Sui Chung non poteva credere a quello che stava vedendo.

Era una tarda notte di febbraio e Chung, l'amministratore delegato di una società finanziaria chiamata CF Benchmarks, stava osservando i numeri sul suo laptop.

“Ho alzato le mie previsioni sulle entrate”, ha detto Chung in un’intervista in un bar nel quartiere londinese di Soho. "Quando ho finito di fare tutti i conti era l'una di notte, ed ero tipo... dannatamente."

Secondo i dati del Bitcoin Reference Rate, o BRR, un indice prodotto dalla sua azienda, nelle ultime settimane sono stati versati più di 1,4 miliardi di dollari in 11 nuovi fondi negoziati in borsa Bitcoin.

Sei di questi fondi emessi dai giganti di Wall Street, tra cui BlackRock, Ark Invest e Franklin Templeton, seguono l'indice BRR.

Ciò significava che la società di Chung stava per incassare un sacco di entrate dalle licenze.

In un mese, gli ETF Bitcoin avevano raggiunto l'obiettivo annuale di Chung. E il boom degli ETF Bitcoin era appena iniziato.

Fatturato da capogiro

La performance ha anche dimostrato la lungimiranza di Kraken, il crypto exchange con sede a San Francisco. Nel 2019, Kraken ha acquisito CF Benchmarks per una cifra a nove cifre.

Ora, gli investitori hanno investito quasi 58 miliardi di dollari in ETF Bitcoin: CF Benchmarks è seduta su una gallina dalle uova d'oro mentre le commissioni di licenza si accumulano.

Ancora meglio, né Binance né Coinbase, i rivali di Kraken nell’arena degli exchange di criptovalute, hanno attività di indicizzazione proprie.

E CF Benchmarks ha escluso i dati sui prezzi di Binance, il più grande e liquido exchange del mondo, Binance, perché non soddisfa i suoi criteri.

Sebbene CF Benchmarks non riveli quanto guadagna, è destinato a generare commissioni per un po' di tempo.

Ad esempio, secondo un documento del 2022, S&P Dow Jones addebita ai clienti circa 3 punti base, ovvero lo 0,03%, sulle attività basate sui suoi indici S&P 500.

Considerate che solo uno di quegli ETF, quello di State Street, gestisce 541 miliardi di dollari. Ciò significa che S&P sta incassando 162 milioni di dollari in commissioni da quel fondo.

Ad aprile, Hong Kong ha approvato gli ETF su Bitcoin ed Ethereum e i tre emittenti (Harvest Global Investments, China AM e Bosera AM) utilizzano il BRR come parametro di riferimento per le loro offerte.

Mercato da 40 trilioni di dollari

Senza indici, non ci sarebbero gli ETF. Aziende come l'unità iShares di BlackRock producono indici per supportare gli ETF. E tracciano tutto, dalle azioni alle obbligazioni alle materie prime come oro e petrolio.

Indici di riferimento come l'S&P 500 supportano una vasta gamma di ETF e sono diventati elementi fissi nel mercato pensionistico da 40 trilioni di dollari.

Ad un certo punto, Chung si rese conto che c'era l'opportunità di creare un indice per Bitcoin.

Grazie alla sua esperienza nel benchmarking, Chung era esperto nel funzionamento interno dei dati finanziari che alimentano i mercati dei capitali.

Nel 2016, Crypto Facilities, un exchange di derivati ​​crittografici con sede a Londra, si rese conto di aver bisogno di un indice che aiutasse a regolare i contratti futures sulle criptovalute al giusto prezzo.

Era inoltre in trattative per fornire questo indice al CME, il gigante del trading di derivati ​​di Chicago, per il suo prossimo prodotto futures su Bitcoin.

"Nessun progetto"

Chung è stato incaricato di creare l'indice con solo quattro sviluppatori software, creando infine un'azienda sotto l'egida di Crypto Facilities nel 2018.

All'epoca esistevano pochi indici Bitcoin, quindi il team di Chung stava lavorando "senza un progetto", ha affermato.

Pensava che potesse assomigliare molto agli indici dei fornitori dominanti S&P o MSCI. Ma c'erano sfide chiave.

A differenza delle azioni, le criptovalute sono un mercato attivo 24 ore su 24, 7 giorni su 7, scambiato su una serie di borse globali non regolamentate.

A S&P basta scattare un'istantanea del prezzo, ad esempio, delle azioni Apple in un dato momento e in un dato luogo, ad esempio alla chiusura della Borsa di New York.

"Ma con le criptovalute, devi capire qual è il prezzo del Bitcoin in un dato momento e quali sono i momenti chiave della giornata in cui vengono regolate le transazioni finanziarie, e costruire una metodologia attorno a questo", ha affermato Chung.

"E bisogna farlo in modo affidabile e coerente con le normative finanziarie per i prodotti tradizionali, anche se si tratta di questa nuova classe di attività", ha affermato Chung.

È stata una grande sfida. Ma il team di Chung aveva un'arma potente: la sua relazione con il CME.

I contratti futures Bitcoin del CME sono stati tra i primi prodotti regolamentati nel settore delle criptovalute e hanno concesso la licenza a BRR sin dal lancio alla fine del 2017.

E poi arrivò il Kraken.

Indici conformi

Nel 2019, l'exchange ha acquistato Crypto Facilities e CF Benchmarks per una somma non rivelata. Ma è stato il più grande affare di Kraken da quando il suo exchange è entrato in funzione nel 2013.

"In CF Benchmarks, abbiamo riconosciuto il ruolo centrale che un amministratore di benchmark autorizzato avrebbe dovuto svolgere" negli ETF Bitcoin, ha detto a DL News Tim Ogilvie, responsabile di Kraken Institutional.

"Torniamo rapidamente a oggi, e CF Benchmarks è ora il più grande fornitore di indici crittografici al mondo", ha aggiunto Ogilvie. "Svolgeranno un ruolo importante nella proliferazione dello spazio dei prodotti crittografici".

Produrre indici conformi non è facile. I fornitori di indici devono immettere prezzi da borse fortemente regolamentate come NYSE e Nasdaq per garantire l'integrità e l'affidabilità dei dati.

Gli enti di regolamentazione non vogliono che gli investitori acquistino ETF basati su indici imperfetti.

Ma è difficile per un fornitore di indici crittografici immettere simili tipi di prezzi in un mercato in cui la regolamentazione e l'affidabilità rimangono disomogenee.

Di conseguenza, CF Benchmarks mantiene rigidi criteri di selezione che le borse devono soddisfare per essere prese in considerazione per l'inclusione nel benchmark, ha affermato Chung.

Ad esempio, l'exchange deve dimostrare di prevenire le frodi e di attuare rigorosi processi di conoscenza del cliente e controlli antiriciclaggio.

Nessuna Binance

Il BRR aggrega i dati sui prezzi di sei exchange costituenti, tra cui Kraken, Gemini e Coinbase. Binance, tuttavia, non viene intercettato a causa dei suoi problemi normativi.

Dopo che l'exchange ha pagato una penale di 4,3 miliardi di $ e si è dichiarato colpevole di aver violato la legge bancaria statunitense a novembre, il CEO Richard Teng, Binance sta lavorando per conformarsi alle normative. Ma è stato un processo lento.

Chung ha ammesso che la mancanza di dati sui prezzi per un exchange che ora vanta 200 milioni di utenti globali rappresenta una lacuna di dati importante.

Ma è ancora più importante che sia in grado di sostenere l’integrità del parametro di riferimento.

"Se ciò significa avere un'attività più piccola, così sia", ha detto Chung.

Nuova ondata

Ora, l'accordo di Kraken per CF Benchmarks ha posizionato la società in modo da trarre profitto da una nuova era nelle criptovalute: l'avvento degli ETF Bitcoin ed Ethereum.

In quanto prodotti accessibili e facili da negoziare, gli ETF promettono di aprire il mercato delle criptovalute a una nuova ondata di investitori.

Sebbene l'accoglienza dei fondi di Hong Kong sia stata tiepida rispetto agli Stati Uniti, gli analisti affermano che le offerte potrebbero complessivamente fruttare 1 miliardo di dollari.

Chung sta ora puntando alla Corea del Sud, dove le autorità stanno discutendo se consentire gli ETF spot su Bitcoin.

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