Ricerca Binance 2025-04-08 10:50 Lettura di questo articolo richiede 27 minuti Riepilogo AI
Fonte originale: Binance Research
Autore originale: Moulik Nagesh
Punti chiave
Nel 2025, il ritorno del protezionismo guidato dagli Stati Uniti è forte. Dal momento in cui Donald Trump è tornato alla presidenza nel gennaio 2025, gli Stati Uniti hanno implementato una serie di nuove tariffe su larga scala - che riguardano sia paesi specifici che settori specifici - suscitando preoccupazioni per una guerra commerciale globale. Solo nell'ultima settimana, gli Stati Uniti hanno lanciato un nuovo round di tariffe "paritarie", con altri paesi che annunciano misure di ritorsione.
Questo rapporto analizzerà come queste tariffe (le misure tariffarie più aggressive dal 1930) influiscano sull'economia macro e sul mercato delle criptovalute. Esamineremo i livelli tariffari, le tendenze macroeconomiche (inclusi inflazione, crescita, tassi d'interesse e prospettive della Federal Reserve) e il loro impatto sulle performance, sulla volatilità e sulla correlazione degli asset crittografici. Infine, esploreremo i punti chiave da osservare in futuro e le prospettive di mercato che gli asset crittografici potrebbero affrontare in un ambiente di stagnazione e protezionismo.
Ritorno delle tariffe nel 2025
Dopo anni di relativa pace commerciale, nel 2025 si è verificata una rapida inversione. Nei primi giorni del suo ritorno alla Casa Bianca, il presidente Trump ha iniziato a mantenere le sue promesse elettorali, imponendo tariffe su ampia scala su prodotti importati - coprendo paesi e settori specifici.
Le tensioni commerciali sono ulteriormente aumentate il 2 aprile. In quel giorno, gli Stati Uniti hanno annunciato un'ampia tariffa "paritaria" e hanno denominato quel giorno "Giorno della Liberazione", segnando un nuovo punto di svolta nella guerra commerciale globale. Molti paesi che precedentemente consideravano le relazioni commerciali con gli Stati Uniti come normalizzate ora hanno subito un cambiamento radicale. Gli eventi principali della scorsa settimana includono:
● Tariffa di base: Gli Stati Uniti hanno annunciato una nuova tariffa unificata del 10% su tutti i prodotti importati, invertendo decenni di liberalizzazione commerciale. Questa tariffa di base è entrata in vigore il 5 aprile.
● Tariffe mirate: oltre alla tariffa di base, sono state sovrapposte tariffe nazionali più elevate. Il presidente Trump le ha definite tariffe "paritarie", destinate ai paesi che impongono alte barriere ai prodotti americani. È importante notare che i beni cinesi saranno soggetti a un'ulteriore tariffa del 34% - portando la tariffa complessiva al 54% dopo la tariffa originale del 20%. Le altre tariffe mirate di altri paesi includono: beni dell'UE 20%, Giappone 24%, Vietnam 46% e 25% per le importazioni di auto. Il Canada e il Messico, avendo già subito una tariffa del 20% a febbraio, non sono stati inclusi nella nuova lista.
● Risposta globale: I partner commerciali degli Stati Uniti hanno rapidamente reagito. Entro metà febbraio, diversi paesi inizialmente colpiti dalle tariffe hanno annunciato misure di ritorsione. Il Canada, non essendo riuscito a ottenere una proroga delle tariffe americane, ha deciso di imporre una tariffa del 25% su tutti i prodotti importati dagli Stati Uniti. Anche la Cina ha risposto inizialmente e il 4 aprile ha ulteriormente intensificato, annunciando una tariffa del 34% su tutti i prodotti importati dagli Stati Uniti.
Con l'entrata in vigore delle tariffe "paritarie" e l'intensificarsi delle tensioni commerciali, ci si aspetta che più paesi introducano le proprie misure di ritorsione. L'Unione Europea ha già dichiarato che risponderà rapidamente, e altri importanti paesi stanno già preparando piani di controffensiva. Anche se non è chiara l'entità della risposta globale, tutti i segni attualmente indicano che si sta formando una guerra commerciale diffusa su più fronti.
Grafico 1: Le tariffe del "Giorno della Liberazione" del 2 aprile 2025 coprono fino a 60 paesi, inclusi molti dei principali partner commerciali degli Stati Uniti. Nota: Questa tabella riflette le tariffe "paritarie" imposte dagli Stati Uniti ai suoi primi dieci paesi di origine importati il 2 aprile.
Queste politiche hanno fatto impennare il tasso di imposizione delle tariffe sugli import negli Stati Uniti al livello più alto dal 1930 (legge Smoot-Hawley), che impose tariffe su migliaia di beni durante la Grande Depressione. Secondo i dati attuali, il tasso medio di tariffa negli Stati Uniti è salito a circa il 18.8%, con stime che arrivano fino al 22% - rispetto al 2.5% del 2024, si tratta di un salto estremamente significativo.
Come riferimento, negli ultimi decenni, il tasso medio di tariffa degli Stati Uniti è rimasto solitamente tra l'1% e il 2%; anche durante le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina dal 2018 al 2019, è aumentato solo intorno al 3%. Pertanto, le misure del 2025 rappresentano un impatto tariffario senza precedenti nella storia moderna - quasi equivalente al ritorno del protezionismo degli anni '30.
Grafico 2: L'aumento delle tariffe statunitensi ha portato il tasso d'imposizione sugli import ai massimi storici degli ultimi cento anni
Impatto sul mercato: raffreddamento della domanda, sentiment di rifugio e aumento della volatilità
1. Raffreddamento della domanda e aumento del sentimento di rifugio
Il sentimento del mercato si è chiaramente spostato verso un approccio cauto, con gli investitori che reagiscono agli annunci tariffari con un comportamento tipico di "avversione al rischio". La capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute è diminuita di circa il 25.9% dai massimi di gennaio, con quasi 1 trilione di dollari evaporati, evidenziando la sua alta sensibilità a fattori di instabilità macroeconomica.
Il mercato delle criptovalute si muove in stretta correlazione con il mercato azionario, affrontando un raffreddamento della domanda, vendite diffuse e un ingresso in una fase di correzione. Al contrario, gli asset di rifugio tradizionali come le obbligazioni e l'oro hanno mostrato performance brillanti, con l'oro che ha raggiunto nuovi massimi storici consecutivi, diventando un porto sicuro per gli investitori in un contesto di incertezza macroeconomica crescente.
Grafico 3: Dall'annuncio iniziale delle tariffe, il mercato delle criptovalute è sceso del 25.9%, l'indice S&P 500 è sceso del 17.1%, mentre l'oro è aumentato del 10.3%, raggiungendo nuovi massimi storici consecutivi
Le reazioni del mercato sono state forti, evidenziando le caratteristiche di performance degli asset crittografici durante i periodi di forte "avversione al rischio": il Bitcoin (BTC) è sceso del 19.1%, mentre la maggior parte delle criptovalute principali ha registrato fluttuazioni simili o maggiori. L'Ethereum (ETH) ha subito un calo di oltre il 40%, mentre i settori ad alta beta (come le meme coin e i token legati all'intelligenza artificiale) hanno visto un crollo superiore al 50%. Questa ondata di vendite ha cancellato gran parte dei guadagni accumulati nel mercato delle criptovalute dall'inizio dell'anno, portando il rendimento YTD del BTC a diventare negativo a inizio aprile - nonostante le sue forti performance nel 2024.
Grafico 4: In un clima di panico macroeconomico causato dalle tariffe, le criptovalute alternative hanno registrato perdite significativamente maggiori rispetto al Bitcoin, aumentando il pessimismo del mercato
Con il mercato delle criptovalute che continua a mostrare caratteristiche di asset di rischio, se la guerra commerciale persiste, potrebbe continuare a sopprimere i flussi di capitale, esercitando pressione sulla domanda di asset digitali nel breve termine. I capitali potrebbero rimanere in attesa o spostarsi verso beni più sicuri come l'oro. Questo sentimento è stato evidente anche in recenti sondaggi tra i gestori di fondi, dove solo il 3% degli intervistati ha dichiarato che alloccherebbe Bitcoin in questo contesto, mentre il 58% ha mostrato una preferenza per l'oro.
Grafico 5: Solo il 3% dei gestori di fondi globali considera il Bitcoin come la classe di attivo preferita in uno scenario di guerra commerciale
2. Aumento della volatilità
La sensibilità del mercato alle politiche tariffarie è molto evidente, ogni annuncio significativo provoca forti oscillazioni dei prezzi. Negli ultimi mesi, il BTC ha subito molte fluttuazioni di prezzo significative - inclusa una delle maggiori cadute giornaliere dall'inizio della pandemia di COVID-19 nel 2020. Alla fine di febbraio 2025, quando Trump ha improvvisamente annunciato un piano per imporre tariffe su Canada e Unione Europea, il BTC è sceso di circa il 15% nei giorni successivi, mentre la sua volatilità reale è aumentata drasticamente. Il movimento di ETH è stato simile, con la sua volatilità mensile che è passata da circa il 50% a oltre il 100%.
Questi comportamenti di mercato evidenziano l'alta sensibilità del mercato delle criptovalute a cambiamenti politici imprevisti in un contesto macroeconomico di alta incertezza. Nelle prossime settimane, se le direzioni politiche rimarranno poco chiare o la guerra commerciale aumenterà ulteriormente, il mercato manterrà un'alta volatilità. L'esperienza storica indica anche che solo quando il mercato avrà completamente digerito e prezzato le nuove politiche tariffarie, la volatilità potrebbe gradualmente diminuire.
Grafico 6: In questa fase, la volatilità reale mensile del BTC è aumentata oltre il 70%, mentre quella di ETH ha superato il 100%, riflettendo la forte volatilità del mercato dopo l'annuncio delle tariffe
Impatto macroeconomico: inflazione, preoccupazioni per la stagnazione, tassi d'interesse e prospettive della Federal Reserve
1. Preoccupazioni per l'inflazione e la stagnazione
Le nuove tariffe equivalgono a imporre un'enorme tassa aggiuntiva sui beni importati, proprio mentre la Federal Reserve sta cercando di domare la crescita dei prezzi, alimentando ulteriormente la pressione inflazionistica. Si sono già manifestati timori che queste misure potrebbero compromettere il processo di riduzione dell'inflazione. Indicatori di mercato come i contratti swap sull'inflazione a un anno sono già aumentati oltre il 3%, mentre le aspettative nelle indagini tra consumatori sono salite intorno al 5%, suggerendo che ci si aspetta in generale un aumento dei prezzi nei prossimi 12 mesi.
Nel frattempo, gli economisti avvertono che se la guerra commerciale si intensifica e provoca una reazione globale di rappresaglia, la perdita di produzione economica globale potrebbe arrivare fino a 1.4 trilioni di dollari. Si prevede che il PIL reale pro capite degli Stati Uniti diminuirà di quasi l'1% inizialmente. Fitch Ratings ha sottolineato che se il regime tariffario completo persiste, molte economie potrebbero entrare in recessione e ha affermato che "l'attuale livello di tariffe statunitensi è così elevato che ha reso inattivi la maggior parte dei modelli di previsione economica".
Con l'aumento delle aspettative di inflazione e le preoccupazioni per la crescita in aumento, il rischio di stagnazione dell'economia globale (congiuntura stagnante e aumento dei prezzi) è sempre più evidente.
2. Prospettive sui tassi d'interesse e posizione della Federal Reserve
I futures sui tassi d'interesse della Federal Reserve mostrano che le aspettative di riduzione dei tassi sono aumentate significativamente nei prossimi mesi. Questo segna un chiaro cambiamento di atteggiamento - solo poche settimane fa, la Federal Reserve era ancora fermamente impegnata a contenere l'inflazione, ma ora, a causa dell'aumento delle preoccupazioni per le prospettive di crescita economica, il mercato ha iniziato a prevedere che la politica monetaria potrebbe spostarsi verso un allentamento per sostenere l'economia.
Grafico 8: Le aspettative di riduzione dei tassi per il 2025 continuano a crescere, attualmente si prevede che ci saranno 4 riduzioni di 25 punti base - molto più alte rispetto alla previsione precedente di solo 1 riduzione
La dichiarazione pubblica degli ufficiali della Federal Reserve riflette questo cambiamento di sentiment. Hanno espresso preoccupazioni, sottolineando che il nuovo round di tariffe è in contrasto con le precedenti politiche economiche. Ora, la Federal Reserve si trova di fronte a una difficile scelta: tollerare l'inflazione aggiuntiva causata dalle tariffe o mantenere una posizione aggressiva, rischiando di comprimere ulteriormente la crescita?
"Le dimensioni delle tariffe annunciate nelle ultime settimane superano le aspettative e il loro impatto su inflazione e crescita - in particolare gli effetti di sovrapposizione - devono essere monitorati da vicino."
—— Jerome Powell, 4 aprile 2025
Nel breve termine, la Federal Reserve sembra ancora impegnata a mantenere stabili le aspettative di inflazione a lungo termine. Tuttavia, le decisioni di politica monetaria continueranno a dipendere dai dati, a seconda di quale segnale di inflazione o crescita risulti più debole. Se l'inflazione supera di gran lunga l'obiettivo, l'ambiente stagnante potrebbe limitare la capacità di risposta della Federal Reserve. Questa incertezza nelle prospettive politiche ha anche amplificato la volatilità del mercato.
Prospettive
1. Correlazione e allocazione diversificata
La relazione in continua evoluzione tra criptovalute e mercati tradizionali sta diventando il punto focale - e il Bitcoin, come asset dominante del mercato, è la migliore finestra per osservare questo cambiamento. L'evento di "avversione al rischio" scatenato dalla guerra commerciale ha già influenzato in modo significativo la struttura di correlazione tra BTC, il mercato azionario e gli asset di rifugio tradizionali.
Dal 23 gennaio, quando è stata menzionata per la prima volta l'imposizione delle tariffe, le reazioni iniziali del mercato non sono state coerenti - il Bitcoin e le azioni sembravano leggermente indipendenti, portando la loro correlazione a 30 giorni a scendere fino a -0.32 il 20 febbraio. Tuttavia, con l'escalation delle dichiarazioni sulla guerra commerciale e la continua diffusione del sentimento di avversione al rischio, questo valore è aumentato a 0.47 a marzo, mostrando una maggiore correlazione del Bitcoin con gli asset di rischio complessivi nel breve termine.
Al contrario, la correlazione del Bitcoin con asset di rifugio tradizionali come l'oro è diminuita significativamente - la relazione originariamente neutra o positiva è diventata negativa a -0.22 all'inizio di aprile.
Questi cambiamenti mostrano che i fattori macroeconomici, in particolare le politiche commerciali e le aspettative sui tassi d'interesse, stanno sempre più dominando il comportamento del mercato delle criptovalute, sopprimendo temporaneamente la struttura di mercato originariamente guidata dalla logica di domanda e offerta. Monitorare se questa struttura di correlazione persiste sarà utile per comprendere il posizionamento a lungo termine del Bitcoin e il suo valore di diversificazione.
Grafico 9: Le reazioni iniziali sono state diverse, con l'aumento della guerra commerciale che ha intensificato la correlazione tra BTC e l'S&P 500, mentre la correlazione con l'oro è continuata a diminuire
2. Riprendere la narrativa degli asset di rifugio
Sebbene le recenti pressioni macroeconomiche e di liquidità evidenzino la "propensione al rischio" degli asset crittografici, la tendenza a lungo termine non è cambiata: la correlazione del Bitcoin con i mercati tradizionali tende ad aumentare sotto pressione estrema, ma diminuisce gradualmente una volta che i mercati si stabilizzano. Dal 2020, la correlazione media a 90 giorni del BTC con il mercato azionario è stata di circa 0.32, mentre con l'oro è stata solo 0.12, indicando che mantiene sempre una certa separazione dalle classi di attivo tradizionali.
Anche di fronte all'impatto delle recenti dichiarazioni tariffarie, il BTC ha mostrato una certa resilienza durante le giornate di trading in cui alcuni asset di rischio tradizionali hanno subito cali. Allo stesso tempo, l'offerta dei detentori a lungo termine continua ad aumentare - il che indica che, nel recente periodo di volatilità, i detentori centrali non hanno ridotto significativamente le loro posizioni, ma hanno invece mostrato una forte fiducia.
Questo comportamento suggerisce che, nonostante l'aumento della volatilità dei prezzi a breve termine, il Bitcoin potrebbe riacquisire un'identità macroeconomica più indipendente.
Grafico 10: Dal 2020, la correlazione a lungo termine del Bitcoin con gli asset tradizionali è rimasta moderata: 0.32 con l'S&P 500 e 0.12 con l'oro
La questione chiave è se il BTC possa tornare a una struttura a lungo termine con bassa correlazione con il mercato azionario. Una tendenza simile è stata osservata durante la crisi bancaria di marzo 2023, quando il BTC è riuscito a disaccoppiarsi e a rafforzarsi mentre il mercato azionario scendeva.
Oggi, di fronte all'escalation della guerra tariffaria e all'adattamento del mercato globale a un modello di frammentazione commerciale a lungo termine, se il Bitcoin possa ancora essere considerato un asset di rifugio "non sovrano e senza permesso" determinerà il suo futuro ruolo macroeconomico. I partecipanti al mercato osserveranno attentamente se il BTC può mantenere questa proposta di valore indipendente.
Un percorso potenziale è quello di riacquistare il suo fascino durante i periodi di inflazione monetaria e svalutazione delle valute fiat, soprattutto se la Federal Reserve passa a politiche accomodanti. Se la Federal Reserve inizia a ridurre i tassi mentre l'inflazione rimane alta, il Bitcoin potrebbe riacquistare favore come "asset hard" o asset anti-inflazione.
In definitiva, questo processo determinerà il posizionamento a lungo termine del BTC come classe di attivo - e la sua utilità di diversificazione nei portafogli. Questo vale anche per altre criptovalute mainstream, che mostrano una maggiore propensione al rischio nel contesto attuale e potrebbero continuare a dipendere dal sentimento di mercato dominato dal BTC.
3. Il mercato delle criptovalute in un mondo di stagnazione e protezionismo
Guardando al futuro, il mercato delle criptovalute affronterà un ambiente macro complesso dominato dai rischi delle politiche commerciali, dalla pressione stagnante e dalla frattura della coordinazione globale. Se la crescita globale continua a rimanere debole, e il mercato delle criptovalute non riesce a formare una narrativa chiara, il sentimento degli investitori potrebbe ulteriormente deteriorarsi.
Una lunga guerra commerciale metterà alla prova la resilienza dell'intero settore - potrebbe portare a un esaurimento dei fondi degli investitori al dettaglio, a un rallentamento dell'allocazione istituzionale e a una riduzione dei finanziamenti per il rischio. Le variabili macroeconomiche da monitorare nei prossimi mesi includono:
● Sviluppo dinamico delle tariffe: qualsiasi nuova lista di tariffe, misure di allentamento inaspettate o cambiamenti bilaterali significativi (come negoziati tra Stati Uniti e Cina o un'ulteriore escalation) influenzeranno direttamente il sentimento del mercato e le aspettative di inflazione.
● Dati sull'inflazione core: i prossimi dati CPI e PCE saranno cruciali. Se dovessero sorprendere al rialzo a causa dell'aumento dei costi di importazione, ciò aumenterebbe le preoccupazioni per la stagnazione; se i dati fossero deboli, potrebbe alleviare la pressione sulla banca centrale e aumentare l'attrattiva degli asset di rischio (inclusi quelli crittografici).
● Indicatori di crescita globale: il calo della fiducia dei consumatori, il rallentamento dell'attività commerciale (PMI), il mercato del lavoro debole (aumento delle richieste di sussidi di disoccupazione, rallentamento dell'occupazione non agricola), avvertenze sugli utili aziendali e inversione della curva dei rendimenti (segnali comuni di recessione), potrebbero ulteriormente innescare sentimenti di avversione al rischio nel breve termine. Tuttavia, se la debolezza macroeconomica accelera le aspettative di allentamento monetario, potrebbe anche fornire supporto al mercato delle criptovalute.
● Percorso della politica della banca centrale: come la Federal Reserve e altre banche centrali principali cercheranno di trovare un equilibrio tra inflazione e recessione determinerà la liquidità di vari asset. Se continueranno a rifiutare di abbassare i tassi in un contesto di rallentamento della crescita, gli asset di rischio continueranno a essere sotto pressione; se passeranno a politiche espansive, potrebbero portare a un ampio impulso. Se i tassi reali diminuiscono (indipendentemente dal fatto che ciò sia causato da politiche o dalla persistenza dell'inflazione), asset a lungo termine come il Bitcoin potrebbero beneficiarne. La divergenza nelle politiche delle banche centrali (come la Federal Reserve che adotta una posizione più accomodante mentre la BCE rimane aggressiva) potrebbe anche stimolare flussi di capitale transfrontalieri, aumentando ulteriormente la volatilità del mercato delle criptovalute.
● Eventi politici delle criptovalute: approvazione di ETF, riserve strategiche in BTC, avanzamento della legislazione chiave, ecc., potrebbero diventare catalizzatori indipendenti nel contesto macro attuale, rompendo lo stato di "vincolo macro" degli asset crittografici e rimarcando la loro unicità. Ma bisogna anche fare attenzione ai rischi inversi, come ritardi normativi o sviluppi sfavorevoli nelle cause legali, che potrebbero generare feedback negativi.
Conclusione
La serie di politiche tariffarie più aggressive dal 1930 sta avendo un impatto profondo sull'economia macro e sul mercato delle criptovalute. A breve termine, il mercato delle criptovalute potrebbe continuare a mostrare una forte volatilità, con il sentimento degli investitori che oscilla in base alle notizie sulla guerra commerciale.
Se l'inflazione rimane alta mentre la crescita rallenta, la risposta della Federal Reserve diventerà un punto di svolta chiave: se dovesse passare a una politica espansiva, il mercato delle criptovalute potrebbe rimbalzare grazie al ritorno della liquidità; se dovesse mantenere una posizione più aggressiva, le pressioni sugli asset di rischio continueranno.
Se l'ambiente macro si stabilizza e emerge una nuova narrativa, gli asset crittografici potrebbero riacquistare una posizione di rifugio a lungo termine, e il mercato potrebbe sperare in una ripresa. Fino ad allora, il mercato potrebbe mantenere un modello di oscillazione e rimanere altamente sensibile alle notizie macroeconomiche. Gli investitori devono prestare attenzione alle dinamiche globali, mantenere una diversificazione nelle allocazioni di asset e cercare opportunità nel disallineamento potenziale del mercato causato dalla guerra commerciale.