Autore: Frank, PANews

Il settore delle stablecoin è estremamente vivace; secondo stime incomplete di PANews, solo nel secondo semestre di quest'anno ci sono stati 30 progetti di stablecoin annunciati per il finanziamento. Usual, essendo un progetto di stablecoin decentralizzato garantito da titoli di stato americani, ha annunciato il 23 dicembre di aver completato un round di finanziamento di Serie A, guidato da due importanti exchange, Binance Labs e Kraken Ventures. Con il mercato dominato da giganti come DAI e USDe, c'è ancora spazio per i nuovi arrivati nel settore delle stablecoin? L'aumento costante del TVL indica che potrebbe diventare un'altra stablecoin di successo? In questo articolo, PANews esplorerà il potenziale e i rischi chiave di Usual considerando la logica operativa e il design della distribuzione dei rendimenti.

Obbligazioni a breve termine come collaterale, tutti i rendimenti condivisi con la comunità.

Dal punto di vista della logica operativa, Usual non è più gestito da un'agenzia centralizzata, ma attraverso la governance della comunità sulla blockchain. Inoltre, nella distribuzione dei rendimenti, Usual destina il 100% dei rendimenti generati al tesoro del protocollo per restituire alla comunità, mentre il 90% dei token è distribuito alla comunità e il 10% al team e agli investitori.

Il meccanismo di emissione centrale delle stablecoin è il meccanismo di collaterale, soprattutto per le stablecoin fiat, dove gli asset collaterali sono il fattore chiave per garantire la sicurezza degli asset e la stabilità della stablecoin. La stablecoin attualmente emessa da Usual è USD0, la particolarità di questa stablecoin è che non utilizza collaterali tradizionali come denaro contante o oro, ma ha scelto titoli di stato americani a breve termine (T-Bills) con scadenze da alcune settimane a pochi mesi, caratterizzati da alta liquidità e stabilità, poiché sono garantiti dalla credibilità statale e considerati nella categoria dei “rendimenti privi di rischio”, riducendo così la dipendenza dalle banche commerciali. Le obbligazioni a breve termine vantano vantaggi in termini di credito e liquidità, ed è per questo che Usual si definisce un emittente di stablecoin RWA.

Tuttavia, c'è un punto cruciale: se si acquistano direttamente obbligazioni a breve termine o altri prodotti a basso rischio, si possono effettivamente realizzare rischi inferiori. Tuttavia, PANews ha appreso dai documenti ufficiali di Usual che Usual non acquista direttamente obbligazioni statunitensi, ma attraverso la collaborazione con Hashnote, investe i fondi collaterali in un prodotto di obbligazioni/reverse repo “pacchettizzato” (USYC).

Cioè, Usual non acquista direttamente obbligazioni o opera in reverse repo, ma affida gli asset collaterali a un partner di fiducia, Hashnote, che è un partner regolamentato con entità registrate nelle Isole Cayman e negli Stati Uniti, e gli asset collaborativi appartengono a obbligazioni a breve termine quasi prive di rischio. Tuttavia, in questo modello, non è detto che non ci siano rischi inferiori rispetto a Tether o altre partnership con banche commerciali. Tuttavia, Usual ha l'obiettivo di consentire alla comunità di votare per decidere i futuri fornitori di asset collaterali, senza limitarsi necessariamente a Hashnote. Recentemente, Usual ha annunciato una collaborazione con Ethena e la piattaforma di tokenizzazione di BlackRock, Securitize, per utilizzare BUIDL e USDtb come collaterali; in futuro, gli asset collaterali di USD0 non saranno più limitati a USYC.

“USD0++” crea una nuova modalità di gioco LST che combina lock-up + note circolanti + exit game.

Per incentivare gli utenti a coniare e utilizzare USD0, Usual ha lanciato USD0++ per incentivare, progettando anche un meccanismo di gioco di lancio. USD0++ è la versione di staking di USD0, dove gli utenti possono guadagnare rendimenti tramite lo staking di USD0 e del token di governance ufficiale USUAL. Fino al 25 dicembre, il tasso di rendimento annualizzato di USD0++ ha superato il 64%, raggiungendo in precedenza anche oltre l'80%. Questo alto tasso di rendimento ha anche attratto notevoli investimenti nel conio di USD0.

Tuttavia, il design di USD0++ è diverso da altre LST, poiché la data di scadenza unificata è il 30 giugno 2028, con un periodo di lock-up di quattro anni. Durante questo periodo, gli utenti possono continuare a ricevere ricompense in token USUAL, ma questo non significa che gli utenti debbano mantenere i fondi per quattro anni; USD0++ è un token trasferibile, commercializzabile nel mercato secondario, il che consente ai detentori di “monetizzare” o rivendere anche prima della scadenza.

Inoltre, Usual ha progettato tre meccanismi di uscita, che sono: USUAL Burning Redemption (riscatto di distruzione); Price Floor Redemption (riscatto a prezzo minimo); Parity Arbitrage Right (diritto di arbitraggio paritario);

Un aspetto particolare è il USUAL Burning Redemption (riscatto di distruzione); quando un utente desidera distruggere e riscattare, deve restituire parte delle ricompense USUAL per poter riscattare (la quantità restituita viene regolata dinamicamente).

Inoltre, nel white paper di Usual si menziona che il modello di USD0++ può essere replicato su altri asset (come ETH0++, dUSD0++, ecc.), il che significa che questo meccanismo LST unico non è limitato solo alle stablecoin fiat, ma può essere esteso ad altri collaterali o ecosistemi cross-chain.

In generale, il design di USD0++ è pensato per incoraggiare gli utenti a detenere a lungo termine, accumulando token USUAL durante il periodo di lock-up, condividendo i dividendi di crescita del protocollo, riducendo la tendenza degli utenti a speculare a breve termine grazie alla scadenza unificata. Allo stesso tempo, USD0++ è un “ticket” trasferibile, che mantiene una certa liquidità. Infine, viene adottato un meccanismo di gioco di uscita: se si esce anticipatamente, è necessario bruciare USUAL o effettuare un riacquisto tramite un meccanismo di arbitraggio, impostando un “costo di uscita” per proteggere il protocollo da shock di corsa e garantire i diritti dei rimanenti.

Meccanismo di emissione dinamica di USUAL, incentivi iniziali piuttosto alti.

Oltre a operare in modo decentralizzato e a introdurre asset RWA come collaterale, il modello economico del token di governance di Usual, USUAL, è piuttosto distintivo. A differenza di altri metodi di emissione fissa o unica, USUAL utilizza un modello di emissione dinamica per i token.

Il token USUAL non viene emesso tutto in una volta, ma viene emesso quotidianamente secondo una serie di formule e parametri, distribuiti a diversi pool di “deposito/prestito, liquidità, ricompense”.

Questa formula dinamica è composta da diversi fattori, tra cui: d: tasso di allocazione globale (0,25), corrispondente all'inverso del ciclo di emissione target di 4 anni. Supplyt++: attuale offerta totale di USD0++ (scala bloccata). Pt: prezzo di mercato principale di USD0++ (1 dollaro ancorato a 1). Mt: tasso di emissione dinamico, determinato da diversi fattori (offerta, tassi d'interesse, crescita, ecc.).

Ogni fattore viene calcolato in base ad altre formule e non entreremo nei dettagli del processo di calcolo. In generale, le caratteristiche di questo meccanismo di emissione includono i seguenti punti: 1. “Riduzione della produzione” gradualmente con l'aumento della scala di USD0++. 2. Regolazione in base alle variazioni del tasso d'interesse di mercato; quando il tasso d'interesse della FED o di mercato aumenta e i rendimenti effettivi del progetto sono più elevati, il sistema aumenterà moderatamente l'emissione di token, consentendo ai partecipanti di ricevere più ricompense USUAL; viceversa, si ridurrà la produzione. 3. L'DAO può intervenire manualmente, effettuando “correzioni manuali” in condizioni di mercato estreme o pressioni inflazionistiche, per garantire la stabilità a lungo termine del protocollo. 4. Incentivi iniziali e scarsità successiva; nella fase di avvio, l'offerta di USD0++ è relativamente bassa, e se il tasso d'interesse di mercato o la meccanica delle ricompense sono impostati alti, si verificherà un “elevato tasso di conio iniziale” per attirare i pionieri. Con il passare del tempo, il TVL e i tassi d'interesse cambieranno dinamicamente, e il tasso di conio tenderà a stabilizzarsi o a diminuire, formando un processo simile a una “riduzione della produzione”.

In sintesi, il meccanismo di emissione di USUAL cerca di trovare un punto di equilibrio auto-regolante tra “espansione della scala delle stablecoin, aumento dei rendimenti reali” e “valorizzazione dei token per i detentori”, in modo da incentivare gli utenti precoci e garantire la scarsità e l'equità nel lungo termine. Questo modello di emissione presenta similitudini con quello di Terra, ma Usual applica questo design solo ai token di governance, senza adottare questo modello per l'emissione della stablecoin.

TVL triplicato nel mese, posizionandosi tra i primi cinque del settore.

Attualmente, ci sono già diversi progetti nel settore delle stablecoin decentralizzate. Quali opportunità ci sono ancora per Usual in questo settore? PANews ha effettuato un confronto dei dati sui principali progetti di stablecoin decentralizzate.

Dal punto di vista dell'emissione, la stablecoin decentralizzata con il maggior volume attuale è Ethena USDe, con 5,91 miliardi di dollari, seguita da USDS e DAI. Tuttavia, questi progetti operano da tempo; in termini di velocità di sviluppo, il TVL di USD0 ha già raggiunto 1,56 miliardi di dollari (dati del 25 dicembre). Il 1° dicembre, il TVL di Usual era ancora di soli 490 milioni di dollari, ma in meno di un mese è già triplicato, collocando USD0 tra le prime cinque stablecoin decentralizzate.

Questa rapida crescita potrebbe essere dovuta al modello di volano ad alto rendimento, con un tasso di rendimento annualizzato di Usual del 64%, il più alto tra diversi confronti dei rendimenti delle stablecoin. Se questo tasso di rendimento può essere mantenuto, è molto probabile che diventi il prossimo gigante delle stablecoin decentralizzate.

Inoltre, il maggiore vantaggio di Usual potrebbe derivare dal rischio minimo degli asset collaterali. Altre stablecoin decentralizzate generalmente utilizzano stablecoin fiat e asset crittografici mainstream come collaterale, mentre gli Stati Uniti superano le obbligazioni a breve termine adottate da Usual, la cui coefficiente di rischio è significativamente più basso.

Sulla homepage di Usual, “Diventare più grandi di BlackRock” è mostrato come visione in cima, dimostrando anche l'ambizione di Usual. Rispetto al leader del settore Tether, Usual e altre stablecoin decentralizzate hanno ancora molta strada da fare. La circolazione del token USUAL è di 473 milioni, con una capitalizzazione di mercato di circa 676 milioni di dollari; considerando il livello attuale di entrate, il profitto medio distribuito per ogni token è di circa 0,125 dollari. Dal punto di vista del design del modello economico del token, questo ha similitudini con il recente Hyperliquid, in quanto entrambi possiedono una certa capacità di generare profitti e dichiarano fin dall'inizio di voler restituire la maggior parte delle entrate alla comunità in forma di token.

Recentemente, Usual ha fatto notizia per i suoi legami con Binance, tra cui listing, airdrop, fino all'annuncio del 23 dicembre da parte di Binance Labs di guidare un finanziamento di 10 milioni di dollari per Usual. Questa vivacità richiama alla mente i precedenti investimenti e supporti di Binance Labs per Terraform Labs, anche se quell'investimento è poi diventato un caso di fallimento. E oggi, Usual può diventare un'altra stella nascente nel settore delle stablecoin per Binance Labs?