Fonte dell'articolo: Mint Ventures
Autore: Lawrence Lee
1. Introduzione
Hyperliquid è sicuramente uno dei temi principali nel mercato delle criptovalute recentemente, oltre all'AI e ai meme. Non accettando investimenti VC e assegnando il 70% dei token alla comunità, restituendo tutte le entrate agli utenti della piattaforma, ha attirato l'attenzione del mercato. La sua strategia di riacquisto diretto di HYPE ha fatto sì che la capitalizzazione circolante di HYPE superasse rapidamente UNI, posizionandosi tra le prime 25 criptovalute, mentre i dati delle operazioni della piattaforma sono aumentati in modo significativo.
Questo articolo mira a descrivere lo stato attuale dello sviluppo di Hyperliquid, analizzare il suo modello economico e fornire un'analisi della valutazione attuale di HYPE, cercando di rispondere alla domanda se "HYPE sia costoso".
Questo articolo rappresenta una riflessione temporanea dell'autore al momento della pubblicazione, che potrebbe cambiare in futuro, e le opinioni presentano una forte soggettività, potendo contenere errori di fatto, dati o logica inferenziale. Critiche e ulteriori discussioni da parte di colleghi e lettori sono benvenute, ma questo articolo non costituisce alcun consiglio di investimento.
Una parte sostanziale di questo articolo si basa sul rapporto di ricerca di Hyperliquid rilasciato da ASXN a settembre, che è il rapporto più completo e approfondito su Hyperliquid che abbia letto; se i lettori desiderano maggiori dettagli sui meccanismi di Hyperliquid, possono fare riferimento a questo rapporto.
Di seguito la parte principale dell'articolo.
2. Panoramica delle operazioni di Hyperliquid
Le attuali operazioni di Hyperliquid includono principalmente 2 sezioni: scambi di derivati e scambi spot. In futuro, prevedono anche di lanciare una EVM generica - HyperEVM.
Architettura di Hyperliquid Fonte: ASXN
2.1 Scambi di derivati
La borsa di derivati è il primo prodotto lanciato da Hyperliquid, è il prodotto di punta di Hyperliquid, e occupa una posizione centrale nell'intero ecosistema del prodotto.
Nel meccanismo dei prodotti core dei derivati, Hyperliquid non ha scelto logiche di prodotto innovative a causa di colli di bottiglia nelle prestazioni on-chain (come GMX, SNX, ecc.), ma ha ancora optato per un libro ordini centralizzato (Central Limit Order Book, CLOB), che è il meccanismo più ampiamente utilizzato da varie borse in tutto il mondo, ed è il più familiare per tutti gli utenti di trading e i market maker, e ha investito in prestazioni.
Hanno costruito uno scambio di derivati decentralizzato che opera su Hyperliquid L1, una catena PoS composta da un livello di consenso HyperBFT e un livello di esecuzione RustVM.
HyperBFT è un algoritmo di consenso modificato dal team di Hyperliquid sulla base del LibraBFT sviluppato dal team di Meta. Può supportare fino a 2 milioni di TPS. Con il potente supporto delle prestazioni di base, Hyperliquid ha portato on-chain componenti chiave degli scambi di derivati come libri ordini e clearing house, formando infine la sua architettura di scambio di derivati decentralizzata.
Per l'utente finale, l'esperienza di Hyperliquid è praticamente identica a quella di scambi centralizzati come Binance, non solo in termini di esperienza di trading e struttura del prodotto, ma anche in termini di commissioni di trading e regole di sconto. L'unica differenza con gli scambi centralizzati è che Hyperliquid non richiede KYC.
Struttura delle commissioni di Hyperliquid.
Oltre ai prodotti di trading, Hyperliquid ha fornito la funzione di Vault sin dall'inizio, simile al "copy trading" degli scambi centralizzati, consentendo a chiunque di investire fondi in qualsiasi Vault, gestiti da un responsabile del Vault, che ottiene rendimenti sui quali viene distribuito il 10% al responsabile del Vault. Per mantenere l'allineamento degli interessi, il responsabile deve garantire di detenere almeno il 5% delle quote del Vault.
Fonte: sito ufficiale di Hyperliquid
Tuttavia, attualmente il 95% del TVL è detenuto nel Vault ufficiale HLP.
A differenza di un normale Vault, HLP funge da controparte per molte transazioni sulla piattaforma, quindi HLP può ottenere una parte delle commissioni della piattaforma (commissioni di trading, commissioni di finanziamento, commissioni di liquidazione). Da questo punto di vista, HLP è relativamente simile a GLP di GMX, con la differenza che GLP svolge il ruolo di controparte per tutte le transazioni della piattaforma, mentre la strategia di HLP è non pubblica; la controparte delle transazioni degli utenti può essere sia HLP che altri utenti, e la strategia di HLP può essere regolata in qualsiasi momento.
Dall'onboarding nel luglio '23, HLP ha sostanzialmente mantenuto posizioni corte nette, fornendo liquidità per il trading retail, mantenendo profitti con posizioni corte in un lungo mercato rialzista. Attualmente, il TVL è di 350 milioni di dollari, mentre il PNL è di 50 milioni di dollari. Dalla curva complessiva del PNL di HLP e dal PNL di tre indirizzi strategici, il team di Hyperliquid sta utilizzando le commissioni per mantenere un APR relativamente positivo per HLP.
Fonte: Sito ufficiale di Hyperliquid
In termini di volume e posizioni, Hyperliquid sta progredendo rapidamente, soprattutto negli ultimi due mesi. Con l'airdrop di $HYPE e l'aumento continuo del prezzo, i dati della piattaforma hanno raggiunto un picco tra il 17 e il 20 dicembre.
Volume di trading, posizioni e numero di trader di Hyperliquid dal 2024, fonte: sito ufficiale di Hyperliquid.
Nel campo del mercato decentralizzato dei derivati, Hyperliquid occupa una posizione di leadership dal giugno di quest'anno; negli ultimi 2 mesi, il divario tra Hyperliquid e altre borse decentralizzate si è ulteriormente ampliato, con una differenza già di ordine di grandezza.
Quota di mercato degli scambi decentralizzati di derivati Fonte: Dune
Classifica del volume di trading delle borse decentralizzate negli ultimi 7 giorni Fonte: DeFiLlama
In termini di valutazione e volume di trading, attualmente Hyperliquid è più comparabile con le borse centralizzate.
Screenshot datato: 28 dicembre 2024, fonte: Coingecko
Negli ultimi tempi, i dati di Hyperliquid hanno mostrato un evidente calo (il massimo volume di scambi in un giorno è stato di 10,4 miliardi di dollari, mentre negli ultimi giorni il volume di scambi è stato inferiore a 5 miliardi di dollari), tuttavia la sua posizione rimane circa il 10% di Binance, e il volume di scambi è circa il 6% di Binance; le posizioni e i volumi di scambio sono anche circa equivalenti al 15% di Bitget e Bybit. Nel periodo di massima popolarità (tra il 17 e il 20 dicembre), il volume di posizioni di Hyperliquid ha raggiunto il 12% di Binance, mentre il volume di scambi ha raggiunto il 9% di Binance; i dati sulle posizioni e sui volumi di scambio sono stati vicini al 20% di Bybit e Bitget.
In generale, la borsa di derivati di Hyperliquid si sta sviluppando rapidamente, occupando una posizione di leadership nel campo degli scambi decentralizzati, con un divario rispetto agli scambi centralizzati che si è ridotto a meno di dieci volte.
2.2 Scambi spot
La borsa spot di Hyperliquid è anch'essa di forma a libro ordini, in termini di architettura del prodotto e standard delle commissioni, è coerente con quella della borsa di derivati.
Attualmente, la borsa di scambio di Hyperliquid è aperta solo agli asset nativi di Hyperliquid che soddisfano gli standard HIP-1, senza quotare altri token di altre catene.
Attualmente, i token spot più capitalizzati di Hyperliquid.
HIP-1 (quotazione decentralizzata)
HIP-1, simile a ERC-20 o SPL-20, è lo standard dei token della rete Hyperliquid. Tuttavia, a differenza di ERC-20 e SPL-20, il costo per creare un token HIP-1 è piuttosto elevato, poiché il successo della creazione di un token HIP-1 implica anche la possibilità di essere quotati nello scambio spot di Hyperliquid.
L'HIP-1 di Hyperliquid è stato reso pubblico in modalità asta olandese, per essere più specifici:
Chiunque può partecipare all'asta, il prezzo iniziale dell'asta è il doppio del prezzo finale dell'asta precedente e scende linearmente a 10.000 USD nell'arco di 31 ore (questo valore è modificabile, precedentemente più basso, recentemente fissato a 10.000 USD). Il primo sviluppatore che fa un'offerta vincente ottiene il diritto di creare un TICKER, che può essere quotato nello scambio spot di Hyperliquid, con l'importo dell'asta pagato in USDC.
Prezzi recenti delle aste e delle transazioni:
Fonte: asxn
Tra i ticker già creati, quelli degni di nota sono (in ordine decrescente di importo d'asta):
GOD: gioco finanziato da Pantera
CREAM: progetto di prestito di lunga data afflitto da hacker, progetto correlato Machibigbrother
ANIME: è il ticker token di Azuki, si dice che sia stato vinto dal team di AZUKI, ma non è stato ancora confermato ufficialmente.
MON: emittente del gioco Pixelmoon
SWELL: protocollo di staking e reinvestimento nell'ecosistema Ethereum
RIFT: protocollo di gioco basato su Virtual di J3ff
GAME: si dice che sia stato vinto da un gioco basato su Virtual, ma non è stato ancora confermato ufficialmente.
ANZ: protocollo di stablecoin della catena base
SOVRN: precedentemente BreederDAO (un mercato di attivi di gioco investito da a16z e Delphi), sarà lanciato un gioco su Hyperliquid.
FARM: gioco AI di Hyperliquid, lanciato tramite la piattaforma Hyperfun.
ETHC: progetto di mining correlato a Machibigbrother
SOLV: protocollo di staking nell'ecosistema Bitcoin, con investimenti da BN labs; attualmente non ha emesso token.
SOLV può essere visto come un punto di demarcazione per le aste HIP-1, in precedenza centrate attorno a meme e logiche di dominio, i ticker avevano un significato simbolico, il focus speculativo era sull'unicità all'interno dell'ecosistema.
Dopo SOLV, la maggior parte dei progetti cerca di occupare posizioni ecologiche e di ottenere diritti di quotazione, con i prezzi che aumentano progressivamente, con il GOD che ha raggiunto quasi 1 milione di dollari. I progetti si concentrano principalmente su intrattenimento, giochi e NFT, ma ci sono anche progetti DeFi come Solv, Swell e Cream.
Inoltre, si può notare che, come scambio, le "commissioni di quotazione" di Hyperliquid si sono stabilizzate sopra i 100.000 dollari negli ultimi mesi, avvicinandosi a quelle di alcuni scambi centralizzati di seconda fascia.
Attraverso HIP1, Hyperliquid ha implementato un meccanismo di "quotazione decentralizzata" pubblico, le commissioni di quotazione pagate vengono determinate dai partecipanti al mercato, evitando quindi i problemi di quotazione degli scambi centralizzati. D'altra parte, le commissioni di quotazione raccolte saranno utilizzate per riacquisti e distruzioni di HYPE, il che è favorevole anche per le prestazioni dei prezzi di HYPE e per gli indicatori di valutazione.
HIP-2 (AMM di Hyperliquid)
Poiché il trading spot di Hyperliquid funziona in forma di libro ordini, è difficile garantire la liquidità per le nuove monete. Hyperliquid ha proposto HIP-2 per affrontare il problema della liquidità iniziale per i token creati tramite HIP-1.
In parole semplici, HIP2 fornisce un sistema automatizzato di market-making, consentendo agli sviluppatori di fare market-making automaticamente per i token generati tramite HIP-1. La logica di market-making prevede un'operazione lineare all'interno di un intervallo, con i prezzi massimi e minimi definiti dagli sviluppatori.
Nella figura seguente è mostrato un libro ordini utilizzante HIP-2 e le sue impostazioni parametrizzate:
Dopo il lancio di HIP-2, molti nuovi token ecologici creati da Hyperliquid hanno scelto di utilizzare questo meccanismo AMM di Hyperliquid. Attualmente, il totale USDC di HIP-2 ha già superato i 25 milioni di dollari.
Il volume medio giornaliero di scambi spot di Hyperliquid negli ultimi 30 giorni è di circa 400 milioni di dollari, posizionandosi tra i primi dieci DEX, con volumi di scambio simili a quelli di Curve, Lifinity e Orca.
Fonte: DeFillama
2.3 HyperEVM
HyperEVM non è ancora stata lanciata. Nei documenti ufficiali di Hyperliquid, l'attuale borsa di derivati e spot operante su RustVM è chiamata Hyperliquid L1, mentre HyperEVM è definita EVM. Secondo la definizione presente nei documenti ufficiali, HyperEVM non è una catena indipendente:
Hyperliquid L1 ha una EVM generica come parte dello stato della blockchain. È importante notare che HyperEVM non è una catena indipendente, ma funziona con lo stesso meccanismo di consenso HyperBFT di altre parti di L1 per garantire la sicurezza. Ciò consente all'EVM di interagire direttamente con i componenti nativi di L1, come i libri ordini spot e perpetui.
Il rapporto di ASXN descrive l'architettura di Hyperliquid come segue:
Hyperliquid utilizza un livello di consenso (HyperBFT) con due livelli di esecuzione (RustVM e HyperEVM), le funzionalità core dei contratti e dello spot sono ospitate su RustVM, mentre RustVM si concentrerà su queste due core dAPP, le altre dAPP saranno ospitate su HyperEVM.
Per quanto riguarda HyperEVM, sappiamo dai documenti del team che:
A differenza di RustVM, dove si trovano attualmente gli scambi e la piattaforma Hyperliquid, HyperEVM è non permesso, il che significa che ogni sviluppatore può sviluppare applicazioni e emettere asset (FT o NFT) su di essa.
HyperEVM avrà interoperabilità con Hyperliquid L1, ad esempio, l'oracolo di L1 può essere utilizzato da HyperEVM, mentre alcune transazioni di token possono essere effettuate tra le due VM (non tutte le transazioni possono essere effettuate, poiché gli asset su L1 sono "permissivi" e includono solo USDC e gli asset generati tramite HIP-1, mentre gli asset di HyperEVM sono molto di più).
HyperEVM utilizzerà il token nativo di Hyperliquid $HYPE come gas, mentre l'attuale L1 di Hyperliquid non richiede agli utenti di pagare gas.
L'autore non aveva mai visto prima nel mondo delle criptovalute un prodotto con una struttura simile. Non siamo ancora certi di come, nell'attuale struttura, casi tipici di composabilità DeFi sulla rete Ethereum come "depositare ETH in Lido per ottenere stETH, poi depositare stETH in Aave per prendere in prestito USDC, e poi usare USDC per comprare il token Meme PEPE" possano essere realizzati su HyperEVM e Hyperliquid L1 (questo potrebbe essere uno standard per definire se si tratta di una o due catene). Tuttavia, secondo la mia attuale comprensione, la relazione tra HyperEVM e Hyperliquid L1 potrebbe assomigliare di più a quella tra un L2 con una certa interoperabilità e un L1, o tra un exchange centralizzato e la sua catena EVM (come la relazione tra Binance e BNB Chain o Coinbase e Base Chain).
Attualmente, la rete di test HyperEVM è in pieno funzionamento, e molti validatori hanno già iniziato a partecipare alla validazione della rete di test di HyperEVM, tra cui nomi noti come Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, ecc.
Elenco dei nodi di validazione della rete di test HyperEVM Fonte: ASXN
Poiché RustVM non è aperto a tutti gli sviluppatori, attualmente ci sono poche applicazioni basate su Hyperliquid sviluppate su RustVM, la maggior parte sono strumenti di supporto per il trading:
Ad esempio, i bot di trading Telegram Hyperfun (token HFUN), i bot di trading sociale Telegram pvp.trade, il terminale di trading tealstreet e Insilico, e l'aggregatore di trading di derivati Ragetrade, ecc.
HyperEVM sarà aperta a tutti gli sviluppatori, molti progetti sono pianificati per il lancio su HyperEVM, oltre a quelli menzionati in precedenza che hanno ottenuto con successo token HIP-1, la figura seguente e il sito Hypurr.co mostrano una parte considerevole.
Per quanto riguarda i meccanismi specifici di HyperEVM e la sua relazione con Hyperliquid L1, dobbiamo attendere il suo lancio ufficiale per avere chiarezza. Attualmente, non ci sono informazioni ufficiali sulla data di lancio di HyperEVM.
In sintesi: la posizione commerciale complessiva di Hyperliquid attualmente è simile a quella dei principali gruppi di scambio, con il suo core business di trading + operazioni su L1, diventando un diretto concorrente di vari gruppi di scambio. Sebbene il modello commerciale sia simile, a differenza degli attuali gruppi di scambio, Hyperliquid ha scelto di costruire il suo business di trading on-chain. Rispetto agli CEX che richiedono permessi e i cui dati non sono trasparenti, i vantaggi della piattaforma di trading di Hyperliquid includono l'accesso senza permessi (senza KYC), dati aziendali trasparenti e verificabili, una migliore composabilità e costi operativi complessivi più bassi, permettendo così di trasferire più entrate e profitti ai suoi token HYPE.
3. Team di Hyperliquid, modello economico dei token e valutazione
3.1 Team
Hyperliquid ha due co-fondatori, Jeff Yan e iliensinc, entrambi alumni dell'Università di Harvard. Prima di entrare nel settore delle criptovalute, Jeff ha lavorato presso Google e Hudson River Trading. Il team di Hyperliquid è piuttosto snello; secondo il rapporto di ASXN di settembre, il team conta 10 membri, di cui 5 ingegneri, il che è particolarmente notevole per una piattaforma di scambio di derivati con un volume di scambi giornaliero superiore ai 10 miliardi.
Dal processo di costruzione dell'intero prodotto da parte del team di Hyperliquid, in particolare dalla loro insistenza sulla ricerca e sviluppo con fondi propri, sulla costruzione di una catena ad alte prestazioni per realizzare un libro degli ordini completamente on-chain e sull'innovativo HIP-1, il team, sebbene ristrutturato, mostra una notevole capacità di risolvere i problemi basata sui principi fondamentali.
3.2 Modello economico di $HYPE
$HYPE ha un'offerta totale di 1 miliardo di token, rilasciati ufficialmente il 29 novembre 2024; poiché non ci sono stati finanziamenti, non ci sono quote per gli investitori, la distribuzione è la seguente:
31,0% distribuzione iniziale, distribuita in base al numero di punti ai primi utenti di Hyperliquid, completamente circolante.
38,888% destinato a emissioni future e premi per la comunità.
23,8% assegnato al team, con un blocco di un anno prima di iniziare il rilascio, la maggior parte sarà completata tra 2027 e 2028, e parte continuerà a essere rilasciata dopo il 2028.
6,0% Hyper Foundation
0,3% sovvenzioni per la comunità
0,012% HIP-2
Il team e la comunità distribuiscono complessivamente in un rapporto di 3:7. Attualmente, la situazione degli indirizzi detentori è la seguente:
Escludendo gli indirizzi della comunità, del team e della fondazione, l'indirizzo con il maggior numero di token detenuti attualmente è il fondo di assistenza (Assistance Fund, abbreviato AF), che detiene l'1.16% del totale HYPE e il 3.74% della circolazione.
Attualmente, nell'ecosistema di Hyperliquid ci sono due parti coinvolte nelle commissioni: le commissioni di trading e le spese per le aste HIP-1. Le commissioni di trading includono le commissioni di trading per spot e contratti, le spese di finanziamento per contratti e le commissioni di liquidazione per contratti. Poiché Hyperliquid L1 non addebita commissioni di gas agli utenti e HyperEVM non è ancora stata lanciata, le entrate attuali di Hyperliquid non includono le commissioni di gas per il trading.
Secondo quanto affermato dal team nei documenti:
Nella maggior parte degli altri protocolli, il team o gli insider sono i principali beneficiari delle commissioni. Su Hyperliquid, le commissioni sono completamente dirette alla comunità (HLP e il fondo di assistenza). Per motivi di sicurezza, il fondo di assistenza detiene la maggior parte dei suoi attivi in HYPE, che è l'attivo nativo più liquido sulla L1 di Hyperliquid.
Inoltre, a differenza di molti altri protocolli, le commissioni sono completamente dirette alla comunità (HLP e il fondo di assistenza). Il fondo di assistenza detiene la maggior parte dei suoi attivi in HYPE, che è l'attivo nativo più liquido sulla L1 di Hyperliquid.
Tutte le commissioni sono completamente destinate a HLP e AF. Tuttavia, il team non ha specificato chiaramente la proporzione delle commissioni tra HLP e AF.
Tuttavia, fortunatamente, i dati di Hyperliquid L1 sono tutti pubblici. Secondo la logica di stima di @stevenyuntcap, fino ai dati di inizio dicembre, Hyperliquid ha accumulato un totale di 44 milioni di dollari in sussidi per HLP da quando è stata lanciata, mentre il fondo iniziale AF per l'acquisto di HYPE ammontava a 52 milioni di dollari. Possiamo concludere che le entrate cumulative di Hyperliquid da quando è stata lanciata fino a inizio dicembre sono state di 96 milioni di dollari, il che implica che la distribuzione totale delle entrate del protocollo tra HLP e AF è stata del 46%:54%. (Inoltre, possiamo calcolare che il tasso medio di commissioni per contratti di Hyperliquid in questo periodo è stato di circa lo 0,0225%).
Poiché attualmente AF ha riacquistato tutto l'HPYE, possiamo semplificare dicendo che il 46% delle entrate delle operazioni per contratti perpetui di Hyperliquid sono state distribuite al lato dell'offerta (detentori di HLP), mentre il 54% è stato utilizzato per riacquisto del token $HYPE.
Naturalmente, oltre alle commissioni per i contratti perpetui, Hyperliquid avrà anche due fonti di reddito che beneficeranno i detentori di HYPE: le commissioni delle aste di HIP-1 e la parte di USDC delle commissioni di trading spot; attualmente, anche queste due fonti di reddito vengono completamente destinate al fondo AF per il riacquisto di HYPE (inclusa anche la parte di HYPE delle commissioni di trading spot HYPE-USDC, che attualmente viene distrutta, accumulando un totale di 110.000 token distrutti).
Attualmente, la strategia di AF è ancora quella di acquistare periodicamente l'intero USDC accumulato come HYPE, quindi possiamo semplificare il monitoraggio dei profitti di Hyperliquid e la forza del riacquisto di HYPE in base ai dati di afflusso di USDC di AF. Secondo i dati di hyperdata.info, l'afflusso cumulato di USDC di AF ha superato i 77 milioni di dollari, con oltre 25 milioni di dollari nell'ultimo mese e un riacquisto giornaliero di circa 1 milione di dollari di HYPE.
Il 30 dicembre 2024, Hyperliquid ha ufficialmente lanciato la funzione di staking di HYPE, con un attuale rendimento di staking di HYPE di circa il 2,5%. Questo rendimento include solo i profitti fissi del livello di consenso PoS, il rendimento di consenso fa riferimento ai rendimenti del livello di consenso di Ethereum (il rendimento è inversamente proporzionale al quadrato della quantità di HYPE staked). Attualmente, oltre ai 300 milioni di token detenuti dal team e dalla fondazione, ci sono anche quasi 30 milioni di token degli utenti partecipanti allo staking.
Guardando al futuro, il modello economico di HYPE ha ancora molte possibilità di aggiustamento, ad esempio:
Lancio di HyperEVM,
$HYPE utilizzato come gas per HyperEVM
I ricavi del livello di esecuzione vengono distribuiti ai delegatori di HYPE (attualmente i ricavi da staking di HYPE includono solo)
Le commissioni vengono redistribuite ai detentori di $HYPE.
$HYPE ha una commissione di staking scontata.
3.3 Valutazione
Di seguito esploreremo i seguenti 2 quadri di valutazione di Hyperliquid; prima di iniziare, è importante notare che:
Le fluttuazioni nei dati di Hyperliquid sono enormi: il suo valore di mercato, TVL, entrate, dati sugli utenti, ecc. hanno registrato un aumento di diverse volte o addirittura decine di volte nell'ultimo mese, seguito da un ritracciamento del 50%. La severità delle variazioni nei suoi indicatori supera di gran lunga i confronti mostrati dagli indicatori di valutazione che seguono. Il quadro di valutazione seguente è più adatto come riferimento di valutazione a lungo termine.
Il prezzo di HYPE è attualmente il principale fattore fondamentale di Hyperliquid; l'impennata dei suoi dati è più il risultato dell'aumento del prezzo di HYPE piuttosto che il risultato di "perché Hyperliquid ha dati così buoni, ha questo prezzo".
Framework 1: confronto con BNB
La tesi principale di Hyperliquid è "Binance on-chain" proposta da messari:
Questa analogia è complessivamente ragionevole e potrebbe effettivamente rappresentare un buon quadro di riferimento; Binance/BNB potrebbe essere il confronto più adatto per Hyperliquid/HYPE.
Il core business di Hyperliquid è rappresentato dagli scambi di derivati e spot, allineandosi con le attività principali di Binance;
HyperEVM può essere paragonato a BNBChain; sebbene HyperEVM non sia ancora stata lanciata, secondo l'attuale progettazione, sia HYPE che BNB possono essere utilizzati come gas per la catena EVM e possono essere messi in staking per ottenere rendimenti.
Sia HYPE che BNB possono beneficiare direttamente delle commissioni di trading della piattaforma.
Ora, divideremo la valutazione in base alla struttura di Hyperliquid in scambi di derivati, scambi spot e EVM per confrontarli con Binance.
Borsa di derivati:
Come accennato in precedenza, recentemente i dati delle posizioni e dei volumi di trading di Hyperliquid sono stati circa il 10% rispetto ai dati corrispondenti di Binance, quindi stimiamo che nel modulo della borsa di derivati, HYPE = 10% BNB.
Borsa spot:
Negli ultimi 30 giorni, il volume medio giornaliero di trading spot di Hyperliquid è stato di circa 400 milioni di dollari, mentre il volume medio giornaliero di trading spot di Binance, escludendo i trading senza commissioni di FDUSD, è stato di circa 26 miliardi di dollari. Ciò implica che HYPE = 1,5% BNB.
EVM:
Secondo la logica sopra esposta, riteniamo che la relazione tra HyperEVM e L1 di Hyperliquid somigli maggiormente alla relazione tra la borsa Binance e BNBChain.
HyperEVM non è ancora stata lanciata, non possiamo confermare quanto TVL si trasferirà da RustVM a HyperEVM, ma dal punto di vista dell'architettura del prodotto e dell'esperienza corrispondente, la logica generale rimane basata sull'attrazione degli utenti esistenti degli scambi. Elencando i dati di Binance e Coinbase, e considerando il calore del mercato nei confronti di Hype, ipotizziamo che il 10% del TVL degli scambi si trasferirà sulla catena (ancora ottimista, ma attualmente la maggior parte degli articoli che utilizzano la valutazione TVL ipotizzano che il 100% del TVL di Hyperliquid si trasferirà su HyperEVM). Secondo questo calcolo, HYPE = 3% BNB.
Modello economico
Inoltre, dobbiamo considerare le differenze tra il modello economico di HYPE e quello di BNB.
Dall'analisi del modello economico di HYPE sopra riportata, si può notare che attualmente HYPE converte il 54% del profitto lordo della piattaforma e il 100% del profitto netto in riacquisti o distruzioni di HYPE.
In passato, BNB è stato utilizzato per il riacquisto del 20% dei profitti netti della borsa Binance, dopo che nel 2021 il riacquisto è stato scollegato dai profitti netti della piattaforma, non abbiamo informazioni su quale sia la proporzione dei profitti netti di Binance destinati a BNB. Tuttavia, dalle tendenze dei dati di distruzione e dalla posizione di mercato di Binance nello stesso periodo, possiamo ipotizzare che la proporzione di distruzione dei profitti netti si attesti su livelli simili.
Da un punto di vista del modello economico (per i detentori di token), HYPE è notevolmente superiore a BNB.
Fonte dei dati storici di distruzione di BNB
Vale la pena notare che attualmente la percentuale delle entrate di Hyperliquid destinate al token HYPE è del 54%, e questo valore ha ancora margini di ulteriore aumento. A causa di motivi meccanici, HLP ha detenuto una grande quantità di posizioni corte in criptovalute, utilizzando USDC come collaterale, durante il mercato rialzista in cui BTC è aumentato di oltre il 200% da luglio 2023. Nonostante la strategia di HLP sia stata adeguata, mantenendo faticosamente il pareggio, è tuttavia necessario pagare un APR annualizzato superiore al 30% per mantenere i fondi all'interno di HLP.
Posizioni nette storiche di HLP Fonte: sito ufficiale di Hyperliquid
In futuro, con il mercato che tende a raggiungere un picco, la tendenza complessiva degli utenti delle criptovalute come netto rialzista nei derivati non cambierà. La probabilità che i profitti delle strategie di HLP aumentino in un mercato laterale e ribassista sarà maggiore (dalla storia dei profitti di GMX e GLP di GNS possiamo vedere la stessa tendenza). Hyperliquid potrebbe non dover destinare una quota così elevata delle entrate come affitto a HLP; il margine netto di Hyperliquid ha ancora la possibilità di aumentare ulteriormente.
Parlando di margini netti, non abbiamo informazioni specifiche sui margini netti di Binance, ma possiamo dare uno sguardo ai costi operativi degli scambi centralizzati attraverso il rapporto della società quotata Coinbase.
Rapporto trimestrale di Coinbase 24Q3
Si può vedere che nel 2023 le spese operative di Coinbase (spese per ricerca e sviluppo, amministrazione, vendite e spese di trasferimento) superano in media i 600 milioni di dollari a trimestre, che corrispondono sostanzialmente a tutte le entrate, e il margine netto è vicino a 0; nel 2024, con l'esplosione del mercato, il margine netto ha mostrato un notevole miglioramento, ma rimane sotto il 30%.
Dai numeri comparativi sopra, possiamo vedere chiaramente il margine netto di Hyperliquid (modello economico) rispetto al trading centralizzato.
Le quotazioni di scambio delle borse centralizzate hanno generalmente un team dedicato che si occupa di ciò. Devono monitorare le tendenze di mercato e negoziare con i vari team di progetto per raccogliere commissioni di quotazione e/o token del progetto. Le borse centralizzate devono pagare stipendi e commissioni considerevoli al team di quotazione, oltre a dover pagare gli stipendi del team di controllo interno che affronta i potenziali problemi di conflitto di interessi nel processo di quotazione.
Il processo di quotazione di Hyperliquid HIP-1, come descritto in precedenza, funziona automaticamente con codice predefinito, il che fa sì che i costi operativi per le nuove quotazioni tendano a 0, permettendo che le entrate dalle "commissioni di quotazione" vengano completamente allocate ai detentori di HYPE.
In sintesi, alla fine di dicembre 2024, abbiamo i seguenti confronti:
Trading di derivati: HYPE = 10% BNB
Trading spot: HYPE = 1,5% BNB
EVM (stimato): HYPE = 3% BNB
Modello economico: HYPE è notevolmente superiore a BNB
Capitalizzazione di mercato circolante: HYPE = 9% BNB
Capitalizzazione totale: HYPE = 27% BNB
Il trading di derivati è attualmente il principale business di Hyperliquid e dovrebbe avere un peso relativamente alto nella valutazione comparativa. A mio avviso, sebbene la capitalizzazione di mercato di HYPE non sia esattamente economica, non è neanche eccessivamente alta.
Framework 2: PS
HYPE ha un meccanismo di riacquisto e distruzione dei token, che agisce direttamente sui token HYPE. Può essere utilizzato un indicatore PS per la valutazione, come segue:
Commissioni di trading per contratti:
Abbiamo stimato utilizzando una commissione media di trading contrattuale dello 0,0225% e una distribuzione del profitto tra HLP e AF del 46:54.
Negli ultimi mesi, le entrate dei contratti di Hyperliquid = 154,7 miliardi di dollari * 0,0225% = 34,8 milioni di dollari, di cui circa il 54% va ad AF per il riacquisto di HYPE, l'importo riacquistato di HYPE = 18,79 milioni di dollari, corrispondente a un profitto netto annualizzato di 225,5 milioni di dollari.
Commissioni per le aste HIP-1:
Negli ultimi mesi, le entrate sono state di 6,1 milioni di dollari e, con una distribuzione del 46:54 tra HLP e AF, questa parte corrisponde a un profitto netto annualizzato di 39,5 milioni di dollari.
Commissioni di trading spot:
Le commissioni di trading spot di Hyperliquid sono strutturate in modo simile a quelle per i contratti, e la distribuzione della parte di USDC delle commissioni è la stessa di quella per il trading dei contratti; le commissioni per altri token nel trading spot (ad esempio, quando HYPE viene scambiato con USDC, l'acquirente di HYPE paga una commissione in USDC, mentre il venditore di HYPE paga una commissione in HYPE) vengono distrutte direttamente.
Pertanto, dobbiamo calcolare le commissioni di trading spot in due parti per il profitto netto di HYPE:
Parte di HYPE: può essere consultata direttamente tramite l'esploratore di blocchi; il TGE del token HYPE è stato appena 30 giorni fa, il numero di HYPE distrutti è di 110.490, corrispondente a una distruzione annualizzata di 1.325.880 token, che, al prezzo attuale, vale circa 37 milioni di dollari.
Sezione USDC: negli ultimi 30 giorni, il volume di trading spot di Hyperliquid è stato di 11,5 miliardi di dollari, la parte utilizzata per riacquistare HYPE è 11,5 miliardi di dollari * 0,0225 * 54% = 1.397.000 dollari, corrispondente a un profitto netto annualizzato di 16,77 milioni di dollari.
Considerando le tre parti di costi sopra menzionati, calcolando annualmente i dati dell'ultimo mese, otteniamo che l'importo destinato al riacquisto di HYPE è di 318.770.000 dollari.
Calcolando il valore P/S di HYPE in base alla capitalizzazione di mercato circolante, è 29.4, mentre calcolando su base di capitalizzazione totale, è 88.
Abbiamo elencato alcuni progetti crittografici comparabili a Hyperliquid con indicatori P/S circolanti:
Si può notare che la valutazione P/S di L1 è significativamente superiore a quella delle applicazioni, mentre la valutazione P/S di Hyperliquid è significativamente inferiore rispetto ad altre L1 comparabili.
Questi sono i due quadri di valutazione per HYPE; si prega di notare nuovamente:
Le fluttuazioni nei dati di Hyperliquid sono enormi: il suo valore di mercato, TVL, entrate, dati sugli utenti, ecc. hanno registrato un aumento di diverse volte o addirittura decine di volte nell'ultimo mese, seguito da un ritracciamento del 50%. La severità delle variazioni nei suoi indicatori supera di gran lunga i confronti mostrati dagli indicatori di valutazione che seguono. Il quadro di valutazione seguente è più adatto come riferimento di valutazione a lungo termine.
Il prezzo di HYPE è attualmente il principale fattore fondamentale di Hyperliquid; l'impennata dei suoi dati è più il risultato dell'aumento del prezzo di HYPE piuttosto che il risultato di "perché Hyperliquid ha dati così buoni, ha questo prezzo".
4. Rischi
I rischi che Hyperliquid affronta sono i seguenti:
Rischio di capitale; attualmente, tutti i fondi di Hyperliquid sono conservati nel ponte della sua rete Arbitrum. La sicurezza di questo smart contract e la sicurezza del team che gestisce la maggior parte dei fondi attraverso il multi-signature sono di fondamentale importanza.
Rischio di codice, compresi i rischi dell'attuale L1 e di HyperEVM. Hyperliquid utilizza un'architettura innovativa e un consenso, e lo stato attuale dell'L1 non open-source riduce la probabilità di attacchi, ma con la crescita e l'impatto di Hyperliquid, e il lancio di HyperEVM, la possibilità di attacchi o vulnerabilità del codice aumenterà progressivamente.
Rischio oracolo, un rischio intrinseco a tutte le borse di derivati.
La perdita di vantaggio comparativo dovuta alla regolamentazione; l'assenza di KYC è attualmente il principale vantaggio comparativo di Hyperliquid rispetto agli scambi centralizzati. Con l'aumento delle dimensioni di Hyperliquid, potrebbero sorgere requisiti regolatori come quelli antiriciclaggio.
Riferimenti:
https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f
https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord
https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
https://hypurrscan.io/stats
https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec
https://www.hypeburn.fun/
https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Decentralization
https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562
https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629
https://x.com/stevenyuntcap/status/1863643385002652044
https://hyperdata.info/
