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L’integrazione degli asset tradizionali del mondo reale, o RWA, nella blockchain non è un argomento di discussione nuovo. I principali attori istituzionali, da Euroclear a Goldman Sachs, hanno puntato sulla tokenizzazione per ridurre le commissioni di transazione, i tempi di esecuzione e i costi di gestione del database e per rendere le procedure di provenienza e prova di proprietà molto meno noiose.

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Il 2023 è diventato l’anno in cui la teoria ha finalmente iniziato a trasformarsi in pratica. Il mercato del credito privato, distrutto dagli effetti a catena del collasso di Terra-Luna nel 2022, si è ripreso del 60% e la sua principale base di beneficiari si è spostata dalle società finanziarie cripto-native al settore automobilistico (42% del credito privato tokenizzato nel 2023). La cosa più importante per il settore, tuttavia, è stata l’emergere di un tipo completamente nuovo di prodotti RWA: i titoli del Tesoro tokenizzati. I titoli del Tesoro tokenizzati mirano a detronizzare ciò che attualmente costituisce la quota maggiore di RWA: le stablecoin. Ricercati sia dagli investitori al dettaglio che da quelli istituzionali e registrando una crescita di sette volte in termini di volume, i titoli del Tesoro stanno apportando alla blockchain un ingrediente integrale per la maturità: la stabilità. Sembra che ci stiamo avvicinando all’anno più significativo per la tokenizzazione degli RWA.

Il salto tecnologico in avanti

I principali progressi tecnologici blockchain degli ultimi anni hanno riguardato vari tipi di ottimizzazione delle transazioni, contribuendo a portare maggiore efficienza, sicurezza e scalabilità. Ad esempio, lo sviluppo di soluzioni di livello 2 come prove a conoscenza zero o rollup ottimistici ha contribuito ad aumentare il throughput delle blockchain primarie, a ridurre i tempi di esecuzione delle transazioni e ad abbassare e stabilizzare significativamente le tariffe del gas delle reti.

Mentre L2 ha spinto avanti le capacità delle singole blockchain, i progetti di comunicazione cross-chain hanno lavorato per creare ulteriore valore di rete. Il miglioramento della facilità e della sicurezza dell’interoperabilità ha portato una maggiore usabilità all’ecosistema web3 nel suo insieme.

Oltre a questi sviluppi, sono emersi nuovi servizi, che hanno migliorato l’efficienza della tokenizzazione degli RWA. Maple, Centrifuge, Backed e molti altri hanno preso concetti ben esplorati di defi, pool di liquidità e prestiti collateralizzati e li hanno applicati alla finanza tradizionale. Ciò ha consentito ai loro utenti di investire in obbligazioni societarie del mondo reale in diverse giurisdizioni, ottenere una quota della torta del credito privato e impegnarsi in prestiti tokenizzati con finanziatori istituzionali.

All’inizio del 2023, Ondo Finance ha emesso l’Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG), che offre agli investitori l’accesso a una versione tokenizzata dell’iShares Short Treasury Bond ETF di BlackRock (NASDAQ: SHV). Sebbene OUSG abbia raccolto solo poco più di un valore totale bloccato di 110 milioni di dollari in un anno, ciò ha segnato l'inizio di una nuova tendenza molto più discreta: l'ascesa dei titoli del Tesoro statunitense tokenizzati.

Titoli del Tesoro tokenizzati nel 2023: la spina dorsale della crescita

Secondo la ricerca della Fed e i dati di DeFi Llama, la frazione totale degli asset del mondo reale in defi è più che raddoppiata nell’ultimo anno. Sebbene ciò possa essere parzialmente attribuito al rilascio di infrastrutture istituzionalizzate come la Digital Asset Platform (GS DAP) di Goldman Sachs e la Tokenized Collateral Network di JPMorgan, il credito privato tokenizzato e le obbligazioni digitali da soli non possono spiegare la dinamica in forte espansione del mercato complessivo. Piuttosto, un’attenzione particolare dovrebbe essere prestata all’emissione di debito a breve termine del governo statunitense tokenizzato.

Gli investitori potrebbero essere stati attratti dal debito privo di rischio a breve termine in seguito ai continui aumenti dei tassi sui fondi federali, una dinamica naturale del mercato. Un’altra parte dell’equazione è il crollo dei rendimenti anomali nel panorama delle criptovalute. Secondo i parametri di rendimento del Defi di Coinchange, i rendimenti minimi del rischio in Defi oscillavano intorno al 4-5%. Ciò non solo ha ridotto significativamente lo spread con i titoli del Tesoro, ma talvolta è stato addirittura spinto in territorio negativo.

Il futuro degli RWA su blockchain

Sebbene i mercati degli asset tokenizzati abbiano mostrato alcuni segnali di maturazione nel 2023, diverse domande senza risposta continuano a inibire lo sviluppo trasparente del settore degli RWA. Il più importante di questi è, ovviamente, la regolamentazione: finché non esiste un quadro normativo inequivocabile o un precedente di fallimento in una delle principali giurisdizioni, non si può affermare con certezza che gli asset tokenizzati rappresentino lo stesso diritto di prelazione sull’asset sottostante. dal punto di vista giuridico. Un altro grado di libertà riguarda il modo in cui l’infrastruttura si evolverà per consentire un accesso efficiente ai mercati degli asset tokenizzati.

Tuttavia, si prevede che l’incremento nell’adozione più ampia di RWA continuerà nel 2024, con i titoli del Tesoro tokenizzati che diventeranno i maggiori beneficiari di una rinnovata attenzione. Vedo questa classe di asset come un prodotto-mercato perfetto per gli investitori defi avversi al rischio: a differenza delle stablecoin, i titoli del Tesoro tokenizzati sono immuni da cambiamenti di fiducia, sono assolutamente sicuri fintanto che il contratto intelligente sottostante è diligentemente controllato e generano rendimento. In effetti, abbiamo già visto l'inizio della revisione. Ad aprile 2024, l'allocazione di capitale ai titoli del Tesoro statunitense tokenizzati ha superato 1,09 miliardi di dollari, quasi dieci volte in più rispetto ai 114 milioni di dollari dell'inizio del 2023.

A mio avviso, un’accoglienza così calorosa richiede di espandere urgentemente la portata oltre la soluzione più ovvia, soprattutto perché i titoli del Tesoro tokenizzati non sono uno strumento valido per tutti. Un mercato da quasi trilioni di dollari che cresce a un tasso annuo composto del 19,1%, Sukuk – l’analogia più vicina alle obbligazioni nella finanza islamica – sarà il prossimo ad apparire on-chain. La legge islamica proibisce gli investimenti in titoli fruttiferi in quanto sono considerati usura, un’attività haram, quindi le obbligazioni tradizionali non sono disponibili per i partecipanti al mercato musulmani religiosi. Invece, Sukuk aggira il divieto fornendo la proprietà frazionata del bene e un diritto su una parte del flusso di cassa generato. Penso che la potenziale tokenizzazione di Sukuk offrirà alla comunità musulmana l’opportunità di un investimento sicuro e transnazionale halal on-chain, portando la finanza islamica digitale a un nuovo livello. Con la graduale crescita dei mercati crittografici regionali nell'area MENA e il continuo coinvolgimento di aziende e governi negli investimenti infrastrutturali, ritengo che un potenziale Sukuk on-chain abbia un pubblico target ben assortito.

Anticipare l’ascesa delle obbligazioni digitali non significa che le stablecoin siano già svanite. Al contrario, il 2024 può finalmente portare concorrenza e diversificazione in un mercato che, per molto tempo, è stato di fatto diviso tra Tether e Circle. Dai concetti controversi come USDe ai nuovi concorrenti con modelli affidabili come la stablecoin Ripple, il sonnolento mercato delle stablecoin sta vivendo una scossa. A questo proposito, credo che l’opportunità più sottovalutata che merita un’attenzione speciale siano le stablecoin sostenute dall’oro, considerando che l’oro è sotto i riflettori dei media dopo aver raggiunto un livello di prezzo massimo storico. Pur non essendo un concetto completamente nuovo, le sue realizzazioni precedenti mancavano di eccellenza tecnica e liquidità e tentavano di entrare in un mercato inopportuno. In una realtà turbolenta in cui i lingotti d'oro Costco vengono spazzati via dagli scaffali, penso che sia solo questione di tempo prima che l'idea promettente riceva una nuova iterazione. Nel complesso, sembra che gli asset tokenizzati del mondo reale abbiano superato con successo l'infanzia palcoscenico. A mio parere, il 2024 porterà probabilmente a un’adozione più diffusa degli strumenti esistenti, in particolare dei titoli del Tesoro tokenizzati, e stimolerà concorrenza e innovazione, in particolare nei mercati Sukuk, fiat e stablecoin garantiti dall’oro.

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Autore: Alex Malkov

Alex Malkov è co-fondatore di HAQQ, una piattaforma blockchain con un approccio etico, che enfatizza le risorse del mondo reale. Porta una vasta esperienza di consulenza legale dal suo lavoro con le principali aziende blockchain e fintech, tra cui AAVE, Bequant, Scalable Solutions e Nebula. Le sue conoscenze legali e normative garantiscono che HAQQ si allinei a quadri giuridici più ampi. Con oltre un decennio di esperienza nella pratica legale, Alex ha trascorso sette anni concentrandosi su progetti web3. La sua esperienza è fondamentale per orientarsi nel complesso panorama legale della tecnologia blockchain.