La mancanza di liquidità nel mercato delle criptovalute è diventata più grave a giugno. La continua pressione sulla liquidità, i cambiamenti narrativi nei mercati degli asset rischiosi e i livelli di incertezza in calo nel mercato delle criptovalute sono le ragioni principali della "siccità" nel mercato delle criptovalute.
Nel caso in cui il trading spot e perps abbia difficoltà a generare aspettative di reddito significative, la preferenza degli investitori per strategie alternative, in particolare quelle per la vendita di strategie di volatilità, riduce ulteriormente la volatilità del mercato nel contesto di bassa liquidità.
L'incertezza dell'aumento dei tassi di giugno potrebbe portare un po' di liquidità al mercato. Tuttavia, la mancanza di liquidità nel mercato delle criptovalute continuerà fino a quando il ciclo di aumento dei tassi di interesse non si concluderà ufficialmente.
Non esiste il peggio, esiste solo il peggio
Entrando in giugno, nonostante il periodo più caldo dell'anno debba ancora arrivare, il mercato delle criptovalute ha già sofferto a lungo della carenza di liquidità del mercato. Il volume di trading spot interno a maggio ha raggiunto un nuovo minimo da dicembre 2020, mentre il volume interno giornaliero medio è stato persino alla pari con il volume durante le vacanze di Natale e Capodanno.
Il volume di trading lento ha mantenuto la volatilità realizzata delle criptovalute mainstream persistentemente bassa. La volatilità del mercato a maggio è solitamente più alta che ad aprile, poiché molti dati macro e le decisioni dei principali meeting economici vengono solitamente rilasciati a maggio anziché ad aprile.
La legge è stata infranta quest'anno: la risoluzione del tetto del debito e l'arrivo del picco dei tassi di interesse erano già stati scontati. Anche se i discorsi accomodanti dei funzionari della Fed hanno aumentato la probabilità di una pausa nei tassi di interesse a giugno, le aspettative dei trader sui tassi di interesse non sono cambiate in modo significativo. Nessuna nuova aspettativa significa che la volatilità è difficile da generare. Considerando quanto strettamente il mercato delle criptovalute sia correlato alla macroeconomia, la performance attuale non sembra incomprensibile.
Inoltre, l'ascesa del concetto di IA ha reso la liquidità speculativa più incline a scegliere azioni statunitensi piuttosto che il mercato delle criptovalute. Come uno degli strumenti di trading macro, i fondamentali macro affrontati da BTC non sono migliorati. In confronto, una scommessa su NVDA può consentire loro di ottenere un guadagno assoluto di oltre il 20% immediatamente quando viene rilasciato il rapporto finanziario (indipendentemente dalla leva finanziaria). Al contrario, Bitcoin, "una volta un asset altamente volatile", è sceso di oltre il 5% a maggio in mezzo a una volatilità quasi bassa.
I fornitori di liquidità sono razionali: molte istituzioni e investitori ad alto patrimonio netto hanno iniziato a tagliare le loro posizioni nel mercato delle criptovalute di fronte alle difficoltà nell'ottenere rendimenti in eccesso. Secondo Coinshares, il mercato delle criptovalute ha sperimentato sei settimane consecutive di deflussi da maggio e i gestori di fondi crypto hanno perso quasi l'1% dei loro AUM in gestione in un mese circa.
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Per gli investitori che hanno la flessibilità di impiegare i propri fondi in base alle necessità, possono impiegare i propri fondi per investire in altri mercati quando il mercato delle criptovalute è difficile da guadagnare. Tuttavia, molti trader radicati nel mercato delle criptovalute, come i gestori di portafoglio dei fondi delle criptovalute, devono "trovare una via d'uscita dalla zona morta"; i fornitori di liquidità vogliono che guadagnino nel mercato delle criptovalute piuttosto che in altri mercati.
In assenza di movimento dei prezzi, i gestori di portafoglio devono considerare la flessibilità. Poiché i mercati sono stabili, vendere il rischio di coda con un profitto sembra ragionevole: secondo la "semplice logica di probabilità", un evento "Cigno Nero" in cui i prezzi si muovono significativamente oltre le aspettative non si verifica per mesi, un anno o persino anni. Le opzioni forniscono agli investitori uno strumento per negoziare il rischio di coda. Per gli acquirenti, i loro portafogli ricevono una protezione di coda; per i venditori, i rendimenti di flusso di cassa stabili consentono loro di essere responsabili agli occhi dei loro clienti.
Di conseguenza, il trading basato sulla vendita della volatilità è diventato una delle fonti di reddito essenziali per gli investitori in criptovalute nel 2023 e questa operazione di vendita della volatilità forma un ciclo di soppressione della volatilità:
Il significativo aumento dei venditori di opzioni ha portato a uno squilibrio relativo tra domanda e offerta. I venditori di opzioni sono disposti ad accettare offerte relativamente basse per accelerare le negoziazioni.
Man mano che i prezzi di domanda del venditore diminuiscono, anche l'acquirente inizia ad abbassare l'offerta e la volatilità implicita diminuisce. Allo stesso tempo, le balene crittografiche hanno gradualmente accettato anche offerte relativamente basse da parte degli acquirenti, spingendo ulteriormente verso il basso la volatilità implicita.
L'impatto della vendita di volatilità può essere visto direttamente nel premio di varianza (la differenza tra la volatilità realizzata e quella implicita). Il premio di varianza è significativamente più alto sia nel 2021 che nel 2022 rispetto al 2023, il che significa una significativa riduzione della redditività della vendita di volatilità.
Inoltre, poiché gli investitori vendono principalmente volatilità, i market maker delle opzioni si sono gradualmente trasformati in acquirenti di volatilità relativa (mantenendo gamma positivo). Quando si coprono, gli acquirenti di volatilità tendono solitamente a "comprare basso e vendere alto", ovvero acquistando gli asset sottostanti a un livello basso e vendendo a un livello alto per coprire il rischio di variazioni di prezzo.
Quando la liquidità è abbondante, i market maker delle opzioni hanno un impatto limitato sui prezzi; quando la liquidità è scarsa, i market maker delle opzioni, uno dei pochi "attori attivi" nel mercato delle criptovalute, hanno un impatto significativo sul mercato e riducono ulteriormente la volatilità del mercato.
Docce
Quanto durerà la siccità nel mercato delle criptovalute? Difficile dirlo. Colpita dal pessimo ambiente macro, è certo che la liquidità nel mercato delle criptovalute sarà ancora difficile da recuperare prima della fine del 2023. Infatti, la liquidità non ha smesso di abbandonare il mercato delle criptovalute; rispetto ad aprile, l'offerta interna di stablecoin è nuovamente diminuita, il che significa un deterioramento della liquidità in contanti.
Fortunatamente, l'incertezza macro può ancora portare un po' di liquidità al mercato delle criptovalute. A causa dell'enfasi della Fed sul "prendere decisioni definitive basate sui dati", una serie di dati macro a giugno e luglio diventeranno anche la base essenziale per gli investitori nel mercato delle criptovalute per fare trading, in particolare i dati CPI, mentre le riunioni della Fed di giugno e luglio potrebbero anche portare alcune buone opportunità di trading.
Tuttavia, nel complesso, l'accumulo di liquidità causato da eventi macro è come una "doccia" e non gioca un ruolo nell'alleviare la pressione sulla liquidità. In assenza di nuove aspettative, l'entusiasmo degli investitori per il trading è diminuito in modo significativo e gli investitori tendono ad aspettare e vedere. Una piccola quantità di liquidità non allevierà la "siccità" nel mercato delle criptovalute prima della fine del ciclo di aumento dei tassi di interesse; dobbiamo ancora aspettare.
