Autore: Robbie Petersen
Tradotto da: 深潮 TechFlow
Sebbene l'offerta totale di stablecoin stia aumentando costantemente, questo numero di crescita superficiale nasconde una tendenza più degna di nota. Sebbene il volume degli scambi sulle borse di criptovalute non sia ancora tornato ai massimi storici, il numero di indirizzi attivi che utilizzano stablecoin per effettuare transazioni continua a crescere. Questa discrepanza indica che il ruolo dei stablecoin sta cambiando. Non sono più solo un lubrificante speculativo nel mercato delle criptovalute, ma stanno gradualmente realizzando la loro promessa fondamentale: diventare una base solida per un nuovo tipo di sistema finanziario digitale.
Fonte dei dati: Artemis, The Tie
(Estratto dal (2025 DeFi Outlook Report) di Delphi)
Forse è più degno di nota che il motore dell'adozione su larga scala dei stablecoin potrebbe non dipendere più dalle startup emergenti, ma da quelle aziende che già possiedono una forte capacità di copertura del mercato. Negli ultimi tre mesi, quattro delle principali aziende fintech hanno annunciato ufficialmente il loro ingresso nel settore dei stablecoin: Robinhood e Revolut stanno sviluppando i propri stablecoin; Stripe sta acquisendo Bridge per realizzare pagamenti globali più rapidi e a basso costo; e Visa, pur sapendo che questo ridurrà i propri profitti, ha comunque iniziato ad assistere le banche nell'emissione di stablecoin.
(Dettagli del tweet)
Questa serie di azioni segna un importante cambiamento nell'applicazione dei stablecoin: la loro diffusione non dipende più da ideologie o ideali tecnologici, ma conquista il mercato offrendo un chiaro valore commerciale. I stablecoin portano vantaggi evidenti alle aziende fintech: costi operativi più bassi, margini di profitto più elevati e nuove fonti di reddito. Per questo motivo, i stablecoin stanno gradualmente integrandosi con il motore centrale del capitalismo: la ricerca del profitto.
Poiché le aziende fintech leader del settore utilizzano i stablecoin per aumentare i margini di profitto o controllare più fasi di pagamento, altri concorrenti saranno inevitabilmente costretti a seguirne l'esempio per mantenere la competitività. Come ho menzionato nella (Dichiarazione sui stablecoin), dal punto di vista della teoria dei giochi, l'adozione dei stablecoin non sarà più un'opzione, ma un requisito necessario per le aziende fintech per mantenere la loro posizione di mercato.
Stablecoin 2.0: stablecoin di condivisione dei ricavi
A prima vista, i beneficiari più evidenti dell'ecosistema dei stablecoin sono gli emittenti. Questo perché il mercato dei stablecoin ha la caratteristica del "vincitore prende tutto", e questa caratteristica deriva dagli effetti di rete delle valute. Attualmente, questo effetto di rete è principalmente visibile in tre aspetti:
Liquidità: USDT e USDC sono i stablecoin più liquidi nel mercato delle criptovalute. L'uso di alcune nuove versioni fork di USDT potrebbe comportare uno slittamento di transazione più elevato.
Funzione di pagamento: in molte economie emergenti, USDT è già diventato uno strumento di pagamento comune. Come mezzo di scambio digitale, il suo effetto di rete è molto potente.
Effetto di valutazione: quasi tutte le principali coppie di trading (sia su exchange centralizzati che decentralizzati) sono denominate in USDT o USDC.
In breve, più utenti di USDT ci sono, più nuovi utenti verranno attratti. Questo effetto di rete auto-rafforzante aiuta Tether a espandere continuamente la propria quota di mercato, migliorando al contempo la redditività.
Sebbene l'effetto di rete di Tether sia difficile da sovvertire su larga scala nel breve termine, un nuovo modello di stablecoin—quello di condivisione dei ricavi—sta gradualmente emergendo. Questo modello è particolarmente adatto a un nuovo ecosistema di stablecoin guidato dalle aziende fintech. Per comprenderne il potenziale, dobbiamo prima capire la struttura di base dell'ecosistema dei stablecoin.
Attualmente, l'ecosistema dei stablecoin può essere suddiviso in due ruoli principali: (1) emittenti di stablecoin (come Tether e Circle) e (2) distributori di stablecoin (come varie applicazioni).
Attualmente, i ricavi annuali degli emittenti di stablecoin superano i 10 miliardi di dollari, un numero che supera anche i ricavi totali di tutte le blockchain. Tuttavia, questa situazione presenta enormi problemi strutturali: il valore dei stablecoin è in realtà guidato dai distributori. In altre parole, senza canali di distribuzione come borse, applicazioni DeFi, piattaforme di pagamento e portafogli, USDT perderebbe la sua utilità pratica e non potrebbe catturare alcun valore. Tuttavia, i distributori non stanno attualmente beneficiando di queste attività economiche.
Per affrontare questo problema, sono nati i stablecoin di condivisione dei ricavi. Questo modello ridistribuisce i profitti economici che originariamente appartenevano all'emittente alle applicazioni che forniscono liquidità alla rete, trasformando radicalmente l'ecosistema degli stablecoin esistente. In parole semplici, i stablecoin di condivisione dei ricavi aiutano le applicazioni a guadagnare attraverso la loro capacità di distribuzione.
Se questo modello viene applicato su larga scala, potrebbe diventare una fonte di reddito significativa per le applicazioni, persino la principale fonte di reddito. Con la compressione progressiva dei margini di profitto, potremmo assistere all'emergere di un'era di "stablecoin distribution as a service" (SDaaS), in cui le applicazioni crittografiche distribuiscono stablecoin come modello commerciale centrale. Questa tendenza è molto ragionevole, poiché il valore attualmente acquisito dagli emittenti di stablecoin supera già la somma delle blockchain e delle applicazioni.
Sebbene in passato ci siano stati innumerevoli tentativi di sfidare il monopolio di Tether, il modello di stablecoin di condivisione dei ricavi ha maggiori prospettive principalmente per due motivi:
Il ruolo chiave dei canali di distribuzione: a differenza dei stablecoin basati su ricavi che si rivolgono direttamente agli utenti finali, i stablecoin di condivisione dei ricavi mirano a canalizzare le distribuzioni attraverso i canali di distribuzione che controllano gli utenti. Questo modello combina per la prima volta gli interessi dei distributori e degli emittenti.
Effetto sinergico ecologico: in passato, le applicazioni che desideravano guadagnare dall'economia dei stablecoin dovevano spesso emettere il proprio stablecoin indipendente. Tuttavia, la limitazione di questo metodo è che altre applicazioni non hanno motivazioni per integrare il tuo stablecoin, la cui utilità è limitata alla propria applicazione, rendendo difficile competere con l'effetto di rete di USDT. Al contrario, i stablecoin di condivisione dei ricavi incentivano più applicazioni a integrarsi contemporaneamente, sfruttando l'effetto rete collettivo dell'intero ecosistema di distribuzione.
I stablecoin di condivisione dei ricavi (revenue-sharing stablecoins) non solo ereditano i vantaggi di USDT—come la combinabilità tra diverse applicazioni e gli effetti di rete—ma incentivano ulteriormente i partner con capacità di distribuzione a integrarsi, condividendo i ricavi con il livello applicativo.
Attualmente, ci sono tre leader principali nel campo dei stablecoin di condivisione dei ricavi:
USDG di Paxos: verrà lanciato a novembre di quest'anno ed è soggetto al prossimo quadro normativo sui stablecoin dell'Autorità monetaria di Singapore. Paxos ha già collaborato con diversi partner di peso per integrare USDG, tra cui Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish e Galaxy Digital.
La "M" di M^0: sviluppata dal team centrale di MakerDAO e Circle, l'obiettivo di M^0 è diventare uno strato di regolamento snello e neutrale, consentendo a qualsiasi istituzione finanziaria di coniare e riscattare il proprio stablecoin di condivisione dei ricavi—"M". Diversamente da altri stablecoin, "M" può anche fungere da asset sottostante per altri stablecoin (ad esempio, USDN di Noble). Inoltre, M^0 adotta un modello di custodia unico, composto da una rete decentralizzata di validatori indipendenti e un sistema di governance a due token (Two Token Governor, TTG). Questo design offre maggiore trasparenza e neutralità rispetto ad altri modelli. Maggiori informazioni su M^0 possono essere trovate nel mio articolo [link da aggiungere].
AUSD di Agora: simile a USDG e "M", AUSD di Agora attira anche partner condividendo i ricavi con le applicazioni e i market maker che lo integrano. Agora ha anche il supporto di diversi noti market maker e applicazioni, tra cui Wintermute, Galaxy, Consensys e Kraken Ventures. Questa collaborazione ha consentito ad Agora di mantenere già in fase iniziale una coerenza con i meccanismi di incentivazione di questi stakeholder. Attualmente, l'offerta totale di AUSD ha raggiunto 50 milioni di dollari.
Guardando al 2025, mi aspetto che questi emittenti di stablecoin espandano ulteriormente la loro influenza sul mercato, con i distributori che potrebbero dare priorità a quei stablecoin che possono generare più ricavi. Inoltre, i market maker potrebbero essere più propensi a questi stablecoin di condivisione dei ricavi, poiché possedendo grandi scorte possono anche trarne beneficio.
Sebbene attualmente "M" e AUSD occupino rispettivamente il 33° e il 36° posto nella classifica dell'offerta di stablecoin, e USDG non sia ancora stato lanciato ufficialmente, prevedo che entro la fine del 2025 almeno uno di questi stablecoin entrerà nella top ten. Allo stesso tempo, la quota di mercato dei stablecoin di condivisione dei ricavi crescerà dall'attuale 0,06% a oltre il 5% (circa 83 volte). Con l'ingresso di aziende fintech con forti capacità di distribuzione, questi stablecoin subiranno una nuova ondata di diffusione.
Accumulo lento, esplosione istantanea
Sebbene il processo di adozione dei stablecoin venga spesso paragonato alla storia dello sviluppo degli Eurodollari, questa analogia è eccessivamente semplificata. I stablecoin non sono Eurodollari—sono digitalizzati; accessibili globalmente senza barriere; capaci di effettuare regolamenti istantanei transfrontalieri; possono persino essere utilizzati da entità AI; e creeranno effetti di rete robusti in applicazioni su larga scala; soprattutto, offrono incentivi economici chiari alle aziende fintech e alle imprese esistenti, poiché ciò è in linea con l'obiettivo centrale di tutte le aziende: guadagnare più profitti.
Pertanto, ritenere che la diffusione dei stablecoin avverrà lentamente come per gli Eurodollari ignora un fatto centrale. L'unica somiglianza tra i stablecoin e gli Eurodollari potrebbe essere che entrambi emergono in modo bottom-up, non facilmente controllabili da alcun gigante o governo esistente, specialmente da quelli che vedono questa tecnologia come una minaccia ai propri interessi. Tuttavia, a differenza degli Eurodollari, la diffusione dei stablecoin non avverrà gradualmente in un arco di 30-60 anni, ma attraverserà un processo di "accumulo lento, esplosione istantanea", poiché i loro effetti di rete raggiungeranno rapidamente il punto critico.
Attualmente, l'ecosistema dei stablecoin sta rapidamente prendendo forma. I quadri normativi si stanno gradualmente perfezionando; aziende fintech come Robinhood e Revolut hanno già iniziato a lanciare i propri stablecoin; Stripe sembra anche esplorare la possibilità di controllare più fasi di pagamento tramite stablecoin. Più notevole è che, anche sapendo che i stablecoin indeboliranno i propri margini di profitto, giganti del settore come PayPal e Visa stanno attivamente investendo nel settore dei stablecoin, poiché temono che se non lo fanno, altri concorrenti potrebbero prendere il sopravvento.
Sebbene non sia certo se il 2025 sarà l'anno decisivo per i stablecoin, è certo che non siamo mai stati così vicini a quel momento.
Forse stiamo ancora sottovalutando il potenziale dei stablecoin per il futuro.
