マーク・セラーはヘッジファンドのセラーズ・キャピタル・ファンドの創設者であり、モーニングスターのチーフ株式ストラテジストを務めました。
この記事は、彼が2008年にハーバード大学で行ったスピーチである。ほとんどのチキンスープ風のスピーチとは異なり、セレルは出席した学生たちに「成功を望む勇気のある人はほんのわずかだ」と言って冷や水を浴びせた。
彼は、「競合他社があなたの秘密を知っていてもそれを真似できない場合、それは構造的な利点、つまり『堀』である」と信じています。
では、投資家にとって必要な競争上の優位性とは何でしょうか?
「それらはいくつかの心理的要因と関連しており、心理的要因はあなたの脳に深く埋め込まれており、それに関する本をたくさん読んでも変えることができないあなたの一部です。」
セレル氏の見解では、優れた投資家に共通する特徴は少なくとも 7 つあり、これらは大人になるともう手に入れることのできない、本当に有利なリソースです。
セレル氏は、これらの特性のいくつかは学ぶことさえ不可能であると述べましたが、私たちにとって実際に重要なのは、投資における「精神的障壁」の並外れた価値を理解することにあります。
たとえば、他の人がパニックになっているときに思い切って株を買い、他の人が盲目的に楽観的になっているときに株を売ります。
例えば、投資のプロセスにおいては、浮き沈みがあっても投資の考え方は全く変わりません。
投資においても、この可能性は私たちの遺伝子に根ざしているのかもしれません。
以下は、賢明な投資家が共有するこの古典的なスピーチの全文です。
私がこれから伝えようとしているのは、これです。私は優れた投資家になる方法を教えるためにここにいるのではありません。その代わりに、私がここで、なぜそうなることを望む人がこれほど少ないのかをお話ししたいと思います。
チャーリー・マンガー、ウォーレン・バフェット、ブルース・バーコウィッツ、ビル・ミラー、エディ・ランパート、ビル・アックマンといった投資界の巨人たちを学ぶのに十分な時間を費やせば、私の言いたいことがわかるだろう。
ここにいる誰もが常人を超えた知性を持っており、今日の地位に到達するために懸命に努力してきたことを私は知っています。あなたは賢い人の中で最も賢い人です。
しかし、たとえ今日私が言うことを何も聞かなかったとしても、少なくとも 1 つのことは覚えておくべきです。それは、あなたが偉大な投資家になる可能性はほとんどないということです。確率は非常に低く、2% かそれ以下です。
これは、お二人とも非常に知的で勤勉な人物であり、まもなく国内トップクラスのビジネススクールの 1 つを MBA を取得して卒業するという事実を考慮したものです。
もしあなたが多数の母集団から無作為に抽出されたサンプルである場合、優れた投資家になれる確率はさらに低くなり、たとえば 5,000 人に 1 人になります。
平均的な投資家よりもいくつかの利点がありますが、長期的には群衆から目立つ可能性はほとんどありません。
その理由は、あなたの IQ がどのくらいであるか、読んだ本、新聞、雑誌の数、または将来のキャリアでどれだけの経験があるか、またはどれだけ持つかは関係ないからです。
多くの人がこれらの資質を備えていますが、キャリア全体で 20% または 25% の複利利益を達成する人はほとんどいません。
この考え方に同意しない人もいることは承知していますが、あなたを怒らせるつもりはありません。私は誰かを指して、「あなたが偉大になる可能性はほとんどない」と言っているわけではありません。
この部屋には、キャリア全体で 20% の複利利益を達成できる人が 1 人か 2 人いるかもしれませんが、あなたを個人的に知らない限り、それが誰になるかを事前に知ることは困難です。
明るい面としては、ほとんどの人はキャリア全体で 20% の複利収益を達成することはできませんが、ハーバード大学の MBA を取得しているため、それでも平均的な投資家よりも良い成績を収めることができます。
平均以上の投資家になる方法を学ぶことができます。あなたが賢く、勤勉で、教育を受けていれば、投資の世界で高収入の良い仕事に就くのに十分な成績を収めることができます。優れた投資家でなくても、何百万ドルも稼ぐことはできます。
1 年間、高い IQ を持ち、懸命に努力すれば、いくつかの点で平均よりも優れた能力を身につけることができます。
ですから、今日私が言うことに落胆しないでください。たとえあなたがバフェットでなくても、あなたは本当に成功し、儲かるキャリアを築くことができるでしょう。
しかし、11 歳か 12 歳のときに脳が一定の資質を備えていない限り、複利収益率 20% で永久に資産を増やすことはできません。
これが先天的なものなのか、後天的なものなのかはわかりませんが、10代になるまでに身に付けていなければ、二度と持つことはありません。
自分の頭脳の発達が完了するまでは、他の投資家を上回るパフォーマンスを出せる能力があるかもしれないし、ないかもしれません。ハーバード大学に入学してもそれは変わりませんし、投資に関するあらゆる本を読んでも、長年の経験が変わるわけではありません。優れた投資家になりたいのであれば、これらは必要ですが、競合他社に真似される可能性があるため、十分ではありません。
例として、企業社会におけるさまざまな競争戦略を考えてみましょう。ここにいる皆さんは、戦略コースを受講したことがある、または受講する予定だと思います。
ビジネススクールに通う前に私が独学で教えたマイケル・ポーターの記事や本を読んでみてはいかがでしょうか。私は彼の本から多くのことを学び、今でも企業を分析する際に常にこの知識を活用しています。
さて、企業の CEO として、熾烈な競争から身を守ることができる利点は何でしょうか?バフェットが言うところの幅広い「経済的堀」を築くのに適した場所をどうやって見つけるのでしょうか？
テクノロジーが唯一の利点である場合、それはコピーされる可能性があり、最終的には常にコピーされるため、「堀」を構築するリソースではありません。
この場合、持続可能な優位性がないと投資家に悟られる前に、買収されるか上場して株式をすべて売却することが最善の策です。
テクノロジーは、長続きしない利点の 1 つです。他にも、優れた経営チーム、刺激的な広告キャンペーン、注目のトレンドなどがあります。これらによって生み出される利点は一時的ですが、時間の経過とともに変化し、競合他社が模倣する可能性があります。
「経済的堀」は、1990年代のサウスウエスト航空のような構造上の利点です。それは企業文化とすべての従業員に根付いており、誰もがサウスウエスト社が何をしているのかをある程度知っているにもかかわらず、他の誰もそれを複製することはできません。
競合他社があなたの秘密を知っていてもそれを真似できない場合、それは構造的な利点、つまり「堀」です。
あなたの「堀」はどこから来たのでしょうか？
私の考えでは、再現が難しく耐久性のある「経済堀」は実際には 4 種類しかありません。
1つは、ウォルマート、プロクター・アンド・ギャンブル、ホーム・デポなどの規模の経済です。
もう 1 つのリソースは、eBay、Mastercard、Visa、American Express などのネットワーク効果です。
3 つ目は、特許、商標、政府ライセンス、顧客ロイヤルティなどの知的財産であり、ディズニー、ナイキ、ジェネンテックなどがその例です。
最後は、ユーザーを他の製品に切り替えるコストが高すぎるため、Paychex と Microsoft はこの恩恵を受けています。
企業が堀を築かなければ平凡に甘んじなければならないのと同じように、投資家も競合他社に対して何らかの優位性を必要とし、さもなければ平凡に屈してしまうだろう。
現在、8,000以上のヘッジファンドと10,000以上の投資信託があり、何百万人もの個人投資家が毎日株式市場に参加しようとしています。どうすればこうした人々に対して優位に立つことができますか? 「堀」はどこから来たのでしょうか？
まず、本や雑誌、新聞をたくさん読むことは「堀」を築くためのリソースではありません。誰でも読むことができます。読書は当然非常に重要ですが、他の人よりも大きな優位性をもたらすわけではありません。
投資コミュニティの人々にはたくさん本を読む習慣があり、たくさん読む人もいますが、知識の蓄積が一定の臨界点に達すると、投資のパフォーマンスと読書の量の間に正の相関関係があるとは思えません。さらに読むと利益が減少します。
実際、ニュースを読みすぎると、でたらめな記者が新聞を売るために集まっていると信じ始めることになるため、実際に投資パフォーマンスに悪影響を与える可能性があります。
さらに、トップスクールで MBA を取得したり、CFA 資格、博士号、CPA 資格、その他多数の学位や資格を持っていたとしても、それだけで優れた投資家になれるわけではありません。ハーバード大学はそのような人間になるように教えることはできませんし、ノースウェスタン大学、シカゴ大学、ウォートンスクール、スタンフォード大学も教えられません。
MBAは、市場平均リターンを正確に達成する方法を学ぶ最良の方法であると私は言います。 MBAの勉強をすることで、途中での間違いを大幅に減らすことができます。そうすることで、たとえ偉大な投資家になるには程遠いとしても、多額の給料を得ることができる場合があります。
それを買ったり勉強したりして偉大な投資家になることはできません。これはいずれも「堀」を構築することを可能にするものではなく、ゲームに招待されやすくするだけです。
経験も過大評価されています。経験は重要ですが、競争力を高めるためのリソースではなく、必要なチケットの 1 つです。経験がある程度蓄積されると、その価値は減少し始めます。そうでないなら、60歳、70歳、80歳がすべての偉大な資金操作者にとっての黄金期になるはずだ。
そうではないことは誰もが知っています。したがって、ゲームをプレイするにはある程度の経験が必要ですが、ある時点でそれは役に立たなくなります。これは投資家にとって経済的な「堀」ではありません。
チャーリー・マンガー氏は、誰が正しく「理解している」かは分かるが、それが投資経験の浅い人である場合もある、と語った。
それでは、投資家にとって必要な競争上の優位性とは何でしょうか?企業や業界と同じように、投資家の「堀」も構造的なものでなければなりません。
それらはいくつかの心理的要因と関連しており（注：これは著者がよく精神的障壁と呼んでいるものです）、心理的要因はあなたの心の中に深く根付いており、あなたの一部であり、たとえたくさんの本を読んでも変えることはできません。関連書籍。
優れた投資家に共通する7つの特徴
優れた投資家には少なくとも7つの共通点があると私は考えていますが、これらは大人になってからは獲得できない本当の強みです。
実際、これらの特性のいくつかは学ぶことすら不可能であり、生まれ持ったものでなければ、人生で見つけることはできません。
1つ目の特徴は、他人がパニックになっているときに思い切って株を買い、他人が盲目的に楽観的になっているときに株を売る能力です。
誰もがこれができると考えていましたが、1987 年 10 月 19 日 (歴史上有名な「ブラックマンデー」) が来ると、市場は完全に崩壊し、株を買う勇気のある人はほとんどいなくなりました。
そして 1999 年 (翌年にはナスダック暴落が起きました)、市場はほぼ毎日上昇しており、他に後れを取ることを心配して株を売ることはできませんでした。
資産管理をしている人の大多数はMBAの学位を持ち、高いIQを持ち、多くの本を読んでいます。 1999年末までに、これらの人々も株が過大評価されていると確信していたが、その理由はバフェットの言うところの「制度的義務」にあった。
2 番目の性質は、優れた投資家とは、ゲームに極度に執着し、勝ちたいという強い願望を持っている人であるということです。
彼らは投資を楽しむだけではなく、投資が彼らの人生なのです。
朝起きると、たとえ半分寝ていたとしても、彼らが最初に考えるのは、調査した銘柄、売却を検討している銘柄、あるいはポートフォリオにとって最大のリスクは何か、そしてそれを回避する方法についてです。 。
彼らは私生活に行き詰まっていることが多く、他の人のことが本当に好きかもしれませんが、お互いに交流する時間があまりありません。彼らの心は常に雲の上にあり、株のことを夢見ています。
残念ながら、この何かに対する執着は学ぶことができず、生まれつきのものです。そのような強迫性障害がなければ、次のブルース・バーコウィッツ（フェアホルム・ファンドの創設者で、彼の銘柄選択の考え方はバフェットの影響を深く受けており、ポートフォリオが集中し、回転率が低く、株式市場をまたぐことはほとんどない）にはなれない。ライン）。
3 番目の特性は、過去の失敗から学ぼうとする強い意欲です。
これは人間には難しいことであり、優れた投資家を際立たせているのは、過去の失敗から学び、二度と同じ失敗をしないようにしたいという強い欲求です。ほとんどの人は、自分が下した愚かな決定を無視して、先に進みます。
彼らを説明するのに私が使いたい言葉は「抑圧」です。しかし、過去の間違いを十分に分析せずに無視すれば、間違いなく将来のキャリアで同様の間違いを犯すことになります。実際、分析したとしても、同じ間違いを繰り返さないようにすることは困難です。
4番目の特性は、常識に基づいた生来のリスク感覚です。
ほとんどの人は、ロング・ターム・キャピタル・マネジメント（1990年代半ばの4大国際ヘッジファンドの1つで、1998年のロシア金融混乱により破産寸前に陥った）の話を知っているだろう。60人か70人の医師からなるチームだ。は最も洗練されたリスク分析モデルを持っていましたが、後から考えると明らかだと思われること、つまりリスクが高すぎたことを検出できませんでした。
彼らは、「コンピューターはこれが可能であると考えていますが、実際にこの能力は人間に考えられているほど一般的ではないかもしれません。」と自問することを決してやめません。最善のリスク管理システムは常識だと私は信じていますが、人々は依然としてコンピューターのアドバイスを聞いて安らかに眠ることに慣れています。彼らは常識を無視しており、投資コミュニティで何度も繰り返される間違いを私は目にしています。
5 番目の特質は、優れた投資家は、たとえ批判に直面しても、自分のアイデアに絶対的な自信を持っているということです。
バフェット氏はテクノロジー株を無視しているとして世間から批判されているにも関わらず、ドットコムブームには近づかないと主張してきた。他の誰もがバリュー投資を諦めたとき、バフェットは毅然とした態度を取り続けました。
このため、『バロンズ』は「ウォーレン、どこで間違ったのか?」というタイトルで彼を表紙に飾り、その後、これがバフェットの賢さをさらに証明することになり、『バロンズ』はまったく逆の教科書となった。
個人的には、ほとんどの投資家が自分が購入する株に対してどれほど自信を持っていないのかに驚いています。投資やギャンブルのリスクを判断するために使用できる数式であるケリー・フォーミュラによると、投資ポートフォリオの 20% を 1 つの銘柄に投資することができますが、多くの投資家は 2% しか投資しません。
数学的に言えば、ケリーの公式を使用すると、投資額の 2% を株式に投資することは、上がる確率が 51%、下がる確率が 49% しかないことに賭けることと同じです。なぜこの賭けに時間を無駄にするのでしょうか?
年収 100 万ドルの人々は、どの株が 51% 上がる可能性があるかを探しているだけでしょうか?ただの病気です。
6つ目の特徴は、（数学や整理整頓が得意な）左脳だけでなく、両方の脳がうまく使われていることです。
ビジネススクールでは多くの才能ある人々に出会いました。しかし、金融を専攻している人たちが書いていることに価値がなく、問題について創造的に考えることができないことに私はショックを受けています。
後でわかったのですが、非常に賢い人の中には、頭の半分しか使っていない人もいて、世界への足がかりを得るには十分ですが、主流の人々とは異なる考え方をする革新的な企業投資家になりたいのであれば、それだけでは十分ではありません。 。
一方、右脳の場合は数学が嫌いになる可能性が高く、金融の世界に入るのは一般的に不可能です。ですから、金融業界の人たちはおそらく極度の左脳的であり、それが問題だと思います。偉大な投資家は脳の両面を活用していると私は信じています。
投資家としては、計算を行い、論理的で合理的な投資理論を持つ必要があります。これが左脳の役割です。
ただし、微妙な手がかりに基づいて会社の経営陣を判断するなど、他のことも行う必要があります。
現状を徹底的に分析するのではなく、落ち着いて頭の中で全体像を描く必要があります。
ユーモアのセンス、謙虚さ、そして基本的な常識が必要です。
そして最も重要なことは、あなたは優れた作家でもある必要があると思います。
ウォーレン・バフェットを見てください。彼はビジネス界で最高の作家の一人であり、史上最高の投資家の一人でもあるのは偶然ではありません。
明確に書くことができないなら、明確に考えることもできないと思います。明確に考えることができないと、問題が発生します。
多くの人は天才レベルの IQ を持ちながら、債券やオプションの価格を頭の中で計算できても、明確に考えることができません。
最後になりましたが、最もまれな特性の 1 つは、考え方をまったく変えることなく、投資の浮き沈みを乗り切る能力です。
これはほとんどの人にとってほぼ不可能です。株価が下落し始めると、人々は株を売らずに損失に耐えることが困難になります。市場全体が下落している場合、コストを分散するためにさらに株式を購入するかどうか、あるいは株式に資金を戻すかどうかを決定することさえ難しい場合があります。
たとえ長期的には良い効果が得られるとしても、人は一時的な痛みに苦しむことを好みません。
高いリターンを達成するために必要な短期的な変動に対処できる投資家はほとんどいません。彼らは短期的なボラティリティをリスクと同一視します。これは非常に不合理です。
リスクとは、賭けを間違えた場合にお金を失うことを意味します。そして、比較的短期間の変動は損失とイコールではないため、市場がどん底に達してパニックに陥り、損失を恐れない限り、リスクではありません。しかし、ほとんどの人は物事をそのように見ません、彼らの脳はそのように考えることを許しません。
パニック本能が侵入し、通常の思考能力を遮断します。
これらの特性は、人が大人に達してから学ぶことはできないと言わざるを得ません。この時点で、あなたが将来優れた投資家になる可能性はすでに決定されています。この可能性は運動を通じて獲得できますが、脳組織の構造や幼少期の経験と密接に関係しているため、ゼロから構築することはできません。
これは、金融教育、読書、投資経験が重要ではないと言っているわけではありません。これらは重要ですが、ゲームに参加してプレイするための資格を与えるだけです。これらは誰でも真似できるものですが、上記の7つの特徴は真似できません。
バフェットの師であり、一世代にわたる投資の達人であるグラハムは、著書『賢い投資家』の中で、投資の鍵は投資家自身であると述べています。私はかつて歴史的な記事で次のように説明しました: 賢い人は自分の問題を見つけるのが上手です。
(仮想通貨業界は非常に不安定です。これは単に意見を共有するためのものであり、投資アドバイスではありません)