Nota: l'industria delle criptovalute introdurrà una riduzione della produzione di Bitcoin il prossimo anno e Hot Balloon prevede che potrebbe esserci un momento ottimale per l'allocazione del capitale alla fine di quest'anno. Pertanto, viene lanciata la serie "Cripto di alta qualità". analizzare e toccare prima le potenziali valute in ciascuna traccia del ciclo successivo.

In questo numero, ci concentreremo sulle blue chip veterane della DeFi e sul “rookie LSD” Frax Finance.

Contesto del progetto

situazione di base

Frax Finance è stato lanciato nel 2020 ed era inizialmente un sistema algoritmico di stablecoin basato su un meccanismo di mutuo parziale. L'ecosistema comprende il token a commissione non stabile FXS e la stablecoin FRAX.

Come tutti sappiamo, le soluzioni per la pista stablecoin possono essere grossolanamente suddivise in tre categorie:

  • Le stablecoin ancorate alle valute fiat, rappresentate da USDT, sono state le prime ad apparire e attualmente detengono la quota di mercato maggiore. Tuttavia, vengono sacrificate a scapito dell’emissione centralizzata, e non sono mai riuscite a liberarsi del dubbio che lo siano. supportato da riserve patrimoniali al 100%;

  • Sebbene le stablecoin garantite da attività rappresentate da DAI abbiano raggiunto una certa decentralizzazione, non possono evitare i conseguenti problemi di eccessiva garanzia e basso utilizzo del capitale;

  • Le stablecoin algoritmiche rappresentate dall'UST stabiliscono un sistema monetario attraverso la domanda e l'offerta di mercato, raggiungendo la massima "decentralizzazione" e liberando il limite superiore dell'utilizzo del capitale, ma la loro stessa "deflazione e inflazione a spirale" è troppo volatile. È difficile sfuggire Il destino dello stagno;

Tra questi, la stablecoin FRAX era inizialmente basata sul meccanismo "Hybrid Algorithm Stablecoin", con l'obiettivo di mantenere un ancoraggio 1:1 al dollaro USA attraverso algoritmi e garanzie, che ha le caratteristiche sia degli algoritmi che dei mutui:

  • Rispetto alle stablecoin DAI e LUSD con meccanismi di sovracollateralizzazione, l’emissione di FRAX adotta un meccanismo di ipoteca parziale, ovvero le attività ipotecarie dietro di essa sono nella maggior parte dei casi inferiori al 100%;

  • Rispetto ad AMPL e UST con meccanismi puramente algoritmici, FRAX ha attività in valuta forte principalmente USDC come un certo grado di garanzia, che può mantenere il valore intrinseco di base in circostanze estreme;

Tuttavia, dopo che il crollo dell’UST nel 2022 ha portato alla distruzione dell’intero percorso stabile, anche FRAX ne è stata colpita. Pertanto, a partire da quest’anno, Frax Finance ha apportato principalmente due adeguamenti aziendali:

  • Da un lato, ha finalmente scelto di abbandonare il fattore algoritmico della stablecoin e di rivolgersi a una stablecoin completamente ipotecata e del tutto simile a DAI;

  • D'altro canto, ha anche spostato la sua attenzione dalle stablecoin al percorso liquid staking (LSD) e ha utilizzato i pesi di voto come CVX e CRV accumulati supportando la stablecoin FRAX per inclinarla verso il proprio prodotto LSD frxETH, con risultati fruttuosi. ;

Fino ad ora, la rete di utenti e il volume d'affari di Frax Finance hanno iniziato a prendere forma e si stanno spostando da un protocollo di valuta unica a una valuta stabile (FRAX) come centro, LSD (frxETH) come importante punto di partenza, entrambi DEX (FRAXSwap ), prestiti e prestiti (FRAXLend) e altri sviluppi della matrice DeFi.

I precedenti vantaggi competitivi di Frax Finance derivavano principalmente da un meccanismo valutario più efficiente in termini di capitale e da una politica monetaria flessibile basata sul modulo AMO. Ora la sua linea di prodotti copre prestiti, swap, monete stabili e LSD, tutti altamente innovativi nei progetti DeFi. L’effetto sinergico può costituire un fossato a lungo termine per il progetto.

percorso di sviluppo

Trova una start-up stabile e passa ad un mutuo completo

Al momento della pubblicazione (7 luglio 2023), il valore di mercato di FRAX è di 1 miliardo di dollari. È rimasto relativamente stabile nell'ultimo anno, senza né aumento né diminuzione della circolazione. Attualmente si colloca al 6° posto tra tutte le stablecoin tradizionali. USDT, USDC, DAI, BUSD, TUSD), seconda solo a DAI (4,3 miliardi di dollari) tra le stablecoin decentralizzate.

Prima dell'aprile 2022, FRAX ha continuato a connettersi alla maggior parte delle principali catene pubbliche diverse da Ethereum, con un valore di mercato di quasi 3 miliardi di dollari al suo apice. Inoltre, FRAX ha anche la caratteristica di richiedere attivamente un conto master della Federal Reserve, diventando FRAX il più vicino alla roba in dollari priva di rischio:

Il conto principale della Federal Reserve può fornire accesso diretto al sistema di pagamento all’ingrosso e ai relativi servizi di pagamento della Federal Reserve senza la necessità che le banche agiscano come intermediari la Federal Reserve senza doversi preoccupare che l’USDC venga colpito dal crollo della Silicon Valley Bank, ecc. Rischio di impatto.

Stephen, uno degli sponsor del progetto Frax Finance, è stato lui stesso nominato da Trump membro del consiglio dei governatori della Federal Reserve, quindi abbraccia attivamente la supervisione.

Tuttavia, fino ad ora FRAX utilizza ancora il proprio ciclo ecologico come scenario di applicazione principale e i suoi scenari di utilizzo sono estremamente limitati rispetto a USDT\USDC\UST\BUSD.

Dopo l'aprile 2022, Terraform Labs ha rilasciato una nuova proposta, prevedendo di lanciare UST, FRAX, USDC e USDT 4pool su Curve, con l'obiettivo di sostituire 3pool (USDT, USDC, DAI) al centro del mercato delle stablecoin attraverso stablecoin algoritmici decentralizzati.

Nella concezione di Terraform Labs, Terra e Frax Finance, in qualità di due maggiori detentori del protocollo CVX, possono influenzare la politica di incentivi di Curve attraverso le enormi tangenti di vlCVX, mantenendo così una profonda liquidità nel pool 4pool, rendendo 4pool quello più liquido pool di stablecoin cross-chain frequentemente utilizzato.

Ciò significa realizzare la sovversione di 3 pool da parte di 4pool. Tuttavia, il crollo di UST/Terra nel maggio 2022 ha causato un enorme shock al percorso algoritmico delle stablecoin. L'idea si è interrotta bruscamente e le dimensioni di FRAX si sono ridotte rapidamente in un mese si è dimezzato a 1,5 miliardi di dollari, poi è gradualmente sceso a circa 1 miliardo di dollari ed è rimasto stabile per un anno.

A partire dalla prima metà di quest'anno, FRAX ha gradualmente aumentato il suo tasso di garanzia (CR) fino al 100%, il che significa che FRAX ha completamente abbandonato l'attributo stabile e si è gradualmente avvicinato al modello di full-collateralization o addirittura di over-collateralization di MakerDAO. e DAI.

Al momento della pubblicazione (7 luglio 2023), il CR di FRAX si è gradualmente ripreso e stabilizzato intorno al 95%, sostanzialmente eliminando l'attributo stabile e trasformandosi in una stablecoin completamente ipotecata.

LSD potente

Mentre modifica le proprietà della propria stablecoin FRAX, Frax Finance sta anche esplorando nuove direzioni commerciali.

Combinando la finestra temporale di The Merge dell'anno scorso e l'aggiornamento di Shanghai di quest'anno, Frax Finance ha selezionato il percorso Ethereum Liquidity Staking (LSD) come punto di partenza per nuove attività:

Frax Finance ha lanciato il prodotto di pegno di liquidità di Ethereum frxETH, che è simile a stETH di Lido, un token di pegno di liquidità fornito da Frax Finance per gli utenti che impegnano Ethereum.

meccanismo aziendale

Saldo di arbitraggio tra frxETH e sfrxETH

La comprensione del meccanismo commerciale di Frax Finance risiede principalmente nel suo business emergente con l'LSD.

Il meccanismo commerciale di Frax Finance nella traccia LSD è principalmente il disegno del bilancio di arbitraggio di frxETH e sfrxETH:

A differenza di stETH che emette direttamente premi di staking agli utenti stETH tramite rebase, gli utenti di frxETH non possono ottenere direttamente premi di staking: se gli utenti di frxETH vogliono ottenere un reddito di staking di Ethereum, devono impegnare nuovamente frxETH a sfrxETH.

Tuttavia, il metodo di accumulo dei premi è ancora frxETH, ma poiché non tutti gli utenti scelgono di impegnare nuovamente frxETH su sfrxETH, sfrxETH accumulerà più frxETH col passare del tempo.

Ciò significa che quando gli utenti di sfrxETH escono, possono partecipare all'intero montepremi di frxETH e ottenere un tasso di rendimento più elevato rispetto a prodotti simili. Per fare un semplice esempio:

Supponiamo che un totale di 100 ETH nel contratto Frax siano impegnati come frxETH e solo 30 di essi siano coniati in sfrxETH tramite impegno secondario, quindi questi 30 sfrxETH condivideranno i premi di staking (sotto forma di frxETH) di questi 100 ETH in. proporzione.

In breve, gli utenti che non hanno scelto di effettuare nuovamente lo staking di frxETH in sfrxETH hanno trasferito la loro quota di premi di staking agli utenti di sfrxETH.

Saldo dinamico del pegno secondario

Il motivo per cui alcuni utenti di frxETH non scelgono di impegnarsi due volte e sono disposti a trasferire il proprio reddito agli utenti di sfrxETH è perché Frax Finance fornisce agli utenti di frxETH un'altra opzione di reddito: depositare frxETH nel pool di liquidità frxETH/ETH Harvest LP di Curve.

Dal punto di vista dell'utente, Frax Finance fornisce in realtà due percorsi di entrate per frxETH:

  • Per prima cosa impegna ETH come frxETH, quindi depositalo nel pool di liquidità frxETH/ETH per guadagnare entrate sulla Curve e allo stesso tempo trasferisci il tuo reddito in pegno frxETH;

  • Prima impegna ETH come frxETH, quindi impegnalo di nuovo come sfrxETH. In questo modo, mentre ottieni il tuo reddito da pegno, puoi anche ottenere ulteriore reddito da pegno frxETH trasferito dalla prima parte dell'utente;

In teoria, scegliendo il pool di liquidità frxETH/ETH di Curve (frxETH) e scegliendo il pegno secondario (sfrxETH) si formerà gradualmente un equilibrio di arbitraggio dinamico a causa della differenza di rendimento, mantenendo così i rendimenti delle due diverse opzioni sempre nello stesso momento allineare.

Secondo i dati del sito web ufficiale di Frax Finance, al 7 luglio, i rendimenti dei due sono in effetti relativamente vicini: il pool di liquidità frxETH/ETH di Curve (frxETH) è del 4,67% e il pegno secondario (sfrxETH) è del 5,29%. Le proporzioni sono sostanzialmente vicine.

ultimi progressi

frxETH veloce

Poiché Frax Finance detiene la quota maggiore del token di governance CVX bloccato in Convex (21,2%) e Convex controlla più della metà dei diritti di voto di Curve (veCRV), ciò offre a Frax l'opportunità di utilizzare l'enorme tasso di cambio per influenzare le emissioni di ricompensa di Curve. , creando così la possibilità di rendimenti più elevati:

Aggiungendo il pool Curve, puoi impegnare i suoi frxETH ed ETH per formare LP per aggiungere un pool di liquidità, quindi utilizzare i diritti di voto di CVX e CRV per inclinare i premi di emissione nel pool di liquidità frxETH/ETH e quindi ottenere più premi sotto forma di CRV e CVX, molto superiore al ricavo ottenuto dal solo staking stETH del Lido.

Questa è la logica alla base della partecipazione di Frax Finance alle guerre delle curve per aumentare il peso degli incentivi per uno specifico pool di scambi di transazioni.

In generale, attraverso la sua influenza su Curve, Frax Finance ha trovato un vantaggio competitivo differenziato per frxETH che è diverso da prodotti simili come stETH - un'opzione a rendimento più elevato sotto l'equilibrio di arbitraggio tra frxETH e sfrxETH, con frxETH/ETH nascosto dietro di esso Logica di prodotto complessa come la regolazione dell'ancora.

Dal 21 ottobre 2022 ad oggi, in più di 250 giorni, frxETH è cresciuto da 0 a oltre 235.000 pezzi, per un valore di circa 446,5 milioni di dollari. Secondo i dati di DeFillama, il numero di frxETH attualmente impegnati è secondo solo a quello di Lido (7,58 milioni). pezzi) e Coinbase (1,13 milioni di monete) e Rocket Pool (810.000 monete).

Diventa garanzia crvUSD

Con il mercato degli staking di Ethereum sulla buona strada dopo l'aggiornamento di Shanghai di quest'anno, il mercato degli Ethereum Liquidity Staking Token (LST) sta crescendo rapidamente, con un valore di mercato attuale di quasi 20 miliardi di dollari USA, che rappresenta circa il 10% dell'intero valore di mercato di Ethereum. , secondo i dati di DeFiLlama , è già la più grande categoria DeFi di TVL ed è diventato il più grande mercato potenziale nella DeFi.

Prima dell’emergere dell’LSD, che si trattasse di una stablecoin generata tramite staking o di una stablecoin algoritmica, il suo valore di mercato non avrebbe superato l’asset sottostante (come Ethereum), il che in realtà rappresentava una limitazione. All’inizio, che si trattasse di DAI o di altre stablecoin algoritmiche, in realtà si affidavano alla crescita significativa delle stablecoin legate a valute legali come USDT e USDC per guidare la loro crescita.

Includendo il "reskinning" del pacchetto USDC in DAI in MakerDAO, è anche in questo modo che possiamo soddisfare ulteriormente le esigenze di decentralizzazione di alcuni utenti senza KYC. Con questo ancoraggio, possiamo promuovere lo sviluppo di un'elaborazione stabile.

L'emergere dell'LSD consente agli utenti di utilizzare token di pegno liquidi come garanzia per coniare stablecoin completamente ipotecate. Questa stablecoin può anche essere ulteriormente incentivata su Curve e Convex Finance, fornendo agli utenti commissioni di transazione aggiuntive, CRV, CVX e reddito PRISMA.

Collaborando con crvUSD, la stablecoin nativa lanciata da Curve, frxETH ha preso l'iniziativa di diventare la garanzia collaterale di crvUSD (prima di stETH, WBTC e altri progetti leader).

Secondo i dati del sito web di Curve, al 7 luglio, il numero di CrvUSD coniati, la stablecoin nativa di Curve, ha superato i 55 milioni, di cui 41,21 milioni sono stati coniati sulla base di wstETH, 8,12 milioni sono stati coniati sulla base di sfrxETH e circa 8,12 milioni sono stati coniati sulla base su WBTC sono 6,78 milioni di pezzi e l'importo di conio basato su ETH è di 726.000 pezzi.

Motivo della configurazione

Spazio di valutazione

Per Frax Finance, l'attuale spazio di valutazione del suo principale token di utilità FXS si basa principalmente sulla tradizionale "valuta stabile" (FRAX) e sull'empowerment narrativo emergente "LSD" (frxETH).

In termini di stablecoin, il lancio di FRAX richiede la costituzione in pegno del corrispondente USDC + la distruzione del corrispondente FXS in base al rapporto di garanzia (CR) del sistema attuale.

Ad esempio, se il CR attuale è del 95% come menzionato sopra, l'utente deve coniare 100 FRAX, impegnare 100*95%=95 USDC e distruggere FXS del valore di 5 dollari USA per ottenere il FRAX corrispondente oltre a sopra le spese, all'utente è prevista anche una commissione di conio dello 0,2%.

Il riscatto è l'operazione inversa del processo sopra descritto. L'utente fornisce 100 FRAX e può prelevare 95 USDC e FXS del valore di $ 5 appena coniati dal sistema in base all'attuale valore CR del 95%. Allo stesso modo, oltre a fornire 100 FRAX, gli utenti devono anche pagare una commissione di riscatto dello 0,45%.

Va notato che il conio e la distruzione saranno consentiti solo quando il prezzo del FRAX è al di fuori dell'intervallo stabile. Ad esempio, durante la crisi della Silicon Valley Bank nella prima metà di quest'anno, il disancoraggio dell'USDC e il successivo de-ancoraggio. -l'ancoraggio di FRAX ha innescato questa condizione.

Ciò significa che man mano che la CR continua ad aumentare, la velocità di distruzione di FXS stessa sta effettivamente diminuendo. Pertanto, il rafforzamento di FXS al livello di "valuta stabile" è principalmente dovuto alle entrate delle commissioni di conio dello 0,2% causate dalla successiva crescita del volume di FRAX Reddito della commissione di riscatto dello 0,45%.

In termini di LSD, si prevede che l'imminente frxETH v2 rafforzerà ulteriormente le sue capacità complessive di creazione e acquisizione di valore, in cui gli utenti forniscono alcune piccole garanzie ETH (o altre garanzie approvate dai detentori di veFTX in futuro) e prendono in prestito validatori e indirizzi di prelievo. la custodia è decentralizzata e immutabile, proprio come il mercato dei prestiti DeFi. Gli interessi vengono pagati direttamente dal flusso di cassa ETH+PoS degli utenti.

Il tasso di interesse è determinato dal mercato e dall'utilizzo. Se è economico prendere in prestito un validatore, l'operatore del nodo può verificare, pagare gli interessi al prestatore e mantenere lo spread/MEV, ecc. Per gli operatori dei nodi esperti, i profitti sono relativamente generosi. , ma alcuni di essi devono ancora essere osservati dopo che l'attività è online.

Complessivamente:

  • A livello di stablecoin, l’attuale valore di mercato di FRAX è rimasto per molto tempo intorno a 1 miliardo di dollari, meno di 1/4 di DAI, mentre l’attuale valore di mercato totale di MKR è di circa 1 miliardo di dollari;

  • A livello di LSD, il volume dei pegni di Ethereum di Lido Finance è di 14,3 miliardi di dollari, quello di Frax Finance è di 445 milioni di dollari e l’attuale valore di mercato totale di LDO è di circa 2 miliardi di dollari;

Da questo punto di vista, il limite superiore di Frax Finance nel percorso LSD dovrebbe essere maggiore o uguale a Lido Finance: l'attuale scenario ipotecario di stETH sta avanzando quasi contemporaneamente a quello di frxETH, ma il reddito di stETH non è soggetto alla curva bonus, quindi la crescita di frxETH può essere mantenuta solo stabilmente, si prevede che continuerà a erodere la quota di mercato di Lido Finance.

Il limite superiore di Frax Finance sulla pista delle stablecoin è, da un lato, la dimensione esistente del proprio FRAX (che è rimasto a 1 miliardo di dollari USA per quasi un anno), e dall'altro sarà direttamente collegato al numero di crvUSD coniati utilizzando il mutuo frxETH e crvUSD Un mese dopo il suo lancio, ha superato i 55 milioni di dollari e l'utilizzo del mutuo di frxETH è secondo solo a wstETH, diviso quasi equamente.

Confrontando i progetti di tetto nelle due dimensioni, la capitalizzazione di mercato totale è di 3 miliardi di dollari, mentre l’attuale capitalizzazione di mercato di FXS è di 670 milioni di dollari, con uno spazio circa 4,5 volte maggiore.

Finestra di configurazione

Anche se non si può semplicemente aggiungere, la cosa più importante a cui prestare attenzione è l'effetto volano che può essere causato dall'elevato rendimento di frxETH: sin dal suo lancio, il rendimento che frxETH può fornire è sempre stato superiore al rendimento dello stETH di Lido (al momento della pubblicazione il primo è pari al 5,29%, il secondo è pari al 4%).

Il flusso del protocollo e la crescita dei ricavi del protocollo sono un volano positivo. Se il rendimento di frxETH è maggiore di stETH, allora più persone sceglieranno di depositare ETH in Frax, soprattutto dopo che Lido avrà aperto i prelievi, la quota crescente di frxETH porterà a generare più entrate del protocollo. , questi redditi affluiranno ai pledgers di veFXS e il rendimento dei pledgers di veFXS aumenterà. La domanda di FXS sarà maggiore dell'offerta e il prezzo aumenterà.

Qual è il periodo migliore per prestare attenzione a Frax Finance e allocare FXS? Dipende principalmente dall'effettivo progresso della quota di mercato di Frax Finance nella seconda metà di quest'anno, in particolare alla fine dell'anno:

Da un lato, DAI si è quasi dimezzato da oltre 7 miliardi di dollari USA all'inizio dell'anno a 4,3 miliardi di dollari USA oggi. Con l'approccio passivo delle dimensioni del mercato DAI e FRAX, i due modelli principali nella narrativa delle stablecoin decentralizzate diventare MKR e catalizzatori per la valutazione FXS in avvicinamento.

D'altra parte, la quota di mercato di frxETH è ancora circa 4 volte inferiore a Rocket Pool. Una volta che manterrà lo slancio di crescita nella prima metà di quest'anno e supererà Rocket Pool nella seconda metà di quest'anno, Frax Finance diventerà la seconda liquidità decentralizzata. solo a Lido Finance Se impegnate il capitale in progetti leader, lo spazio di valutazione sarà completamente aperto.

In questo modo, Frax Finance ha aderito strettamente alla narrazione composta di LSD + valuta stabile e ha anche preso l'iniziativa di presentare le opportunità di sblocco della liquidità dell'LSD, un mercato che vale centinaia di miliardi, soprattutto in collaborazione con Curve Inoltre al bonus sulle entrate dell'LSD, potrebbe anche utilizzare crvUSD, oltre alla propria stablecoin nativa FRAX, per completare la costruzione di una nuova struttura di stablecoin e aprire l'immaginazione di nuovi protocolli valutari dopo la stabilizzazione.