Autore originale: @Peng_Investment (Dapeng si alza con il vento)

ENA (Ethena) consente al mondo Web3 di avere diritti indipendenti di emissione e determinazione dei prezzi di valuta (stablecoin), con un enorme potenziale di crescita futura e immaginazione. Se vuoi saperne di più sulla ricerca di investimento sul progetto ENA puoi leggere questo articolo nel dettaglio.

Capitolo 1 Panoramica del progetto

1.1 Introduzione al progetto

Quando si tratta di ENA (Ethena), molte persone capiscono che ENA è un progetto decentralizzato di stablecoin USDe. È un protocollo di dollaro sintetico basato su Ethereum che fornisce un metodo che non si basa sulla tradizionale soluzione di valuta cripto-nativa per l’infrastruttura del sistema bancario e uno strumento denominato in USD accessibile a livello globale: l’“Internet Bond”. Rispetto alle stablecoin centralizzate, Ethena presenta molti vantaggi e alcuni svantaggi. Tuttavia, in realtà, a mio avviso, il progetto ENA ha in realtà un significato più profondo: risolvere l'emissione valutaria indipendente e la valutazione di base del mondo web3 e restituire i diritti di emissione valutaria al mondo web3.

Per comprendere il significato più profondo dell'ENA, dobbiamo prima comprendere lo sviluppo della valuta. La prima divisione del lavoro nella storia umana ha portato cambiamenti nello scambio delle cose. Tuttavia, l’inconveniente di trasportare e commerciare con le controparti ha portato all’emergere della valuta reale.

La prima valuta dell'umanità era costituita principalmente da conchiglie, ecc., e successivamente si è evoluta gradualmente in bronzo (successivamente trasformato in rame), argento, oro, ferro, ecc. Poiché il rame e il ferro si ossidano più facilmente e sono difficili da tagliare, l'argento e l'oro gradualmente divenne la moneta riconosciuta dalle persone. Tuttavia, con il rapido sviluppo dell'economia artigianale e il rapido accumulo di ricchezza, l'argento e l'oro tradizionali non potevano soddisfare i bisogni delle persone, così fu inventata la carta moneta (la prima in Cina, le banconote d'argento). L'invenzione delle banconote ha notevolmente promosso lo sviluppo economico, ma le banconote non devono essere stampate casualmente Dietro ogni banconota c'è un inventario d'argento o d'oro corrispondente al valore nominale, che viene spesso definito silver standard o gold standard. Lo sviluppo del dollaro USA è dovuto al tipico sistema gold standard (sistema di Bretton Woods), che garantisce la valuta forte e le caratteristiche internazionali del dollaro USA. In altre parole, più oro viene estratto/riservato ogni anno, più denaro (come i dollari USA originali) può essere stampato.

Tuttavia, quando l'economia raggiunse una nuova fase di sviluppo e le riserve auree non furono più in grado di tenere il passo, il sistema monetario a proporzione fissa del sistema di Bretton Woods dovette presto affrontare delle sfide e alla fine dovette essere dichiarato disintegrato nell'"Accordo Smith". Da quel momento in poi, l’emissione valutaria dei principali paesi del mondo, rappresentati dagli Stati Uniti, è lentamente passata dal gold standard allo standard del debito nazionale. Qualche tempo fa, anche un altro grande paese ha adottato un meccanismo di emissione valutaria standard del debito nazionale simile agli Stati Uniti. Nello specifico, quando il paese emette titoli del Tesoro a lunghissimo termine (come 10 anni, 20 anni, 30 anni, 50 anni, ecc.), la banca centrale stampa ed emette una pari quantità di banconote per acquistare i titoli di stato a lunghissimo termine. titoli del Tesoro a termine emessi dal paese per ottenere l'emissione di valuta. Il vantaggio è che può portare una grande quantità di denaro al governo per gli investimenti, e inoltre inietta più liquidità valutaria nel mercato, comunemente noto come "rilascio dell'acqua". " Lo scopo del rilascio dell’acqua è in realtà quello di stimolare l’economia, ma può facilmente portare alla trappola di un’eccessiva emissione di valuta.

Torniamo al mondo web3 e riconsideriamo il progetto ENA. Il suo concetto di pricing “Internet Bond” vi sembra particolarmente familiare? Qual è la logica di investimento specifica?

1.2 Logica di investimento

BTC, ETH, ecc. sono prima di tutto asset di alta qualità, simili all'oro nel mondo reale Sebbene possano essere utilizzati per pagamenti e acquisti, in sostanza sono asset e non valute di denominazione o di emissione. Tuttavia, con il vigoroso sviluppo di web3, il mercato ha bisogno di maggiore liquidità, che attualmente viene ottenuta principalmente attraverso l’uso di stablecoin centralizzate USDT e SUDC che si basano sull’infrastruttura finanziaria tradizionale. Le stablecoin centralizzate devono affrontare tre grandi sfide:

(1) le garanzie collaterali delle obbligazioni (come i titoli del Tesoro statunitense) devono essere mantenute in conti bancari regolamentati, il che crea rischi di custodia che non possono essere coperti e sono soggetti a controllo normativo;

(2) forte dipendenza dalle infrastrutture bancarie esistenti e dall’evoluzione delle normative in paesi specifici, compresi gli Stati Uniti;

(3) Poiché l'emittente internalizza il reddito generato utilizzando le attività di supporto trasferendo il rischio di disaccoppiamento all'utente, l'utente si trova ad affrontare il rischio di "nessun rendimento".

Pertanto, asset decentralizzati, ragionevoli e stabili che non si basano sull’infrastruttura finanziaria tradizionale sono l’unico modo per lo sviluppo del web3. Possono essere utilizzati come valute di transazione e asset di base fondamentali per il finanziamento. Sia i registri degli ordini centralizzati che quelli decentralizzati sono intrinsecamente fragili senza un’attività stabilizzatrice delle riserve indipendente e ragionevolmente stabile.

Molto prima dell'ENA c'erano già dei pionieri che cercavano di decentralizzare le stablecoin, i cui tipici rappresentanti sono MakerDAO (DAI), UST, ecc. Tuttavia, questi pionieri hanno riscontrato molti problemi legati alla scalabilità, alla progettazione dei meccanismi e alla mancanza di incentivi per gli utenti.

(1) Le "stablecoin eccessivamente collateralizzate" (tipicamente rappresentative del DAI di MakerDAO, tasso di pegno 1,5x) hanno storicamente riscontrato problemi di ridimensionamento perché la loro crescita è in linea con la crescita della domanda di leva sulla catena di Ethereum e la rapida ascesa di Ethereum il declino è inseparabile. Ad esempio, DAO ha un tasso di pegno di 1,5 volte e un tasso di pegno di liquidazione di 1,4 volte, il che è inefficiente e manca il desiderio di impegnarsi. Recentemente, alcune stablecoin hanno iniziato a introdurre buoni del tesoro per migliorare la scalabilità, ma a scapito della resistenza alla censura.

(2) La progettazione del meccanismo delle "stablecoin algoritmiche" (tipicamente rappresentate da UST) deve affrontare sfide, poiché è intrinsecamente fragile e instabile. È improbabile che tali progetti siano scalabili in modo sostenibile.

(3) Il precedente “Dollaro sintetico neutrale Delta” era difficile da scalare perché faceva molto affidamento su sedi di negoziazione decentralizzate prive di liquidità sufficiente ed erano vulnerabili agli attacchi dei contratti intelligenti.

ENA ha imparato dalle lezioni storiche e ha fornito una soluzione relativamente perfetta con soluzioni corrispondenti in termini di scalabilità, stabilità e resistenza alla censura. Questa parte sarà introdotta in dettaglio nel capitolo tecnico. L’ENA consente al mondo web3 di avere il diritto di emettere valute indipendenti (monete stabili). Allo stesso tempo, il suo modello economico promuoverà anche più partecipanti per fornire più liquidità USDe.

Nel 2023, il numero di stablecoin per il solo regolamento delle transazioni on-chain supererà i 12 trilioni di dollari. Una volta che le stablecoin otterranno il riconoscimento del mercato, il loro spazio di valore sarà incommensurabile. AllianceBernstein, una delle principali società di gestione patrimoniale globale con 725 miliardi di dollari di asset in gestione (AUM), prevede che il mercato delle stablecoin potrebbe raggiungere i 2,8 trilioni di dollari entro il 2028. Questa previsione suggerisce significative opportunità di crescita dall’attuale capitalizzazione di mercato di 140 miliardi di dollari (che in precedenza aveva raggiunto il picco di 187 miliardi di dollari).

1.3 Rischi di investimento

Sebbene Ethena abbia i suoi vantaggi unici, ci sono anche potenziali rischi a cui prestare attenzione, tra cui in particolare:

(1) Rischio finanziario

Il “rischio finanziario” si riferisce alla probabilità che i tassi finanziari continuino a essere negativi. Ethena è in grado di guadagnare entrate dal finanziamento, ma potrebbe anche essere tenuta a pagare le commissioni di finanziamento. Innanzitutto, i rendimenti negativi tendono a non durare a lungo e torneranno rapidamente alla media positiva. In secondo luogo, la creazione di un fondo di riserva serve a garantire che i rendimenti negativi non vengano trasferiti agli utenti;

(2) Rischio di liquidazione

Il rischio di liquidazione si riferisce al rischio di liquidazione forzata causato da un margine insufficiente sugli scambi centralizzati in caso di copertura delta neutral. Per Ethena, il trading di derivati ​​è solo a scopo di copertura delta-neutral, la leva finanziaria non è elevata e la probabilità di rischio di liquidazione è ridotta. Allo stesso tempo, Ethena utilizza vari metodi come garanzie aggiuntive, ordini ricorrenti temporanei tra borse e fondi di riserva per garantire che i rischi di liquidazione non si verifichino o abbiano un impatto minimo se si verificano.

(3) Rischio di custodia

Ethena si affida a fornitori di servizi di “regolamento over-the-counter” (OES) per detenere le attività garantite dal protocollo ed è pertanto soggetta al “rischio di custodia”. Per risolvere questo problema, da un lato, Ethena è detenuta attraverso un trust di isolamento fallimentare e, dall'altro, collabora con diversi OES, come Copper, Ceffu e Fireblocks.

(4) Rischio di fallimento e chiusura della borsa

In primo luogo, Ethena distribuisce il rischio e mitiga il potenziale impatto dell’insolvenza degli scambi lavorando con più scambi; in secondo luogo, Ethena mantiene il pieno controllo e la proprietà degli asset attraverso i fornitori di OES senza depositare alcuna garanzia in alcuno scambio; Ciò consente di limitare l’impatto di eventi speciali su qualsiasi borsa ai profitti e alle perdite in sospeso del fornitore di OES tra i cicli di regolamento.

(5) Rischio ipotecario

Il “rischio di garanzia” si verifica quando l’asset di garanzia di USDe (stETH) è diverso dall’asset sottostante (ETH) di una posizione future perpetua. Tuttavia, a causa della bassa leva finanziaria e degli scarti di garanzia collaterali, l’impatto del disaccoppiamento stETH sulle posizioni di copertura sarà minimo.

Capitolo 2 Tecnologia, risposta al rischio, sviluppo aziendale e analisi della concorrenza

2.1 Tecnologia

Tecnicamente definito, Ethena è un protocollo sintetico del dollaro USA basato su Ethereum che fornisce una soluzione valutaria cripto-nativa che non si basa sull'infrastruttura del sistema bancario tradizionale, nonché uno strumento denominato in dollari USA accessibile a livello globale - "Internet Bonds". Il dollaro americano USDe sintetico di Ethena fornisce una soluzione valutaria scalabile e cripto-nativa, abilitata dalla copertura delta di Ethereum e Bitcoin collateral, supportando la stabilità ancorata all'USDe.

Le “obbligazioni Internet” combinano il rendimento generato da un asset impegnato (come l’Ethereum in staking) (nella misura in cui funge da asset di supporto) con il finanziamento e gli spread sottostanti dei mercati perpetui e dei futures per creare la prima criptovaluta on-chain. piano di soluzione in valuta nativa.

Quindi, come fa l’USDe a raggiungere stabilità, resistenza alla censura e vantaggi economici, oltre ad affrontare e risolvere le carenze e i rischi di altri progetti?

(1) Stabilità

Gli utenti possono ottenere USDe da pool di liquidità esterni senza autorizzazione (USDT, USDC, DAI, ecc.), oppure possono coniare e scambiare USDe su richiesta con stETH, stBTC e altri asset che detengono utilizzando direttamente il contratto Ethena;

Nello stesso momento in cui viene coniato l’USDe, la copertura (derivati) neutrale rispetto al delta viene eseguita attraverso molteplici borse centralizzate esterne, garantendo che il suo valore in dollari rimanga invariato, indipendentemente da come cambia il mercato. Il prezzo dell’ETH potrebbe triplicare in un secondo e poi scendere del 90%, mentre il valore in USD del portafoglio rimarrebbe inalterato (ad eccezione di brevi spostamenti tra mercati spot e mercati dei derivati). Questo perché i profitti derivanti da un aumento triplicato del prezzo di 1 ETH sono completamente compensati dalle perdite derivanti da una posizione corta perpetua della stessa dimensione.

(2) Scalabilità

Poiché la strategia delta neutral crea un rapporto di 1 a 1, insieme alle garanzie di liquidità di più scambi centralizzati, nonché a valute di pegno di alto valore e altamente scalabili come ETH e BTC, USDe ha un grande potenziale di scalabilità. Al momento si tratta solo di ETH, con un tasso di pegno pari al 27% (ad aprile 2024) e un impegno totale di circa 160 miliardi di dollari. Il consenso tra i ricercatori di Ethereum e lo staff ecologico di Ethereum è che l’importo del pegno di ETH raggiungerà presto più del 40%. Ciò lascia anche molto spazio all’immaginazione riguardo alla crescita su vasta scala dell’USDE.

(3) Resistere alla censura

Ethena utilizza un fornitore di servizi di “regolamento over-the-counter” (OES) per detenere le attività di garanzia. Ciò consente a Ethena di delegare/non delegare il collaterale agli scambi centralizzati senza affrontare rischi speciali specifici degli scambi.

Sebbene l’utilizzo di un fornitore OES richieda una dipendenza tecnica dal fornitore OES, ciò non significa che il rischio di controparte sia stato trasferito dalla borsa al fornitore OES. I fornitori di OES spesso detengono fondi in un trust separato in caso di fallimento senza utilizzare una soluzione MPC per garantire che i creditori del fornitore di OES non abbiano il diritto di rivendicare le attività. In caso di fallimento del depositario, si prevede che questi beni si trovino al di fuori della proprietà del prestatore e non siano soggetti al rischio di credito del depositario.

Nessuno di questi fornitori OES ha sede negli Stati Uniti e pertanto non richiede il controllo statunitense. Tradizionalmente ospitare fondi attraverso uno scambio o detenere valuta fiat o buoni del Tesoro o anche stablecoin in un conto bancario statunitense o in un custode statunitense comporta un rischio di controllo significativo a causa dell’attuale contesto normativo negli Stati Uniti e della maggiore necessità di concentrarsi sulla conformità normativa globale.

(4) Benefici economici

Le entrate generate dal protocollo ENA provengono da due fonti:

• Consenso sugli asset impegnati e ricompense del livello di esecuzione (principalmente il reddito dei pegni di ETH)

• Finanziamento e base da posizioni in derivati ​​con copertura delta

Storicamente, i partecipanti short su questa esposizione delta (delta è 0) hanno ricevuto tassi di finanziamento e base positivi a causa della mancata corrispondenza tra domanda e offerta dell’asset digitale.

Inoltre, i detentori di USDe, se non effettuano transazioni, possono impegnare USDe e ottenere sUSDE. Quando il pegno di USDe viene annullato e sUSDE viene distrutto, è possibile ottenere l'USDe originale e il reddito del pegno. Questo design può attrarre più detentori di ETH a partecipare, non solo partecipanti che necessitano di leva finanziaria, e quindi può fornire più liquidità USDe per l’intero web3.

2.2 Risposta al rischio

Sebbene le stablecoin decentralizzate siano buone, ci sono anche alcuni rischi a cui bisogna prestare attenzione e considerare. Il vantaggio di ENA è che all'inizio della progettazione dell'intera soluzione tecnica, questi rischi sono inclusi nella considerazione complessiva della soluzione, e come. il più possibile Per risolvere o ridurre la possibilità di rischi, guardiamo i dettagli.

1. Rischio finanziario

Il “rischio finanziario” si riferisce alla probabilità che i tassi finanziari continuino a essere negativi. Ethena è in grado di guadagnare entrate dal finanziamento, ma potrebbe anche essere tenuta a pagare commissioni di finanziamento. Sebbene ciò comporti un rischio immediato per i rendimenti del protocollo, i dati mostrano che i rendimenti negativi tendono a non durare a lungo e ritornano rapidamente alla media positiva.

I tassi di finanziamento negativi sono una caratteristica del sistema, non un bug. USDe è stato costruito con questo in mente. Pertanto, Ethena ha istituito un fondo di riserva che interverrà quando il tasso di rendimento combinato tra gli asset LST (come stETH) e il tasso di finanziamento delle posizioni perpetue a breve termine sarà negativo. Questo ha lo scopo di proteggere il supporto spot a sostegno dell’USDe. Ethena non trasferirà alcun "rendimento negativo" agli utenti che investono USDe in sUSDe.

L'utilizzo di garanzie LST (come stETH) come garanzia per USDe può anche fornire un ulteriore margine di sicurezza per il finanziamento negativo (stETH può ottenere un tasso di rendimento annualizzato del 3-5%), cioè solo quando il tasso di rendimento LST è coerente con i fondi Quando la somma dei tassi di interesse è negativa, il rendimento del protocollo sarà negativo.

2. Rischio di liquidazione

Il rischio di liquidazione qui menzionato si riferisce al rischio di liquidazione forzata causato da un margine insufficiente sulla borsa centralizzata durante la copertura delta neutral. Per Ethena, il trading di derivati ​​è solo a scopo di copertura delta-neutral, la leva finanziaria non è elevata e la probabilità di rischio di liquidazione è ridotta. Sebbene il margine di Ethena sull'exchange sia composto da due asset: ETH spot e stETH (stETH non supera il 50%), poiché la rete Ethereum ha subito l'aggiornamento Shapella, una delle funzioni è quella di consentire agli utenti di annullare il proprio pegno stETH , stETH Lo sconto /ETH non ha mai superato lo 0,3%. In altre parole, il valore di stETH è quasi esattamente uguale al valore spot di ETH.

Inoltre, al fine di garantire che i rischi di liquidazione possano essere adeguatamente gestiti in circostanze estreme, Ethena ha inoltre adottato le seguenti misure:

(1) Una volta che si verifica una situazione di rischio, Ethena affiderà sistematicamente garanzie aggiuntive per migliorare la posizione di margine della posizione di copertura.

(2) Ethena è in grado di ciclare temporaneamente le garanzie collaterali commissionate tra gli scambi per supportare situazioni specifiche.

(3) Ethena ha accesso a un fondo di riserva che può essere rapidamente utilizzato per sostenere le posizioni di copertura in borsa.

(4) Se si verifica una situazione estrema, come un grave difetto del contratto intelligente negli asset Ethereum impegnati, Ethena ridurrà immediatamente il rischio e proteggerà il valore degli asset di supporto. Ciò include la chiusura dei derivati ​​di copertura per evitare che il rischio di liquidazione diventi un problema e lo smaltimento dell’asset interessato in un altro asset.

3. Rischio di custodia

Poiché Ethena si affida a fornitori di servizi di "regolamento over-the-counter" (OES) per detenere le attività garantite dal protocollo, esiste una certa dipendenza dalle loro capacità operative, che è ciò che chiamiamo "rischio di custodia". Il modello di business del custode si basa sulla protezione del patrimonio piuttosto che sul lasciare la garanzia su una borsa centralizzata.

Esistono tre rischi principali legati all'utilizzo di un provider OES per l'hosting:

(1) Accessibilità e usabilità. Ethena può depositare, prelevare e delegare agli scambi. L'indisponibilità o il downgrade di una qualsiasi di queste funzionalità ostacolerà la disponibilità del flusso di lavoro di trading e della funzionalità di conio/scambio di USDe. Vale la pena notare che ciò non influirà sul valore del supporto USDe.

(2) Svolgere compiti operativi. In caso di fallimento dello scambio, OES trasferirà rapidamente qualsiasi rischio PnL non realizzato allo scambio. Ethena mitiga questo rischio regolando frequentemente il PnL con gli scambi. Ad esempio, Clearloop di Copper regola quotidianamente i profitti e le perdite tra i partner di scambio ed Ethena.

(3) L'operazione della banca depositaria fallisce. Sebbene non si siano verificati gravi fallimenti operativi o fallimenti di grandi custodi di criptovalute, si tratta di una possibilità reale. Sebbene gli asset siano tenuti in conti separati, l’insolvenza di un custode causerebbe problemi operativi per la creazione e il riscatto di USDe, poiché Ethena è responsabile della gestione del trasferimento di asset ad altri fornitori. La buona notizia è che le attività di garanzia non appartengono al custode, né il custode o i suoi creditori dovrebbero avere un diritto legale su tali attività. Questo perché i fornitori di OES utilizzano trust remoti fallimentari o utilizzano soluzioni di portafoglio MPC.

Ethena mitiga questi tre rischi non fornendo garanzie collaterali eccessive a un singolo fornitore di OES e garantendo che i rischi di concentrazione siano gestiti. Anche di fronte allo stesso scambio, ci saranno più fornitori OES per mitigare i due rischi sopra menzionati.

4. Rischio di fallimento del cambio

Innanzitutto, Ethena distribuisce i rischi e mitiga il potenziale impatto del fallimento dello scambio lavorando con più scambi;

In secondo luogo, Ethena mantiene il pieno controllo e la proprietà degli asset attraverso un fornitore di servizi di regolamento OTC, senza la necessità di depositare alcuna garanzia presso alcuno scambio.

Ciò consente di limitare l'impatto di eventi speciali su qualsiasi borsa ai profitti e perdite in sospeso tra i cicli di regolamento del fornitore di compensazione OTC.

Pertanto, se un exchange fallisce, Ethena delegherà la garanzia a un altro exchange e coprirà il delta in sospeso precedentemente coperto dall’exchange in fallimento. Se una borsa fallisce, le posizioni sui derivati ​​saranno considerate chiuse. La conservazione del capitale è la massima priorità di Ethena. In casi estremi, Ethena si impegnerà sempre a proteggere il valore della garanzia e l’ancoraggio stabile dell’USDe (abbassare le riserve).

5. Rischio ipotecario

Il “rischio di collateralizzazione” qui significa che l’asset di garanzia dell’USDe (stETH) non è lo stesso dell’asset sottostante della posizione future perpetua (ETH). L'asset di supporto ETH LST non è lo stesso dell'asset sottostante ETH del contratto di copertura, quindi Ethena deve garantire che la differenza di prezzo tra i due asset sia la più piccola possibile. Come discusso nella sezione sul rischio di liquidazione, a causa della bassa leva finanziaria e dei piccoli scarti di garanzia, l'impatto del disaccoppiamento stETH sulle posizioni di copertura sarà minimo e la liquidazione è estremamente improbabile.

2.3 Sviluppo del business e analisi della concorrenza

Fin dalla sua nascita, ENA ha registrato crescite vertiginose, con significativi incrementi di valore nel breve termine. Questa impennata non è solo attribuita al suo forte supporto tecnico e istituzionale, ma anche agli alti rendimenti che offre, rendendolo attraente sia per gli investitori al dettaglio che per quelli istituzionali. Il 29 marzo 2024, Binance ha annunciato che Binance Launchpool lancerà il cinquantesimo progetto Ethena (ENA). Gli utenti possono investire BNB e FDUSD nella mining pool ENA per il mining dopo le 08:00 del 30 marzo, ora di Pechino, per un periodo di 3 giorni. Inoltre, Binance lancerà Ethena (ENA) alle 16:00 del 2 aprile, ora di Pechino, e aprirà le coppie di trading ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD ed ENA/TRY. Le attività di mining e le transazioni di scambio di Binance illustrano anche il rapido sviluppo di ENA.

I vantaggi del programma ENA lo distinguono anche e rappresentano veramente una stablecoin decentralizzata, in competizione con i suoi principali concorrenti tradizionali USDT e USDC, due progetti centralizzati di stablecoin. Anche se ci saranno molte difficoltà nella fase iniziale, lo slancio dello sviluppo è molto rapido e molte persone nel settore hanno molte aspettative al riguardo.

Capitolo 3 Team e situazione finanziaria

3.1 Situazione della squadra

Ethena è stata fondata da Guy Yang e il suo design è stato ispirato da un post sul blog di Arthur Hayes. Ci sono 5 membri principali del team.

Guy Young è il fondatore e amministratore delegato di Ethena.

Conor Ryder è Direttore della ricerca presso Ethena Labs e in precedenza ha lavorato come Analista di ricerca presso Kaiko. Si è laureato all'University College di Dublino e al Gonzaga College.

Elliot Parker è responsabile della gestione del prodotto presso Ethena Labs e in precedenza ha ricoperto il ruolo di Product Manager presso Paradigm. Si è laureato alla Australian National University.

Seraphim Czecker è il responsabile dello sviluppo aziendale di Ethena. In precedenza, ha ricoperto il ruolo di responsabile del rischio presso Euler Labs e di trader FX sui mercati emergenti presso Goldman Sachs.

Zach Rosenberg è consulente generale presso Ethena Labs e in precedenza ha lavorato presso PwC. Si è laureato alla Georgetown University, all'American University Washington College of Law, all'American University Kogold School of Business e all'Università di Rochester.

3.2 Situazione finanziaria

Nel luglio 2023, Ethena ha completato un round di finanziamento iniziale da 6,5 ​​milioni di dollari, guidato da Dragonfly, seguito da Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX e altri.

Nel febbraio 2024, Ethena ha ricevuto un investimento strategico di 14 milioni di dollari guidato da Dragonfly, con la partecipazione di PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures, ecc., con una valutazione di 300 milioni di dollari in questo round.

Capitolo 4 Economia dei token

4.1 Distribuzione dei token

Offerta totale: 15 miliardi

Circolazione iniziale: 1,425 miliardi

Fondazione: 15%, che verrà utilizzato per promuovere ulteriormente la popolarità di USDe, ridurre la dipendenza del mondo delle criptovalute dal sistema bancario tradizionale e dalle stablecoin centralizzate e sarà utilizzato per lo sviluppo futuro, la valutazione del rischio, l'auditing e altri aspetti.

Investitori: 25% (25% nel primo anno, sblocco lineare ogni mese successivo)

Sviluppo dell'ecosistema: il 30%, questa parte dei token sarà utilizzata per sviluppare l'ecosistema Ethena, il 5% dei quali sarà distribuito agli utenti come primo round di airdrop, e la restante parte supporterà diversi piani Ethena successivi e attività di incentivazione. L’attività dei token Lanuchpool di Binance è una di queste, rappresentando il 2% del totale.

Collaboratori principali: 30% (team e consulenti di Ethena Labs, 25% sbloccato in 1 anno)

Dopo il lancio del token di governance, Ethena lancerà immediatamente un "evento del secondo trimestre" per espandere ulteriormente il suo modello economico di token. Questo evento presterà particolare attenzione allo sviluppo di nuovi prodotti che utilizzano Bitcoin (BTC) come risorsa di supporto. Questo passaggio non solo espande il potenziale di crescita di USDe, ma porta anche ad Ethena un'accettazione del mercato e scenari applicativi più ampi.

Sats Rewards, come fulcro dell'evento del secondo trimestre, mira a premiare gli utenti che partecipano alla costruzione dell'ecosistema Ethena. Aumentando i premi per i primi utenti, Ethena rafforza ulteriormente il senso di partecipazione e appartenenza alla comunità, incoraggiando anche nuovi utenti ad aderire. La progettazione di questo meccanismo di incentivi dimostra la comprensione da parte di Ethena dell'importanza di costruire una comunità attiva e duratura.

Attraverso modelli economici token e meccanismi di incentivazione attentamente progettati, Ethena si impegna a costruire una piattaforma DeFi che sia inclusiva e sostenibile, esplorando nuovi percorsi per il futuro della finanza decentralizzata.

4.2 Sblocco dei token

2024.6.2 Sblocca 0,36%;

2024.7.2 Sblocca 0,36%;

2024.8.2 Sblocca 0,36%;

2024.9.2 Sblocca 0,36%;

2024.10.2 Sblocco 0,36%;

Il 13,75% sarà sbloccato nel 2025.4.2, che è un rapporto molto elevato e richiede un'attenzione speciale.

Capitolo 5 Valutazione obiettivo

L’attuale valore di mercato circolante di ENA è di 1,4 B$ e il valore di mercato di FDV è di 14 B$. La valutazione delle stablecoin non è generalmente bassa. Nel 2023, il numero di stablecoin depositati sulla sola catena supererà i 12 trilioni di dollari USA. Una volta che le stablecoin otterranno il riconoscimento del mercato, il loro spazio di valore sarà incommensurabile. AllianceBernstein, una delle principali società di gestione patrimoniale globale con 725 miliardi di dollari di asset in gestione (AUM), prevede che il mercato delle stablecoin potrebbe raggiungere i 2,8 trilioni di dollari entro il 2028. Questa previsione suggerisce significative opportunità di crescita dall’attuale capitalizzazione di mercato di 140 miliardi di dollari (che in precedenza aveva raggiunto il picco di 187 miliardi di dollari).

Allora come valorizzare l'ENA?

Innanzitutto non ha un oggetto di valutazione che possa essere pienamente referenziato. In secondo luogo, il mercato delle stablecoin è enorme e c’è ancora molto spazio per la crescita in futuro, è difficile dare una definizione definitiva valutazione.. Impareremo di più Ciò che dovrebbe essere considerato è se la soluzione di Ethena può risolvere e adattarsi alle esigenze di sviluppo della valuta stabile decentralizzata di web3 e se può far fronte e risolvere possibili rischi.

Tuttavia, il fondatore di BitMEX Arthur Hayes ha provato a utilizzare una valutazione simile a Ondo per valutare ENA. Il suo modello di valutazione si basa su: la ripartizione a lungo termine prevede che l'80% dei ricavi generati dal protocollo sia attribuito all'USDe (sUSDe) in staking, mentre il 20% dei ricavi generati sia attribuito al protocollo Ethena. dettagli come segue:

Entrate annuali del protocollo Ethena = entrate totali * ( 1 – 80% * ( 1 — fornitura sUSDe / fornitura USDe));

Se viene impegnato il 100% di USDe, ovvero offerta di sUSDe = offerta di USDe: reddito annuo protocollo Ethena = reddito totale * 20%;

Rendimento totale = offerta di USDe * (rendimento del pegno ETH + fondi swap ETH Perp);

Il rendimento dello staking ETH e i fondi ETH Perp Swap sono entrambi tassi di interesse variabili.

Rendimento dello staking ETH - supponendo che il rendimento della PA sia del 4%.

Finanziamento ETH Perp Swap - Supponiamo che PA sia del 20%.

La parte fondamentale del modello è che dovrebbe essere utilizzato un multiplo dei ricavi con valutazione completamente diluita (FDV). Utilizzando questi multipli come guida, è stato stimato il potenziale Ethena FDV.

All’inizio di marzo, Ethena ha generato un rendimento del 67% su un patrimonio di 820 milioni di dollari. Supponendo che il rapporto di offerta tra sUSDe e USDe sia del 50%, si estrapola che dopo un anno il fatturato annualizzato di Ethena sarà di circa 300 milioni di dollari. Utilizzando una valutazione simile a Ondo si arriva a un FDV di 189 miliardi di dollari.

Pertanto, lo spazio di crescita di ENA = 189/14 = 13,5, che convertito in prezzo valutario è 12,6.

Indipendentemente dall’analisi delle dimensioni del mercato o della struttura del reddito, il potenziale di rialzo dell’ENA è ancora enorme e merita attenzione e investimenti. Nello specifico a livello di operazione di investimento, come operare? Diamo un’occhiata al prossimo capitolo.

Capitolo 6 Analisi e raccomandazioni sugli investimenti dell'ENA

Poiché finora l’ENA è una valuta degna di un investimento a lungo termine, un modo è acquistarla ora e mantenerla a lungo termine, l’altro modo è acquistarla al momento giusto e venderla al momento giusto, facendo oscillazioni costanti; e investire a lungo termine. Questo capitolo si concentrerà sulla ricerca e sull'analisi del secondo metodo di investimento e fornirà suggerimenti di investimento attuali. I metodi adottati sono la distribuzione dei chip e la ricerca MVRV.

6.1 Ricerca sulla distribuzione dei chip

Secondo la tabella di distribuzione dei chip URPD della Dashboard ENA condivisa dal gruppo VIP Teacher Lin @levilin 2008, non è difficile per noi trovare:

A partire dal 15 maggio i chip con prezzo superiore a 1 sono stati progressivamente ridotti, e si è formata un'area di consenso molto ampia intorno a 0,85, soprattutto quando ha raggiunto il suo picco il 22 maggio;

In secondo luogo, dal 22 maggio, tra 0,7 e 1,2, in particolare intorno a 0,85, quasi 1/3 delle chips sono andate perse, ma l'area di consenso è ancora concentrata intorno a 0,85, formando un livello di supporto molto ampio vicino a 0,85, se possibile Sarà molto vantaggioso costruire una posizione nelle vicinanze.

Al di sopra di 1, non esiste un'ampia area di concentrazione di chip e si può anche dire che la strada è liscia. Una volta arrivato il mercato rialzista, la resistenza al rialzo sarà molto piccola. Una volta salito, la velocità e l'aumento aumenteranno essere molto veloce.

6.2 Analisi dell'indicatore MVRV

Diamo un'occhiata all'indicatore Z_score di MVRV (valore di mercato al valore realizzato).

Punteggio MVRV-Z = valore di mercato circolante / valore di mercato realizzato, dove il "valore di mercato realizzato" si basa sul valore della valuta trasferita sulla catena, calcolato come la somma del "valore dell'ultima mossa" di tutte le valute sulla catena catena. Pertanto, se l’indicatore è troppo alto, significa che il valore di mercato della valuta è sopravvalutato rispetto al valore reale, il che non favorisce il continuo aumento del prezzo della valuta, altrimenti è sottovalutata; Secondo l'esperienza storica passata, quando questo indicatore è al massimo storico, aumenta la probabilità che il prezzo della valuta mostri una tendenza al ribasso ed è necessario prestare attenzione al rischio di inseguire il rialzo. Quando questo indicatore è inferiore a 1, significa che il costo medio della posizione dell'intera rete è in perdita. Costruire una posizione nell'intervallo inferiore a 1 avrà maggiori vantaggi psicologici e di costo rispetto a tutti i detentori di posizione.

Quando questo indicatore è superiore a 3, significa che il profitto dell'intera rete è più di 3 volte ed è entrato nell'area di rischio e puoi prendere in considerazione la realizzazione di profitti in più fasi e in lotti.

Per quanto riguarda l'indicatore MVRV dell'ENA, puoi vedere dalla figura sopra che a partire dal 14 aprile, l'indicatore MVRV dell'ENA si è concentrato intorno a 1, raggiungendo il punto più basso di 0,71. L'attuale Z_score è 1, che è un momento adatto per stabilire una posizione di investimento fissa.

Pertanto l'area attuale è adatta per aprire una posizione. Sarebbe meglio se potesse essere aperta ad un prezzo vicino a 0,85 o anche inferiore.

Capitolo 7 Calore del mercato

Molto positivo anche l'interesse del mercato verso ENA Dalle tre immagini seguenti possiamo facilmente scoprirlo:

Sebbene il prezzo di ENA si sia corretto a causa della correzione generale del mercato, l'attenzione del mercato e di KOL nei confronti di ENA è sempre stata molto positiva e l'attenzione di KOL nei confronti di ENA ha una chiara tendenza in aumento a maggio rispetto ad aprile. Ciò illustra anche i vantaggi tecnici e prospettive future di sviluppo dell'ENA.

Capitolo 8 Riepilogo

ENA (Ethena) consente al mondo web3 di avere diritti di emissione e valutazione di valuta indipendente (stablecoin). Il potenziale di crescita futura e lo spazio di immaginazione sono enormi. Basato sulla distribuzione dei chip di Teacher Lin @levilin nel 2008 e MVRV sulla catena dati, attualmente è un buon momento per investire in lotti per costruire una posizione con meno rischi.

ENA (Ethena) è attualmente il progetto stablecoin decentralizzato più perfetto. Ci auguriamo che il team di progetto ENA possa continuare ad aggiornare, iterare e risolvere potenziali rischi con tecnologie e metodi più appropriati.