Autore originale: Arthur Hayes, Chief Investment Officer di Maelstrom Fund, co-fondatore e ex CEO di BitMEX Traduzione originale: zhouzhou, BlockBeats

Nota dell'editore: In questo articolo, Hayes analizza come la liquidità del dollaro influisca sul mercato delle criptovalute, in particolare sull'andamento di Bitcoin, spiegando le operazioni di reverse repo (RRP) della Federal Reserve e i flussi di capitale del conto del Ministero delle Finanze (TGA), esplorando come l'aumento della liquidità del dollaro spinga l'ascesa delle criptovalute e del mercato azionario. Nel primo trimestre del 2025, si prevede un'iniezione di liquidità in dollari di circa 612 miliardi, che potrebbe avere un impatto positivo sul mercato. Infine, l'autore menziona che il fondo Maelstrom sta investendo nel settore DeSci e mantiene un atteggiamento ottimista verso il mercato futuro.

Di seguito sono riportati i contenuti originali (per facilitare la lettura, il contenuto originale è stato riorganizzato):

Le remote aree sciistiche di Hokkaido offrono un terreno eccezionale, per lo più facilmente accessibile tramite seggiovie. All'inizio di ogni anno, la principale preoccupazione per gli appassionati di sci è se la neve sarà sufficiente a coprire e se questi ingressi potranno essere aperti. Un grande problema per gli sciatori è il "Sasa", che è il termine giapponese per una pianta di bambù.

Il fusto di questa pianta è sottile come una canna, ma le foglie sono affilate come coltelli, e basta poco per ferire la pelle. Sciare sul "Sasa" è molto pericoloso, poiché la lama degli sci potrebbe scivolare, portando a un gioco pericoloso che io chiamo "uomo contro albero". Quindi, se la neve non è sufficiente a coprire il "Sasa", sciare in aree remote diventa estremamente rischioso.

Quest'anno, le nevicate a Hokkaido hanno raggiunto il massimo in quasi 70 anni, con una profondità di neve straordinaria. Pertanto, gli ingressi per sciatori nelle aree montane sono stati aperti alla fine di dicembre, mentre negli anni precedenti solitamente venivano aperti nella prima o seconda settimana di gennaio.

Con l'arrivo del 2025, l'attenzione degli investitori è passata dallo sci al mercato delle criptovalute, in particolare se il "mercato Trump" potrà continuare. Nel mio ultimo articolo (Trump Truth), ho suggerito che le elevate aspettative del mercato riguardo alle azioni politiche del campo di Trump potrebbero portare a sentimenti di delusione, creando un impatto negativo sui mercati a breve termine. Ma nel contempo, devo anche valutare l'effetto stimolante della liquidità del dollaro.

Attualmente, il movimento di Bitcoin fluttua in base al ritmo con cui il dollaro viene immesso nel mercato, e i vertici finanziari della Federal Reserve (Fed) e del Ministero delle Finanze degli Stati Uniti detengono il potere di decidere la quantità di dollari forniti ai mercati finanziari globali, che è un fattore cruciale che influisce sul mercato.

Bitcoin ha toccato il fondo nel terzo trimestre del 2022, quando lo strumento di reverse repo (RRP) della Federal Reserve ha raggiunto il suo picco. Sotto la spinta della segretaria del Tesoro degli Stati Uniti Yellen (soprannominata "bad girl Yellen"), il Ministero delle Finanze ha ridotto l'emissione di obbligazioni a lungo termine, aumentando nel contempo l'emissione di obbligazioni a breve termine senza cedola, estraendo così oltre 2 trilioni di dollari dal RRP.

Questo ha effettivamente iniettato liquidità nei mercati finanziari globali. I mercati delle criptovalute e delle azioni, in particolare le grandi azioni tecnologiche quotate negli Stati Uniti, sono aumentati notevolmente. Dal grafico sopra, si può vedere la relazione tra Bitcoin (asse sinistro, giallo) e RRP (asse destro, bianco, invertito): man mano che RRP diminuisce, il prezzo di Bitcoin aumenta.

Nel primo trimestre del 2025, la domanda a cui cercherò di rispondere è se lo stimolo positivo della liquidità del dollaro possa coprire le potenziali delusioni sulla velocità e l'efficacia delle politiche "pro-cripto" e "pro-business" di Trump. Se sì, allora il rischio di mercato diventerà relativamente controllabile e il fondo Maelstrom dovrebbe aumentare l'esposizione al rischio.

In primo luogo, discuterò della Federal Reserve, che è un piccolo fattore nella mia analisi. Successivamente, mi concentrerò su come il Ministero delle Finanze degli Stati Uniti sta affrontando la questione del limite di indebitamento. Se i politici ritardano l'aumento del limite di indebitamento, il Ministero delle Finanze utilizzerà i fondi nei suoi conti ordinari presso la Federal Reserve (TGA), il che inietterà liquidità nel mercato, creando una spinta positiva per il mercato delle criptovalute.

Per brevità, non spiegherò in dettaglio come il prestito RRP e TGA influiscono negativamente e positivamente sulla liquidità del dollaro. Si prega di fare riferimento all'articolo (Insegnami, papà) per comprendere il funzionamento di questi meccanismi.

Federal Reserve

La politica di riduzione quantitativa (QT) della Federal Reserve sta procedendo a una velocità di 60 miliardi di dollari al mese, il che significa che le dimensioni del suo bilancio stanno diminuendo. Attualmente, non ci sono cambiamenti nelle indicazioni prospettiche della Federal Reserve sulla velocità della QT; spiegherò il motivo nella parte successiva dell'articolo, ma la mia previsione è che il mercato toccherà il picco a metà marzo, quindi 180 miliardi di dollari di liquidità verranno ritirati.

Il tasso di RRP è sceso quasi a zero, e per esaurire completamente i fondi di questo strumento, la Federal Reserve ha ritardato a lungo la modifica del tasso di interesse RRP. Nella riunione del 18 dicembre 2024, la Federal Reserve ha abbassato il tasso RRP dello 0,30%, superando di 0,05% la riduzione del tasso di politica. Questo è stato fatto per allineare il tasso RRP con il limite inferiore del tasso dei fondi federali (FFR).

Se desideri capire perché la Federal Reserve aspetta che il RRP sia quasi esaurito prima di regolare il tasso di interesse al limite inferiore del FFR, riducendo così l'attrattiva di depositare fondi nel RRP, consiglio di leggere l'articolo di Zoltan Pozar (Cheating on Cinderella). Da questo articolo concludo che la Federal Reserve sta esaurendo ogni strumento per aumentare la domanda di emissione di titoli di stato americani, evitando il più possibile di fermare la QT, ripristinare esenzioni di leva supplementari per le filiali delle banche commerciali americane o rilanciare il quantitative easing (QE), cioè "riavviare la macchina per stampare denaro".

Attualmente, ci sono due pool di capitale che aiuteranno a contenere l'aumento dei rendimenti obbligazionari. Per la Federal Reserve, il rendimento dei titoli di stato americani a 10 anni non può superare il 5%, poiché questo livello causerebbe un notevole aumento della volatilità del mercato obbligazionario (indice MOVE). Finché ci sarà liquidità nei conti RRP e TGA, la Federal Reserve non avrà bisogno di apportare significativi aggiustamenti alla sua politica monetaria, né dovrà riconoscere che si sta verificando un dominio fiscale.

Il dominio fiscale renderà essenzialmente la posizione di Powell subordinata a "bad girl Yellen", mentre dopo il 20 gennaio sarà subordinata a Scott Bessent. Per quanto riguarda Scott, non ho ancora pensato a un soprannome adatto per lui. Se le sue decisioni mi faranno diventare una versione moderna di Scrooge McDuck a causa della svalutazione del dollaro rispetto all'oro, gli darò un soprannome più simpatico.

Una volta che il conto ordinario del Ministero delle Finanze (TGA) è esaurito (con impatto positivo sulla liquidità del dollaro), e successivamente rifornito a causa dell'innalzamento del limite di indebitamento (con impatto negativo sulla liquidità del dollaro), la Federal Reserve esaurirà le sue misure di emergenza e non potrà fermare l'inevitabile ulteriore aumento dei rendimenti dopo il ciclo di allentamento iniziato a settembre dello scorso anno.

Ciò influisce poco sulla situazione della liquidità del dollaro nel primo trimestre, ma è una riflessione su come la politica della Federal Reserve potrebbe evolversi durante l'anno se i rendimenti continuano ad aumentare.

Il limite superiore del tasso dei fondi federali (FFR, asse destro, bianco, invertito) e il rendimento dei titoli di stato americani a 10 anni (asse sinistro, giallo) mostrano chiaramente che quando la Federal Reserve abbassa i tassi di interesse di fronte a un'inflazione superiore al suo obiettivo del 2%, i rendimenti obbligazionari aumentano.

La vera questione è la velocità con cui il saldo RRP è sceso da circa 237 miliardi di dollari a zero. Prevedo che l'RRP si avvicinerà a zero a un certo punto del primo trimestre, poiché i fondi del mercato monetario (MMF) ritirano denaro per acquistare titoli di stato (T-bill) che offrono rendimenti più elevati. È particolarmente importante chiarire che questo significa che nel primo trimestre verranno iniettati 237 miliardi di dollari di liquidità.

Dopo la modifica dei tassi RRP del 18 dicembre, i rendimenti dei titoli di stato (T-bill) in scadenza entro 12 mesi hanno superato il 4,25% (bianco), che è il limite inferiore del tasso di interesse federale.

La Federal Reserve ridurrà 180 miliardi di dollari di liquidità a causa della riduzione quantitativa (QT), mentre anche la diminuzione del saldo RRP, dovuta all'aggiustamento dei tassi di interesse, spingerà ulteriormente a un'iniezione di liquidità di 237 miliardi di dollari. In totale, questo significa un'iniezione netta di liquidità di 57 miliardi di dollari.

Ministero delle Finanze

"Bad girl" Yellen ha informato il mercato che si aspetta che il Ministero delle Finanze inizi a prendere "misure straordinarie" per finanziare il governo degli Stati Uniti tra il 14 e il 23 gennaio. Il Ministero delle Finanze ha due opzioni per pagare le fatture governative: emettere debito (con impatto negativo sulla liquidità del dollaro) o prelevare fondi dal suo conto corrente presso la Federal Reserve (con impatto positivo sulla liquidità del dollaro).

Poiché il debito totale non può aumentare fino a quando il Congresso degli Stati Uniti non alza il limite di indebitamento, il Ministero delle Finanze può solo prelevare fondi dal suo conto corrente TGA. Attualmente, il saldo del TGA è di 722 miliardi di dollari. La prima grande ipotesi è quando i politici accetteranno di alzare il limite di indebitamento. Questa sarà la prima prova di supporto di Trump tra i legislatori repubblicani. Ricorda il suo margine di governo: la maggioranza dei repubblicani nella Camera e nel Senato è molto sottile rispetto a quella dei democratici.

Una parte dei repubblicani ama gonfiare il petto, e ogni volta che si discute del limite di indebitamento, affermano di preoccuparsi della riduzione delle dimensioni di un governo gonfiato. Ritardano il voto a favore dell'aumento del limite di indebitamento fino a quando non ottengono alcune generose ricompense per i loro distretti elettorali.

Trump non è riuscito a convincerli che, se il limite di indebitamento non viene aumentato, bloccherà il disegno di legge di spesa per la fine del 2024. I democratici, dopo aver subito una sconfitta "gender-neutral bathroom" nelle ultime elezioni, sono poco propensi ad aiutare Trump a sbloccare i fondi governativi per i suoi obiettivi politici.

Harris 2028, chi è interessato? Infatti, il candidato presidenziale del partito democratico sarà quel signore dai capelli argentati, Gavin Newsom. Pertanto, per far progredire le cose, Trump agirà saggiamente non includendo la questione del limite di indebitamento nell'agenda fino a quando non sarà assolutamente necessario.

Quando non aumentare il limite di indebitamento può portare a un default tecnico sui titoli di stato in scadenza o a un completo blocco del governo, diventa cruciale aumentare il limite di indebitamento. Secondo i dati di entrate e uscite del 2024 pubblicati dal Ministero delle Finanze, stimo che questa situazione si verificherà tra maggio e giugno di quest'anno, quando il saldo TGA sarà completamente esaurito.

Visualizzare la velocità e l'intensità di utilizzo del TGA (conto del Ministero delle Finanze) aiuta a prevedere il momento massimo degli effetti dell'uso dei fondi, poiché il mercato è prospettico. Poiché questi dati sono pubblici e sappiamo che quando il Ministero delle Finanze non può aumentare l'ammontare totale del debito americano e il conto è vicino all'esaurimento, il mercato cercherà nuove fonti di liquidità in dollari. Quando il tasso di utilizzo raggiunge il 76%, marzo sembra essere il momento in cui il mercato chiederà: "Cosa succederà dopo?".

Se sommiamo il totale della liquidità in dollari della Federal Reserve e del Ministero delle Finanze fino alla fine del primo trimestre, si arriva a un totale di 612 miliardi di dollari.

Cosa succederà dopo?

Una volta che il default e il blocco si avvicinano, verrà raggiunto un accordo dell'ultimo minuto per aumentare il limite di indebitamento. A quel punto, il Ministero delle Finanze potrà nuovamente indebitarsi in modo netto e dovrà rifornire il TGA. Questo avrà un impatto negativo sulla liquidità del dollaro.

Un'altra data importante del secondo trimestre è il 15 aprile, scadenza delle tasse. Dal tabella sopra, si può vedere che le finanze del governo miglioreranno notevolmente ad aprile, il che è negativo per la liquidità del dollaro.

Se i fattori che influenzano il saldo TGA sono gli unici a determinare il prezzo delle criptovalute, mi aspetto che alla fine del primo trimestre si verifichi un picco di mercato locale. Nel 2024, Bitcoin ha raggiunto un picco locale di circa 73.000 dollari a metà marzo, per poi entrare in una fase di consolidamento e avviare una discesa di alcuni mesi prima della scadenza delle tasse l'11 aprile.

Strategia di trading

Il problema di questa analisi è che assume che la liquidità del dollaro sia il fattore marginale più critico per la liquidità legale globale totale. Ecco alcuni altri fattori da considerare:

· La Cina accelererà o rallenterà la creazione di credito in yuan?

· La Banca del Giappone inizierà ad aumentare i tassi di interesse, il che porterà a un apprezzamento del dollaro rispetto allo yen e svelerà operazioni di arbitraggio con leva?

· Trump e Bessent effettueranno una svalutazione notturna su larga scala del dollaro rispetto all'oro o ad altre principali valute legali?

· Quanto è efficiente il team di Trump nel ridurre rapidamente la spesa pubblica e nel promulgare leggi?

Queste principali questioni macroeconomiche non possono essere determinate in anticipo, ma ho fiducia nel mio modello matematico su come i saldi RRP e TGA cambiano nel tempo. La mia fiducia è ulteriormente confermata, soprattutto dalla performance del mercato dal settembre 2022 ad oggi: la diminuzione del saldo RRP ha portato a un aumento diretto della liquidità del dollaro, che ha causato l'aumento delle criptovalute e delle azioni, nonostante la Federal Reserve e altre banche centrali abbiano aumentato i tassi di interesse al ritmo più veloce dal 1980.

Il limite FFR (asse destro, verde) e Bitcoin (asse destro, magenta) confrontati con l'indice S&P 500 (asse destro, giallo) e RRP (asse sinistro, bianco, invertito). Bitcoin e le azioni hanno toccato il fondo nel settembre 2022 e sono rimbalzati grazie alla diminuzione del RRP, iniettando oltre 2 trilioni di dollari di liquidità in dollari nel mercato globale. Questa è stata una scelta politica deliberata di "bad girl" Yellen, che ha estratto il RRP emettendo più titoli di stato. Le azioni di Powell per affrontare l'inflazione si sono rivelate completamente inefficaci.

Nonostante vari avvertimenti, credo di aver risposto alla mia domanda iniziale. Vale a dire, la delusione per il fallimento del team di Trump di attuare la legislazione a sostegno delle criptovalute e delle imprese può essere compensata da un ambiente di liquidità del dollaro estremamente positivo, con un aumento della liquidità del dollaro nel primo trimestre che potrebbe raggiungere i 612 miliardi di dollari.

Come quasi ogni anno, come pianificato, alla fine del primo trimestre sarà il momento di vendere, prendersi una pausa e andare in spiaggia, in discoteca o in località sciistiche dell'emisfero sud, aspettando che le condizioni di liquidità del dollaro migliorino nel terzo trimestre.

In qualità di Chief Investment Officer di Maelstrom, incoraggerò i prenditori di rischio nel fondo a regolare il rischio al livello "DEGEN" (estremamente rischioso). Il primo passo in questa direzione è stata la nostra decisione di entrare nel nuovo campo della scienza decentralizzata (DeSci). Ci piacciono le monete sottovalutate e abbiamo acquistato BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Per comprendere meglio perché Maelstrom ritiene che il racconto DeSci possa essere rivalutato verso l'alto, si prega di leggere (Degen DeSci). Se le cose andranno come ho descritto, modificherò il benchmark a marzo e passerò alla fase "909 Open Top Hat". Naturalmente, qualsiasi cosa può accadere, ma nel complesso sono ottimista.

Forse il sell-off di mercato di Trump si verificherà da metà dicembre 2023 fino alla fine del 2024, piuttosto che a metà gennaio 2025. Ciò significa che a volte posso essere un cattivo profeta? Sì, ma almeno posso assorbire nuove informazioni e opinioni e apportare modifiche prima che portino a gravi perdite o opportunità mancate.

Questo è il motivo per cui il gioco degli investimenti è intellettualmente coinvolgente. Immagina se ogni volta che colpisci la palla, riesci a fare un hole-in-one, ogni tiro da tre punti nel basket va a segno, ogni palla nel biliardo entra: quanto sarebbe noiosa la vita.

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