È "giorno della liberazione" o "giorno della liquidazione"?

Gli asset macroeconomici stanno crollando, l'indice Nasdaq è già sceso di quasi il 25% dai massimi, il mercato azionario statunitense è sceso del 4%, e i mercati di Hong Kong e Cina hanno registrato un crollo del 9% questa mattina, mostrando segni di una moderna "lunedì nero". Il catalizzatore di questa recente svendita proviene dalle misure di ritorsione della Cina contro gli Stati Uniti (come le restrizioni all'esportazione di terre rare), ma non ci sono state misure di stimolo domestiche contemporanee per contrastare l'impatto. La Cina ha annunciato l'aumento dei dazi del 34% su tutti i prodotti importati dagli Stati Uniti a partire dal 10 aprile e ha incluso 11 aziende statunitensi nella "lista delle entità inaffidabili", oltre ad altre misure di ritorsione mirate.

La situazione attuale si sta trasformando in una competizione di "chi può sopportare più dolore senza cedere"? Tutti i partecipanti hanno scommesso troppo e non possono ritirarsi facilmente?

Il mercato azionario americano sta per subire la più grande perdita di valore di sempre, con oltre 50 trilioni di dollari evaporati negli ultimi giorni e più di 10 trilioni di dollari persi da quando il presidente ha assunto l'incarico. Questa turbolenza non offre scampo, con il mercato che teme la svalutazione dello yuan, mentre il dollaro statunitense rispetto allo yuan (USDCNH) è balzato; i tassi dei titoli di stato giapponesi sono scesi di 20 punti base, segnando un rimbalzo storico; il mercato dei titoli di stato statunitensi sta già prezzando un abbassamento dei tassi di interesse 4,5 volte entro la fine dell'anno (sebbene il presidente Powell abbia smentito le aspettative del mercato); e il mercato prezza anche un abbassamento dei tassi da parte della Banca Centrale Europea.

La reazione degli investitori è stata come previsto, con molti che hanno venduto le loro posizioni long. Un rapporto di Wall Street ha indicato che le posizioni degli hedge fund hanno subito vendite e disinvestimenti tra i più aggressivi di sempre. Secondo i dati di JPMorgan, solo venerdì scorso, gli investitori al dettaglio statunitensi hanno venduto netti oltre 1,5 miliardi di dollari di azioni. Dal punto di vista del sentimento del mercato, potremmo essere in fase di transizione dalla negazione e dalla rabbia all'accettazione della realtà.

La pressione sui fondi sta iniziando a diffondersi, con l'indicatore "tasso chiave" di Citigroup vicino a rompere i massimi pre-crisi SVB, e gli spread di credito stanno iniziando ad allargarsi, con le azioni delle banche giapponesi ed europee crollate di oltre il 10% in un solo giorno venerdì scorso.

Quindi, cosa dovremmo osservare in questa ondata di vendite? La nostra posizione di base è che questo governo è uno dei team amministrativi più coordinati della storia, e fin dall'inizio ha dichiarato chiaramente di voler "reimpostare" il panorama della globalizzazione. Riteniamo che Wall Street non sia stata mai disposta ad affrontare e comprendere veramente la determinazione dell'amministrazione Trump (come quando ha sovrastimato l'entità degli aumenti dei tassi della Fed), ora finalmente stanno accettando questa nuova era delle relazioni bilaterali.

"Signor Presidente, la mia filosofia è che tutti gli stranieri vogliono approfittarsi di noi, quindi è nostra responsabilità approfittare di loro prima che lo facciano loro."

-- John Connally, Segretario del Tesoro durante l'amministrazione Nixon, 1971. Citazione di: Yanis Varoufakis.

I lettori più giovani del mondo delle criptovalute potrebbero pensare che questo sia il primo tentativo del governo degli Stati Uniti di intervenire in modo "irragionevole" nell'ordine globale per cercare un vantaggio per se stesso, ma la realtà è ben diversa. La storia ha dimostrato più volte che gli Stati Uniti sono disposti a disturbare gli alleati tradizionali per espandere la propria posizione di potere o per sopportare brevi dolori fiscali a favore di una forza economica a lungo termine.

"Far collassare l'economia globale in modo ordinato è stato un obiettivo legittimo degli anni '80."

-- Paul Volcker, presidente della Federal Reserve durante lo 'Shock Volcker' del 1982, quando le politiche aggressive di aumento dei tassi portarono a una recessione. Citazione di: Yanis Varoufakis.

Ricordi come la Federal Reserve ha aumentato aggressivamente i tassi, trascinando il mondo in una recessione, portando indirettamente il Giappone negli anni '90 a vivere un "decennio perduto"? O ricordi che Trump ha già espresso forte insoddisfazione per il declino dell'industria americana nel suo libro "L'arte di negoziare" (The Art of the Deal) alla fine degli anni '80?

"Siamo un paese indebitato e nei prossimi anni sicuramente succederà qualcosa, perché non puoi continuare a perdere 200 miliardi di dollari (all'epoca il deficit commerciale degli Stati Uniti)."

Ad aprile 1988, Donald Trump dichiarò durante lo show di Oprah Winfrey.

Siamo fermamente convinti che l'amministrazione Trump prenda molto seriamente questo reset; il cosiddetto "put put Trump" non è mai stato mirato al mercato azionario, ma al mercato dei titoli di stato. L'obiettivo primario è ridurre i tassi di interesse a lungo termine tramite il rallentamento economico e la riduzione della spesa in DOGE, alleviando così il peso del rifinanziamento del debito del governo statunitense. Finché la Federal Reserve non ha ancora chiarito un cambio di rotta, il rendimento dei titoli di stato decennali è già sceso di oltre 80 punti base. Fino ad ora, tutto procede secondo copione.

Con la situazione di finanziamento negli Stati Uniti sotto controllo, il governo può ora intraprendere operazioni geopolitiche più aggressive, indebolendo il dollaro e guadagnando tempo per avviare un lungo processo di rimpatrio di parte della produzione negli Stati Uniti.

In questa fase, il piano si trova nella cosiddetta fase di "dissuasion", dove l'obiettivo principale non è il reale valore del deficit commerciale, ma piuttosto costringere i paesi a tornare al tavolo delle trattative tramite dazi, come già visto con Vietnam, Corea del Sud e Giappone che cercano nuovi accordi bilaterali con l'amministrazione Trump, che è molto sicura della sua capacità di ottenere un vantaggio strutturale in trattative one-to-one.

Non si è mai trattato di un problema di deficit commerciale. Tutti capiscono che gli Stati Uniti non possono completare il riporto dell'industria domani (e forse mai), ma il vero cuore della questione è riconquistare termini più favorevoli sotto il nuovo ordine globale.

Nel frattempo, l'impatto economico sui paesi partner commerciali costringerà le banche centrali di questi paesi ad intervenire svalutando le loro valute o implementando politiche di allentamento per supportare le loro economie, alleviando così la pressione inflazionistica sui prezzi delle importazioni statunitensi. Come condizione per la revoca dei dazi, ci aspettiamo che gli Stati Uniti possano richiedere che componenti chiave siano fabbricati negli Stati Uniti, che gli alleati debbano acquistare armi dagli Stati Uniti, o che aumentino la loro allocazione in titoli di stato a lungo termine, utilizzando ciò come merce di scambio in negoziati.

E per i partner commerciali ostili, questi dazi possono generare entrate aggiuntive per le casse statunitensi, fornendo maggiore flessibilità fiscale per mantenere una posizione di negoziazione dura.

Certo, tutto questo non è senza rischi. L'attuale governo sta effettivamente scommettendo di poter svalutare il dollaro mentre i costi di finanziamento diminuiscono, cercando di raggiungere un certo equilibrio tra rallentamento economico e inflazione stagnante controllabile, senza perdere la posizione di predominanza globale del dollaro. Il dolore economico è inevitabile, ma è una scommessa con una prospettiva temporale di 18-24 mesi, sperando di portare a un vantaggio strutturale per gli Stati Uniti. E le contromisure impreviste da parte dei partner commerciali rappresentano un rischio aggiuntivo per questo quadro strategico.

Questa incertezza è una grande sfida per il mercato.

Considerando il mix di rischi sopra indicati, è poco probabile che la Federal Reserve intraprenda un abbassamento dei tassi aggressivo o implementi un nuovo ciclo di quantitative easing, a meno che queste politiche non possano allinearsi con le misure strategiche e il tempismo dell'amministrazione, e questa interdipendenza delle politiche è proprio la realtà in cui ci troviamo. Pertanto, vari segnali indicano che il mercato macroeconomico è attualmente entrato nella modalità "mercato orso", vendendo sui picchi, e gli investitori saranno costretti ad accettare questo nuovo quadro e orientamento politico a lungo termine. Questo è in linea con le strategie di altri paesi che propongono di affrontare sofferenze a breve termine in cambio di benefici a lungo termine; il percorso di fronte a noi non sarà facile.

E le criptovalute? Per un attimo, BTC sembrava disaccoppiarsi dalla svendita globale, mantenendo il livello chiave di 81k dollari venerdì scorso nonostante il crollo dei mercati azionari, ma questo "disaccoppiamento" è durato poco.

I prezzi delle criptovalute alla fine sono tornati a seguire il ritmo del mercato azionario. BTC ha rotto il supporto di 80k dollari, scendendo di circa il 9% nell'arco della settimana, chiudendo a 75k dollari, mentre ETH è crollato del 18%. La liquidità di mercato bassa domenica ha scatenato una ondata di liquidazioni, e ogni speranza riguardo alla narrativa del "valore di riserva" di BTC deve essere temporaneamente accantonata.

Da una prospettiva a lungo termine, i modelli tecnici potrebbero mostrare che BTC ha già superato il mercato azionario globale, con persino spazio per raggiungere le performance dell'oro fisico, ma al momento il mercato manca di catalizzatori evidenti e la gestione del rischio (ossia ulteriori ribassi dei prezzi) potrebbe continuare a dominare il mercato, fino a quando il mercato globale smetterà di crollare, solo che non sappiamo quando accadrà.

Attualmente, le posizioni di negoziazione dei leader mondiali sono andate troppo lontano, con quasi nessuno spazio per un possibile allentamento, quindi il mercato è costretto a cercare di sopravvivere tra incertezze e dolori, il che significa che è molto probabile che il mercato continui a disturbare e minare la fiducia degli investitori per un certo periodo.

Se le cose continuano a sfuggire di mano, con i leader mondiali che intensificano i conflitti commerciali, portando i prezzi degli asset a diventare vittime innocenti, cosa si dovrebbe fare? Se la situazione peggiora, chi nel mercato avrà abbastanza liquidità per intervenire? È interessante notare che la leggenda sembra ancora non essere uscita di scena...

Questa settimana sembra essere molto difficile da affrontare. Auguro a tutti i lettori di operare con successo, di proteggere il capitale e di resistere alle fluttuazioni!