La Federal Reserve sta sicuramente frenando sui tagli dei tassi, e stanno dando la colpa all'incertezza che circonda il presidente Donald Trump.

I verbali dell'incontro della Fed di dicembre sono stati pubblicati oggi, mostrandoci una stanza piena di funzionari che sono inquieti riguardo all'inflazione e si grattano la testa su cosa potrebbero significare le politiche di Trump sul commercio e sull'immigrazione per l'economia.

Il suo nome non è stato menzionato direttamente—perché, ovviamente—ma le mosse della sua amministrazione in arrivo sono ovunque nella discussione. La Fed ha camminato su una corda tesa da quando l'inflazione ha iniziato a fare capricci. Sebbene i dati recenti mostrino alcuni segni di raffreddamento, non sono sufficienti per far rilassare qualcuno alla Fed.

L'inflazione rallenta, ma non abbastanza

L'inflazione totale dei prezzi al consumo, misurata dall'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) su dodici mesi, si attestava al 2,3% a ottobre, in calo dal 3,0% nello stesso periodo dell'anno scorso.

L'inflazione PCE core—escludendo i sospetti abituali come cibo ed energia—era al 2,8%, in calo dal 3,4% di un anno fa. A novembre, le stime indicavano un'inflazione totale PCE al 2,5% e un'inflazione core stabile al 2,8%.

I dati sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) raccontano una storia simile. A novembre, l'inflazione CPI si attestava al 2,7%, con il CPI core al 3,3%. Entrambi i dati sono inferiori rispetto al 2023, ma non sono abbastanza bassi da far festeggiare nessuno. La Fed rimane focalizzata sull'inflazione core, che non si è raffreddata quanto previsto, grazie a categorie persistenti come i servizi.

Le condizioni del mercato del lavoro stanno cambiando, anche se solo leggermente. I guadagni medi mensili delle buste paga sono stati più lenti a ottobre e novembre rispetto al terzo trimestre, parzialmente a causa di scioperi e disastri naturali.

Il tasso di disoccupazione è aumentato leggermente al 4,2% a novembre, con tassi di partecipazione in calo. Tuttavia, i salari non hanno mostrato segni di cedimento, mantenendosi stabili con un aumento del 4% su base annua a novembre.

La crescita economica si mantiene stabile, i mercati esteri inciampano

L'economia statunitense non sta andando poi così male—almeno per ora. La crescita del PIL nel terzo trimestre è stata solida, in linea con il ritmo del secondo trimestre. La spesa dei consumatori e gli investimenti privati hanno fatto salire i numeri, ma le importazioni hanno superato le esportazioni, creando un freno.

Nel quarto trimestre, gli indicatori hanno mostrato che la crescita del PIL è rimasta forte, con la spesa dei consumatori e quella privata che hanno di nuovo trainato la situazione. Nel frattempo, le importazioni sono diminuite a ottobre, in particolare per beni capitali.

All'estero, la situazione è un po' complicata. La zona euro e il Messico hanno registrato una crescita nel terzo trimestre, ma alla fine dell'anno, il momentum stava esaurendosi. La produzione industriale ha rallentato e il consumo privato è rimasto debole.

La Cina, nel frattempo, ha lottato con una bassa crescita delle vendite al dettaglio, una debole domanda interna nonostante la produzione ad alta tecnologia in altre parti dell'Asia fosse calda, grazie alla domanda degli Stati Uniti.

L'inflazione nelle economie avanzate si è attenuata, grazie ai precedenti cali dei prezzi dell'energia, ma l'inflazione nei servizi si è rifiutata di muoversi in alcune aree. L'America Latina, specialmente il Brasile, ha affrontato una bestia diversa, con l'inflazione in aumento alimentata da problemi valutari.

I mercati si adattano ai segnali della Fed

Ora parliamo dei mercati. Gli investitori hanno iniziato ad adeguare le loro aspettative sui tagli dei tassi da quando la Fed ha cominciato a mostrare il suo lato cauto. I rendimenti del Tesoro sono inizialmente aumentati dopo le elezioni, ma si sono appiattiti entro la fine del periodo coperto nei verbali. Le aspettative di inflazione a breve termine sono aumentate, mentre le misure a lungo termine sono rimaste praticamente invariate.

I mercati azionari, d'altra parte, stavano cavalcando un'onda di ottimismo. Le azioni nei settori ciclici sono aumentate, con gli investitori che scommettono su forti profitti aziendali. Gli spread delle obbligazioni ad alto rendimento si sono ristretti e il VIX—un indicatore della volatilità del mercato azionario—è sceso a livelli molto inferiori rispetto a prima delle elezioni.

Il Bitcoin, tuttavia, rimane al di sotto dei 100.000 dollari dopo essere sceso ieri. A livello internazionale, le cose non erano così rosee. Dati deboli dall'estero e aspettative di tagli dei tassi da parte delle banche centrali straniere hanno fatto scendere i rendimenti obbligazionari nelle economie avanzate, aumentando ancora di più il dollaro.

Le azioni estere hanno sottoperformato rispetto alle azioni statunitensi, riflettendo le aspettative di una divergenza nella crescita economica tra gli Stati Uniti e il resto del mondo.

Anche le banche centrali all'estero erano impegnate. Canada, Europa, Hong Kong e Messico hanno tutti tagliato i tassi durante il periodo. Il Brasile, d'altra parte, ha fatto di testa sua, aumentando il suo tasso di 100 punti base per combattere l'inflazione.

I costi di prestito rimangono elevati, le famiglie sentono la pressione

Nonostante una certa stabilità nei mercati di finanziamento a breve termine, i costi di prestito negli Stati Uniti sono rimasti elevati in tutti i settori. I tassi ipotecari sono scesi leggermente ma sono rimasti storicamente elevati. I tassi dei prestiti auto e delle carte di credito sono rimasti vicino ai massimi storici, anche se i tassi dei prestiti auto hanno registrato lievi diminuzioni.

I mutuatari aziendali hanno visto un po' di sollievo, con i rendimenti delle obbligazioni di grado investimentale e speculative in calo. I prestiti per immobili commerciali, dopo essersi bloccati nel terzo trimestre, hanno leggermente ripreso a ottobre, ma i ritardi in questo settore continuavano a salire. Le piccole imprese hanno affrontato difficoltà, affrontando condizioni di credito restrittive e deboli origini di prestiti.

Le famiglie non stavano molto meglio. Sebbene il credito fosse generalmente disponibile per coloro che avevano punteggi di credito solidi, i ritardi nei pagamenti delle carte di credito continuavano a salire. I ritardi nei mutui della Federal Housing Administration sono rimasti sopra i livelli pre-pandemia, aumentando la pressione sui mutuatari a basso reddito.

La Fed continuerà a ridurre le sue partecipazioni in titoli del Tesoro e in attività garantite da ipoteca. Tuttavia, i funzionari stanno mantenendo un attento controllo sui dati e apporteranno aggiustamenti come necessario. Hanno dichiarato: “Le valutazioni del Comitato terranno conto di una vasta gamma di informazioni, inclusi i dati sulle condizioni del mercato del lavoro, le pressioni inflazionistiche e le aspettative inflazionistiche, e gli sviluppi finanziari e internazionali.”

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