Sebbene la dichiarazione di Powell indichi che potrebbero non esserci più aumenti di interesse, i tassi di interesse costantemente elevati diventeranno un "tetto di liquidità" che sarà temporaneamente difficile da penetrare nel mercato delle criptovalute, e i comportamenti di copertura da parte dei market maker e dei trader sopprimeranno ulteriormente la volatilità del mercato, rendendo il "soffitto" sempre più spesso. Considerando che agosto è il periodo delle “vacanze estive” della Fed, la bassa volatilità dei prezzi di BTC ed ETH potrebbe protrarsi per tutta l'estate. Tuttavia, l’attuale contesto di mercato è senza dubbio un “happy hour” per le strategie di reddito passivo, in particolare quelle basate sulla vendita della volatilità.

Non peggiorerà, ma è ancora meno probabile che migliori

La decisione sui tassi della Fed di luglio potrebbe essere la meno suspense di tutte. L'aumento di 25 punti base non ha superato le aspettative di nessuno e il solito discorso aggressivo di Powell non ha portato nuove idee. "Ulteriori aumenti dei tassi" avverranno solo se i dati economici saranno significativamente surriscaldati, e "mantenere tassi elevati" è la soluzione più probabile finché i dati a sostegno del "significativamente surriscaldato" non saranno pienamente confermati. I tassi di interesse superiori al 5,25% rimarranno invariati almeno fino a marzo 2024 e un taglio dei tassi non sarà possibile prima di maggio.

Naturalmente, la possibilità di ulteriori aumenti dei tassi di interesse è in qualche modo scontata. I dati di mercato sui tassi di interesse mostrano che gli operatori stimano che la possibilità di un ulteriore aumento di 25 punti base sia di circa il 30%. La preoccupazione degli operatori non è irragionevole: i dati sull'inflazione in tempo reale mostrano che, dopo un anno di calo dell'inflazione, a metà luglio, sulla scia di una ripresa dei prezzi di beni di prima necessità come cibo, alloggi e trasporti, il livello di inflazione complessiva ha iniziato a toccare il fondo e a rimbalzare, il che significa che la probabilità di reflazione non è nulla e che un possibile allentamento della politica monetaria potrebbe causare il fallimento del controllo dell'inflazione, come negli anni '70. Pertanto, per qualsiasi motivo, Powell non prenderà facilmente in considerazione l'idea di tagliare i tassi di interesse.

Il possibile percorso delle variazioni dei tassi della Fed al 2 agosto 2023. Fonte: CME Group

Dati sull'inflazione in tempo reale negli Stati Uniti, aggiornati al 2 agosto 2023. Fonte: Truflation.com

Dati in tempo reale sull'inflazione alimentare negli Stati Uniti, aggiornati al 2 agosto 2023. Fonte: Truflation.com

Per il mercato delle criptovalute, gli investitori sembrano essersi abituati alla vita quotidiana con tassi di interesse elevati. La mancanza di liquidità ha lasciato gli investitori con scarso interesse per il "trading". La maggior parte degli investitori se ne sta in disparte. Di conseguenza, il volume mensile degli scambi spot è stato persino inferiore a quello di Natale a luglio, mentre il volume degli scambi di contratti BTC Delta 1 è stato solo leggermente migliore rispetto a Natale e Capodanno. Sembra che il mercato delle criptovalute si sia preso una "vacanza estiva".

Variazioni mensili del volume spot nel mercato delle criptovalute. Fonte: The Block

Variazione mensile del volume di trading del contratto Bitcoin Delta 1. Fonte: The Block

"Vacanze estive" significa bassa volatilità. L'indice di volatilità (DVOL) di BTC ed ETH ha raggiunto un nuovo minimo biennale e, nonostante questa previsione di volatilità ai minimi storici, i venditori di opzioni possono ancora realizzare profitti, il che significa che la volatilità effettiva sul mercato è ancora significativamente inferiore alle aspettative. Nel 2021, pochi avrebbero preso in considerazione uno scenario in cui la variazione giornaliera del prezzo di BTC fosse inferiore all'1%. Al contrario, a metà del 2023, la variazione giornaliera del prezzo dello 0,1% è diventata la norma nel mercato delle criptovalute.

Variazioni dell'indice di volatilità di BTC ed ETH (DVOL). Fonte: Deribit

Variazioni del premio di varianza di BTC ed ETH. Fonte: Amberdata Derivatives

Allo stesso modo, gli investitori in criptovalute sono diventati meno sensibili ai tassi di interesse a causa del pervasivo sentimento di attesa e della bassa volatilità. Anche se Powell e Lagarde aumentassero i tassi di interesse una o due volte, sarebbe solo "un passo avanti verso il Monte Everest": la situazione della liquidità non peggiorerebbe. Molti investitori "intelligenti" se ne sono già andati, ma la liquidità in calo non abbandonerà rapidamente il mercato delle criptovalute, fornendo il necessario supporto ai prezzi. Tuttavia, la liquidità in calo è solitamente inattiva: a giudicare dalle variazioni della capitalizzazione di mercato delle criptovalute, la capitalizzazione totale si è attestata intorno a 1,2 trilioni di dollari per oltre quattro mesi e mezzo da metà marzo.

Variazioni nella capitalizzazione di mercato totale del mercato delle criptovalute. Fonte: CoinMarketCap

Confrontando i dati sui prezzi degli ultimi mesi, non è difficile scoprire che quando il prezzo di BTC si aggira intorno ai 30.000 dollari e quello di ETH intorno ai 2.000 dollari, entrambi perdono ulteriore slancio rialzista, rimanendo in bilico per un po', per poi scendere. Il tempo per raggiungere entrambi i livelli è stato breve o lungo, ma non si sono verificati ulteriori breakout di prezzo. Sembra esserci un limite invisibile attorno a questi due livelli, che blocca la crescita delle criptovalute.

Variazioni del prezzo di BTC ed ETH dall'inizio del 2023. Fonte: blofin.com

Soffitto

Le variazioni del livello di liquidità sono essenziali per la formazione del "cripto-tetto". Con tassi di interesse elevati, i fondi del mercato monetario hanno mostrato un'attrattiva relativamente maggiore. Allo stesso tempo, anche le azioni statunitensi (in particolare i titoli tecnologici inclusi nell'indice Nasdaq) sono diventate forti concorrenti delle criptovalute. I rendimenti in eccesso derivanti dall'ascesa di BTC sembrano essersi concentrati solo all'inizio di quest'anno e, nei sei mesi successivi, BTC ha registrato una performance significativamente inferiore a quella dell'indice Nasdaq.

In questo caso, per gli investitori al dettaglio, l'effetto di creazione di ricchezza portato dalle criptovalute è stato parzialmente inferiore a quello delle azioni statunitensi, il che significa che la maggior parte degli investitori al dettaglio è più incline a "rimanere in silenzio" sul mercato delle criptovalute. Poiché gli investitori al dettaglio tendono solitamente ad andare long, l'assenza di investitori al dettaglio fa sì che il mercato delle criptovalute abbia perso un'importante fonte di slancio al rialzo.

Variazioni YTD dell'indice Nasdaq e del prezzo del BTC, fonte: Tradingview

Il comportamento degli investitori istituzionali è ancora più intrigante. Osservando il flusso settimanale di criptovalute dall'inizio del 2023 a oggi, non è difficile scoprire che il comportamento degli investitori istituzionali presenta una significativa caratteristica "tidale": quando il mercato delle criptovalute registra un forte rialzo, i fondi istituzionali affluiscono, mentre quando il mercato tende a essere calmo, i fondi istituzionali iniziano a defluire.

Afflussi/deflussi netti settimanali dai fondi crittografici nell'ultimo anno, fonte: CoinShares

In una certa misura, le istituzioni si comportano in modo simile ai trader 0DTE: tendono a trarre profitto dai movimenti di prezzo a breve termine piuttosto che dai cicli di mercato, il cosiddetto "effetto gamma". Sotto l'influenza dell'"effetto gamma", le istituzioni tendono a vendere dopo che il prezzo sale a un certo livello e ad acquistare quando il prezzo scende a un certo livello. Sebbene le azioni di cui sopra sostengano fortemente i prezzi delle criptovalute (soprattutto se si considera il ruolo delle istituzioni nei fornitori di liquidità), il comportamento di vendita del trigger rende indubbiamente più spesso il "tetto massimo delle criptovalute".

Ulteriori dati VPVR (Volume Profile Visible Range) supportano l'"effetto gamma". Prendendo ad esempio BTC, intorno ai 30.000 dollari, gli ordini di vendita prevalgono, mostrati in rosso, mentre intorno ai 29.000 dollari, la parte in verde chiaro prevale sugli ordini di acquisto. Su ETH, c'è una distribuzione simile di ordini di acquisto e vendita.

Modifiche ai dati VPVR dei contratti perpetui di BTC ed ETH. Fonte: Tradinglite

Il comportamento di copertura dei market maker è un altro fattore a sostegno del "cripto-tetto". Per i market maker delle opzioni, per mantenere la neutralità del delta in prossimità dei prezzi di esercizio con un gamma positivo, i market maker di solito adottano una strategia di "vendere a prezzi alti e comprare a prezzi bassi". Al contrario, accade il contrario in prossimità dei prezzi di esercizio con un gamma negativo. In un mercato dominato da un gamma positivo, i market maker tendono a svuotare il loro inventario di delta quando i prezzi salgono, contenendo i prezzi – esattamente ciò che è successo in queste settimane.

Considerando che i market maker sono uno dei pochi gruppi attivi quando gli investitori non sono molto entusiasti di fare trading, il comportamento di copertura dei market maker per bilanciare l'esposizione al rischio rende il percorso ascendente dei prezzi ancora più "difficile".

Distribuzione dell'esposizione gamma di BTC ed ETH, Fonte: Amberdata Derivatives

Un'altra conseguenza della copertura è la soppressione della volatilità del mercato. A causa della mancanza di trend di mercato e di opportunità di trading direzionale, gli investitori non sono entusiasti del trading, tendono a realizzare profitti attraverso strategie di reddito passivo (come la vendita di opzioni) e persino ad abbracciare il reddito privo di rischio. Il mercato è stato ulteriormente stabilizzato dalle strategie di copertura dei market maker. La volatilità è un elemento indispensabile per superare il "tetto delle criptovalute". Tuttavia, in assenza di volatilità, gli "shock ristretti" potrebbero essere diventati il ​​tema del mercato delle criptovalute per tutto agosto.

Previsioni per agosto: potenziale rischio di coda e "Happy Hour"

I venditori di volatilità sembrano essere i pochi vincitori sul mercato ad agosto. Sebbene la volatilità implicita di BTC ed ETH abbia raggiunto un minimo storico dal 2021, rispetto alla volatilità effettiva, la strategia di vendita della volatilità è ancora redditizia e l'attuale premio di volatilità è persino il più alto da maggio, uno dei momenti migliori. La gestione del rischio di coda e la domanda speculativa degli investitori sono persistite indipendentemente dal contesto di mercato, con conseguente flusso di cassa positivo per i venditori di opzioni, soprattutto in periodi di calma come agosto.

Inoltre, una bassa volatilità implica un aumento dell'incertezza sulla direzione dei prezzi e una mancanza di aspettative di reddito dovute al trend di mercato. Considerando che le strategie di vendita con volatilità sono meno correlate alla direzione del movimento dei prezzi, le strategie di vendita con volatilità presentano un potenziale di guadagno maggiore nei momenti di bassa volatilità rispetto alle strategie basate sul Delta 1.

Variazioni del VRP di BTC ed ETH, fonte: Amberdata Derivatives

Tuttavia, il mantenimento di una bassa volatilità non significa che non si verificheranno rischi estremi. Per il mercato delle criptovalute, i potenziali rischi macroeconomici non possono ancora essere ignorati.

Dal punto di vista dei dati economici, i dati macroeconomici statunitensi e l'andamento dell'occupazione sono stati più positivi del previsto. Data la completa fluidità della catena di approvvigionamento, la domanda "relativamente surriscaldata" potrebbe essere diventata il principale fattore che ha portato all'inflazione. La situazione sopra descritta implica che la Fed potrebbe gestire ulteriormente il lato della domanda per sopprimere completamente l'inflazione. Gli economisti della Fed credono nella teoria della "crescita economica limitata"; ritengono che l'economia si surriscaldi e possa portare all'inflazione quando la crescita è troppo rapida.

Pertanto, per la Fed, non è un'opzione inaccettabile adottare comportamenti più aggressivi del previsto (come un ulteriore aumento dei tassi di interesse o un'estensione del periodo di picco dei tassi di interesse) o addirittura innescare una recessione a breve termine per raggiungere l'obiettivo di inflazione. Tuttavia, per il mercato delle criptovalute, ciò significa ulteriore pressione sulla liquidità.

Variazioni nella proporzione dei fattori principali dell'inflazione dal 2017. Fonte: Federal Reserve di San Francisco

Inoltre, l'azione sulla costa occidentale del Pacifico non può essere ignorata. Essendo uno dei principali fornitori di liquidità nel mercato finanziario, la Banca del Giappone ha da tempo fornito alle "Signore Watanabe" un flusso costante di fondi attraverso la magia del "Controllo della Curva dei Rendimenti" (YCC). Tuttavia, la BOJ è diventata riluttante a essere così generosa con l'aumentare delle pressioni inflazionistiche in Giappone; ha allentato la presa sullo YCC, segnando l'inizio di un cambiamento nella politica di liquidità. Dobbiamo sapere che la liquidità rilasciata dalla Banca del Giappone non viene distribuita solo sui mercati tradizionali; BTC ed ETH sono esposti a rischi aggiuntivi.

Naturalmente, anche alcuni eventi inaspettati nel mercato delle criptovalute possono essere fonte di rischio di coda. L'evento Curve ha preoccupato alcuni investitori; eventi simili sono solitamente difficili da prezzare in tempo. Allo stesso tempo, le autorità di regolamentazione non si sono fermate a causa del fallimento della causa XRP; la SEC sta ancora cercando di includere altri token oltre a BTC nell'ambito della supervisione. Gli "eventi extra" di cui sopra sono esattamente ciò da cui dobbiamo guardarci; acquistare una protezione di coda mentre si raccolgono theta è ancora necessario.

In sintesi, dobbiamo comunque essere vigili in una certa misura durante le vacanze estive. Fortunatamente: la probabilità che si verifichino gli eventi sopra menzionati non è eccessiva e, anche se si verificassero, la probabilità di eventi inaspettati ad agosto è ancora minore. Agosto è un buon periodo per le vacanze; mentre vendi volatilità, paga i costi necessari e fai un ottimo lavoro di protezione dalle code. Godiamoci un "happy hour" con theta.

Questo rapporto si basa su fonti pubbliche considerate affidabili, ma Blofin non garantisce l'accuratezza o la completezza delle informazioni in esso contenute. Il rapporto è stato redatto esclusivamente a scopo informativo e non costituisce un'offerta o una raccomandazione all'acquisto, alla detenzione o alla vendita di criptovalute (token) o all'avvio di attività di investimento. Qualsiasi opinione o espressione qui contenuta riflette un giudizio espresso alla data di pubblicazione e Blofin si riserva il diritto di ritirare o modificare la propria accettazione in qualsiasi momento a sua esclusiva discrezione. Blofin monitorerà periodicamente o in modo irregolare gli argomenti dei rapporti per determinare se apportare modifiche alla accettazione e li pubblicherà tempestivamente.

Blofin adotta la dovuta diligenza per garantire che il rapporto fornisca una rappresentazione veritiera e corretta, senza potenziali influenze di terze parti. Non vi è alcuna associazione tra Blofin e il soggetto menzionato nel rapporto che possa pregiudicarne l'obiettività, l'indipendenza e l'imparzialità.

Il trading e gli investimenti in criptovalute (token) possono comportare rischi significativi, tra cui volatilità dei prezzi e illiquidità. Gli investitori devono essere pienamente consapevoli dei potenziali rischi e non devono interpretare il contenuto del rapporto come l'unica informazione per le attività di investimento. Nessuno dei prodotti o Blofin Inc, né alcuno dei suoi autori o dipendenti sarà responsabile nei confronti di alcuna parte per le perdite dirette o indirette che si presume abbiano subito a causa di ciò.

Tutti i diritti riservati a Blofin.