Testo originale: "Decifrare Silvergate e la crisi bancaria della Silicon Valley: una grande scommessa nel ciclo di rialzo del tasso di interesse del dollaro USA"

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Le banche di piccole e medie dimensioni negli Stati Uniti stanno attraversando temporali uno dopo l'altro!

L'8 marzo, Silvergate Bank, una banca nota per essere cripto-friendly, ha annunciato la sua liquidazione e ha restituito tutti i depositi ai clienti.

Il 10 marzo, la Silicon Valley Bank, specializzata nella fornitura di servizi finanziari alle società tecnologiche della Silicon Valley, ha venduto 21 miliardi di dollari in titoli negoziabili e ha subito una perdita di 1,8 miliardi di dollari. Si sospettava che avesse problemi di liquidità più del 60% giovedì % e il valore di mercato è evaporato di 9,4 miliardi di dollari in un giorno.

Ciò ha spaventato anche molti capi della Silicon Valley.

Il Founders Fund, fondo di venture capital del "Padrino della Silicon Valley", ha raccomandato direttamente alle società investite di ritirare il capitale dalla Silicon Valley Bank. Anche Garry Tan, CEO di Y Combinator, ha lanciato un avvertimento, suggerendo che le società investite considerino la limitazione della loro esposizione ai finanziatori, preferibilmente non superiore a 250.000. .Dollaro……

Ciò che è ancora più spaventoso è che la Silicon Valley Bank potrebbe essere la prima tessera del domino a causare una crisi, che non interesserà solo altre banche statunitensi, ma potrebbe colpire anche le startup tecnologiche della Silicon Valley.

Quello che è successo?

Oggi racconteremo la storia di come le banche sono fallite.

Interpretare il modello di business della banca

Innanzitutto, dobbiamo comprendere il modello di business del settore bancario.

Per dirla semplicemente, una banca commerciale è una società che commercia in valuta. Il modello di business della banca è essenzialmente lo stesso di altre attività: compra a basso e vendi a alto, ma la merce viene trasformata in denaro.

Le banche ricevono denaro dai depositanti o dal mercato dei capitali, quindi lo prestano ai mutuatari e traggono profitto dalla differenza di interesse.

Ad esempio: una banca prende in prestito denaro dai depositi a un tasso di interesse annuo del 2% e poi lo presta ai mutuatari a un tasso di interesse annuo del 6%. La banca guadagna uno spread di interesse del 4%, che corrisponde al reddito da interessi netto. Inoltre, le banche possono anche trarre profitti da attività basate su commissioni di base e da altri servizi, che costituiscono proventi non da interessi. Il reddito netto da interessi e il reddito da servizi netti insieme costituiscono l'utile netto della banca.

Pertanto, se una banca vuole realizzare maggiori profitti, proprio come la vendita di beni, la situazione migliore è non avere scorte, cioè prestare tutti i depositi assorbiti a basso costo e a prezzi elevati. Dopotutto, i depositi hanno costi e necessità pagare gli interessi ai depositanti.

Ciò costituisce anche entrambe le estremità del bilancio della banca.

Patrimonio netto + passività: il patrimonio netto è il capitale proprio. I depositi depositati dai clienti presso la banca sono essenzialmente presi in prestito dalla banca dai clienti e sono passività. Per le banche, maggiori sono le passività, cioè i depositi, meglio è, e minori sono i costi, meglio è. Le banche cripto-friendly come Silvergate hanno attratto depositi da grandi aziende nel mondo delle criptovalute principalmente offrendo servizi unici come la rete SEN.

Attività: corrispondenti ai depositi, i prestiti emessi dalle banche ai clienti sono crediti della banca e sono attività, compresi vari tipi di mutui ipotecari, prestiti di credito per consumatori ordinari e vari tipi di obbligazioni, come buoni del tesoro, obbligazioni comunali e mutui ipotecari titoli garantiti da titoli (MBS) o obbligazioni societarie con rating elevato.

Allora, come è possibile che una banca con un modello di business così semplice sia fallita?

Quando una banca incontra una crisi, significa che c'è un problema con il bilancio. Di solito si verificano due situazioni: disallineamento delle scadenze dei crediti inesigibili.

Crediti inesigibili delle banche: in circostanze normali, le banche hanno bisogno di recuperare i prestiti per generare profitti. Se i prestiti emessi o le obbligazioni acquistate sono un mucchio di spazzatura e vanno in default uno dopo l'altro, la banca dovrà affrontare perdite effettive. Lehman Brothers è fallita durante la crisi dei mutui subprime perché deteneva un gran numero di prestiti in sofferenza e le perdite patrimoniali nel suo bilancio erano molto maggiori del capitale della banca, il che significava che era insolvente. Disallineamento delle scadenze: la scadenza delle attività non corrisponde alla scadenza delle passività, che si manifesta principalmente come "depositi a breve termine e prestiti a lungo termine", ovvero la fonte dei fondi è a breve termine e l'utilizzo dei fondi è lungo -termine.

Ad esempio, devi pagare l'affitto il 1 di questo mese, ma il tuo unico reddito in termini di flusso di cassa è lo stipendio pagato il 10 di questo mese. Se i tuoi flussi di cassa in entrata e in uscita non corrispondono, si verificherà una mancata corrispondenza delle scadenze è la crisi di liquidità. Cosa fare in questo momento? Vendi i tuoi beni, come azioni, fondi, criptovalute, ecc., in contanti, oppure prendi in prestito denaro dagli amici per far fronte alla crisi attuale.

Tornando a Silvergate e alla Silicon Valley Bank, il disallineamento delle scadenze è ciò che le ha portate in crisi.

Non solo queste due banche, ma anche vari unicorni crittografici che sono stati in crisi in precedenza, come Celsius, Biyin, AEX, ecc., sono tutti falliti a causa delle crisi di liquidità causate dal disallineamento delle scadenze.

In ultima analisi, tutto ciò è legato al rialzo dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve. Sono tutti cadaveri del ciclo del dollaro.

Come è fallita la Silvergate?

Fondata nel 1986, Silvergate Capital Corp (ticker: SI) è una banca al dettaglio con sede in California che è rimasta inattiva per decenni fino al 2013, quando Alan Lane ha deciso di entrare nel settore delle criptovalute.

L'etichetta principale di Silvergate Bank è che si tratta di una banca molto favorevole alle criptovalute. Non solo accetta depositi da piattaforme e trader di trading di criptovalute, ma ha anche creato la propria rete di pagamento per criptovalute SEN (Silvergate Exchange Network) per il regolamento di criptovalute per aiutare gli scambi consente depositi e prelievi migliori con i clienti e diventa un importante ponte tra valute fiat e criptovalute. Ad esempio, FTX ha utilizzato SEN per depositi e prelievi in ​​valuta fiat.

A dicembre 2022, Silvergate aveva un totale di 1.620 clienti, inclusi 104 scambi.

Quando è arrivato il mercato rialzista delle criptovalute, sono entrati grandi quantità di fondi e i depositi dei clienti del settore delle criptovalute sono aumentati notevolmente, soprattutto a causa dell'esistenza di SEN, che ha comportato la necessità di depositare un gran numero di fondi di scambio su Silvergate.

Dal terzo trimestre del 2020 al quarto trimestre del 2021, i depositi Silvergate sono aumentati direttamente da 2,3 miliardi di dollari a 14,3 miliardi di dollari, con un aumento di quasi 7 volte.

La compatibilità con le criptovalute e il mercato rialzista delle criptovalute hanno consentito una rapida espansione del lato delle passività di Silvergate, ovvero dei depositi. Tuttavia, ciò ha costretto la società ad "acquistare asset". Il ciclo di emissione dei prestiti è troppo lungo e questo non è un vantaggio di Silvergate , quindi ha scelto di investire nel 2021. Durante l'anno sono stati acquistati miliardi di dollari di obbligazioni municipali a lungo termine e titoli garantiti da ipoteca (MBS).

Al 30 settembre 2022, il bilancio della società mostrava circa 11,4 miliardi di dollari in obbligazioni, oltre a solo circa 1,4 miliardi di dollari in prestiti. Pertanto, Silvergate è essenzialmente una "società di investimento" che fa da arbitraggio tra il mondo delle criptovalute e i mercati finanziari tradizionali: fa affidamento sulla sua licenza bancaria e su SEN per assorbire depositi da istituti di criptovaluta a tassi di interesse bassi o addirittura pari a zero, quindi acquista obbligazioni per guadagnare il differenza nei profitti.

Depositi a basso costo convivono con asset di alta qualità e tutto sembra a posto fino al 2022, quando arrivano due cigni neri.

Nel 2022, la Federal Reserve è entrata in una modalità di frenetico aumento dei tassi, con i tassi di interesse in rapido aumento, causando un calo dei prezzi delle obbligazioni.

Esiste un'identità per i prodotti finanziari, prezzo odierno * tasso di interesse = flusso di cassa futuro. La caratteristica delle obbligazioni è che l'importo del rimborso del capitale e degli interessi alla scadenza è stato fissato e il flusso di cassa futuro non cambierà, quindi maggiore sarà l'interesse. tariffa, quella di oggi Il prezzo è più basso.

Alla fine del terzo trimestre del 2022, Silvergate ha subito più di 1 miliardo di dollari di perdite non realizzate sul valore contabile dei titoli detenuti.

Inoltre, durante il mercato rialzista delle criptovalute, all’inizio del 2022 la ricca Silvergate ha acquisito Diem, il progetto stablecoin incompiuto di FaceBook, per un totale di quasi 200 milioni di dollari in azioni e contanti. Nel gennaio 2023, Silvergate ha rivelato di aver subito una svalutazione di 196 milioni di dollari nel quarto trimestre del 2022, riducendo il valore della proprietà intellettuale e della tecnologia acquisita da Diem Group all'inizio dello scorso anno, che era equivalente a 200 milioni di dollari sprecato.

In breve, Silvergate ha acquistato troppi asset a prezzo elevato al culmine della bolla. Tuttavia, in questo caso, finché non ci sono problemi con il bilancio, può atterrare in sicurezza. Ma in questo momento, il cliente super grande di Silvergate FTX ha subito un temporale.

Nel novembre 2022, FTX ha dichiarato bancarotta e, in preda al panico, i depositanti di Silvergate hanno iniziato a ritirare freneticamente denaro.

Nel quarto trimestre del 2022, i depositi di Silvergate sono diminuiti del 68% e i prelievi hanno superato gli 8 miliardi di dollari in quella che viene spesso definita una corsa agli sportelli.

Si è verificata una crisi di liquidità e Silvergate non ha avuto altra scelta che prendere in prestito denaro o vendere attività per far fronte ai rimborsi da parte dei depositanti.

Innanzitutto, Silvergate è stata costretta a vendere titoli ad alto prezzo precedentemente acquistati nel quarto trimestre del 2022 e nel gennaio di quest’anno per ottenere liquidità. Il risultato è stata una perdita di titoli di circa 900 milioni di dollari, pari al 70% del suo capitale.

Inoltre, Silvergate ha ottenuto parte della sua liquidità prendendo in prestito 4,3 miliardi di dollari dalla Federal Home Loan Bank di San Francisco, un istituto riconosciuto dal governo che fornisce prestiti garantiti a breve termine alle banche alla disperata ricerca di contanti.

Tutti sanno cosa è successo dopo. Il 9 marzo, la Silvergate Bank non ha potuto resistere e ha annunciato la sua liquidazione, affermando che avrebbe gradualmente ridotto le sue operazioni in modo ordinato e avrebbe condotto una liquidazione volontaria in conformità con le procedure normative applicabili, e che tutti i depositi sarebbero stati interrotti. essere rimborsato integralmente.

Crisi bancaria della Silicon Valley

Se si comprende la crisi della Silvergate Bank, la crisi di liquidità della Silicon Valley Bank (SVB) è stata più o meno la stessa, tranne per il fatto che la SVB era molto più grande e più influente.

La Silicon Valley Bank è sempre stata una delle istituzioni finanziarie più popolari tra le startup tecnologiche e di scienze della vita nella Silicon Valley. Una volta colpita la Silicon Valley Bank, ciò influenzerà inevitabilmente tutti i tipi di startup e provocherà una duplice crisi nella tecnologia e nella finanza.

La causa dell'incidente è stata che la SVB ha venduto 21 miliardi di dollari di obbligazioni in una "svendita", provocando una perdita effettiva di 1,8 miliardi di dollari. Pertanto, la SVB ha dichiarato che avrebbe raccolto 2,3 miliardi di dollari attraverso la vendita di azioni per recuperare per la perdita con le obbligazioni.

Ciò ha improvvisamente spaventato varie istituzioni di venture capital della Silicon Valley.

Il Founders Fund del fondo di venture capital del "padrino della Silicon Valley" Peter Thiel consiglia direttamente alle società in cui investe di ritirare il capitale dalla Silicon Valley Bank; Union Square Ventures dice alle società in portafoglio di "tenere solo fondi minimi nei conti contanti della SVB";

Il CEO di Y Combinator, Garry Tan, ha avvertito le startup del suo portafoglio che i rischi di solvibilità delle banche della Silicon Valley sono reali e ha suggerito che dovrebbero considerare di limitare l'esposizione ai finanziatori, preferibilmente a non più di $ 250.000;

Tribe Capital consiglia a molte delle società in portafoglio di ritirare parte, se non tutto, il loro contante dalle banche della Silicon Valley.

Di conseguenza, si è verificata una corsa agli sportelli e la Silicon Valley Bank è caduta in una crisi di liquidità più profonda.

Analizziamo le sue attività e passività.

Dal lato delle passività, la SVB ha attirato negli ultimi anni, grazie ai bassi tassi d'interesse dell'intero mercato monetario, una grande quantità di depositi con un tasso d'interesse sui depositi dello 0,25%. anche il profilo delle passività è cresciuto rapidamente. Dal 2019 è passato da 61,76 miliardi di dollari nel 2021 a 189,2 miliardi di dollari alla fine del 2021.

Tuttavia, ora il mercato del capitale di rischio tecnologico è diventato lento, soprattutto il mercato IPO è stato molto deserto nell’ultimo anno, i depositi della SVB hanno continuato a diminuire e per i risparmiatori l’acquisto diretto del debito statunitense è un’opzione più conveniente.

Dal punto di vista patrimoniale, come Silvergate Bank, quando ha una grande quantità di depositi e non può rilasciare fondi attraverso i metodi di prestito tradizionali, anche SVB sceglie di acquistare MBS e altre obbligazioni. La chiave del problema è che non ne acquista poco. ma quasi "stallone".

Quando i tassi di interesse sono bassi, le grandi banche americane mantengono una quota maggiore dei loro depositi nel debito pubblico, accettando rendimenti più bassi in tempi di incertezza economica. La Silicon Valley Bank credeva che i tassi di interesse sarebbero rimasti bassi per molto tempo e ha investito la maggior parte dei suoi depositi in MBS per ottenere rendimenti più elevati.

Alla fine del 2022, la SVB aveva 120 miliardi di dollari in titoli di investimento, compreso un portafoglio di 91 miliardi di dollari di titoli garantiti da ipoteca, ben oltre 74 miliardi di dollari di prestiti totali.

Secondo i documenti pubblici della SVB, il portafoglio obbligazionario da 21 miliardi di dollari venduto dalla SVB ha un rendimento dell'1,79% e ha una durata di 3,6 anni. Per fare un confronto, il 10 marzo, il rendimento dei titoli del Tesoro a 3 anni era del 4,4%.

Con l’impennata dei tassi di interesse, il calo dei prezzi delle obbligazioni causerà perdite di denaro alle banche della Silicon Valley.

La Silicon Valley Bank deteneva fino alla scadenza un portafoglio obbligazionario di 91 miliardi di dollari che oggi ha un valore di mercato di soli 76 miliardi di dollari, equivalenti a 15 miliardi di dollari di perdite non realizzate.

Il direttore della SVB Greg Becker ha dichiarato in un'intervista ai media: Ci aspettavamo un aumento dei tassi d'interesse, ma non così tanto come adesso.

In generale, la difficile situazione di Silvergate e SVB è dovuta principalmente ad un'errata valutazione del ritmo degli aumenti dei tassi di interesse della Federal Reserve, che porta a decisioni di investimento sbagliate. Gli stud bond sono temporaneamente felici, ma l'aumento dei tassi di interesse del dollaro USA è difficile da porre fine.

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