Con la SEC pronta a prendere una decisione a maggio, la domanda ora è se gli ETF sull’ether saranno approvati dopo il debutto di successo degli ETF spot su bitcoin negli Stati Uniti.
La sottoperformance di Ethereum (ETH) nell'attuale mercato rialzista è un modello degno di nota. Questa sottoperformance è peggiorata nelle ultime settimane poiché gli investitori sono diventati meno ottimisti riguardo alla probabilità che la SEC approvi la decisione spot sull’ETF il 23 maggio.
Proprio ora, il rapporto di prezzo tra ETH e BTC è sceso al di sotto di 0,05, il più basso da maggio 2021, quando Ethereum ha iniziato a guadagnare terreno come asset di livello istituzionale.
Il mercato si aspettava il via libera dalla SEC il 23 maggio dopo l'approvazione spot degli ETF BTC nel gennaio 2024, fino al febbraio 2024. Le ultime settimane hanno visto un forte calo di questo punto di vista, al punto che la SEC è attualmente la voce della negazione. Nel corso dell’ultimo mese, la probabilità di rifiuto implicita nel mercato è stata rappresentata dallo sconto sul NAV sul fondo fiduciario chiuso di Ethereum ETHE, che è passato dall’8% a oltre il 25%.
I mercati continueranno a discutere di ETF ETH spot con l’avvicinarsi del 23 maggio e, se non saranno approvati entro allora, nel corso dei trimestri successivi. Esaminiamo le principali difese e contestazioni dell'approvazione.
L'argomentazione contro il rifiuto
Nelle ultime settimane il mercato si è mosso nella direzione di prevedere che la SEC non approverà un ETF spot su ETH entro la fine di maggio. Alcuni punti determinano lo svolgimento del dibattito.
Innanzitutto, a meno di due mesi dalla scadenza, non vi è stata sostanzialmente alcuna comunicazione tra la SEC e gli emittenti. Ciò è in netto contrasto con la procedura di approvazione spot di BTC, in cui nei mesi precedenti l’approvazione era evidente un avanti e indietro pubblico a causa di una raffica di modifiche depositate. L’attuale invito pubblico a presentare commenti è tipico e non dovrebbe essere interpretato come un impegno da parte dell’autorità di regolamentazione, nonostante ciò che alcuni hanno affermato.
La convinzione che la SEC abbia rilasciato l’approvazione spot dell’ETF BTC solo con riluttanza è un’altra considerazione importante. I casi d’uso ora consentiti da Ethereum, inclusa la finanza decentralizzata, potrebbero complicare la procedura di valutazione della SEC.
Uno di questi dettagli è la persistente incapacità della SEC di chiarire se Ethereum sia un titolo o meno, anche a fronte di affermazioni contrarie da parte della sua agenzia sorella, la CFTC.
L'argomentazione a sostegno dell'approvazione
Anche se non sostengono esplicitamente l’approvazione a maggio, alcuni analisti e investitori presentano forti ragioni contro la narrativa convenzionale del rifiuto.
Il responsabile legale di Grayscale ha suggerito che il risultato non è sempre prevedibile in assenza di interazione. A differenza della procedura di approvazione dell’ETF spot su BTC, non c’è molto di cui parlare in questo momento. Ci sono stati molti avanti e indietro tra la SEC e gli emittenti di ETF su BTC sul meccanismo di rimborso (contanti o in natura), ma ora la questione è risolta.
L’unica cosa su cui potrebbe esserci disaccordo è se la SEC consentirà lo staking nativo di ETH. Il consenso generale è che inizialmente lo staking difficilmente sarà consentito, nonostante la richiesta di alcuni emittenti. La SEC può facilmente affrontare la questione durante il processo di approvazione di una proposta di modifica delle regole o in un secondo momento quando esamina i moduli S1 (o S3) necessari prima del lancio.
Inoltre, ci sono buone probabilità che i richiedenti intentino una causa in caso di rifiuto e gli emittenti avrebbero argomenti convincenti. L'elevata correlazione tra i mercati spot di BTC e dei futures CME BTC è stata un fattore determinante per l'approvazione dell'ETF spot di BTC. Le stesse correlazioni di livello per ETH si riscontrano nelle analisi di Fidelity, Bitwise e Coinbase, quindi è dubbio che la SEC sollevi nuovamente la questione.
Guardando avanti
L’approvazione dell’ETF spot sul Bitcoin a gennaio non è stata particolarmente significativa. Il presidente Garry Gensler ha fatto oscillare la bilancia, con due dei cinque commissari della SEC che hanno votato a favore e gli altri due contro. Gensler potrebbe ancora una volta esprimere il voto decisivo sull’ETF ETH.
Solo uno degli oltre 575 ETF presentati da BlackRock come emittente è stato rifiutato dalla SEC. Il secondo sarà l’ETF spot su Ethereum? Se c’è una cosa che gli investitori in criptovalute hanno imparato nel corso degli anni, è che le sorprese dell’ultimo minuto non dovrebbero mai essere escluse, nonostante le probabilità relativamente elevate di smentita del mercato.
Al di là del periodo di approvazione che si concluderà il 23 maggio, l’introduzione degli ETF ETH spot nel mercato statunitense sembra essere una questione di “quando” piuttosto che di “se”. Con il passare del tempo, le ragioni a favore probabilmente prevarranno su quelle contrarie. Di conseguenza, c’è una buona probabilità che il progetto ottenga l’autorizzazione nei prossimi 12-18 mesi, anche se non verrà approvato entro il 23 maggio.