Autore: Yohan Yun, CoinTelegraph; Traduzione: Deng Tong, Jinse Finance
Il cofondatore di MicroStrategy, Michael Saylor, ha adottato una strategia di acquisizione di Bitcoin molto aggressiva, che gli osservatori considerano o una visione geniale o una scommessa imprudente.
Questi ultimi avvertono che la forte dipendenza di MicroStrategy da asset volatili come Bitcoin è piena di rischi. Un forte calo del prezzo di Bitcoin potrebbe esercitare pressione sul bilancio dell'azienda, aggravare la pressione finanziaria e potenzialmente compromettere la sua capacità di rimborsare il debito o raccogliere fondi aggiuntivi.
Nonostante i rischi, Saylor rimane fermo. L'imprenditore statunitense ha affermato di non avere “nessun motivo per vendere i vincenti.”
MicroStrategy è il più grande detentore di Bitcoin tra le aziende nel mondo, con un numero di Bitcoin detenuti pari a 447.470 al momento della pubblicazione di questo articolo. Queste enormi partecipazioni aumentano il rischio per l'azienda e per l'intero ecosistema Bitcoin.
Finanziare l'acquisto di BTC da parte di MicroStrategy
MicroStrategy è nominalmente una società di software di business intelligence, ma la sua accumulazione attiva di Bitcoin significa che è essenzialmente una società finanziaria di Bitcoin.
La frenesia di acquisto di Bitcoin da parte di Saylor è iniziata nell'agosto 2020 con l'acquisto di 250 milioni di dollari in contante aziendale. Poi ha iniziato a emettere debito, partendo dalle obbligazioni convertibili—debito che può essere convertito in equity. Queste obbligazioni di solito hanno tassi di interesse bassi e hanno aiutato a raccogliere 650 milioni di dollari a dicembre 2020, seguite da emissioni che hanno raccolto miliardi di dollari.
Nel giugno 2021, MicroStrategy ha emesso obbligazioni garantite per 500 milioni di dollari, offrendo tassi di interesse più elevati supportati da attivi aziendali.
Recentemente, il 24 dicembre 2024, MicroStrategy ha proposto di aumentare le sue azioni ordinarie da 330 milioni a 10,33 miliardi e le sue azioni privilegiate da 5 milioni a 1 miliardo. Questo piano offre flessibilità per raccogliere fondi nel tempo secondo necessità, piuttosto che emettere tutte le nuove azioni in una sola volta.
Questo è in linea con il piano 21/21 dell'azienda, che mira a raccogliere 42 miliardi di dollari nei prossimi tre anni—metà tramite la vendita di azioni e metà tramite strumenti a reddito fisso—per finanziare ulteriori acquisti di Bitcoin e esplorare iniziative come lo sviluppo di una banca cripto o l'offerta di prodotti finanziari basati su Bitcoin.
Una truffa Ponzi senza conseguenze?
David Krause, professore emerito di finanza all'Università Marquette, ha dichiarato che la strategia di Saylor è “inappropriata”.
Ha messo in guardia che un forte calo del prezzo di Bitcoin potrebbe avere gravi ripercussioni su MicroStrategy (MSTR), erodere l'equità degli azionisti, compromettere il rimborso del debito e portare a difficoltà finanziarie o bancarotta, il che potrebbe scatenare una svendita delle sue azioni.
Krause ha sottolineato in una dichiarazione scritta: “Come qualcuno che ha studiato e insegnato finanza aziendale e investimenti per gran parte della mia carriera e ha ricoperto il ruolo di [CFO] per oltre dieci anni, sono fermamente convinto che gli attivi del tesoro dovrebbero essere composti esclusivamente da titoli altamente liquidi e a basso rischio, come gli strumenti del mercato monetario.”
Il prezzo di mercato di MSTR è sostanzialmente superiore al valore netto degli asset Bitcoin detenuti (NAV). Secondo i dati di BitcoinTreasuries.net, il 9 gennaio, le partecipazioni in Bitcoin dell'azienda rappresentavano il 51% della sua capitalizzazione di mercato.
Quando il prezzo di mercato di MSTR è superiore al valore netto dei suoi asset Bitcoin, l'azienda raccoglie fondi attraverso debito o equity per acquistare più Bitcoin. Tuttavia, Kruger avverte che questa strategia potrebbe diluire l'equità degli azionisti.
Teoricamente, questo approccio creerà un ciclo in cui le partecipazioni in Bitcoin dell'azienda miglioreranno la sua posizione di mercato e il suo prezzo delle azioni, portando così a ulteriori emissioni di obbligazioni e acquisti di Bitcoin.
Alcuni analisti dei social media hanno paragonato questa strategia circolare a una truffa Ponzi.
L'analista finanziario Jacob King ha dichiarato: “Questo ciclo funzionerà solo se il BTC continua a salire. Se il BTC si ferma o crolla (e sicuramente può crollare), il ciclo crollerà. Questo non è sostenibile, è una enorme truffa Ponzi.”
Fonte: Jacob King
In una recente intervista ai media, Saylor ha paragonato questo approccio alla prassi immobiliare di Manhattan.
“Proprio come i promotori immobiliari di Manhattan, ogni volta che il valore immobiliare aumenta, emettono più debito per sviluppare più immobili,” ha detto. “Ecco perché gli edifici di New York sono così alti, questa situazione va avanti da 350 anni. La chiamo economia.”
Kruger ha criticato a lungo la dipendenza di MicroStrategy da Bitcoin, affermando in un recente articolo che ciò non rientra nella definizione formale di truffa Ponzi secondo la SEC degli Stati Uniti.
Le autorità di regolamentazione dei titoli descrivono una truffa Ponzi come “una frode d'investimento che implica il pagamento di presunti rendimenti agli investitori esistenti con i fondi raccolti da nuovi investitori.”
Gracy Chen, CEO dell'exchange di criptovalute Bitget, ha concordato con l'analisi di Kruger.
A differenza delle truffe Ponzi che dipendono dai fondi di nuovi investitori per pagare i rendimenti agli investitori esistenti, l'approccio di MicroStrategy si basa sull'apprezzamento del valore di Bitcoin guidato dal mercato.
Chen ha osservato: “Questa strategia è più simile a De Gaulle che sfida il sistema di Bretton Woods scambiando dollari per oro. È sfruttare le debolezze note della teoria monetaria moderna per trarre profitto dall'apprezzamento degli asset.”
Il piano di Saylor per Bitcoin ha ottenuto un successo innegabile
Alla chiusura del 8 gennaio, il prezzo delle azioni di MSTR era di 331,70 dollari, in aumento di circa il 2.200% da quando l'azienda ha acquistato per la prima volta Bitcoin l'11 agosto 2020 (quando era a 14,44 dollari). Nel frattempo, il prezzo di Bitcoin è aumentato di circa il 735%.
Indipendentemente dal fatto che le persone siano d'accordo o meno con le opinioni di Saylor, il suo piano ha sicuramente elevato il portafoglio di criptovalute e le performance azionarie di MicroStrategy, rendendo l'azienda un membro del Nasdaq 100 a dicembre.
Sebbene l'equità degli azionisti possa affrontare la diluizione, i sostenitori affermano che il potenziale di crescita a lungo termine di Bitcoin può compensare questi rischi. Inoltre, Chen ha osservato che la struttura del debito convertibile di MicroStrategy potrebbe fungere da cuscinetto protettivo durante le crisi.
“Un lungo mercato ribassista potrebbe presentare sfide di liquidità e rischi di gestione del debito aggravati per l'azienda. Tuttavia, la sua struttura di debito convertibile non garantito offre una certa protezione, evitando un'immediata liquidazione forzata,” ha spiegato Chen.
L'azienda ha ulteriormente ridotto il rischio di vendere le sue partecipazioni in Bitcoin emettendo azioni, anche durante i mercati ribassisti.
Strategia di uscita da Bitcoin
In breve, la missione di MicroStrategy è semplice: continuare a comprare Bitcoin.
Questo asset è una holding strategica a lungo termine, un modo per coprire l'incertezza economica e un mezzo per aumentare il valore per gli azionisti. Può anche essere utilizzato per ottenere prestiti o raccogliere fondi per future opportunità commerciali senza dover liquidare i suoi Bitcoin.
“È possibile trarre profitto da un enorme pool di liquidità di Bitcoin,” ha dichiarato Alexander Panasenko, responsabile della gestione dei prodotti di VixiChain. “Quando si detiene una grande quantità di un asset anti-inflazione che può effettivamente conservare valore, basta tenerlo e prestarlo per guadagnare.”
Tuttavia, i critici affermano che Saylor manca di una chiara strategia di uscita. I radicali del Bitcoin vedono il Bitcoin come il modo finale per uscire dal sistema finanziario tradizionale, quindi ritengono che il Bitcoin non sia necessario.
La diluizione delle azioni rimane un problema imminente, ma questa strategia ha in gran parte avvantaggiato MicroStrategy e l'ecosistema Bitcoin più ampio, stimolando imitatori in tutto il mondo.
“Finché [MicroStrategy] continua a stimolare la discussione sul ruolo degli asset digitali nell'economia futura, vedrai nuove aziende adottarlo più ampiamente, rivelando nuove strategie per sfruttare gli asset digitali... è davvero fantastico,” ha dichiarato Panasenko.
“Se tali proposte relative agli asset digitali falliscono, getteranno un'ombra su tutto il settore, portandoci fondamentalmente indietro.”
