Secondo PANews, l'hedge fund Kerrisdale Capital ha rivelato una sottile tesi di investimento: andare long su Bitcoin (BTC) e shortare le azioni MicroStrategy. La premessa è che MicroStrategy, posizionandosi come strumento di investimento in BTC, ha un premio irragionevole rispetto al criptoasset sottostante che costituisce principalmente il suo valore.
L'analisi di Kerrisdale Capital afferma: "Il prezzo delle azioni di MicroStrategy è aumentato vertiginosamente con il recente aumento dei prezzi di BTC, ma come spesso accade con le risorse crittografiche, le cose sono andate fuori controllo". Kerrisdale ha anche evidenziato una differenza fondamentale, sottolineando che il prezzo delle azioni di MicroStrategy implica un valore BTC di "oltre $ 177.000, ovvero 2,5 volte il prezzo spot di BTC".
Discutendo le ragioni alla base del premio di prezzo delle azioni di MicroStrategy, Kerrisdale ha confutato alcune opinioni a sostegno della valutazione di mercato della società. Il rapporto afferma senza mezzi termini: "Le ragioni per dare un premio alle azioni di MicroStrategy non sono sufficienti a giustificare il pagamento di più del doppio del prezzo per la stessa moneta".
Questa affermazione sottolinea la posizione di Kerrisdale sulla sopravvalutazione di MicroStrategy in termini di esposizione diretta a BTC. Dal 1989, sotto la guida del CEO Michael Saylor, MicroStrategy accumula attivamente BTC e ne fa un pilastro fondamentale della sua strategia di investimento. Dall'agosto 2020 al 2023, la società ha condotto importanti operazioni finanziarie per aumentare le proprie partecipazioni, che attualmente superano i 214.000 BTC.
Il metodo di valutazione di Kerrisdale considera il business del software aziendale di MicroStrategy e le sue riserve in BTC. La conclusione tratta dall'analisi è che, sebbene il business del software sia ancora operativo, "non apporta più valore significativo all'intera impresa", evidenziando l'impatto schiacciante di BTC sulla valutazione dell'azienda.
Una delle principali critiche mosse da Kerrisdale è l'elevato premio delle azioni di MicroStrategy rispetto al suo valore patrimoniale netto (NAV). Il rapporto rileva che "il premio azionario di MicroStrategy è 2,6 volte, un valore eccezionalmente alto".
Kerrisdale ritiene che se il tasso di premio delle azioni di MicroStrategy venisse adeguato a un livello storicamente più coerente, il titolo subirebbe un calo significativo rispetto alla performance di BTC. Il rapporto approfondisce il potenziale impatto della strategia finanziaria di MicroStrategy, inclusa la sua dipendenza dalla leva finanziaria e l'effetto diluitivo dei suoi meccanismi di finanziamento.
L'analisi di Kerrisdale indica che mentre MicroStrategy è riuscita ad aumentare le sue partecipazioni in BTC attraverso attività aggressive sul mercato dei capitali, gli effetti diluitivi del finanziamento del debito e dell'emissione di azioni hanno causato la stagnazione del numero di BTC per azione. Infine, Kerrisdale Capital stima: "Se l'attuale contratto con premio pari a 2,6 volte viene adeguato a 1,3 volte, più storicamente coerente, il calo di MSTR rispetto a BTC sarà del 50%". Questa conclusione è stata tratta dopo aver studiato le interazioni tra il premio azionario di MicroStrategy, le partecipazioni in BTC e le dinamiche di mercato più ampie.
