Articolo di: Chen Hanxue
Fonte: Wall Street Journal
Da inizio anno, i mercati azionari asiatici hanno mostrato performance miste nel contesto di un dollaro forte.
Di questi, alcuni hanno raggiunto un mercato azionario in crescita in valuta locale a scapito della svalutazione della valuta, mentre altri hanno sacrificato parte dell'aumento del mercato azionario a fronte di tassi di cambio relativamente stabili.
Solo la Corea è un caso particolare:
In termini di won, l'indice composite coreano KSOPI è sceso del 10,0% quest'anno; considerando la svalutazione del won, l'KSOPI in dollari è sceso del 18,9%, entrambi i più deboli in Asia.
La maggior parte del calo si è verificato nella seconda metà dell'anno. Il 24H1KSOPI è aumentato di quasi il 20%, ma la seconda metà dell'anno ha annullato tutti i guadagni.
Cosa è successo in Corea nella seconda metà dell'anno?
Fuga di capitali esteri, residenti che si uniscono per speculare in criptovalute
Dal punto di vista dei flussi di capitale, dalla seconda metà di quest'anno, solo le istituzioni hanno continuato a mantenere un saldo netto di acquisto nel mercato azionario coreano, mentre il settore domestico ha continuamente ridotto gli acquisti.
Gli investitori esteri sono ancora più pessimisti. A novembre, le vendite nette di azioni coreane da parte di investitori esteri hanno raggiunto 41,5 trilioni di won, con quattro mesi consecutivi di vendite nette. Nelle due settimane dall'inizio di dicembre, hanno ulteriormente venduto netti 24 trilioni di won.
I soldi che i residenti coreani hanno ritirato dal mercato azionario sono stati in gran parte utilizzati per 'speculare in criptovalute'.
I dati della Banca centrale coreana (BOK) mostrano che, fino a novembre, il numero di investitori in criptovalute in Corea ha raggiunto 15,59 milioni, con un aumento di 610.000 rispetto al mese precedente. Attualmente, il 30% dei 51 milioni di cittadini coreani sta speculando in criptovalute.
Il volume medio giornaliero delle cinque principali borse criptovalute coreane - UPbit, Bithumb, Coinone, Korbit, GOPAX - è aumentato da 34 trilioni di won a ottobre a 149 trilioni di won a novembre, più che quadruplicato.
I coreani sono storicamente appassionati di investire in criptovalute.
Nel primo ciclo di bull market delle criptovalute nel 2017, circa il 5% della popolazione ha partecipato; nel secondo ciclo di bull market nel 2021, il 10% della popolazione ha partecipato; ora questa percentuale è aumentata al 30%.
Ma storicamente, l'indice azionario coreano ha mostrato una correlazione positiva con il prezzo di Bitcoin, fino a ottobre di quest'anno, quando questa correlazione positiva è stata completamente interrotta.
Quindi il calo del mercato azionario coreano è colpa di Bitcoin?
Le esportazioni sono davvero forti?
Nel 2023, la quota delle esportazioni sul PIL della Corea ha raggiunto il 40%. Come economia orientata all'export, le esportazioni sono il barometro dell'economia coreana.
Le ultime esportazioni della Corea sembrano mostrare segnali di ripresa.
I dati sulle esportazioni di novembre pubblicati dall'Associazione coreana per il commercio internazionale mostrano che le esportazioni di novembre sono aumentate dell'1,4% rispetto all'anno precedente, mantenendo un trend di crescita per 14 mesi consecutivi, anche se il trend ha mostrato un rallentamento;
I dati sulle esportazioni pubblicati dalla dogana coreana per i primi 10 e 20 giorni di dicembre mostrano rispettivamente un aumento del 12,4% e del 6,8% rispetto all'anno precedente, suggerendo che le esportazioni della Corea a dicembre non dovrebbero essere deboli.
Ma dietro a questo fenomeno, è più probabile che ci sia una corsa anticipata causata dalle preoccupazioni per i dazi di Trump.
Partendo dai fondamentali delle esportazioni, le principali industrie esportatrici della Corea, come semiconduttori, automobili e prodotti chimici, affrontano tutte prospettive sfavorevoli.
Immagine: Struttura delle esportazioni della Corea nel 2022
Innanzitutto, c'è la debolezza dei semiconduttori.
I principali giganti coreani dei semiconduttori, Samsung Electronics e SK Hynix, si concentrano principalmente sui chip di memoria, mentre i chip di memoria rappresentano solo circa il 30% dell'intero mercato dei semiconduttori. Rispetto a Taiwan, che dispone di una catena di approvvigionamento completa che include produzione di chip, imballaggio e test, la presenza della Corea è debole.
I dati di Trend Force mostrano che, nel secondo trimestre di quest'anno, la quota di TSMC nel mercato globale dei semiconduttori è stata del 62%, mentre quella di Samsung Electronics solo dell'11%, con il divario tra le due aziende che è aumentato dal 36,5% del terzo trimestre del 2020 al 51% attuale.
La principale ragione è l'insufficienza del supporto politico; la Corea manca di sovvenzioni governative simili a quelle di Stati Uniti, Cina continentale e Taiwan, rendendo difficile la promozione della produzione di chip nazionali.
I materiali, componenti e attrezzature chiave per i semiconduttori coreani dipendono anche fortemente dall'estero. I dati della Dogana coreana mostrano che in 13 sottosettori delle attrezzature per semiconduttori, oltre la metà è in uno stato di deficit commerciale a lungo termine.
Particolarmente, il governo di Yoon Seok-youl ha scelto di disaccoppiarsi rigidamente dal mercato cinese, causando un crollo drammatico dell'industria dei semiconduttori coreana, che dipende fortemente dal mercato cinese. Nel 2023, la quota di chip importati dalla Cina forniti da aziende coreane è scesa al 6,3%, rispetto a oltre il 10% in precedenza.
In secondo luogo, anche l'industria automobilistica ha subito un chiaro svantaggio nella competizione.
Nel 2023, le vendite globali di auto coreane hanno superato gli 8 milioni, con un aumento di oltre il 7% rispetto all'anno precedente, ma la quota di veicoli a energia nuova è solo del 9,3%.
La Cina è attualmente il più grande e il più veloce mercato di veicoli a energia nuova al mondo. Nel 2023, le vendite totali di automobili in Cina ammontano a 30,09 milioni, con una quota di mercato dei veicoli a energia nuova che raggiunge il 31,6%. Le dimensioni dell'industria automobilistica cinese sono quasi quattro volte quelle della Corea, con una quota di veicoli a energia nuova che è più di quattro volte quella della Corea.
Rispetto a marchi automobilistici americani e giapponesi che hanno attivamente lanciato modelli a lungo passo e versioni personalizzate in base alle caratteristiche dei consumatori cinesi, le case automobilistiche coreane sono lente nei loro movimenti e insufficienti nella ricerca e sviluppo, aggravate dalle difficoltà della transizione all'energia nuova, rendendo le auto coreane in difficoltà nel mercato cinese.
Infine, le esportazioni di prodotti petroliferi (settore della raffinazione) affrontano anche una certa pressione al ribasso.
A novembre, il maggiore raffinatore coreano SK Energy ha pubblicato i risultati del terzo trimestre:
Nel trimestre da luglio a settembre, il settore della raffinazione ha registrato una perdita operativa di 616,6 miliardi di won (450,2 milioni di dollari), la più alta dalla quarta trimestre del 2022.
L'azienda ha dichiarato che
«Ci troviamo in un contesto macroeconomico sfavorevole, con un calo del prezzo del petrolio e un mercato globale dei prodotti petroliferi complessivamente sotto pressione...
Continuerà a mantenere il tasso minimo di funzionamento degli impianti di distillazione del petrolio (CDUs) per prevenire tassi di profitto negativi...
I dati della Borsa di Londra mostrano che, da giugno ad agosto di quest'anno, il margine di profitto della raffinazione in Asia è sceso al livello più basso da quando è iniziato il terzo trimestre del 2022.
Oggi, di fronte a prospettive e potenziali di aumento della produzione e a una domanda che sta gradualmente scomparendo, il mercato ha un atteggiamento pessimista a lungo termine sui prezzi del petrolio, limitando la produzione e le prospettive di esportazione dei raffinatori.
L'ultima indagine sulle prospettive aziendali per il 2025 pubblicata dalla Federazione delle imprese coreane mostra che:
A causa delle ampie preoccupazioni sulla situazione delle esportazioni, il 65,7% delle aziende intervistate ha dichiarato di aver già redatto un piano operativo per l'anno prossimo, di cui il 49,7% ha come linea guida «gestione rigorosa», il livello più alto dall'indagine del 2019.
La Banca centrale coreana ha dichiarato che
«Nel 2025, verranno effettuati ulteriori tagli ai tassi di interesse per alleviare la pressione al ribasso sull'economia.»
Di fronte a venti contrari nei tassi di cambio, la determinazione della Banca centrale coreana evidenzia ulteriormente la debolezza dell'economia.
Le tempeste politiche non sono finite
Recentemente, l'emergere dell'emergenza di legge del presidente coreano ha reso ancora più difficile una situazione già debole.
Il 29 novembre, la commissione di bilancio e rendicontazione del Parlamento coreano ha forzato l'approvazione di una riduzione del bilancio in assenza dei membri del partito di governo, riducendo integralmente le spese per attività speciali dell'ufficio presidenziale, della procura, dell'ufficio di audit e della polizia, e riducendo notevolmente le riserve di emergenza del governo, per un totale di 41 trilioni di won, il che significa che il governo di Yoon Seok-youl potrebbe bloccarsi l'anno prossimo a causa della mancanza di fondi.
Il 3 dicembre, il presidente coreano Yoon Seok-youl ha imposto la legge marziale, portando la lotta tra governo e parlamento al culmine.
La lotta tra governo e parlamento è in realtà una battaglia di bilancio; la Corea ha affrontato una pressione fiscale molto grave negli ultimi due anni.
Il governo di Yoon Seok-youl ha introdotto nel 2023 una politica di riduzione delle tasse per i ricchi, portando alla maggiore riduzione fiscale nella storia della Corea. Il rapporto di rendicontazione del Ministero della Pianificazione e delle Finanze della Corea mostra che le entrate fiscali totali della Corea nel 2023 ammontano a 497 trilioni di won, con una riduzione di 77 trilioni rispetto all'anno precedente.
L'azione di Yoon Seok-youl è in realtà un «saccheggio nazionale per arricchire i ricchi».
Attualmente, il deficit fiscale della Corea rimane significativo, con un deficit di 52,89 trilioni di won a settembre, che rappresenta il 2% del PIL nominale del 2023.
Per affrontare la crisi fiscale, il governo Yoon ha persino ridotto il budget per la ricerca scientifica di quest'anno del 15%, la prima volta che un governo coreano prende una tale decisione dal 1991.
Il 15 dicembre, il Parlamento coreano ha ufficialmente approvato la mozione di impeachment contro il presidente coreano Yoon Seok-youl. Il 16, il leader del partito al governo Han Dong-hoon ha annunciato le dimissioni dalla carica di leader del partito.
…
Anche se la mozione di impeachment segna la fine per Yoon Seok-youl, il futuro della situazione politica coreana è ancora più nebuloso e potrebbe ulteriormente amplificare il pessimismo degli investitori esteri.
Con entrambi gli investitori nazionali e stranieri che non sono ottimisti, quale sarà il futuro del mercato azionario coreano l'anno prossimo?