Autore originale | Arthur Hayes (co-fondatore di BitMEX)

Traduzione | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Traduttore | Azuma (@azuma_eth)

Nota dell'editore: questo articolo è un nuovo pezzo pubblicato questa mattina da Arthur Hayes, co-fondatore di BitMEX (Sasa). In esso, Arthur analizza le potenziali azioni future della Federal Reserve e del Tesoro e l'impatto di tali azioni sulla liquidità complessiva in dollari del mercato. Arthur è generalmente ottimista riguardo al mercato del primo trimestre, ritenendo che la delusione del mercato per l'effetto del cambiamento delle politiche del team di Trump possa essere oscurata da un ambiente di liquidità in dollari estremamente positivo, ma prevede anche che il mercato raggiunga un picco alla fine del primo trimestre e che ci sarà un miglioramento solo nel secondo semestre. Arthur ha anche menzionato che il suo fondo Maelstrom ha acquistato vari token DeSci come BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO e NEURON, ritenendo che il mercato ri-pricerà presto DeSci.

Di seguito è il contenuto originale di Arthur, tradotto da Odaily Planet Daily. Poiché lo stile di scrittura di Arthur è molto informale, ci sono ampie sezioni che non sono correlate al contenuto principale; per facilitare la comprensione dei lettori, Odaily ha ridotto in parte il testo originale durante la traduzione.

Nelle vicinanze delle località sciistiche di Hokkaido cresce una pianta chiamata “Sasa”, che ha steli sottili come canne, ma con foglie verdi appuntite che possono facilmente ferire la pelle. Pertanto, se non c'è abbastanza neve a coprire le piste, sciare può essere molto pericoloso.

Quest'anno, le nevicate in Hokkaido hanno raggiunto il livello più alto in settant'anni, quindi i resort sciistici hanno aperto le porte alla fine di dicembre, invece di aspettare fino alla prima o seconda settimana di gennaio come negli anni precedenti.

  • Nota di Odaily: queste due sezioni non sono del tutto futili; vedendo la fine capirai cosa voleva esprimere Arthur.

Nel mio articolo precedente (Trump Truth), avevo previsto che il mercato avesse aspettative troppo alte per il cambiamento delle politiche dopo l'arrivo di Trump, il che avrebbe generato delusione. Credo ancora che questo sia un potenziale fattore negativo che potrebbe gravare sul mercato a breve termine, ma nel frattempo devo bilanciare l'effetto trainante della liquidità in dollari. Per ora, il Bitcoin fluttua al variare del ritmo dell'offerta di dollari. I poteri della Federal Reserve e del Tesoro degli Stati Uniti determinano la quantità di dollari disponibili nei mercati finanziari globali.

Il Bitcoin ha toccato il fondo nel terzo trimestre del 2022, quando il meccanismo di reverse repo (RRP) della Federal Reserve ha raggiunto il picco. Su indicazione della segretaria del Tesoro Yellen, soprannominata "bad girl" (Bad Gurl è il soprannome che Arthur ha dato a Yellen), il Tesoro ha emesso meno obbligazioni a lungo termine e più buoni del tesoro a breve termine, prelevando oltre 20 trilioni di dollari dal RRP. Questo è stato un iniezione di liquidità nel mercato finanziario globale. Le criptovalute e le azioni (in particolare quelle delle grandi aziende tecnologiche quotate negli Stati Uniti) sono quindi crollate. L'immagine sopra mostra il confronto tra Bitcoin (sinistra, giallo) e RRP (destra, bianco, invertito) - si può notare che con il calo del RRP, il Bitcoin è aumentato quasi in sincronia.

La domanda che voglio risolvere è se, almeno nel primo trimestre del 2025, l'offerta positiva di liquidità in dollari possa compensare la delusione del mercato riguardo all'intensità del cambiamento delle politiche di Trump. Se la risposta è sì, allora si può fare trading con tranquillità, e Maelstrom dovrebbe amplificare il rischio a livello contabile.

Inizierò a discutere delle questioni relative alla Federal Reserve, ma questo è solo un fattore secondario nella mia analisi. Successivamente, parlerò di come il Tesoro degli Stati Uniti affronterà il problema del tetto del debito. Se i politici esitano ad alzare il tetto del debito, il Tesoro esaurirà il suo conto generale presso la Federal Reserve (TGA), inietterà liquidità nel sistema e creerà uno slancio positivo per le criptovalute.

Per motivi di lunghezza, non spiegherò perché il RRP e il TGA abbiano effetti negativi e positivi rispettivamente sulla liquidità in dollari. Se non hai letto i miei articoli precedenti, ti invito a fare riferimento a (Insegnami Papà) per comprendere i meccanismi dettagliati.

Federal Reserve

Il ritmo della politica di quantitative tightening (QT) della Federal Reserve rimane a 60 miliardi di dollari al mese, il che significa che il suo bilancio sta diminuendo. Non ci sono cambiamenti nelle indicazioni prospettiche della Federal Reserve riguardo al ritmo della politica di QT. Spiegherò più avanti nel documento il motivo, ma la mia previsione è che il mercato raggiungerà un picco a metà marzo, quindi da gennaio a marzo, il QT porterà all'uscita di 180 miliardi di dollari di liquidità.

Il RRP è sceso a quasi zero. Per esaurire completamente questo meccanismo, la Federal Reserve ha tardato a modificare il tasso d'interesse per le riserve. Nella riunione del 18 dicembre 2024, la Federal Reserve ha abbassato il tasso RRP dello 0,3%, che è superiore di 0,05% all'abbassamento del tasso d'interesse.

Se ti stai chiedendo perché la Federal Reserve aspetti fino a quando il RRP è quasi esaurito per allineare i tassi con il limite inferiore FFR e ridurre l'attrattiva dei depositi in quel meccanismo, ti consiglio vivamente di leggere l'articolo di Zoltan Pozar (Tradire Cenerentola). L'illuminazione che ho avuto dal suo articolo è che la Federal Reserve sta esaurendo ogni mezzo per stimolare la domanda di emissioni di Treasury americane, prima di fermare il QE, ripristinando nuovamente le esenzioni per il leverage delle filiali delle banche commerciali americane e potrebbe riprendere il quantitative easing (QE), il cosiddetto "stampa moneta".

Attualmente, ci sono due piscine di fondi che aiuteranno a controllare i rendimenti obbligazionari. Per la Federal Reserve, non può permettere che il rendimento dei Treasury a dieci anni superi il 5%, poiché questo è il livello in cui si verifica un'esplosione di volatilità nel mercato obbligazionario (indice MOVE). Finché ci sarà liquidità in RRP e TGA, la Federal Reserve non dovrà apportare cambiamenti significativi alla politica monetaria e riconoscere che il dominio fiscale sta avendo effetto. Il dominio fiscale in realtà conferma la subordinazione di Powell rispetto a Yellen e al suo successore Scott (Scott Bessent, il nuovo segretario al tesoro nominato da Trump). Prima o poi darò un soprannome a quel ragazzo Scott, ma non ho ancora trovato un nome abbastanza buono. Se questo influisce sulle sue decisioni, facendomi sembrare un moderno Scrooge McDuck (un personaggio classico dell'animazione, considerato l'anatra più ricca del mondo), allora gli darò un soprannome più lusinghiero.

Una volta che il TGA è esaurito (liquidità in dollari positiva), e successivamente rifornito a causa del raggiungimento e dell'aumento del tetto del debito (liquidità in dollari negativa), la Federal Reserve non avrà soluzioni temporanee per fermare i rendimenti che, dopo la decisione di settembre dell'anno scorso di iniziare il ciclo di allentamento, continueranno a salire inesorabilmente. Tuttavia, questo non è realmente importante per la situazione della liquidità in dollari del primo trimestre; è solo una riflessione su come potrebbero evolversi le politiche della Federal Reserve più avanti quest'anno se i rendimenti continuano a salire.

Il confronto tra il limite superiore FFR (destra, bianco, invertito) e il rendimento dei Treasury a dieci anni (sinistra, giallo) mostra chiaramente che con la Federal Reserve che abbassa i tassi mentre l'inflazione è sopra il suo obiettivo del 2%, i rendimenti obbligazionari sono aumentati.

Il vero problema è la velocità con cui il RRP è sceso da circa 237 miliardi di dollari a zero. Prevedo che, mentre i fondi del mercato monetario (MMF) massimizzano il loro rendimento ritirando fondi e acquistando Treasury bill (T-bill) con rendimento più elevato, arriveranno vicino a zero in un certo momento del primo trimestre. In altre parole, ciò significa che ci sarà un'iniezione di liquidità in dollari di 237 miliardi di dollari nel primo trimestre.

Dopo l'adeguamento del tasso RRP del 18 dicembre, i rendimenti dei Treasury bill con scadenza inferiore a dodici mesi sono superiori al 4,25% (bianco), che è il limite inferiore del tasso dei fondi federali.

A causa della politica di quantitative easing, la Federal Reserve rimuoverà 180 miliardi di dollari di liquidità, mentre la riduzione del saldo RRP causata dall'adeguamento dei tassi di interesse incentivati porterà a un'ulteriore iniezione di 237 miliardi di dollari di liquidità. Un'iniezione netta totale di 57 miliardi di dollari di liquidità.

Tesoro

Yellen ha detto al mercato che prevede che il Tesoro adotterà "misure straordinarie" per finanziare il governo degli Stati Uniti tra il 14 e il 23 gennaio. Il Tesoro ha due opzioni per pagare le fatture del governo. Possono emettere debito (liquidità in dollari negativa) o prelevare fondi dal conto corrente della Federal Reserve (liquidità in dollari positiva). Poiché il debito totale non aumenterà fino a quando il Congresso degli Stati Uniti non alzerà il tetto del debito, il Tesoro può solo prelevare fondi dal suo conto corrente (TGA). Attualmente, il saldo del TGA è di 722 miliardi di dollari.

La prima grande ipotesi è quando i politici accetteranno di alzare il tetto del debito. Questo sarà il primo test per vedere se il supporto di Trump tra i membri repubblicani è solido. È importante notare che il vantaggio di Trump – cioè il numero di repubblicani nella Camera dei Rappresentanti e nel Senato rispetto ai democratici – è molto esiguo. C'è una fazione all'interno del partito repubblicano che ama mostrarsi sicura e arrogante, affermando di preoccuparsi di ridurre le dimensioni del governo gonfiato ogni volta che si discute del problema del tetto del debito. Si atterranno a votare a favore dell'aumento del limite fino a quando non otterranno qualche vantaggio per i loro distretti. Trump non può più convincerli a bocciare il bilancio di fine anno del 2024 senza aumentare il tetto del debito; i democratici hanno subito una pesante sconfitta alle ultime elezioni e non sono dell'umore giusto per aiutare Trump a liberare fondi governativi per i suoi obiettivi politici. Harris tornerà nel 2028? Qualcuno vuole vedere questo scenario? In effetti, il prossimo candidato presidenziale democratico sarà Gavin Newsom. Pertanto, per portare a termine la missione, Trump farà bene a escludere il problema del tetto del debito da qualsiasi proposta legislativa fino a quando non sarà assolutamente necessario.

Quando il non aumento del tetto del debito porterà a un default tecnico sui titoli di stato in scadenza o a un blocco totale del governo, sarà necessario aumentare il tetto del debito. Basandomi sulle proiezioni di entrate e uscite del Tesoro per il 2024, stimo che questo accadrà tra maggio e giugno di quest'anno, momento in cui il saldo del TGA sarà completamente esaurito.

Comprendere la velocità e l'intensità con cui il TGA fornisce fondi al governo aiuta a prevedere quando un restringimento dei fondi avrà il massimo effetto. I mercati sono anticipatori e, dato che si tratta di dati pubblici e sappiamo come il Tesoro opererà quando i conti si avvicinano all'esaurimento e non possono aumentare il debito totale, i mercati cercheranno nuove fonti di liquidità in dollari. Con il 76% esaurito, marzo sembra essere un momento in cui il mercato inizierà a chiedersi "cosa succederà dopo".

Se sommiamo la liquidità in dollari della Federal Reserve e del Tesoro fino alla fine del primo trimestre, il totale raggiungerà 612 miliardi di dollari.

Cosa succederà dopo?

Quando il default e il blocco saranno imminenti, ci sarà un accordo all'ultimo minuto per aumentare il tetto del debito. A quel punto, il Tesoro potrà nuovamente effettuare net borrowing liberamente e dovrà riempire nuovamente il TGA. Questo avrà un impatto negativo sulla liquidità in dollari.

Un'altra data importante del secondo trimestre è il 15 aprile, che è la scadenza per le tasse. Dalla tabella sopra, è chiaro che la situazione fiscale del governo migliora significativamente in aprile, il che è negativo per la liquidità in dollari.

Se i fattori che influenzano il saldo TGA sono l'unico fattore che determina il prezzo delle criptovalute, prevedo che alla fine del primo trimestre si verifichi un picco locale. Nel 2024, il Bitcoin ha raggiunto un picco locale di circa 73.000 dollari a metà marzo, per poi iniziare un periodo di lateralizzazione e una caduta di diversi mesi prima della scadenza fiscale del 15 aprile.

Strategia di trading

Il problema di questa analisi è che presuppone che la liquidità in dollari sia il fattore marginale più critico per la liquidità totale delle valute legali globali. Ecco alcuni altri fattori che influenzano:

  • La Cina accelererà o rallenterà la creazione di credito in yuan?

  • La Banca del Giappone inizierà ad aumentare il suo tasso d'interesse politico, facendo così apprezzare il dollaro rispetto allo yen e annullando le operazioni di arbitraggio con leva?

  • Trump e Scott deprezzeranno drasticamente il dollaro rispetto all'oro o ad altre valute legali principali da un giorno all'altro?

  • Quanto è efficiente il team di Trump nel ridurre rapidamente la spesa pubblica e nel trasformare le proposte di legge in leggi?

Queste importanti questioni macroeconomiche non possono essere conosciute in anticipo, ma ho fiducia nei calcoli matematici sui saldi di RRP e TGA nel tempo. La mia fiducia è ulteriormente supportata dalle performance del mercato da settembre 2022 ad oggi: l'aumento della liquidità in dollari causato dalla diminuzione del saldo RRP ha portato direttamente a un aumento delle criptovalute e delle azioni, nonostante la Federal Reserve e altre banche centrali stiano aumentando i tassi di interesse al ritmo più veloce dal 1980.

Limite superiore FFR (destra, verde) vs Bitcoin (destra, magenta) vs indice S&P 500 (destra, giallo) vs RRP (sinistra, bianco, invertito). Bitcoin e azioni hanno toccato il fondo a settembre 2022, e il calo del RRP ha iniettato oltre 20 trilioni di dollari di liquidità nel mercato globale. Questa è stata una scelta politica deliberata di Yellen per emettere più Treasury per consumare le riserve di deposito. Gli effetti delle azioni di Powell e del suo inasprimento delle condizioni finanziarie per combattere l'inflazione sono stati completamente annullati.

Tenendo conto di tutte le considerazioni, credo di aver risposto alla domanda iniziale. In altre parole, la delusione del mercato per l'effetto del cambiamento delle politiche del team di Trump può essere oscurata da un ambiente di liquidità in dollari estremamente positivo, con un massimo di 612 miliardi di dollari di liquidità in più nel primo trimestre. Come negli anni passati, alla fine del primo trimestre, venderemo come previsto, rilassandoci su una spiaggia, al mare o in una località sciistica dell'emisfero sud, in attesa di un nuovo ambiente di liquidità positiva delle valute legali nel terzo trimestre.

In qualità di Chief Investment Officer di Maelstrom, incoraggerò gli avventurieri del fondo a impostare il rischio su DEGEN (estremo). Il primo passo in questa direzione è stata la nostra decisione di entrare nel fiorente settore DeSci. Ci piacciono gli shitcoin sottovalutati e abbiamo acquistato BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO e NEURON. Per capire perché Maelstrom ritiene che la narrazione DeSci abbia buone possibilità di ottenere una rivalutazione, leggi (Degen DeSci). Se le cose vanno come ho descritto, ridurrò la mia posizione a marzo e poi inizierò a festeggiare.

Certo, qualsiasi cosa può accadere, ma in generale sono ottimista. Questo significa che ho cambiato idea rispetto a quello che ho scritto nel mio articolo precedente? In parte. Forse le vendite causate dalla delusione per l'effetto del cambiamento delle politiche di Trump sono già avvenute alla fine del 2024, e non a metà gennaio 2025. Questo significa che a volte sono un pessimo predittore? Sì, ma almeno assorbo nuove informazioni e punti di vista, e mi adatto in tempo prima che si verifichino perdite significative o che si perdano opportunità.

Ecco perché il gioco degli investimenti è così affascinante. Immagina se potessi fare buca in uno ogni volta che giochi a golf, colpire un tre punti dal centro campo ogni volta che giochi a basket, e fare una pulizia nel biliardo ogni volta che giochi. Che senso ha la vita? QTMD, fallimento e successo sono entrambi necessari affinché tu possa trarre gioia dal successo, ma spero che nel complesso ci siano più successi che fallimenti.