Titolo originale: Restaking: Everything Old is New Again

Autore originale: David Han

Compilation originale: Ladyfinger, Blockbeats

Nota dell'editore:

Il protocollo Restaking e LRT di Ethereum stanno diventando un argomento caldo nello spazio delle criptovalute. Con il meccanismo di consenso PoS e diventando il più grande fondo di sicurezza nel mondo delle criptovalute con un fondo di sicurezza economica di quasi 112 miliardi di dollari, il concetto di re-staking offre un nuovo modo per contribuire alla sicurezza della rete guadagnando ricompense aggiuntive. Il successo del lancio di Eigen Layer e il fatto che sia rapidamente diventato il secondo protocollo DeFi più grande dimostra ulteriormente il potenziale e l’attrattiva del concetto e della tecnologia di re-staking.

Il protocollo di re-staking non solo fornisce un canale per entrate aggiuntive per i validatori, ma apporta anche nuovi vantaggi all'intero ecosistema Ethereum consentendo ai validatori di re-staking i propri ether in staking per garantire il nuovo servizio di convalida attiva (AVS). motivazione. Tuttavia, con lo sviluppo della LRT e l’aumento della complessità del meccanismo di reimpegno, emergono nuovi rischi. Questi rischi non riguardano solo la sicurezza e la stabilità finanziaria, ma includono anche potenziali impatti sulla stabilità futura del protocollo di consenso di Ethereum.

Prefazione

Il meccanismo di consenso PoS è il più grande fondo di sicurezza economica nel settore delle criptovalute, per un totale di quasi 112 miliardi di dollari. Ma i validatori che proteggono la rete non sono relegati a guadagnare solo premi base su ETH bloccati. I Liquidity Staked Token (LST) sono da tempo un modo per i partecipanti di portare i loro guadagni in ETH e nel livello di consenso nello spazio DeFi, scambiati o rico-collateralizzati in altre transazioni. Ora, l’avvento del re-covering introduce un altro livello sotto forma di gettoni re-staking liquidi.

L'infrastruttura di staking relativamente matura di Ethereum e la pletora di budget per la sicurezza hanno consentito a Eigen Layer di crescere fino a diventare il secondo protocollo DeFi più grande dell'ecosistema con 12,4 miliardi di dollari di valore totale bloccato (TVL). Eigen Layer consente ai validatori di guadagnare premi aggiuntivi riutilizzando le loro partecipazioni ETH per Active Verification Services (AVS). Di conseguenza, anche gli intermediari sotto forma di accordi di resurfacing liquido sono diventati più comuni, alimentando la proliferazione della metropolitana leggera.

Detto questo, dal punto di vista finanziario e della sicurezza, il rifacimento e la metropolitana leggera possono comportare rischi aggiuntivi rispetto alle offerte BET esistenti. Questi rischi potrebbero diventare sempre più opachi man mano che il numero di AVS aumenta e la metropolitana leggera differenzia le sue strategie di operatore. Tuttavia, i premi di staking (staking) stanno gettando le basi per una nuova classe di protocolli DeFi. Se tali proposte venissero attuate, discussioni separate sulla riduzione dell’emissione di scommesse alle emissioni minime valide (MVI) potrebbero anche aumentare ulteriormente l’importanza relativa dei rendimenti del debito pesante a lungo termine. Di conseguenza, la maggiore attenzione al recupero delle opportunità sta diventando uno dei temi crittografici più importanti dell’anno.

Nozioni di base sul re-staking di Ethereum

Il protocollo rielaborato di Eigen Layer entrerà in funzione sulla rete principale di Ethereum nel giugno 2023 e AVS verrà lanciato nella fase successiva del suo lancio multifase (2Q24). In effetti, il concetto di re-staking di Eigen Layer stabilisce un modo per i validatori di proteggere nuove funzionalità in Ethereum come livelli di disponibilità dei dati, rollup, bridge, oracoli, messaggi cross-chain, ecc. e potenzialmente guadagnare ricompense aggiuntive nel processo. Ciò rappresenta un nuovo flusso di entrate per i validatori sotto forma di “sicurezza come servizio”. Perché questo è diventato un argomento così caldo?

Essendo la più grande criptovaluta PoS, ETH dispone attualmente di un'enorme base finanziaria per proteggere la sua rete dagli attacchi della maggioranza ostile. Allo stesso tempo, tuttavia, la crescita incessante dei validatori e degli ETH in staking ha probabilmente superato quanto necessario per proteggere la rete. Al momento della fusione (15 settembre 2022), sono stati investiti 13,7 milioni di ETH, presumibilmente sufficienti a proteggere il TVL della rete di 22,1 milioni di ETH in quel momento. Quando abbiamo iniziato a pubblicare, ora c'erano circa 31,3 milioni di ETH in staking, che sono triplicati in termini denominati in ETH, ma il TVL denominato in ETH di Ethereum è in realtà inferiore oggi (rispetto alla fine del 2022) a 14,9 milioni di ETH (vedi immagine 1).

La pletora di ETH in staking e la sicurezza, liquidità e affidabilità dell’asset sottostante lo pongono in una posizione unica per contribuire a facilitare la sicurezza di altri servizi decentralizzati. In altre parole, riteniamo che la riconsiderazione del concetto sia in gran parte inevitabile in quanto estensione del valore intrinseco di ETH. Tuttavia, non è previsto il pranzo gratis. Per garantire la correttezza di questi servizi, le rebet vengono utilizzate per verifiche comportamentali e possono essere soggette a sequestro o penalità di taglio, analogamente alle scommesse tradizionali. (Cioè, quando il primo set di AVS verrà rilasciato nel 2Q24, l'hacking non sarà abilitato.) Allo stesso modo, come con lo staking, anche gli operatori di restaking riceveranno ETH aggiuntivi (o token AVS) per i loro servizi).

Ethereum LRT

La crescita della TVL di Eigen Layer fino ad oggi è sorprendente, seconda solo a Lido (il principale protocollo di staking liquido di Ethereum). Eigen Layer realizza ciò mantenendo il limite di deposito per la maggior parte dei processi e prima che venga lanciato qualsiasi AVS live. Detto questo, è difficile dissociare le esigenze di approvvigionamento in corso dall’interesse degli utenti per l’agricoltura “point and drop” a breve termine. Anche se la quantità di ETH riaccreditati continuerà probabilmente a crescere nel lungo termine con la maturazione del protocollo, riteniamo che il TVL potrebbe diminuire nel breve termine quando termina il point farming o se i primi premi AVS sono inferiori al previsto.

Eigen Layer si basa sull'ecosistema di staking esistente mettendo in staking diversi LST di base o ETH in staking nativi (tramite Eigen Pod). Proceduralmente, i validatori indirizzano i loro indirizzi di uscita agli Eigen Pod per guadagnare punti Eigen, che verranno riscattati per i premi del protocollo in futuro. Gli LST bloccati nell’Eigen Layer (1,5 milioni di ETH) rappresentano circa il 15% di tutti gli LST, mentre gli ETH complessivi bloccati nell’Eigen Layer rappresentano quasi il 10% degli ETH utilizzati in tutti gli investimenti (31,3 milioni di ETH di 3M). (LST stesso rappresenta il 43% di tutti gli ETH investiti nell'ecosistema.) In effetti, riteniamo che la ricalibrazione dopo che la domanda di staking si sarà stabilizzata dopo l'ottobre 2023 sia responsabile del recente interesse nell'onboarding di nuovi validatori. Nel febbraio 2024 sono stati aggiunti alla posta in gioco oltre 2 milioni di ETH, in coincidenza con la sospensione del limite di deposito dell'Eigen Layer. In effetti, alcuni fornitori di LST stanno aumentando il loro target APY come un modo per sfruttare gli interessi reinvestiti per attirare nuovi utenti sulle proprie piattaforme.

Imparando dalla popolarità di LST, si è sviluppato un ricco ecosistema LRT, con oltre una mezza dozzina di protocolli che offrono versioni del token Liquid Reload con vari punti e scenari di airdrop. Dei 3 milioni di ETH protetti in Eigen Layer, circa 2,1 milioni (62%) sono racchiusi in protocolli secondari. Abbiamo già visto modelli simili nel mercato degli investimenti di liquidità e crediamo che la diversificazione delle alternative sarà importante man mano che il settore cresce.

Nel lungo termine, se l’emissione di staking nativo diminuisce a causa di una maggiore partecipazione allo staking (riducendo i rendimenti man mano che si uniscono più validatori), allora lo staking potrebbe essere una via sempre più importante per i rendimenti di ETH. Una discussione separata sulla riduzione delle emissioni di ETH dallo staking nativo potrebbe aumentare ulteriormente la rilevanza del ricalcolo dei rendimenti (anche se questo è molto presto nella fase di discussione).

Detto questo, si prevede che il rendimento di AVS sarà relativamente basso dopo il lancio, il che potrebbe rappresentare una sfida per LRT a breve termine. Ad esempio, Ether.fi, il più grande LRT, addebita una tariffa di piattaforma annuale del 2% per la “gestione del caveau” sulla sua TVL. Tuttavia, non tutte le ferrovie leggere hanno la stessa struttura tariffaria e c’è spazio per la concorrenza in questo senso. Tuttavia, se usiamo questa commissione del 2% come titolo per il calcolo dei costi di pareggio, AVS dovrebbe pagare circa 200 milioni di dollari in commissioni annualizzate (1,24 miliardi di dollari riformulati) affinché i servizi di sicurezza di Eigen Layer raggiungano il pareggio, che è più di Aave o I Maker hanno addebitato ancora di più nell'ultimo anno. Ciò solleva la questione di quanto business AVS debba generare per aumentare il rendimento complessivo per gli stakeholder dell’ETH.

L'emergere di servizi di autenticazione

Ad oggi, AVS non è stato lanciato sulla mainnet. Il primo AVS rilasciato (all'inizio del secondo trimestre del 2024) sarà EigenDA, un livello di disponibilità dei dati che può svolgere un ruolo simile all'archiviazione blob di Celestia o Ethereum. Dopo il successo dell'aggiornamento di Dencun nel ridurre i costi L2 di oltre il 90%, riteniamo che EigenDA sarà un altro strumento nell'arsenale modulare per accordi L2 più economici. Tuttavia, la creazione o la migrazione di L2 per sfruttare EigenDA è un processo lento che può richiedere mesi prima di generare entrate significative per il protocollo.

Per stimare il rendimento iniziale di EigenDA, possiamo confrontarlo con i costi di archiviazione blob di Ethereum. Attualmente, circa 10 ETH al giorno vengono utilizzati nelle transazioni blob per molti dei principali L2, tra cui Arbitrum, Optimism, Base, zkSync e StarkNet (vedere Figura 5). Se EigenDA vedesse livelli di utilizzo simili, la nostra stima prudente sarebbe che il tasso annualizzato dei premi ricalcolati sarebbe di circa 3,5k ETH, equivalente a circa lo 0,1% dei premi aggiuntivi. Le tariffe nei primi mesi potrebbero essere addirittura inferiori a questa stima, anche se l’aggiunta di più AVS potrebbe aumentare rapidamente i rendimenti.

Altri AVS integrati nell'ecosistema Eigen Layer includono Interoperability Network, Fast Finality Layer, Proof of Position Mechanism, Cosmos Chain Security Bootstrap e altro ancora. Lo spazio di opportunità per AVS è ampio e in crescita. I reclaimer possono scegliere quale AVS desiderano guadagnare con la garanzia ETH, anche se il processo diventa più complesso con ogni nuovo AVS.

Sfide e strategie LRT

Ciò solleva la questione di come i diversi LRT gestiranno (1) la selezione dell’AVS, (2) il potenziale taglio e (3) l’eventuale finanziarizzazione dei token. Nello staking tradizionale, la mappatura uno a uno tra responsabilità del validatore ed entrate è chiara, rendendo l’LST una questione relativamente semplice, tutto sommato. Ma con il riconteggio, la struttura molti-a-uno aggiunge una complessità non banale (e la diversità degli emittenti LRT) nel modo in cui i guadagni (e le perdite) vengono accumulati e distribuiti. LRT non solo paga i premi base per lo staking ETH, ma paga anche i premi per ottenere un set di AVS. Ciò significa anche che i potenziali premi pagati dai diversi emittenti LRT varieranno.

Attualmente, molti modelli LRT non sono stati completamente chiariti. Tuttavia, se ci fosse un solo LRT per progetto, tutti i possessori di token in un dato protocollo sarebbero probabilmente soggetti a incentivi AVS uniformi e condizioni di riduzione. La progettazione di questi meccanismi può variare tra i fornitori di LRT.

Un suggerimento è quello di adottare un approccio a più livelli in base al quale gli emittenti LRT potrebbero adottare una gamma di AVS a rischio “alto” e “basso”, anche se ciò richiederebbe la definizione di criteri di rischio ancora da definire. Inoltre, a seconda del progetto architettonico, i premi finali dei possessori di token potrebbero comunque essere pagati su tutti gli AVS, il che a nostro avviso vanifica lo scopo del quadro di classificazione del rischio. In alternativa, un’organizzazione autonoma decentralizzata (DAO) potrebbe decidere quali AVS selezionare, ma ciò mette in discussione chi siano i decisori chiave all’interno di queste DAO. Altrimenti, il fornitore LRT può fungere da interfaccia per l’Eigen Layer e consentire agli utenti di mantenere l’autorità decisionale sull’adozione di AVS.

Rischi imminenti

Tuttavia, al momento del lancio, il processo di riprenotazione dovrebbe essere relativamente semplice per gli operatori poiché Eigen DA sarà l’unico AVS che potrà essere protetto. Tuttavia, una caratteristica di Eigen Layer è che l’ETH è impegnato in un AVS e può quindi essere ulteriormente trasferito ad altri AVS. Sebbene ciò possa aumentare i rendimenti, può anche aumentare il rischio. Inviare lo stesso ETH ricalcolato a più AVS presenta sfide quando si smonta la gerarchia dei tagli e delle condizioni di richiesta tra i servizi. Ogni servizio crea le proprie condizioni di riduzione personalizzate, quindi potrebbe verificarsi una situazione in cui un AVS taglia l'ETH riaccreditato a causa di un comportamento scorretto, mentre un altro AVS vuole recuperare lo stesso ETH riaccreditato a seguito di una violazione della fiducia. Risarcimento infortuni ai partecipanti. Ciò potrebbe comportare un conflitto di riduzione finale, sebbene, come menzionato in precedenza, Eigen DA non avrà condizioni di riduzione all'avvio iniziale.

Per complicare ulteriormente questa configurazione, il modello di “sicurezza collettiva” di Eigen Layer – in cui AVS utilizza un pool comune di ETH in staking per proteggere i propri servizi – può essere ulteriormente personalizzato con “sicurezza attribuibile”. Cioè, i singoli AVS hanno il potenziale per ricevere ETH (aggiuntivi) riconvertiti che vengono utilizzati esclusivamente per proteggere i loro servizi specifici: una forma di assicurazione o rete di sicurezza che paga i premi per l'AVS. Pertanto, man mano che vengono introdotti sempre più AVS, il ruolo dell'operatore diventa tecnicamente più complesso e le regole di riduzione diventano più difficili da seguire. Oltre a questa complessità di riprogrammazione, il ridimensionamento di LRT astrae gran parte della strategia fondamentale e del rischio dai possessori di token.

Questo è un problema perché, alla fine, pensiamo che le persone andranno dove gli incentivi sono i migliori da questi fornitori LRT. Pertanto, gli LRT potrebbero essere incentivati ​​a massimizzare i rendimenti al fine di guadagnare quote di mercato, ma ciò potrebbe avvenire a scapito di un rischio più elevato (anche se nascosto). In altre parole, riteniamo che sia la ricompensa corretta per il rischio che conta, piuttosto che la ricompensa assoluta, ma può essere difficile essere trasparenti al riguardo. Ciò può comportare un rischio aggiuntivo poiché LRT DAO è incentivato a rifornirsi più volte per rimanere competitivo.

Inoltre, LRT potrebbe anche esercitare una pressione di vendita al ribasso sui premi AVS non ETH se i pagamenti LRT fossero completati interamente in ETH. Cioè, se LRT richiede la conversione dei token AVS nativi in ​​ETH (o equivalenti) al fine di ridistribuire i premi ai possessori di token LRT, il valore maturato del riacquisto potrebbe essere limitato da pressioni di vendita ricorrenti.

Inoltre, LRT presenta anche rischi di valutazione che non possono essere ignorati. Ad esempio, se è presente una coda di prelievo estesa per lo staking (a seguito del Dencun Fork di Ethereum, che ha ridotto il limite di abbandono del validatore da 14 a 8), LRT potrebbe essere temporaneamente spostato dal suo valore di base. Se la LRT diventasse una forma di garanzia ampiamente accettata nella DeFi (ad esempio, la LST nei protocolli di prestito e prestito), ciò potrebbe inavvertitamente esacerbare le liquidazioni, soprattutto nei mercati illiquidi.

Ciò presuppone innanzitutto che questi protocolli DeFi siano in grado di valutare adeguatamente il valore attribuito a LRT. In effetti, l’LRT rappresenta un insieme diversificato di partecipazioni di portafoglio il cui profilo di rischio può cambiare nel tempo. Potrebbero essere aggiunti o rimossi nuovi componenti, oppure l'AVS stesso potrebbe modificare i suoi guadagni o i rischi di solvibilità. Ipoteticamente, potremmo vedere uno scenario in cui una flessione del mercato potrebbe colpire diversi AVS contemporaneamente, destabilizzando così la metropolitana leggera e amplificando il rischio di liquidazioni forzate e volatilità del mercato. Il prestito ricorsivo non fa altro che amplificare queste perdite. D’altro canto, i protocolli che possono scomporre l’LRT nei suoi componenti di principio e rendimento possono aiutare a mitigare questo rischio, poiché il capitale tokenizzato può essere utilizzato come garanzia originale e il rendimento tokenizzato può essere utilizzato per swap su tassi di interesse.

Infine, come ha sottolineato il cofondatore di Ethereum Vitalik Buterin, in alcuni casi, un grave fallimento del meccanismo di refactoring potrebbe minacciare il protocollo di consenso di base di Ethereum. Se la quantità di ETH nuovamente detenuta è sufficientemente grande rispetto a tutti gli ETH detenuti, potrebbe esserci un incentivo finanziario ad attuare decisioni sbagliate che potrebbero destabilizzare la rete.

Insomma

Si prevede che il protocollo di ridenominazione di Eigen Layer diventi la pietra angolare di una varietà di nuovi servizi e middleware su Ethereum, che a loro volta potranno fornire ai validatori una fonte significativa di premi ETH in futuro. AVS da Eigen DA a Lagrange può anche arricchire notevolmente l’ecosistema Ethereum stesso.

Detto questo, l’adozione di un wrapper LRT attorno al protocollo di base può portare al rischio nascosto di una strategia di ripristino opaca o di una dislocazione temporanea dal protocollo di base. Il modo in cui i diversi emittenti selezionano gli AVS e assegnano rischi e benefici ai detentori di LRT rimane una questione aperta. Inoltre, il rendimento iniziale di AVS potrebbe non soddisfare le aspettative estremamente elevate fissate dal mercato, anche se prevediamo che ciò cambierà nel tempo con la crescita dell'adozione di AVS. Ciononostante, riteniamo che il rifacimento supporti l’innovazione aperta di Ethereum e diventerà una parte fondamentale dell’infrastruttura dell’ecosistema.