Titolo originale: (Lo Stato del Ciclo Cripto)
Autori: Zach Pandl & Michael Zhao
Compilato da: Shenchao TechFlow
Storicamente, la valutazione delle criptovalute ha mostrato un evidente ciclo di quattro anni, con i prezzi che attraversano fasi di aumento e diminuzione. Grayscale Research ritiene che gli investitori possano monitorare una serie di indicatori basati su blockchain e altri dati per tracciare le variazioni cicliche del mercato delle criptovalute e ottimizzare le strategie di gestione del rischio di conseguenza.
Con la crescente maturità delle criptovalute come classe di attivi, il mercato sta subendo cambiamenti significativi. Ad esempio, dopo il lancio dei prodotti scambiati in borsa (ETP) per Bitcoin ed Ethereum, la soglia di accesso al mercato per gli investitori è stata ulteriormente abbassata. Allo stesso tempo, il nuovo Congresso degli Stati Uniti potrebbe portare un quadro normativo più chiaro per il settore. Sulla base di questi fattori, la valutazione delle criptovalute potrebbe gradualmente allontanarsi dal modello ciclico di quattro anni che è emerso nella storia iniziale.
Tuttavia, Grayscale Research ritiene che gli attuali indicatori di mercato mostrino che il mercato delle criptovalute è nella fase centrale del ciclo. Finché questa classe di attivi rimane supportata da fattori fondamentali, come l'espansione degli scenari applicativi e la stabilità dell'ambiente macroeconomico, il mercato rialzista potrebbe continuare fino al 2025 e oltre.
Come molti beni materiali, il prezzo di Bitcoin non segue completamente il modello di "random walk". Al contrario, i dati mostrano che il suo prezzo ha un effetto di momento statisticamente significativo: le tendenze al rialzo tendono a durare per un certo periodo, mentre le tendenze al ribasso tendono a continuare. Guardando a lungo termine, questa fluttuazione ciclica del prezzo di Bitcoin presenta oscillazioni attorno a una tendenza ascendente a lungo termine (vedi Figura 1).
Figura 1: Le fluttuazioni cicliche del prezzo di Bitcoin attorno a una tendenza ascendente a lungo termine
Ogni ciclo di prezzo passato ha avuto i suoi fattori unici, quindi le prestazioni dei prezzi futuri non si ripeteranno completamente. Inoltre, man mano che Bitcoin matura e viene accettato da un numero crescente di investitori tradizionali, e l'impatto dell'halving che si verifica ogni quattro anni sul rifornimento diminuisce, le fluttuazioni cicliche del prezzo di Bitcoin potrebbero cambiare o addirittura scomparire. Tuttavia, studiare i cicli di prezzo passati può ancora fornire indicazioni agli investitori, aiutandoli a comprendere le caratteristiche statistiche tipiche di Bitcoin, per una migliore gestione del rischio.
Misurazione del momento
La Figura 2 mostra le prestazioni del prezzo di Bitcoin durante le fasi di aumento di ciascun ciclo. Per facilitare il confronto, i prezzi sono stati normalizzati a 100 a partire dal punto più basso del ciclo (cioè l'inizio della fase di aumento) e tracciati fino al loro picco (cioè la fine della fase di aumento). La Figura 3 presenta gli stessi dati in forma tabellare.
I cicli di prezzo iniziali nella storia di Bitcoin erano relativamente brevi e con aumenti ripidi: il primo ciclo è durato meno di un anno, mentre il secondo ciclo è durato circa due anni. In questi due cicli, il prezzo è aumentato di oltre 500 volte dal punto più basso del ciclo precedente. I successivi due cicli sono durati entrambi meno di tre anni. Nel ciclo da gennaio 2015 a dicembre 2017, il prezzo di Bitcoin è aumentato di oltre 100 volte, mentre nel ciclo da dicembre 2018 a novembre 2021, il prezzo di Bitcoin è aumentato di circa 20 volte.
Figura 2: L'andamento attuale del prezzo di Bitcoin è relativamente simile ai due cicli di mercato più recenti
Dopo aver raggiunto il picco a novembre 2021, il prezzo di Bitcoin è sceso a circa 16.000 dollari a novembre 2022, raggiungendo un minimo ciclico. Da allora, Bitcoin è entrato in una nuova fase di aumento dei prezzi, che dura da oltre due anni. Come mostrato nella Figura 2, l'attuale tendenza al rialzo dei prezzi è simile a quella dei due cicli precedenti di Bitcoin, che sono durati entrambi circa un anno prima di raggiungere i picchi. In termini di guadagni, il tasso di rendimento del prezzo di Bitcoin in questo ciclo è di circa 6 volte; sebbene questo aumento non sia trascurabile, è significativamente inferiore ai tassi di rendimento dei quattro cicli passati. Complessivamente, anche se non possiamo determinare se le prestazioni dei prezzi futuri ripeteranno i modelli passati, la storia di Bitcoin indica che questo mercato rialzista potrebbe avere ancora spazio per svilupparsi sia in termini di durata che di guadagni.
Figura 3: Quattro cicli unici nella storia del prezzo di Bitcoin
Analisi degli indicatori chiave
Oltre a valutare le prestazioni dei prezzi nei cicli passati, gli investitori possono anche giudicare la maturità dell'attuale mercato rialzista di Bitcoin attraverso vari indicatori basati su blockchain. Questi indicatori includono generalmente: l'aumento del prezzo di Bitcoin rispetto al costo di riferimento degli acquirenti, la dimensione dei nuovi afflussi di capitali nel mercato di Bitcoin e il rapporto tra il prezzo di Bitcoin e il reddito dei miner.
Uno degli indicatori comunemente utilizzati è il rapporto MVRV, che rappresenta il valore di mercato (MV) di Bitcoin (calcolato in base al prezzo di mercato attuale per ogni Bitcoin) rispetto al valore realizzato (RV) (calcolato in base al prezzo dell'ultima transazione on-chain per ogni Bitcoin). Il rapporto MVRV può essere inteso come il grado di premio del valore di mercato di Bitcoin rispetto al costo totale di mercato di riferimento. Nei quattro cicli passati, il rapporto MVRV ha raggiunto almeno il livello di 4 (vedi Figura 4). Attualmente, il rapporto è di 2,6, il che indica che il ciclo attuale potrebbe avere ancora spazio per ulteriori aumenti. Tuttavia, i picchi del rapporto MVRV in ciascun ciclo sono gradualmente diminuiti, quindi i prezzi potrebbero aver raggiunto il picco prima che questo indicatore raggiunga 4.
Figura 4: Il rapporto MVRV è attualmente a un livello intermedio
Altri indicatori on-chain si concentrano sull'afflusso di nuovi capitali nel sistema Bitcoin, comunemente noti tra gli investitori esperti di criptovalute come HODL Waves. Questo quadro suggerisce che l'aumento dei prezzi potrebbe essere dovuto a nuovi capitali che acquistano Bitcoin a un prezzo leggermente superiore da detentori a lungo termine. Grayscale Research preferisce utilizzare il rapporto tra la quantità di Bitcoin trasferita on-chain nell'ultimo anno e l'offerta circolante totale per misurare questo (vedi Figura 5). In tutti e quattro i cicli passati, questo rapporto ha raggiunto almeno il 60%, il che significa che durante un anno nella fase di aumento, almeno il 60% dell'offerta circolante è stata scambiata on-chain. Attualmente, questo rapporto è di circa il 54%, il che indica che potrebbero esserci ulteriori Bitcoin scambiati on-chain prima che i prezzi raggiungano il picco.
Figura 5: L'offerta circolante di Bitcoin attiva nell'ultimo anno è inferiore al 60%
Inoltre, ci sono alcuni indicatori ciclici che si concentrano sul comportamento dei miner di Bitcoin, che sono i principali attori responsabili della sicurezza della rete Bitcoin. Ad esempio, un indicatore comune è il rapporto tra il valore degli asset dei miner (MC) e il "capitale caldo" (TC). Intuitivamente, quando il valore degli asset di Bitcoin detenuti dai miner raggiunge un certo valore critico, potrebbero decidere di prendere profitto. Dati storici mostrano che quando il rapporto MCTC supera 10, il prezzo di Bitcoin tende a raggiungere il picco in quel ciclo (vedi Figura 6). Attualmente, il rapporto MCTC è di circa 6, il che indica che il ciclo attuale potrebbe essere ancora in fase intermedia. Tuttavia, come per il rapporto MVRV, i picchi del rapporto MCTC in ciascun ciclo sono gradualmente diminuiti, quindi i prezzi potrebbero raggiungere il picco prima che questo indicatore raggiunga 10.
Figura 6: Gli indicatori basati sui miner di Bitcoin sono attualmente al di sotto della soglia storica
Esistono molti tipi di indicatori on-chain e potrebbero esserci lievi differenze nei risultati delle misurazioni tra diverse fonti di dati. Inoltre, questi strumenti possono solo fornire confronti grossolani tra la fase attuale di aumento dei prezzi e quelle passate e non garantiscono che la relazione tra questi indicatori e i futuri movimenti dei prezzi corrisponderà esattamente ai modelli storici. Tuttavia, nel complesso, gli indicatori comunemente utilizzati per il ciclo di Bitcoin sono ancora inferiori ai livelli raggiunti quando i prezzi passati hanno raggiunto i picchi, il che indica che se i fattori fondamentali possono sostenere, l'attuale mercato rialzista potrebbe continuare.
Guardando oltre Bitcoin
L'ambito del mercato delle criptovalute va ben oltre Bitcoin, e i segnali provenienti da altri settori dell'industria possono fornire indizi sullo stato del ciclo di mercato. Riteniamo che, a causa delle prestazioni relative di Bitcoin rispetto ad altri beni crittografici, questi segnali potrebbero essere particolarmente cruciali nel prossimo anno. Negli ultimi due cicli di mercato, la dominanza di Bitcoin (cioè la quota di Bitcoin nel valore totale di mercato delle criptovalute) ha generalmente raggiunto il picco due anni dopo l'inizio del mercato rialzista (vedi Figura 7). Recentemente, la dominanza di Bitcoin ha iniziato a diminuire, e questa tendenza si è ripresentata vicino al punto di due anni del ciclo di mercato. Se questa tendenza dovesse continuare, gli investitori dovrebbero fare riferimento a indicatori più ampi per valutare se la valutazione delle criptovalute si avvicini ai picchi ciclici.
Figura 7: La dominanza di Bitcoin è diminuita nel terzo anno degli ultimi due cicli
Ad esempio, gli investitori possono monitorare il tasso di finanziamento (cioè il costo di mantenere una posizione long nei contratti a termine perpetui). Quando la domanda di leva da parte dei trader speculativi aumenta, il tasso di finanziamento tende ad aumentare. Pertanto, l'altezza del tasso di finanziamento può riflettere il livello complessivo delle posizioni long speculative nel mercato. La Figura 8 mostra il tasso di finanziamento medio ponderato delle 10 principali criptovalute oltre a Bitcoin (cioè le altcoin). Attualmente, il tasso di finanziamento è positivo, indicando che gli investitori a leva hanno una forte domanda per posizioni long, anche se il tasso di finanziamento è diminuito durante il recente ritracciamento del mercato. Inoltre, anche ai suoi picchi locali, l'attuale livello del tasso di finanziamento è ancora inferiore ai picchi raggiunti all'inizio di quest'anno e nel ciclo precedente. Pertanto, riteniamo che l'attuale livello del tasso di finanziamento rifletta un livello moderato di posizioni long speculative nel mercato e non necessariamente indichi che il ciclo di mercato sia giunto alla fine.
Figura 8: Il tasso di finanziamento delle altcoin mostra un livello moderato di posizioni long speculative
Al contrario, il volume delle posizioni a termine perpetuo delle altcoin ha raggiunto livelli relativamente elevati. Prima dell'evento di liquidazione su larga scala del 9 dicembre, il volume delle posizioni delle altcoin ha raggiunto quasi 54 miliardi di dollari nei tre principali exchange di future perpetui (vedi Figura 9). Questo indica una grande dimensione delle posizioni long speculative nel mercato. Dopo la recente liquidazione su larga scala all'inizio di questa settimana, il volume delle posizioni delle altcoin è diminuito di circa 10 miliardi di dollari, ma rimane a livelli elevati. In generale, alti livelli di posizioni long speculative possono indicare fasi avanzate del ciclo di mercato, quindi questo indicatore merita di essere monitorato.
Figura 9: Le posizioni delle altcoin prima della recente liquidazione hanno raggiunto livelli elevati
Il mercato è ancora in fase di sviluppo
Dalla nascita di Bitcoin nel 2009, il mercato degli attivi digitali ha fatto progressi significativi e l'attuale mercato rialzista delle criptovalute presenta molte differenze rispetto al passato. Il cambiamento più significativo è che gli Stati Uniti hanno approvato i prodotti scambiati in borsa (ETP) per Bitcoin ed Ethereum, portando a un afflusso netto di 36,7 miliardi di dollari nel mercato e inclusi questi attivi in più portafogli tradizionali. Inoltre, le recenti elezioni negli Stati Uniti potrebbero offrire un quadro normativo più chiaro per il mercato, consolidando la posizione degli attivi digitali nella più grande economia del mondo, in netto contrasto con le preoccupazioni passate sul futuro a lungo termine degli attivi crittografici. Per queste ragioni, la valutazione di Bitcoin e di altri attivi crittografici potrebbe non seguire più il modello ciclico di quattro anni che si è ripetuto nella storia iniziale.
Nel frattempo, Bitcoin e molti altri beni crittografici possono essere considerati beni digitali, simili a beni tradizionali, i cui prezzi possono mostrare un certo effetto di momento. Pertanto, l'analisi degli indicatori on-chain e dei dati sulle posizioni delle altcoin è di grande importanza per le decisioni di gestione del rischio degli investitori. Grayscale Research ritiene che l'attuale combinazione di indicatori sia coerente con la fase centrale del ciclo del mercato delle criptovalute: ad esempio, il rapporto MVRV è significativamente superiore ai suoi minimi ciclici, ma non ha ancora raggiunto i livelli dei picchi di mercato passati. Finché i fattori fondamentali, come la diffusione delle applicazioni e le condizioni macroeconomiche più ampie, possono sostenere, il mercato rialzista potrebbe continuare.
