Autore: Jack Inabinet, Bankless Compilatore: Baishui, Golden Finance;

Il token Ethena, emittente di stablecoin sintetico in USD, ha registrato un'impressionante impennata dopo il suo lancio, ma una volta esaurita l'impennata iniziale, ENA si è trovata bloccata in un trend al ribasso permanente! Perché l’ENA continua a crollare? Quali misure sta adottando il team per promuovere l’adozione della sua stablecoin?

L'ENA ha raggiunto i massimi storici sia in USD che in BTC l'11 aprile, appena due giorni prima che l'USD raggiungesse il picco dell'offerta, mentre i mercati del rischio più ampi hanno preso una brutta piega e sembravano precipitare a causa delle preoccupazioni per il crescente conflitto in Medio Oriente.

Mentre i tassi di finanziamento per gli swap perpetui BTC ed ETH (la principale fonte di entrate di Ethena) si sono notevolmente raffreddati ad aprile, la speculazione su un'imminente seconda ondata di ricompense di airdrop ENA ha stimolato la domanda di asset di Ethena e mantenuto i rendimenti in una posizione elevata.

Da allora questo bastione di sostegno al rendimento è crollato, con il rendimento fisso dello swap USDe di Pendle che si è compresso al 29% dai livelli superiori al 100% all'inizio di aprile.

Nelle ultime settimane, hanno iniziato a emergere prove del fatto che il mercato delle criptovalute potrebbe essersi spostato verso un regime di tassi di finanziamento più negativi, con i tassi di finanziamento che continuano a scendere nei mesi di aprile e maggio.

Sebbene i rendimenti della strategia delta-neutral di Ethena siano aumentati in modo significativo poiché BTC ha raggiunto nuovi massimi storici due volte in precedenza, i tassi di finanziamento sono aumentati notevolmente e hanno portato a un afflusso di depositi, i tassi di finanziamento negativi hanno iniziato a erodere i rendimenti, riducendo le partecipazioni in USDe e The appello dell'USDe. sollevando preoccupazioni sui futuri deflussi di capitali.

Poiché i tassi di finanziamento netti negativi possono causare perdite di denaro ai risparmiatori, Ethena ha istituito fin dall'inizio un fondo assicurativo, che riceve una parte dei proventi generati, e ha accumulato 39,4 milioni di dollari in riserve per proteggersi dai 2,32 miliardi di dollari in circolazione. Si tratta di un misero 1,7%. cuscinetto per le perdite sulle passività in dollari USA.

Oggi, Ethena ha annunciato che ridurrà la quota di entrate trattenuta per il fondo assicurativo dal 50% al 20%, quasi raddoppiando il rendimento annualizzato di sUSDe al 37%. Questo cambiamento dovrebbe durare almeno fino a giugno con Bybit di Athena che si unisce a questo integrazione, ciò consentirà agli utenti su CEX di sfruttare USDe come garanzia commerciale.

La compressione dei tassi di finanziamento ha chiaramente messo a dura prova Ethena, costringendo il protocollo ad adottare misure sempre più drastiche per promuovere l’adozione dei suoi asset ancorati al dollaro USA.

Sfortunatamente, quest’ultima azione è una mezza misura che distrae temporaneamente dalle questioni di fondo. Anche con un tasso di interesse del 50%, il fondo assicurativo Ethena è deplorevolmente inadeguato a risarcire i risparmiatori per le perdite derivanti da tassi di finanziamento negativi a lungo termine.

Gli attori istituzionali hanno iniziato ad arbitrare la base tra BTC spot e contratti futures, come evidenziato dagli hedge fund che detengono ETF BTC spot, aumentando la competitività del tipo di trading utilizzato da Ethena e comprimendo i margini.

Se la criptovaluta dovesse passare a un contesto di tassi di finanziamento più negativi, ENA continuerà a lottare ed Ethena sarà probabilmente costretta a attingere al fondo assicurativo, e l’esaurimento del fondo assicurativo potrebbe innescare una crisi di fiducia nel supporto dell’USDe.