Titolo originale "The Battle for Value in Smart Contract Platforms"

Autore:Scala di grigi

Compilato da: Yanan, BitpushNews

Nel campo delle criptovalute delle piattaforme di contratti intelligenti, esiste un meccanismo di accumulo di valore chiamato "effetto volano". Questo meccanismo è come una palla di neve, che collega strettamente le commissioni di transazione e l’utilizzo della rete al valore del token, alla sicurezza e alla decentralizzazione della rete.

Diverse piattaforme di contratti intelligenti adotteranno strategie diverse per le entrate da commissioni. Alcune piattaforme aumentano le entrate fissando commissioni di transazione relativamente elevate, mentre altre attirano più volumi di scambi abbassando le commissioni di transazione.

La ricerca di Grayscale mostra che le entrate derivanti dalle commissioni possono essere viste come il principale fattore che guida la crescita del valore dei token in questo campo. Naturalmente, ci sono altri importanti fondamentali che meritano la nostra attenzione a causa del loro impatto sul reddito da commissioni nel tempo.

Ethereum, in quanto leader nel settore, ha accumulato enormi entrate derivanti dalle commissioni di rete dopo molti anni di attività di successo e ha superato con successo la soglia dei 2 miliardi di dollari nel 2023. Allo stesso tempo, anche altre piattaforme di contratti intelligenti come Solana stanno crescendo rapidamente, con ricavi da commissioni che dovrebbero raggiungere circa 200 milioni di dollari nel 2024.

Molte persone credono erroneamente che le criptovalute non abbiano alcun valore sostanziale e siano difficili da valutare utilizzando i metodi di investimento tradizionali. Ma il punto di vista di Grayscale è esattamente l’opposto. Sottolineano che le piattaforme di contratti intelligenti come Ethereum e Solana possono effettivamente generare entrate addebitando commissioni per l’attività economica sulle loro reti. Grayscale ha proposto che se gli investitori vogliono valutare il valore delle criptovalute della piattaforma di contratti intelligenti, un modo fattibile è vedere quanto reddito da commissioni possono generare nel tempo.

Panoramica di base della piattaforma di contratto intelligente

Le piattaforme di contratto intelligente come Ethereum e Solana forniscono agli sviluppatori un ambiente di rete in cui creare varie applicazioni decentralizzate. Queste applicazioni coprono una vasta gamma di campi, dai giochi alla finanza fino agli NFT. La funzionalità principale di queste blockchain di contratti intelligenti è la loro capacità di elaborare le transazioni per le applicazioni che ospitano in modo sicuro e resistente alla censura.

Per questo motivo, il valore di una piattaforma di contratto intelligente è strettamente legato all’attività sulla sua rete. Indicatori importanti per misurare l'attività della rete includono principalmente: il volume delle transazioni che la piattaforma può gestire, il numero di utenti che può supportare (solitamente misurato dal numero di indirizzi attivi giornalieri); il valore patrimoniale che la piattaforma può trasportare, il cosiddetto valore totale bloccato (TVL); C'è anche la capacità della piattaforma di monetizzare lo spazio dei blocchi, che si riflette attraverso le entrate delle commissioni di rete (ne parleremo più avanti).

Ogni indicatore ha il suo significato specifico. Ad esempio, il vantaggio significativo di Ethereum nel valore totale bloccato (TVL) (fino a 66 miliardi di dollari, sette volte di più rispetto al suo concorrente più vicino) dimostra pienamente i vantaggi in termini di liquidità della piattaforma per le applicazioni finanziarie e la sua proposta di valore unica (mostrata nella Figura 1). Inoltre, la posizione di leader di Ethereum nel numero di applicazioni dell’ecosistema ha ulteriormente generato forti effetti di rete che attirano nuovi sviluppatori, nuove applicazioni e nuovi utenti. Allo stesso tempo, il volume degli scambi giornalieri di Solana, un indicatore chiave, non solo evidenzia i suoi vantaggi di elevata produttività e basso costo, ma mostra anche che la sua tecnologia blockchain è molto adatta per scenari applicativi su larga scala, come DEPIN, e progetti correlati al mercato al dettaglio, come NFT e monete meme.

Oltre a confrontare e contrapporre questi parametri sottostanti tra gli asset, gli investitori possono anche analizzare questi dati combinandoli con la capitalizzazione di mercato o con la valutazione attuale del mercato di un particolare asset. Ad esempio, come mostrato nella Figura 1, mentre il valore totale bloccato di Solana (4,7 miliardi di dollari) è attualmente superiore a quello di Arbitrum (3,2 miliardi di dollari), il rapporto tra capitalizzazione di mercato di Arbitrum e TVL (1x) è molto inferiore al rapporto di Solana (16x). Questi indicatori forniscono agli investitori informazioni dettagliate sui punti di forza e di debolezza relativi dei diversi asset, aiutandoli anche a identificare potenziali opportunità di investimento di valore.

Il ruolo chiave delle tasse

Sebbene esistano numerosi modi per valutare le attività della rete di piattaforme da un punto di vista teorico e pratico, le entrate derivanti dalle commissioni di rete sono senza dubbio diventate un indicatore di base cruciale nella valutazione del valore di una piattaforma di contratto intelligente (vedere Figura 2). Questo indicatore può essere inteso come il costo totale che gli utenti pagano per usufruire dei servizi di rete. Le piattaforme di contratti intelligenti possono avere vari modelli di entrate, ma in ultima analisi devono tutte creare valore per i detentori di token generando commissioni.

Analogamente alla concorrenza delle entità centralizzate nei settori tradizionali, anche le reti decentralizzate cercano di ottenere entrate dalle commissioni attraverso vari metodi. Ad esempio, alcune piattaforme di contratti intelligenti aumentano le entrate derivanti dalle commissioni fissando costi di transazione relativamente elevati, mentre altre piattaforme cercano di attirare più volumi di transazioni riducendo i costi di transazione. Entrambe le strategie hanno il potenziale per avere successo. Prendiamo come esempio due ipotetiche blockchain:

Esempio Catena 1: piccoli utenti e volume di transazioni, costo per transazione elevato

5 utenti, 10 transazioni, $ 10 per transazione: entrate dalla commissione di rete = $ 100

Esempio Catena 2: grandi utenti e volume di transazioni, basso costo per transazione

100 utenti, 100 transazioni, $ 1 per transazione: entrate dalla tariffa di rete = $ 100

Questo caso rivela un fenomeno: anche se il numero di utenti e le transazioni totali della catena 2 superano di gran lunga quelli della catena 1, le entrate generate dalle commissioni di rete generate dalle due catene sono quasi le stesse. Naturalmente, indicatori come gli utenti e il volume delle transazioni sono sì cruciali, ma dobbiamo considerarli anche insieme ai costi di transazione, perché questi determinano direttamente il livello delle entrate derivanti dalle commissioni.

L'importanza delle entrate derivanti dalle commissioni è evidente sia dall'esperienza pratica che dai concetti teorici. Prendiamo come esempio la Figura 2, che mostra la relazione tra le commissioni entrate di ciascun componente della nostra piattaforma di contratti intelligenti nel settore delle criptovalute e la sua capitalizzazione di mercato (su scala logaritmica). Sebbene il mercato delle criptovalute sia ancora in fase di maturazione, gli investitori sono già in grado di vagliare diversi progetti sulla base dei dati fondamentali. L’analisi di Grayscale sottolinea che la relazione tra commissioni attive e capitalizzazione di mercato è abbastanza stabile e, rispetto ad altre misure dei fondamentali delle piattaforme di contratti intelligenti, la correlazione tra commissioni attive e capitalizzazione di mercato è maggiore.

Grayscale ha sottolineato che esiste una forte connessione tra commissioni e capitalizzazione di mercato, in parte perché le entrate derivanti dalle commissioni di rete svolgono un ruolo chiave nell'accumulo di valore dei token. L'accumulo di valore significa che il protocollo costruisce il token in modo da collegare l'attività di rete al valore sostenibile a lungo termine del token. Possiamo osservare le diverse fasi di accumulazione del valore attraverso tre esempi: Ethereum, Solana e Near.

Ethereum: la "catena di alta qualità" collaudata nel tempo per l'accumulo di valore

Ethereum non è solo la prima blockchain di smart contract, ma anche quella con la più alta capitalizzazione di mercato. Tuttavia, a partire dal 2022, ha iniziato ad affrontare serie sfide di espansione. Con l’aumento della frequenza di utilizzo, i problemi di congestione della rete diventano sempre più evidenti, causando un aumento significativo delle commissioni di transazione degli utenti: il 1° maggio 2022, la commissione di rete media per transazione raggiungeva i 200 dollari.

Tuttavia, l’aumento dell’utilizzo e le commissioni di transazione medie elevate hanno portato anche a un enorme accumulo di valore per Ethereum. Solo nel 2023, le entrate totali derivanti dalle commissioni di rete di Ethereum hanno superato i 2 miliardi di dollari. Ogni volta che un utente effettua una transazione, la tariffa base viene "bruciata", il che significa che parte della moneta viene permanentemente rimossa dalla rete, riducendo così l'offerta totale. Allo stesso tempo, le mance pagate dagli utenti verranno utilizzate per transazioni prioritarie e queste commissioni verranno ricompensate ai validatori e ai manutentori della sicurezza della rete che partecipano allo staking.

Pertanto, nel 2023, la rete Ethereum ha ottenuto il "bruciore" di 2 milioni di token Ethereum (1,7% dell'offerta) attraverso enormi entrate, che non solo hanno creato valore per i detentori di Ethereum, ma anche i validatori e i partecipanti allo staking hanno portato ricompense fino a 390 milioni di dollari, incentivandoli a lavorare di più per migliorare la sicurezza della rete.

Ethereum è entrato in una fase di maturità e ha pienamente dimostrato la sua capacità di generare accumulo di valore. Sulla rete principale di Ethereum, gli utenti sono disposti a pagare prezzi elevati per ottenere prodotti di alta qualità: il "prodotto" qui è lo spazio di blocco supportato da una piattaforma di contratto intelligente con sicurezza di rete di alto livello. Ciò è particolarmente importante per le applicazioni che comportano transazioni di grandi dimensioni e pongono grande enfasi sulla sicurezza informatica, come le stablecoin o gli asset finanziari tokenizzati. Al 6 giugno 2024, la valutazione della piattaforma ha raggiunto l’incredibile cifra di 458 miliardi di dollari, quasi sei volte quella di qualsiasi altra piattaforma di contratti intelligenti. Questo vantaggio significativo evidenzia senza dubbio le sue eccellenti capacità e la maturità del mercato nella monetizzazione degli utenti.

Solana: Accumulazione di valore nell'esplorazione "catena ad alte prestazioni"

A differenza del modello di entrate derivanti dalle commissioni di Ethereum, Solana ha scelto un percorso unico e ha gradualmente ridotto il divario con i leader di mercato nel prossimo futuro. Essendo la seconda piattaforma di contratto intelligente più grande per capitalizzazione di mercato, Solana è stata considerata un'alternativa più veloce ed economica a Ethereum, con la sua velocità impressionante di 335 transazioni al secondo e un basso costo medio di soli $ 0,04 per transazione. Sebbene Solana elaborerà molte più transazioni di Ethereum nel 2023, le sue entrate derivanti dalle commissioni di rete saranno solo di 13 milioni di dollari, rispetto ai 2 miliardi di dollari di Ethereum (una differenza di 154 volte).

In passato, questa mancanza di accumulo di valore rifletteva la relativa inadeguatezza di Solana, tuttavia, nel 2024, la situazione sta cambiando; Finora, Solana ha generato commissioni sei volte superiori rispetto a tutto il 2023, riducendo il divario tariffario tra Ethereum e Solana da 154x nel 2023 a 16x (vedere Figura 4). Questo cambiamento dimostra che il modello di Solana – bassi costi di transazione combinati con un throughput elevato – può anche creare un valore economico significativo.

La crescita significativa dei ricavi derivanti dalle commissioni di rete è dovuta principalmente al significativo aumento delle commissioni medie di transazione (fino a 37 volte rispetto allo scorso anno), piuttosto che basarsi esclusivamente sulla crescita complessiva del volume delle transazioni (in aumento solo del 33% rispetto allo scorso anno). ). È interessante notare che, mentre le commissioni di transazione L2 di Ethereum sono state ridotte a causa dell'aggiornamento di Ethereum Cancun, SOL, tradizionalmente nota come la "scelta economica", ha visto un aumento delle sue commissioni medie. Sebbene la commissione di transazione media per gli utenti di Solana dal 1° aprile (0,04 $) sia ancora inferiore a quella di Ethereum (4,80 $), è superiore all’Arbitrum di L2 (0,01 $).

Rispetto alla soluzione L2 Arbitrum di Ethereum, le commissioni per transazione di Solana sono aumentate per gli utenti, il che potrebbe avere un certo impatto sull'immagine del suo marchio come catena a basso prezzo e ad alta efficienza. Tuttavia, Grayscale ha sottolineato che, nel complesso, l'aumento delle tasse è ancora un segnale positivo. Non solo riflette un’elevata attività degli utenti, ma riflette anche la continua crescita del valore per i partecipanti allo staking e i detentori di token.

Vicino: leader nel livello base della crittografia ed emergente nella monetizzazione online

In evidente contrasto con i due casi sopra citati, Near è una piattaforma di smart contract che recentemente ha trovato largo impiego in scenari applicativi non speculativi, ma non ha ancora mostrato performance significative nell’accumulazione di valore. Near è la piattaforma sottostante per KaiKai e Hot Protocol, due delle più grandi applicazioni decentralizzate (dApp) nello spazio delle criptovalute per base di utenti. Tra tutte le piattaforme di contratto intelligente, Near si comporta particolarmente bene, con 1,4 milioni di utenti attivi giornalieri e un throughput paragonabile alle catene più veloci del settore come Solana (vedere Figura 6).

Nonostante il suo significativo vantaggio in termini di numero di utenti, Near è rimasta indietro rispetto ai suoi concorrenti nella monetizzazione della propria base di utenti, generando solo 4,1 milioni di dollari in commissioni nell’ultimo anno. Ciò riflette il suo stadio di sviluppo relativamente immaturo, che può essere visto anche nella sua capitalizzazione di mercato rispetto ai suoi concorrenti (7,9 miliardi di dollari, rispetto ai 458 miliardi di dollari di Ethereum e ai 78 miliardi di dollari di Solana). Sebbene la rete Near abbia dimostrato la capacità di elaborare transazioni ad alta velocità, finora non è riuscita a creare un accumulo di valore sufficiente per i detentori di token o i risparmiatori per giustificare la sua capitalizzazione di mercato al livello dei suoi concorrenti più grandi.

Anche se Near deve ancora raggiungere risultati significativi in ​​termini di monetizzazione, la sua ampia base di adozione è sicuramente un buon inizio. Se Near Network può continuare ad espandere l’adozione o ad aumentare le commissioni medie di transazione senza ridurre l’attività di rete (simile ai recenti progressi di Solana), ha il potenziale per ottenere un significativo accumulo di valore.

Le tre piattaforme di contratto intelligente, Ethereum, Solana e Near, rappresentano rispettivamente diversi stadi di maturità delle reti decentralizzate in termini di entrate derivanti dalle commissioni di rete. Ethereum ha avuto anni di entrate e crescita stabili. Solana ha una solida base di utenti e sta appena iniziando a generare entrate significative. E sebbene Near abbia dimostrato la validità del suo prodotto, grazie in parte al suo basso costo, deve ancora ottenere entrate sostanziali.

Commissioni e valutazioni: punti chiave e sfumature da tenere d'occhio

Le commissioni e i problemi di valutazione delle piattaforme di contratti intelligenti nel campo delle criptovalute contengono molti punti e sottili differenze che richiedono un'attenta considerazione. La prima cosa è che ogni protocollo ha il proprio modo unico di accumulare valore, accompagnato da diversi tassi di emissione di token (inflazione) e consumo (deflazione). Per i token con tassi di inflazione elevati, l’effetto di accumulo di valore delle commissioni potrebbe essere significativamente indebolito dal grande consumo di token.

Inoltre, diversi accordi stabiliscono le proprie strutture tariffarie. Prendendo Ethereum come esempio, le sue commissioni di transazione non solo contribuiscono alla distruzione dei token, avvantaggiando così indirettamente tutti i detentori di token, ma le commissioni prioritarie vengono distribuite anche ai validatori e ai pledger. In confronto, il meccanismo di distribuzione delle commissioni di Solana ha un'altra caratteristica: il 50% delle commissioni di transazione vengono bruciate e distrutte, e il restante 50% appartiene al creditore. Più recentemente, un voto ha fatto sì che il 100% delle commissioni prioritarie di Solana andassero ai validatori. Tale strategia riflette in una certa misura i requisiti più elevati di Solana per l’hardware del verificatore.

Vale la pena notare che l'alto livello di attività del MEV (Miner Extractable Value) su Solana ha portato ulteriori ricompense ai validatori e ai market maker, ma questa ricompensa non è adatta ai possessori di token, ma può costituire un costo "indiretto". Pertanto, da un certo punto di vista, la struttura tariffaria di Ethereum sembra fornire ricompense di valore maggiore ai possessori di token ordinari, mentre nel sistema di Solana, i validatori e i market maker possono ricevere rendimenti più generosi.

Analogamente alla valutazione degli asset tradizionali, che in genere attualizza i flussi di cassa futuri al presente, la valutazione dei criptoasset può anche comportare l’attualizzazione delle entrate future previste dalle commissioni di rete al presente. Questo approccio tiene conto della potenziale crescita nell’adozione, nell’utilizzo o nella monetizzazione di una determinata rete, che viene valutata in modo diverso rispetto all’attuale generazione complessiva delle tariffe. Ad esempio, è ragionevole supporre che la valutazione di 458 miliardi di dollari di Ethereum si basi non solo sulle commissioni che genera attualmente, ma anche sulla sua capacità di sfruttare gli effetti di rete e l’adozione futura di tecnologie di secondo livello, sulla frequenza di utilizzo e sul potenziale di crescita dei ricavi derivanti dalle commissioni.

Inoltre, la valutazione di alcuni asset crittografici può includere anche una componente di “premio valutario”. In altre parole, gli utenti potrebbero essere disposti a detenere un asset perché funziona come mezzo monetario – cioè come mezzo di scambio o riserva di valore – e questo valore spesso supera la capacità della rete di generare entrate dalle commissioni. Per Ethereum in particolare, il concetto di “premio monetario” è particolarmente importante se si considera la sua valutazione, soprattutto perché il token è ampiamente utilizzato come asset collaterale in tutto il settore.

Insomma

Se il meccanismo di accumulo del valore è adeguatamente implementato nel protocollo, la crescita dell’utilizzo della rete non solo incentivierà gli utenti a detenere token, li spingerà a ritirarsi dalla circolazione e potenzialmente aumenterà il valore del token, ma incoraggerà ulteriormente gli utenti a diventare validatori o possessori di token. ., migliorando così la sicurezza della rete. Oltre al suo contributo alla sicurezza della rete, la riscossione delle commissioni può anche stimolare un maggior numero di verificatori a partecipare al progetto, migliorando così la decentralizzazione e la resistenza alla censura della rete. L’accumulo di valore agisce quindi come un volano, collegando strettamente le commissioni e l’utilizzo della rete alla valutazione dei token, nonché alla sicurezza e alla decentralizzazione della rete.

Dobbiamo riconoscere che, sebbene le commissioni possano fungere da indicatore della maturità di una rete, ci sono molti altri elementi in questo volano che possono influenzare la crescita di una rete e la sua valutazione. Ad esempio, quando il tasso di adozione di un’applicazione aumenta, attira più utenti ad aderire, il che a sua volta attira più sviluppatori a lavorare nello stesso ecosistema. Pertanto, quando valutiamo le tariffe di rete, dovremmo considerarle insieme ad altri parametri fondamentali e alla relativa valutazione (capitalizzazione di mercato) dell’ecosistema specifico.

Guardando al futuro, sarà fondamentale continuare a monitorare le dinamiche di questi “miti” sulla crescita. Sebbene il costo medio di transazione per gli utenti sia relativamente elevato (raggiunge i 4,8 dollari), Ethereum può aumentare ulteriormente le entrate derivanti dalle commissioni sulla sua rete principale attraverso scenari di transazioni di alto valore come le attività finanziarie tokenizzate? Man mano che l'attività L2 diventa più frequente, le entrate derivanti dalle commissioni di Ethereum aumenteranno? E come farà Solana a trovare un equilibrio tra la monetizzazione e il mantenimento di costi bassi sulla catena per impedire agli utenti di passare ad altri concorrenti a basso costo e ad alto rendimento? Near tenterà di monetizzare o continuerà a rinunciare a significative opportunità di guadagno per dare priorità all'espansione della propria base di utenti?

Queste dinamiche sottolineano l’importanza del monitoraggio continuo di parametri chiave quali commissioni, volume degli scambi, utenti attivi e volume totale bloccato (TVL). Grayscale crede fermamente che, man mano che la classe di asset crittografici matura e il suo tasso di adozione continua a crescere, l'importanza di questi indicatori chiave diventerà sempre più significativa. Possono riflettere più profondamente i vantaggi e le opportunità relativi delle piattaforme di contratti intelligenti, aiutare gli investitori a comprendere il valore della rete in modo più dettagliato e quindi fornire loro un supporto decisionale più informato.