Autore: G | Ethena, Fondatore di Ethena
Traduzione: 0xresercher
A maggio, ho descritto la roadmap finale di Ethena per il 2024, in cui ho delineato la nostra visione per il prodotto più importante nel campo delle criptovalute - la valuta di Internet - e come questo possa facilitare l'integrazione dei fondi e dei tassi di interesse tra DeFi, CeFi e TradFi.
Guardando indietro, ciò di cui siamo più orgogliosi è la resilienza mostrata durante il periodo di stagnazione del mercato di sei mesi. Durante questo periodo, abbiamo incontrato molti osservatori che si divertivano, ma ci sono state anche alcune persone che sono sempre rimaste al nostro fianco. A questo, sono molto grato.
So bene che all'inizio di Ethena scegliere di supportarci sia stata una decisione difficile. Ha comportato rischi speciali, la comprensione di un concetto completamente nuovo e la scelta di fidarsi - credere che potessimo mantenere le promesse.
Ma questa è proprio l'essenza dell'innovazione, della sfida allo status quo e della spinta al progresso del settore.
Il team e io ringraziamo tutti per la fiducia, siamo onorati e ci impegniamo giorno e notte a creare prodotti migliori per ripagare la vostra fiducia.
Pochi giorni dopo il collasso di Luna, ho lasciato il lavoro e ho fondato Ethena, formando il team alcuni mesi dopo l'incidente di FTX.
Abbiamo perseverato durante il mercato orso del 2023 e, durante il calo del mercato degli ultimi sei mesi, abbiamo raddoppiato gli sforzi, aumentando di dieci volte gli obiettivi del prodotto core e dell'ecosistema di Ethena.
Questo articolo descriverà in dettaglio i nostri obiettivi per il 2025 e si concentrerà sui seguenti temi:
Riepilogo delle metriche chiave di Ethena per il 2024;
Ethena entra nel settore finanziario tradizionale tramite il prodotto personalizzato sUSDe;
Perché sUSDe rappresenta un passo ragionevole per la finanza tradizionale dopo gli ETF?
Fattori macroeconomici favorevoli portati da un ambiente di tassi di interesse bassi;
Stato attuale e futuro del panorama del dollaro criptato;
Ethena crea un'app di pagamento per il risparmio su Telegram per un miliardo di utenti;
Applicazioni e nuove catene dell'ecosistema di Ethena;
Riflessioni su Ethena nel 2024:
In dieci mesi, siamo diventati il terzo più grande asset in dollari nel settore, con un'offerta di 6 miliardi di dollari
Il più veloce asset in dollari a crescere fino a 5 miliardi di dollari nella storia
Le entrate annualizzate del mese scorso hanno superato i 1,2 miliardi di dollari
Secondo solo a pump.fun, diventando la seconda startup crittografica più veloce a raggiungere 100 milioni di dollari di entrate
A dicembre, è diventato il protocollo con il più alto guadagno pro capite nel settore
Il mio interesse iniziale per i protocolli DeFi era:
I servizi finanziari possono scalare attraverso il costo marginale del software
Il capitale può fluire liberamente a livello globale alla velocità di Internet
Ciò ci consente di creare le entità più redditizie sulla terra, con costi quasi nulli.
Per questo obiettivo, Ethena è esistita solo per un anno.
Confronto del tasso di guadagno di ogni dipendente per il mese di dicembre
Ethena è stata la seconda startup a raggiungere il fatturato di 100 milioni di dollari più rapidamente nella storia
Ethena sarà lanciata ufficialmente a febbraio 2024. Attualmente, l'offerta di USDe è di circa 6 miliardi di dollari, rendendola una delle applicazioni a crescita più rapida nella storia delle criptovalute. Un anno dopo, USDe è secondo solo a USDT e USDC, che operano da quasi dieci anni.
Il più veloce asset in dollari a raggiungere 5 miliardi di dollari
Esclusi USDT e USDC, Ethena detiene l'85% della crescita di tutti gli asset in dollari on-chain nel 2024. Nelle ultime settimane, il flusso nominale di dollari in USDe ha superato il totale della crescita degli ETF, che sono stati i prodotti ETF più di successo della storia.
Dal 1° ottobre, i flussi di capitale in USDe hanno superato quelli di ETH e BTC (esclusi gli ETF aggregati)
Nel settore DeFi, Ethena è diventata un componente chiave per altre applicazioni finanziarie. Oltre il 50% del valore totale bloccato (TVL) di Pendle proviene da Ethena; circa il 25% delle entrate di Sky (oltre 100 milioni di dollari) è correlato a Ethena; circa il 30% del TVL di Morpho proviene da asset di Ethena; il lancio di Ethena su Aave è stato l'asset a crescita più rapida nel 2024, raggiungendo oltre 1,2 miliardi di dollari in tre settimane; la maggior parte degli exchange di contratti perpetui basati su EVM ha integrato gli asset di garanzia USDe.
Ethena è anche uno dei primi prodotti on-chain a entrare nel mercato CeFi (principalmente utilizzato come asset di garanzia per il trading di derivati). Attualmente, USDe è disponibile su circa il 60% del mercato degli exchange centralizzati, con solo due grandi exchange ancora da integrare. In poche settimane, USDe ha già superato il saldo di USDC su Bybit, dimostrando l'adattamento di questo prodotto al mercato.
USDe ha superato il saldo di USDC su Bybit in meno di un mese
USDtb è stato lanciato il mese scorso, supportato dal fondo BUIDL di BlackRock come garanzia per questa stablecoin. Per l'utente finale, il prodotto è indistinguibile da una normale stablecoin, poiché è progettato specificamente per condividere i guadagni con partner di distribuzione come gli exchange centralizzati, per incentivare il loro uso della piattaforma. Annunceremo gradualmente l'integrazione degli exchange a gennaio, così queste istituzioni potranno offrire un'intera gamma di prodotti in dollari ai loro utenti tramite i prodotti di Ethena.
Infine, vediamo che le stablecoin decentralizzate e on-chain iniziano a utilizzare un modello misto di prodotti USDe e beni reali (RWA) per supportare i propri prodotti. Ethena ora può fornire l'infrastruttura back-end, offrendo due prodotti agli emittenti, come Sky, Frax e Usual, che utilizzano i prodotti di Ethena nelle loro offerte.
Ma i risultati sopra menzionati sembrano insignificanti di fronte ai cambiamenti imminenti.
La prossima crescita di Ethena sarà guidata dall'ingresso nel settore finanziario tradizionale.
L'infrastruttura è ora in atto, il percorso normativo per questo prodotto nel settore finanziario tradizionale è chiaro e le opportunità sono di gran lunga superiori a tutto ciò che abbiamo visto finora nel settore delle criptovalute.
Ingresso nel settore finanziario tradizionale: sinergia vincente
Nota: le piattaforme di distribuzione obiettivo sopra elencate sono solo a scopo di riferimento e non tutte le istituzioni sono attualmente partner
Il mercato del reddito fisso è la più grande classe di investimento in liquidità a livello globale, con un valore superiore a 190 trilioni di dollari. La maggior parte delle società di gestione patrimoniale, fondi sovrani, fondi pensione e fondi assicurativi hanno investito in prodotti a reddito fisso. L'intero mercato delle criptovalute attualmente ha una capitalizzazione di mercato inferiore a quella del mercato dei capitali di debito australiano, mentre la popolazione australiana è inferiore allo 0,5% del totale mondiale.
Il più importante strumento finanziario utilizzato per il risparmio e la conservazione del valore nel mondo è il dollaro e il suo rendimento. Sembra semplice, ma la domanda per questo prodotto supera di gran lunga l'intero mercato delle criptovalute (incluso Bitcoin).
Ecco perché, dopo gli ETF, i prodotti di risparmio in dollari rappresentano il passo successivo ragionevole per queste istituzioni. Il mercato dei futures è l'unico mercato delle criptovalute sufficientemente grande da soddisfare la sua domanda di dollari.
Ethena è pronta a fornire tali prodotti.
sUSDe orientato verso la finanza tradizionale - iUSDe
Ethena lancerà il nuovo prodotto iUSDe il mese prossimo, con l'obiettivo di portare sUSDe nel settore finanziario tradizionale attraverso un prodotto regolamentato.
iUSDe è simile a sUSDe, ma aggiunge un semplice contratto di imballaggio, introducendo alcune limitazioni al trasferimento a livello di token, facilitando la detenzione e l'uso da parte delle entità finanziarie tradizionali.
Questo include collaborare con i partner per fornire veicoli speciali indipendenti (SPV) gestiti da manager di investimento regolamentati, consentendo di sottoscrivere quote di tale veicolo, consentendo alle istituzioni finanziarie tradizionali di partecipare efficacemente a questo prodotto senza dover toccare il settore delle criptovalute.
Annunceremo questo mese i nostri primi partner di distribuzione tradizionale di iUSDe.
Il focus nel primo trimestre del 2025 sarà collaborare con partner di distribuzione della finanza tradizionale, consentendo ai loro clienti di accedere a iUSDe, coprendo ogni settore:
Società di gestione patrimoniale
Fondi di private equity
Prodotti scambiati in borsa
Fondi fiduciari privati
Principali intermediari
Creando un ponte tra la finanza tradizionale, le istituzioni finanziarie tradizionali possono ottenere prestiti in dollari con un differenziale di SOFR+100-200bps, e i capitali affluiranno in Ethena a una scala senza precedenti, fino a quando il tasso di rendimento del protocollo sUSDe non si allineerà sempre di più al differenziale con il tasso privo di rischio.
In questo contesto, Ethena svolgerà il ruolo di strumento di arbitraggio dei tassi di interesse, facilitando il flusso di capitale e l'integrazione dei mercati dei tassi di interesse tra DeFi, CeFi e finanza tradizionale.
La finanza tradizionale sarà in grado di quotare il iUSDe rispetto al tasso di interesse privo di rischio, mentre l'offerta di USDe sarà adeguata in base alle variazioni dei tassi di interesse nativi delle criptovalute, fungendo da elemento di bilanciamento tra finanza tradizionale e finanza internet.
Sulla base delle attuali condizioni di mercato, abbiamo scoperto che questi pool di capitale hanno una capacità incrementale di oltre 10 miliardi di dollari in iUSDe.
L'attrattiva di iUSDe per la finanza tradizionale
Ciò che rende unico iUSDe di Ethena è:
Combina le uniche due forme in grado di realizzare rendimenti reali nativi alle criptovalute su scala miliardaria.
Il suo rendimento mostra una debole correlazione negativa con i tassi di interesse nella finanza tradizionale.
I suoi asset sottostanti sono detenuti da custodi, e questi asset possono essere assicurati da istituzioni finanziarie tradizionali.
Integrare le uniche due fonti di rendimento crittografico scalabili in un prodotto in dollari, fornendo un canale semplice per gli allocatori di asset nella finanza tradizionale per accedere e raccogliere rendimenti eccedenti nel settore delle criptovalute.
Il rendimento aggiustato per il rischio più alto nel mercato delle criptovalute
Quando il iUSDe di Ethena sarà confrontato con i portafogli tradizionali a reddito fisso, il rendimento annuale in dollari senza leva dell'anno scorso era di circa il 20%, un risultato senza precedenti. Con la diminuzione dei tassi di interesse, il iUSDe diventerà un'alternativa sempre più attraente.
Confronto tra sUSDe e prodotti tradizionali a reddito fisso
La dimensione del basis nel mercato delle criptovalute non è stata ancora pienamente compresa. Questa è senza dubbio la fonte di flusso di cassa potenziale più grande nell'intero settore. Da quando Ethena è stata lanciata, il basis è cresciuto più di tre volte. È importante notare che questa dimensione è sufficiente per attirare l'attenzione del settore finanziario tradizionale e diventare un'opportunità praticabile.
La dimensione totale dei contratti aperti ha raggiunto i 110 miliardi di dollari, con un basis annualizzato di circa il 20%, il che consente a Ethena di generare circa 10 miliardi di dollari di flussi di cassa all'anno, quasi dieci volte i flussi di cassa dell'intero mercato di staking di ETH.
Attualmente, Ethena detiene circa il 7% dei contratti aperti. A un prezzo di Bitcoin di 200.000 dollari, se occupa solo il 10% dei contratti aperti, l'offerta di USDe raggiungerà i 25 miliardi di dollari.
Il percorso da seguire è chiaro, ora il compito è eseguire e consegnare questo prodotto al mercato finanziario tradizionale.
Con la crescita dei contratti aperti e della quota di mercato di Bitcoin, l'obiettivo di fornitura di USDe è di 25 miliardi di dollari
Fattori macroeconomici favorevoli ai tassi e correlazione negativa:
La caratteristica più attraente di sUSDe per la finanza tradizionale è che il suo rendimento è inversamente correlato ai tassi di interesse reali. Quasi nessun altro prodotto di debito nella finanza tradizionale presenta questa caratteristica.
Questo punto è intuitivo: con la continua diminuzione dei tassi di interesse reali, l'attività speculativa nel mercato delle criptovalute accelera, mentre aumenta la domanda a lungo termine di leva finanziaria, il che spingerà i tassi di finanziamento a salire, aumentando infine i rendimenti di Ethena.
Abbiamo osservato questo fenomeno durante la politica dei tassi di interesse zero (ZIRP) nel 2020/21, quando il differenziale di finanziamento superava il 15%, e questo fenomeno ha ricominciato a manifestarsi nel quarto trimestre del 2024.
L'effetto di stimolo dei tagli ai tassi sulla crescita di sUSDe
Recentemente, abbiamo osservato la risposta esatta ai tagli dei tassi: un taglio di circa 75 punti base ha portato i tassi di finanziamento a salire da circa l'8% a oltre il 20%, un cambiamento avvenuto nei mesi dell'ultimo trimestre. Con l'arrivo del ciclo di allentamento dell'anno prossimo, ci si aspetta che questa tendenza continui.
L'effetto composito dei tagli ai tassi
I tagli ai tassi hanno certamente avuto un effetto composito sulla crescita e sui fondamentali di Ethena. La diminuzione dei tassi non solo ha ampliato la domanda di stablecoin, ma con la diminuzione dei tassi di interesse di riferimento delle RWA, Ethena è diventata più attraente dal punto di vista del rischio aggiustato, capace di compensare l'impatto della diminuzione del tasso di interesse reale nei prodotti tradizionali a reddito fisso.
Esempio semplice:
Per un portafoglio di investimenti a reddito fisso di 100 miliardi di dollari, se i tassi di interesse diminuiscono di 200 punti base, sarà necessario aumentare di circa 15 miliardi di dollari in sUSDe per mantenere il rendimento del portafoglio misto allo stesso livello.
L'impatto dimostrativo di sUSDe su un portafoglio di investimenti a reddito fisso di 100 miliardi di dollari
Un rendimento in dollari regolato per il rischio di livello superiore, portato da risorse crittografiche native, è il tipo di prodotto in grado di canalizzare miliardi di dollari dal vecchio sistema finanziario verso il sistema internet.
Ethena sarà il ponte per questa trasformazione.
Questo cambiamento avverrà nel primo trimestre del 2025.
Il futuro del panorama del dollaro criptato:
Il panorama attuale del dollaro criptato
Lo stato attuale e futuro del dollaro criptato sarà radicalmente diverso.
Attualmente, gli scenari di applicazione delle stablecoin possono essere grossolanamente suddivisi nelle seguenti categorie:
Trading e garanzia: attualmente dominati da Tether, la stragrande maggioranza delle coppie di contratti spot e perpetui è quotata in USDT, con una dimensione di mercato di circa 125 miliardi di dollari. Ethena, come asset di garanzia per i derivati, ha già superato USDC sulla seconda borsa più grande.
Strumenti di risparmio di valore nei paesi in via di sviluppo: forniscono un canale in dollari a livello globale per le persone non incluse nel sistema bancario statunitense, attualmente dominato da Tether sulla rete Tron, con una dimensione di mercato di circa 60 miliardi di dollari.
Strumenti di risparmio o prodotti di investimento: attualmente dominati da Ethena e Sky, con quasi nessuna partecipazione del sistema finanziario tradizionale ai prodotti on-chain, con una dimensione di mercato di circa 15 miliardi di dollari.
Scenari di pagamento: attualmente quasi inesistenti, sebbene PYUSD e USDC mostrino alcune potenzialità, non hanno ancora raggiunto un'integrazione significativa con i sistemi di pagamento tradizionali, con una dimensione di mercato inferiore a 5 miliardi di dollari.
In sintesi, Tether ha dominato i due principali scenari di applicazione attuali: trading e strumenti di risparmio di valore nei paesi in via di sviluppo.
Il futuro del panorama del dollaro criptato
Ma credo che l'ingresso delle seguenti due categorie porterà a un cambiamento radicale del panorama attuale:
Il settore finanziario tradizionale entra nello scenario di applicazione dei prodotti di risparmio
Le società fintech e le aziende Web2 entrano nello scenario di applicazione dei prodotti di pagamento
Sebbene queste due categorie siano attualmente le più piccole, hanno il massimo potenziale di crescita in futuro.
Sebbene Ethena abbia già trovato un punto di incontro nel mercato di prodotto più popolare attualmente, credo che l'ingresso della finanza tradizionale nei prodotti di risparmio e delle aziende Web2 o fintech nello scenario delle applicazioni di pagamento porterà oltre 50 miliardi di dollari di nuovi flussi di capitali netti nel mercato nei prossimi due anni.
sUSDe sarà il principale beneficiario di questo.
Per quanto riguarda quest'ultimo, intendiamo affrontare gli scenari di applicazione degli strumenti di pagamento e risparmio creando applicazioni dedicate all'interno dell'ecosistema Telegram e TON, senza competere direttamente nel settore delle aziende di pagamento.
Prodotti per un miliardo di utenti:
Applicazione di sUSDe su Telegram
Nel 2025, lanceremo un'applicazione sUSDe dedicata all'interno dell'app Telegram, permettendo agli utenti di effettuare trasferimenti, consumare e risparmiare in un'esperienza simile a una banca digitale mobile.
I pagamenti saranno direttamente collegati ad Apple Pay, consentendo agli utenti di alternare facilmente tra le risorse di risparmio in sUSDe e i pagamenti mobili diretti sul telefono.
Il dollaro con rendimento è l'asset di risparmio più importante al mondo, utilizzato per la conservazione della ricchezza ed è, secondo me, l'unico prodotto crittografico in grado di raggiungere un miliardo di persone oltre a Bitcoin.
Sulla base dell'accesso ai più di 900 milioni di utenti di Telegram, abbiamo una piattaforma di distribuzione in grado di portare questo prodotto in tutto il mondo.
Il nostro obiettivo comune è fornire a un miliardo di persone un prodotto di pagamento e risparmio facile da usare, come inviare un messaggio.
Rete ecologica di Ethena:
L'obiettivo principale dei prodotti core di Ethena è semplice: diventare uno dei prodotti più importanti nel campo delle criptovalute, insieme a USDe e USDtb, accanto a Tether.
Strategia di prodotto e token strettamente legata alle applicazioni dell'ecosistema
Oltre a questi prodotti core, Ethena continuerà a trasformarsi da emittente di asset singoli a una piattaforma che supporta i migliori sviluppatori, promuovendo l'innovazione finanziaria on-chain.
Come parte della costruzione di un ecosistema basato su sUSDe, il design di sENA mira a accumulare valore attraverso un modello di token simile a BNB, dove le applicazioni all'interno dell'ecosistema riserveranno una parte dell'offerta di token, distribuendola agli detentori di sENA.
Il dollaro continuerà a fungere da infrastruttura per il flusso di capitale on-chain, non solo per la liquidazione e il pagamento, ma anche per tutti i principali strumenti DeFi, come trading, prestiti, derivati e leva.
Oggi, ogni protocollo DeFi coinvolto nel dollaro può essere ricostruito attorno a Ethena, migliorando automaticamente la struttura economica per default.
sUSDe sblocca nuove possibilità per questa fase di innovazione, come prestiti a tasso fisso, strategie di leva nel mercato monetario e garanzie per derivati che portano premi. Tuttavia, la panoramica dei nuovi prodotti che potrebbero essere costruiti su sUSDe rimane da attendere con interesse.
Ethena Network è il nostro piano per supportare direttamente i protocolli innovativi basati sull'applicazione sUSDe di Ethena, mantenendo anche il successo di questi nuovi protocolli attraverso il token ENa.
I due programmi che abbiamo già annunciato:
Ethereal: una borsa di scambio per contratti perpetui e spot basata su una catena di applicazioni proprietarie, con un libro ordini completo alimentato da sUSDe e premi nativi, Ethena fornirà liquidità e copertura a questa borsa.
Derive: il protocollo di opzioni e prodotti strutturati più grande on-chain, con sUSDe come asset di garanzia centrale del sistema.
Ethereal aprirà il testnet il mese prossimo, mentre Derive prevede di lanciare il token nelle prossime due settimane.
Questi sono solo i primi esempi all'interno dell'intero ecosistema DeFi costruito su sUSDe, e ulteriori applicazioni verranno rilasciate nel primo trimestre del 2025.
I dettagli on-chain saranno rilasciati nel primo trimestre insieme al mainnet di Ethereal.
Applicazioni della rete Ethena
Grazie ancora a tutti per il supporto nel 2024. Senza i nostri utenti e coloro che credono sempre nella nostra visione, Ethena non sarebbe nulla.
Il 2024 è l'anno in cui lanceremo il nostro primo prodotto reale, abbiamo posto le basi per affrontare il punto di convergenza delle correnti favorevoli dell'economia macro.
Nel 2025, rivoluzioneremo il sistema finanziario con una scala ben oltre quella attuale.
