格的审核和筛选机制，确保只有那些具有实际价值和流动性的代币凭证能够在其平台上进行交易。
Coral 的核心特点可以概括为以下几个方面：
积分代币化：Coral 接入真实资产的积分，系统自动将积分转化为可流通的代币，每种积分对应各自的 corToken。
锁定-释放机制：代币化的积分并不是在一开始就全流通的，Coral 采用“基础 + 加速”的解锁机制，用户可以提前兑现收益的同时，还可以通过添加流动性的方式加速累计收益。
原生SWAP：Coral 构建了原生DEX —— corSwap，将为用户提供更具深度的流动性池以及丝滑和高效的交易体验。
加速权租赁市场（即将上线）：针对特殊的解锁机制，Coral 将构建一个便捷的加速权租赁市场，满足借方添加 LP 成本不足和租方充分利用闲置LP的需求。
veToken投票（即将上线）：用户锁定 CORL 获得 veCORL 并参与池的投票，进一步激励用户参与添加流动性。同时项目可以通过贿赂 veCORL 持有者为流动性池争取更多投票。
具体而言，Coral 的运行机制如下：
用户将在 DeFi 协议中获得的 LST/LP Token 质押到 Coral；
Coral 会将用户持有的 LST/LP 所对应的积分转化成处于锁定状态的 corToken；
用户领取锁定的 corToken，并拥有基础解锁速度（Base）开始解锁 corToken；
用户可以自由地在 DEX 上交易解锁的 corToken；未参与 DeFi 协议的用户可以通过 DEX 直接购买 corToken；
用户可以添加 corToken 流动性，并质押相应的 LP Token 以获取 Boost 加速权（Acceleration）。加速权可以加速 corToken 的解锁速度；
用户的加速权/LP 可以通过租赁市场租借给其他用户，获得额外收益；
项目 TGE 时，Coral 会统计和清算用户手中的 corToken 并按照项目规则为用户发放代币。
Coral 的飞轮效应
Coral 通过加速解锁机制与 veToken 设计的巧妙结合，构建了一个动力强劲的经济飞轮。这一创新设计不仅有效地赋能了代币，还为用户带来了持续的参与激励，形成了一个自我驱动、不断加速的增长循环。
在 Coral 的锁定-释放机制中，积分代币化的 corToken 不会一次性解锁。用户可以选择以基础速率解锁 corToken，或者通过向流动性池注入资金，利用 Boost 机制来加速其解锁过程。
这种设计不仅激励用户向 corToken 交易市场提供流动性，同时也控制了原有积分市场潜在的巨大抛压，提高了用户的即时收益。此外，用户通过提供流动性不仅能获得加速解锁的权益，还能获得平台发放的 CORL 代币作为奖励，为用户带来额外的激励。而租赁市场的加速权租赁服务，为一些不想直接提供流动性的用户降低了参与门槛，同时为已经提供流动性的用户开辟了额外的收益渠道，从而有效促进了整个 Coral 平台的流动性增长。
综合这些激励措施，Coral 会吸引用户将资产长期沉淀，从而构建出深度更优的积分流动性池。这种深度的流动性和多元化的激励策略，将使 Coral 能够为用户提供市场上最具竞争力的积分价格，持续吸引新用户，增加流动性和交易量。
对于项目方而言，Coral 自带的流动性激励机制和更稳定的流动性基础也将为项目方提供最低的流动性获取成本。更优的积分价格以及通过贡献来更快锁定收益的机制，会吸引用户、工作室持续参与Coral平台上的项目的积分市场，并吸引新的用户。TVL增加、实际资产支撑的频繁交易、用户基数的扩大会带来项目的竞争力的提升。这也会不断吸引更多优质的项目方来 Coral 平台发行代币化积分，带来新的用户和流量。
在这一过程中，CORL 作为 Coral 的项目代币也通过精妙的效用设计来捕获协议价值：
用户可以锁仓 CORL 代币以获得 veCORL，通过投票影响流动性奖励分配。
项目通过贿赂 veCORL 持有者，争取更多的流动性奖励，从而提升流动性池的吸引力。
veCORL 持有者根据投票结果和流动性奖励分配，获得收益。这些收益包括交易费用、利息和其他合作项目的激励。
可以想见，随着 Coral 的价值逐渐显现，通过 veCORL 的治理参与和作为 Boost 收益的媒介，用户对 CORL 的需求也将不断增加，这将推动其市场价值的提升。
Coral 和其它盘前交易市场的玩家
在现有市场中，致力于解决盘前市场交易问题的项目方并不多，Whales Market 和 Pendle 是现有解决方案中的代表性项目。
1. Whales Market
Whales Market 推出了一个创新的 OTC 场外交易市场，其核心在于通过抵押品保障交易安全。卖方通过锁定资产作为抵押，向买方确保代币在正式发布时能够交付。如果卖方未能履行承诺，抵押品将自动转移给买方作为补偿，消除了传统 OTC 市场的信任和安全问题。
在 Whales Market 出现之前，加密积分、空投分配和白名单等非流动性资产的交易常因缺乏正规市场而面临高风险。Whales Market 的引入，无需依赖信任第三方，为买卖双方提供了一个安全、透明的交易平台，是对盘前交易市场的一次重要创新。
Whales Market 本质上是一种双押的 P2P 交易模式，类似于期权交易，这种设计在代币价值飙升时对买方而言是不公平的。因为当代币暴涨的收益大于抵押金的成本时，卖方会选择赔偿抵押金而不交付代币。买方虽然在卖方违约时会获得抵押品作为补偿，却失去了潜在的代币增值机会、抵押金的机会成本以及等待代币 TGE 的时间成本。例如，如果遇到像 ZKsync 这样长时间未发币的项目，买方的损失可能会更加显著。
2. Pendle
Pendle 是一个无需许可的收益率交易协议，用户可以执行各种收益率管理策略。Pendle 的核心创新点在于收益代币化。首先，Pendle 将生息代币包装成 SY（标准化收益代币）－ 经过封装后（例如stETH → SY-stETH），其底层的生息代币将能与 Pendle AMM 兼容。然后，SY 再被拆分为本金和收益两个组成部分，分别是 PT（Principal Token）和 YT（Yield Token）。PT 和 YT 都可以通过 Pendle的 AMM（自动做市商）进行交易。
Pendle 在盘前市场的应用尤为引人注目，它切中了积分贴现收益率交易这一场景。随着 LRT 概念的兴起，Pendle 的 TVL 和市值在几个月内实现了显著增长。Pendle 通过定制整合 LRT，允许用户锁定ETH的收益、EigenLayer 空投以及与发行 LRT 的 Restaking 协议相关的空投，为用户带来了多元化的收益机会。此外，Pendle 的 YT 代币支持一种“杠杆化积分流动质押”的策略。用户可以通过 Pendle 的交换功能，将 1 个生息代币（如 eETH ）交换为更多的 YT ，从而累积更多的积分，类似于持有更高数量的生息代币。这种机制使得用户对积分的预期直接反映在 YT 的价格上。然而，Pendle 模式也存在潜在的挑战。前期市场极易产生泡沫；随着到期日的临近，YT 及其隐含的积分价值会逐渐衰减至零。
回看 Coral，作为盘前市场积分代币化方案的先行者，以其创新的解决方案，有效地应对了现有市场中的诸多挑战，提供了一种更为高效和公平的交易环境。
创新的“先锁定，后释放”的机制降低了积分的抛盘，更有利于减少积分价值的波动，而非受到时间的影响价值递减。
Coral 通过其独特的机制设计，突破了传统盘前市场交易的局限，为用户和项目方创造了共赢的局面。不同于其他项目仅允许用户单方面参与交易，Coral 平台提供了一个双向互动的环境：用户能够在 Coral 平台上提前将积分变现并进行交易，享受流动性和灵活性。同时，对于项目方而言，积分系统将成为一个有效的激励工具。积分化代币的活跃交易将为项目方提供一个展示自身价值和潜力的窗口，而且这种积极的市场反馈还将在 TGE 后，对其代币的市场表现产生正面影响。
基于独特的机制，Coral 会覆盖包括交互用户、投资者、投机者、交易者在内的更多元的用户群体。这种多元化不仅有利于增加平台的活跃度，也有利于提高市场流动性和交易深度。
Coral 将提供一个公平的交易平台，允许买卖双方无限制地参与交易，并共同决定积分的市场价格，来提高市场的透明度和公平性。
Coral 不仅仅局限于流动性提供，还将在后续拓展积分的多种使用场景。这些延伸价值将为用户提供更多的收益机会和策略选择。
Coral 通过简化交易流程，去除复杂的金融概念和抵押资产的要求，使得普通用户也能轻松参与交易。这种易用性降低了进入门槛，将吸引更广泛的用户群体。
总结
盘前交易市场以其独特的交易方式，为加密货币投资者提供了在项目代币正式发行前的参与机会。这种模式不仅丰富了市场生态，也带来了新的投资策略和预期管理手段。然而，这一市场同样面临着流动性不足、交易透明度低、以及资金效率受限等挑战。特别是链下资产的不确定性和风险，使得投资者在享受潜在收益的同时，也承担了不小的风险。这些问题的存在，限制了盘前交易市场的进一步发展和成熟。
在这样的市场环境中，Coral 以其创新的积分代币化解决方案，为盘前交易市场带来了突破性的变革。Coral 提供了一个安全、高效的交易环境，让用户能够将积分等盘前资产转化为代币，并在公平、透明的市场中实现价值的提前变现。此外，组 LP 提供流动性、加速权租赁市场、veCORL 的投票治理等多元场景也为用户提供了多元化的增值机会。
对于项目方，Coral 的作用远不止于此。锁定-释放机制将用户的流动性和注意力也锁定在了平台上，降低了项目归零的风险。随着平台正向飞轮效应的持续作用，Coral 将成为一个强大的流量分发平台，吸引新用户，刺激项目 TVL 攀升，并为其他发展指标的增长提供有力环境。通过盘前资产的活跃交易和正面的市场表现，Coral 也将增强项目的市场吸引力和影响力，也为项目代币在 TGE 后的市场表现打下了坚实的基础。
Coral 的机制设计，实现了用户、项目方和市场之间的共赢，推动了盘前交易市场的健康发展和持续繁荣。Eureka Partners 对 Coral 的未来发展前景持乐观态度，并期待这一种新资产和新叙事在盘前交易市场的发展中发挥重要作用。
Reference
https://defillama.com/
https://www.coraldex.finance/
https://docs.pendle.finance/cn/Introduction