Autore: Donovan Choy, Blockworks; Traduzione: Tao Zhu, Jinse Finance
Nel 2017, l'investitore John Pfeffer pubblicò (le opinioni degli investitori (istituzionali) sugli asset crittografici), un articolo pionieristico sugli investimenti a lungo termine in token crittografici.
A posteriori, l'articolo originale di Pfeffer era lontano dal suo tempo. Ha gettato le basi per gli investitori per riflettere sulla magica valuta di Internet e ha fatto molte previsioni di avanguardia che rimangono valide fino ad oggi.
Pfeffer ritiene che il risultato di lungo periodo sarà un asset crittografico dominante come riserva di valore monetario, con Bitcoin che potrebbe essere uno di essi. Prevede che la capitalizzazione di mercato di BTC sarà compresa tra 4,7 e 14,6 trilioni di dollari (ogni BTC tra 260.000 e 800.000 dollari).
Pfeffer crede che ci siano molte ragioni per cui Bitcoin consoliderà la sua posizione dominante come SOV, ma la chiave dell'articolo è che i rischi tecnologici assunti da BTC sono minimi. Per superare BTC nel gioco SOV, ETH ha bisogno di un ampio coordinamento intellettuale su una roadmap di anni, e molti aggiornamenti tecnologici possono presentare rischi di ritardi e/o fallimenti.
Come ha detto Hasu nel vecchio podcast Uncommon Core, "non accade nulla su Bitcoin è in realtà la migliore cosa che potrebbe accadere a Bitcoin."
Parlando di Ethereum, oggi i tori di ETH tendono a sostenere in vari modi che ETH è superiore a BTC: il suo utilizzo come mezzo di pagamento nell'ecosistema EVM ha consolidato il suo valore come SOV (oltre agli effetti deflazionistici dopo EIP-1559).
Ma non è chiaro perché questo da solo renda ETH una riserva di valore degna.
Pfeffer ritiene che i partecipanti alle criptovalute debbano semplicemente convertire il loro "valore di riserva" preferito nell'importo esatto richiesto tramite canali di pagamento al momento del pagamento e nel minor tempo possibile. Lo paragona ai rivenditori che convertono i depositi bancari in contante fisico solo quando necessario per i pagamenti.
Pfeffer ha anche avuto la lungimiranza di osservare che le soluzioni di scalabilità di Ethereum (ad esempio L2 e passaggio alla prova di partecipazione) "favoriranno l'adozione/gli utenti, ma saranno svantaggiose per il valore del token/gli investitori". Dato che Twitter crittografico si è lamentato costantemente che il prezzo di ETH non è aumentato nell'ultimo anno, questa opinione si è rivelata estremamente corretta.
Allora, quanto vale ETH?
Oggi, il lavoro pionieristico di Pfeffer viene rivalutato attraverso il nuovo articolo del fondo di liquidità Triton da lui co-autore.
La conclusione dell'articolo è: Ethereum è un miracolo tecnologico, ma lo spazio di crescita rettificato per il rischio di ETH è difficile da prevedere.
Le persone possono cercare di valutare ETH come un asset di flusso di cassa. Ma l'innovazione continua di Ethereum nei suoi protocolli e nella sua economia dei token rende l'analisi DCF "difficile da effettuare con precisione".
Detto ciò, l'articolo tenta di basarsi su assunzioni generose, cioè che l'emissione sia netta e che il tasso di crescita medio sia del 5%. Tuttavia, indipendentemente dal tasso di sconto utilizzato, "ETH oggi come asset di flusso di cassa da 400 miliardi di dollari sembra essere gravemente sopravvalutato."
Si può quindi passare all'argomento del "premio monetario" di ETH. Ma a differenza dei tori di ETH, ETH non è una moneta - non è nemmeno l'unità contabile di fatto nell'ecosistema EVM (lo è il dollaro). Per esempio: l'ultimo L2 di Ethereum, Base, ha iniziato a consentire il pagamento delle spese di gas utilizzando USDC anziché ETH il mese scorso.
Anche se ETH è visto come il principale mezzo di scambio on-chain, cercare di giustificare la valutazione di circa 400 miliardi di dollari di ETH in base al "premio monetario" è solo una wishful thinking. L'articolo stima che il "PIL" on-chain di Ethereum sia di circa 2,8 miliardi di dollari (basato sui dati annualizzati degli ultimi sei mesi), circa 1000 volte superiore alla valutazione attuale.
Il miglior argomento per ETH come asset investibile è che è una merce nativa di Internet dominante e un asset produttivo on-chain. Possedere ETH non è come possedere lingotti d'oro o petrolio: le persone possono metterlo in staking su DeFi per guadagni.
Tuttavia, l'articolo mette in dubbio se il rendimento del 3% di Lido superi la volatilità intrinseca di ETH al punto da utilizzare ETH come "obbligazione di Internet".
Conclusione: "Attualmente ETH ha una capitalizzazione di mercato di 400 miliardi di dollari, e considerando il suo andamento attuale, è difficile dimostrare che ETH sia un investimento ragionevole a lungo termine rettificato per il rischio, indipendentemente dal punto di vista utilizzato... BTC mantiene ancora la sua posizione come scommessa robusta rettificata per il rischio, e può evolversi nel ruolo di riserva di valore non sovrana."
