Autore originale: David Han, analista di ricerca istituzionale

Compilazione originale: Kate, Mars Finance

Nella nostra revisione di metà anno, presentiamo 10 grafici che coprono alcuni fondamentali e tendenze tecniche chiave del mercato delle criptovalute.

Punti chiave

  • Normalizziamo la crescita del valore totale bloccato (TVL) mediante l'apprezzamento del prezzo del token del gas nativo sulla rete di livello 1 (L1) e livello 2 (L2) superiore.

  • Isoliamo l’impatto dei futures CME sottostanti la negoziazione sui flussi di ETF, dimostrando che la crescita dell’esposizione senza copertura degli ETF BTC è rallentata in modo significativo dall’inizio di aprile.

Nella nostra revisione di metà anno, forniamo 10 grafici che coprono alcuni fondamentali e tendenze tecniche chiave del mercato delle criptovalute. Normalizziamo la crescita del valore totale bloccato (TVL) mediante l'apprezzamento del prezzo del token del gas nativo sulla rete di livello 1 (L1) e livello 2 (L2) superiore. Abbiamo anche adottato un approccio relativo, misurando l'impulso dell'attività on-chain in queste reti in base alle commissioni di transazione totali e agli indirizzi attivi, quindi abbiamo suddiviso in modo specifico i principali fattori che determinano le commissioni di transazione di Ethereum. Esaminiamo quindi lo stato attuale delle dinamiche di fornitura on-chain, delle correlazioni e della liquidità del mercato spot e futures delle criptovalute.

Separatamente, un indicatore più attentamente monitorato nello spazio delle criptovalute sono gli afflussi e i deflussi dell’ETF Bitcoin Spot negli Stati Uniti, che è spesso visto come un indicatore dei cambiamenti nella domanda di criptovaluta. Tuttavia, la crescita dell’open interest (OI) dei futures Bitcoin del CME suggerisce che alcuni degli afflussi dell’ETF dal lancio sono stati guidati dal trading di base. Isoliamo l’impatto dei futures CME sottostanti alle negoziazioni, dimostrando che la crescita dell’esposizione senza copertura dell’ETF BTC è rallentata in modo significativo dall’inizio di aprile.

Fondamenti

Crescita della TVL

Invece di confrontare il TVL originale di diverse catene, monitoriamo la crescita del TVL attraverso l’apprezzamento del prezzo del suo token di gas nativo. In genere, i token nativi costituiscono gran parte del TVL nell’ecosistema a causa dell’uso di garanzie o liquidità. L’adeguamento della crescita del TVL in base alla crescita dei prezzi aiuta a distinguere quanta parte della crescita del TVL deriva dalla creazione di nuovo valore netto rispetto al puro apprezzamento dei prezzi.

Nel complesso, la TVL sta crescendo più rapidamente della capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute, crescendo del 24% su base annua. Le catene in più rapida crescita – TON, Aptos, Sui e Base – possono tutte essere considerate relativamente nascenti e beneficiano di una fase di rapida crescita.

Attività Drive: tariffe e utenti

Abbiamo confrontato (1) gli indirizzi attivi giornalieri medi di ciascuna rete nel mese di maggio con (2) le tariffe o i ricavi medi giornalieri durante lo stesso periodo, entrambi rispetto ai quattro mesi precedenti (gennaio - aprile). Viene misurata la deviazione. Mostra:

  • Le commissioni on-chain sono generalmente diminuite a maggio, ad eccezione di Solana e Tron

  • Gli indirizzi attivi su Ethereum L2 (in particolare Arbitrum) crescono in modo significativo a causa del calo delle tariffe post-EIP-4844

  • Le commissioni di Cardano e Binance Smart Chain diminuiscono man mano che l'attività del portafoglio diminuisce

Driver delle commissioni di transazione

Ripartizione delle commissioni per i 50 principali contratti Ethereum. Insieme, questi contratti rappresentano oltre il 55% del consumo totale di gas da inizio anno.

Dopo l'aggiornamento di Dencun a marzo, le spese di rollup sono gradualmente diminuite dal 12% delle commissioni mainnet a meno dell'1%. Le commissioni di transazione basate sul MEV (massimo valore estraibile) sono aumentate dall'8% al 14% e le commissioni di transazione diretta sono aumentate dal 20% al 36%. Sebbene ETH sia in fase di inflazione da metà aprile, riteniamo che un ritorno alla volatilità del mercato (e alla domanda di transazioni di alto valore) potrebbe compensare questa tendenza.

Crescita di Ethereum L2

Il TVL di Ethereum L2 è aumentato di 2,4 volte su base annua e, alla fine di maggio, il TVL totale di L2 era pari a 9,4 miliardi di dollari. All'inizio di giugno, Base rappresenta attualmente circa il 19% del totale TVL L2, secondo solo ad Arbitrum (33%) e Blast (24%).

Nel frattempo, dopo l'introduzione dell'archiviazione BLOB nell'aggiornamento di Dencun del 13 marzo, le commissioni totali sulle transazioni sono diminuite in modo significativo, sebbene il TVL (e quindi il conteggio delle transazioni su molte catene) sia ai massimi storici.

Modifiche dell'offerta attiva di Bitcoin

Il calo dell’offerta attiva di Bitcoin, che definiamo come il movimento del Bitcoin negli ultimi 3 mesi, è storicamente rimasto indietro rispetto ai picchi dei prezzi locali, indicando un rallentamento del volume del mercato. L'offerta attiva di Bitcoin ha raggiunto un picco locale di 4 milioni di BTC all'inizio di aprile, il livello più alto dalla prima metà del 2021, prima di scendere a 3,1 milioni di BTC all'inizio di giugno.

Tuttavia, allo stesso tempo, l'offerta inattiva di BTC, ovvero BTC che non si è spostata per oltre 1 anno, è rimasta stabile da inizio anno. Riteniamo che ciò suggerisca che il recente ottimismo del mercato sia svanito, anche se gli investitori ciclici a lungo termine rimangono concentrati.

aspetto tecnico

Rilevanza

Sulla base di una finestra di 90 giorni, i rendimenti di Bitcoin sembrano essere moderatamente correlati alle variazioni giornaliere di alcuni fattori macroeconomici chiave. Ciò include azioni statunitensi, materie prime e l’indice multilaterale del dollaro USA, sebbene la correlazione positiva con l’oro rimanga relativamente debole.

Nel frattempo, la correlazione tra Ethereum e S&P 500 (0,37) è quasi identica alla correlazione tra Bitcoin e S&P 500 (0,36). Le coppie di criptovalute continuano a essere scambiate con correlazioni elevate rispetto ai settori incrociati, sebbene la correlazione BTC/ETH sia leggermente scesa a 0,81 da un picco di 0,85 in marzo-aprile

Aumentare la liquidità del mercato

Il volume medio giornaliero degli scambi spot e futures di Bitcoin ed Ethereum è sceso del 34% rispetto al picco di 111,5 miliardi di dollari del marzo 2024. Tuttavia, le vendite di maggio (74,6 miliardi di dollari) sono state superiori a qualsiasi mese da settembre 2022, escluso marzo 2023.

Dopo l'approvazione dell'ETF Spot Bitcoin negli Stati Uniti a gennaio, anche il volume degli scambi spot di Bitcoin è aumentato in modo significativo, con il volume degli scambi spot di Bitcoin sullo scambio centralizzato (CEX) a maggio in aumento del 50% rispetto a dicembre (7,6 miliardi di dollari contro 5,1 miliardi di dollari). A maggio, il volume degli scambi spot degli ETF Bitcoin è stato di 1,2 miliardi di dollari, pari al 14% del volume degli scambi spot globali.

Future Bitcoin ECM

L’open interest del CME è cresciuto di 2,2 volte dall’inizio del 2024 (da 4,5 miliardi di dollari a 9,7 miliardi di dollari) e di 8,1 volte dall’inizio del 2023 (a 1,2 miliardi di dollari). Riteniamo che la maggior parte dei nuovi flussi da inizio anno possano essere attribuiti al based trading successivo all’approvazione degli ETF spot. Dopo il loro lancio, il trading di base Bitcoin può ora essere completato interamente tramite i tradizionali broker di titoli negli Stati Uniti.

Anche gli interessi aperti perpetui sono aumentati da 9,8 miliardi di dollari a 16,6 miliardi di dollari, con la percentuale di interessi aperti CME che è rimasta intorno al 30% (29-32%) durante tutto l’anno. Detto questo, la quota di mercato dei futures CME è aumentata in modo significativo rispetto al 16% all’inizio del 2023, indicando un crescente interesse da parte delle istituzioni onshore statunitensi.

Future Ethereum CME

L’open interest dei futures CME ETH è vicino ai massimi storici. Tuttavia, l’open interest dell’ETH è ancora dominato dai contratti futures perpetui, che sono disponibili solo in alcune giurisdizioni non statunitensi. Al 1° giugno, l’85% dell’open interest totale (12,1 miliardi di dollari) era rappresentato dalla negoziazione di futures, mentre la negoziazione di futures CME rappresentava solo l’8% (1,1 miliardi di dollari).

L’impatto dei catalizzatori ETH endogeni sull’open interest è spesso visibile, con l’ultimo grande picco di open interest dopo l’approvazione di un ETF ETH spot negli Stati Uniti (archiviazione 19b-4). Prima di ciò, l’aggiornamento di Dencun del 13 marzo aveva visto il picco dell’open interest.

Inoltre, i tradizionali futures a scadenza fissa su borse centralizzate rimangono popolari, con interessi aperti paragonabili ai futures CME.

Trading isolato su base Bitcoin CME

La normalizzazione della capitalizzazione di mercato totale degli ETF spot rispetto all'open interest del Bitcoin CME mostra che la maggior parte dei flussi di ETF spot dall'inizio di aprile (giorno 55) può essere attribuita al based trading.

Dopo l'approvazione dell'ETF spot, a partire dal 13 marzo (giorno 43), il numero di Bitcoin in custodia dell'ETF è aumentato di circa 200.000 Bitcoin. Ciò suggerisce che Bitcoin sia stato acquistato in modo direzionale durante questo periodo, il che spiega in parte l’aumento dei prezzi durante quel periodo. Da allora, il Bitcoin custodito negli ETF è rimasto nell'intervallo 825-850.000, senza registrare un forte rialzo fino alla fine di maggio.