Autore: Yohan Yun, CoinTelegraph; traduzione: Deng Tong, Jinse Caijing
Il co-fondatore di MicroStrategy, Michael Saylor, ha adottato una strategia di acquisizione aggressiva di bitcoin, e gli osservatori la considerano o una visione geniale o una scommessa avventata.
Quest'ultimo avverte che l'alta dipendenza di MicroStrategy da asset volatili come il bitcoin comporta rischi. Un forte calo del prezzo del bitcoin potrebbe mettere sotto pressione il bilancio dell'azienda, aggravando la pressione finanziaria e potenzialmente indebolendo la sua capacità di ripagare il debito o raccogliere fondi aggiuntivi.
Nonostante i rischi, Saylor rimane fermo. L'imprenditore americano ha dichiarato di non avere “motivo di vendere un vincitore.”
MicroStrategy è il maggiore detentore aziendale di bitcoin al mondo, con 447.470 bitcoin detenuti al momento della pubblicazione di questo articolo. Queste enormi partecipazioni aumentano il rischio per l'azienda e per l'intero ecosistema bitcoin.
Finanziare gli acquisti di BTC di MicroStrategy
MicroStrategy è nominalmente una società di software di business intelligence, ma la sua accumulazione attiva di bitcoin significa che è essenzialmente una società di finanza bitcoin.
La frenesia di acquisto di bitcoin di Saylor è iniziata nell'agosto 2020 con un'acquisizione di 250 milioni di dollari in contante dell'azienda. Poi si è rivolto all'emissione di debito, partendo da note convertibili - debito che può essere convertito in azioni. Queste note di solito hanno tassi di interesse bassi e nel dicembre 2020 hanno aiutato a raccogliere 650 milioni di dollari, mentre le emissioni successive hanno raccolto miliardi di dollari.
A giugno 2021, MicroStrategy ha emesso 500 milioni di dollari di note privilegiate garantite, offrendo tassi di interesse più elevati e sostenute dagli asset della società.
Recentemente, il 24 dicembre 2024, MicroStrategy ha proposto di aumentare il numero delle sue azioni ordinarie da 330 milioni a 10,33 miliardi e le sue azioni privilegiate da 5 milioni a 1,005 miliardi. Il piano offre flessibilità per raccogliere fondi nel tempo, piuttosto che emettere tutte le nuove azioni in un'unica soluzione.
Questo si allinea con il piano 21/21 dell'azienda, che mira a raccogliere 42 miliardi di dollari nei prossimi tre anni - metà attraverso la vendita di azioni e metà attraverso strumenti a reddito fisso - per finanziare ulteriori acquisti di bitcoin e esplorare iniziative come lo sviluppo di banche crypto o l'offerta di prodotti finanziari basati su bitcoin.
Schema Ponzi senza conseguenze?
David Krause, professore emerito di finanza presso la Marquette University, ha affermato che la strategia di Saylor è “inadeguata”.
Ha avvertito che un forte calo del prezzo del bitcoin potrebbe avere un impatto significativo su MicroStrategy (MSTR), erodere il capitale azionario, minacciare il rimborso del debito e potenzialmente portare a difficoltà finanziarie o bancarotta, innescando un crollo delle sue azioni.
Krause ha osservato in una dichiarazione scritta: “Come qualcuno che ha trascorso gran parte della sua carriera a studiare e insegnare finanza aziendale e investimenti, e che ha ricoperto il ruolo di [CFO] per oltre dieci anni, sono convinto che gli asset di tesoreria dovrebbero essere composti esclusivamente da titoli liquidi e a basso rischio, come gli strumenti del mercato monetario.”
Il prezzo di mercato di MSTR è sostanzialmente superiore al valore netto degli asset bitcoin detenuti (NAV). Secondo i dati di BitcoinTreasuries.net, il 9 gennaio, le partecipazioni in bitcoin dell'azienda rappresentavano il 51% della sua capitalizzazione di mercato.
Quando il prezzo di mercato di MSTR supera il valore netto degli asset bitcoin, l'azienda raccoglie fondi tramite debito o capitale azionario per acquistare più bitcoin. Tuttavia, Kruger avverte che questa strategia potrebbe diluire il capitale azionario.
Teoricamente, questo approccio crea un ciclo in cui la quantità di bitcoin detenuta dall'azienda migliora la sua posizione di mercato e il suo prezzo delle azioni, permettendo ulteriori emissioni di obbligazioni e acquisti di più bitcoin.
Alcuni analisti dei social media hanno paragonato questa strategia ciclica a uno schema Ponzi.
L'analista finanziario Jacob King ha dichiarato: “Questo ciclo funziona solo se il BTC continua a salire. Se il BTC si ferma o crolla (e sicuramente crollerà), il ciclo collasserà. È insostenibile ed è un enorme schema Ponzi.”
Fonte: Jacob King
In una recente intervista ai media, Saylor ha paragonato questo approccio alle pratiche immobiliari di Manhattan.
“Proprio come i costruttori di Manhattan, ogni volta che il valore immobiliare aumenta, emettono più debito per sviluppare più immobili,” ha detto. “Ecco perché gli edifici di New York sono così alti, questa situazione dura da 350 anni. Lo chiamo economia.”
Kruger ha criticato costantemente la dipendenza di MicroStrategy dal bitcoin, affermando in un recente articolo che ciò non si allinea con la definizione formale di schema Ponzi fornita dalla SEC americana.
Le autorità di regolamentazione dei titoli descrivono uno schema Ponzi come “una frode d'investimento che coinvolge il pagamento di presunti rendimenti a investitori esistenti utilizzando i fondi forniti da nuovi investitori.”
Gracy Chen, CEO di Bitget, ha concordato con l'analisi di Kruger.
A differenza di uno schema Ponzi che dipende dai fondi dei nuovi investitori per pagare i rendimenti ai primi investitori, l'approccio di MicroStrategy si basa sull'apprezzamento del valore del bitcoin guidato dal mercato.”
Chen ha osservato: “Questa strategia è più simile a De Gaulle che sfida il sistema di Bretton Woods scambiando dollari in oro. È sfruttare le debolezze note nella teoria monetaria moderna per trarre profitto dall'apprezzamento degli asset.”
Il piano di Saylor per bitcoin ha avuto un successo indiscutibile
Alla chiusura dell'8 gennaio, il prezzo delle azioni di MSTR era di 331,70 dollari, aumentando di circa il 2.200% dal primo acquisto di bitcoin dell'azienda l'11 agosto 2020 (quando il prezzo era di 14,44 dollari). Nello stesso periodo, il prezzo del bitcoin è aumentato di circa il 735%.
Indipendentemente da ciò che le persone pensano del punto di vista di Saylor, il suo piano ha senza dubbio elevato il portafoglio di criptovalute e le prestazioni azionarie di MicroStrategy, portando l'azienda a diventare parte dell'indice Nasdaq 100 a dicembre.
Sebbene il capitale azionario possa affrontare una diluizione, i sostenitori credono che il potenziale di crescita a lungo termine del bitcoin possa compensare questi rischi. Inoltre, Chen ha sottolineato che la struttura del debito convertibile di MicroStrategy potrebbe fungere da cuscinetto protettivo durante le crisi.
“Un lungo mercato orso potrebbe mettere le aziende di fronte a sfide di liquidità e a rischi di gestione del debito aggravati. Tuttavia, la sua struttura di debito convertibile non garantito offre una certa protezione, evitando una liquidazione forzata immediata,” ha spiegato Chen.
L'azienda ha ulteriormente ridotto il rischio di vendere le sue partecipazioni in bitcoin raccogliendo fondi attraverso l'emissione di azioni, anche durante il mercato orso.”
Strategia di uscita dal bitcoin
In sintesi, la missione di MicroStrategy è semplice: continuare ad acquistare bitcoin.
L'asset è una detenzione strategica a lungo termine, un mezzo per coprire l'incertezza economica e un modo per aumentare il valore per gli azionisti. Può anche essere utilizzato per ottenere prestiti o raccogliere fondi per opportunità commerciali future senza liquidare il suo bitcoin.
“È possibile trarre profitto da un enorme pool di liquidità di bitcoin,” ha affermato Alexander Panasenko, responsabile della gestione dei prodotti di VixiChain. “Quando possiedi una grande quantità di un attivo anti-inflazione che può effettivamente immagazzinare valore, puoi semplicemente tenerlo e prestarlo per guadagnare.”
Tuttavia, i critici sottolineano che Saylor manca di una chiara strategia di uscita. Gli estremisti del bitcoin vedono il bitcoin come il modo finale per uscire dal sistema finanziario tradizionale, quindi non vedono la necessità di un'uscita.
La diluizione delle azioni rimane una questione pressante, ma questa strategia ha in gran parte beneficiato MicroStrategy e l'ecosistema bitcoin più ampio, ispirando imitatori in tutto il mondo.
“Finché [MicroStrategy] continua a suscitare discussioni sul ruolo degli asset digitali nell'economia futura, vedrai nuove aziende adottarlo più ampiamente, rivelando nuove strategie per utilizzare gli asset digitali... è davvero fantastico,” ha detto Panasenko.
“Se tali proposte relative agli asset digitali falliscono, getteranno un'ombra su tutto il settore e ci riporteranno indietro di fatto.”
