Autore: Robbie Petersen, ricercatore di Delphi Digital
Compilato da: Luffy, Foresight News
L'offerta totale di stablecoin continua a crescere costantemente, e questo numero complessivo nasconde un dettaglio più preoccupante. Anche se il volume di scambi di criptovalute è ancora al di sotto dei massimi storici, il numero di indirizzi attivi che effettuano transazioni in stablecoin continua a salire. Questa discrepanza indica che le stablecoin non servono solo come lubrificante per il casinò speculativo delle criptovalute, ma finalmente stanno mantenendo la loro promessa centrale: diventare la base del nuovo sistema finanziario digitale.
Fonte: Artemis, The Tie
Forse più importante, ci sono alcuni segnali evidenti che indicano: l'adozione su larga scala non deve necessariamente provenire da startup emergenti, ma da aziende che già possiedono canali di distribuzione consolidati. Solo negli ultimi tre mesi, quattro grandi aziende fintech hanno ufficialmente dichiarato di entrare nel campo delle stablecoin: Robinhood e Revolut stanno lanciando le proprie stablecoin; Stripe ha recentemente acquisito Bridge per facilitare pagamenti globali più rapidi e meno costosi; nonostante intacchino i propri profitti, Visa sta aiutando le banche a lanciare stablecoin.
Questo segna un cambiamento di paradigma: l'adozione delle stablecoin non dipende più da ipotesi puramente ideologiche. Invece, offrendo alle aziende fintech un'affermazione semplice: costi più bassi, profitti più elevati e nuove fonti di reddito, le stablecoin si trovano ad avere un'intrinseca affinità con la forza più affidabile del capitalismo: la ricerca incessante del profitto. Pertanto, con le aziende fintech leader di mercato che sfruttano le stablecoin per aumentare i margini di profitto e/o espandere ulteriormente la loro pila di pagamenti, inevitabilmente vedremo i loro concorrenti seguire l'esempio e unirsi alla battaglia delle stablecoin. Come ho sottolineato nella 'Dichiarazione sulle stablecoin', la teoria dei giochi suggerisce che l'adozione delle stablecoin non è un'opzione, ma una scommessa inevitabile per le aziende fintech per mantenere la propria posizione di mercato.
Stablecoin 2.0: stablecoin di condivisione dei profitti
Intuitivamente, i beneficiari più evidenti di questi fattori strutturali favorevoli sono gli emittenti di stablecoin. La ragione è semplice: considerando gli effetti di rete monetari, le stablecoin sono essenzialmente un gioco in cui vince il migliore. Oggi, questi effetti di rete si manifestano principalmente in tre modi:
Liquidità: USDT e USDC sono le stablecoin con la maggiore liquidità nel mercato delle criptovalute; utilizzare alcune stablecoin emergenti implica che i trader devono affrontare più slittamenti.
Pagamenti: USDT è diventato un metodo di pagamento sempre più comune nelle economie emergenti, e l'effetto di rete come mezzo di scambio digitale è tra i più forti.
Effetto del valore nominale: quasi tutte le principali coppie di scambio su CEX e DEX sono quotate in USDT o USDC.
In parole semplici, più persone utilizzano USDT (Tether), più è conveniente utilizzare USDT, il che porta a un aumento del numero di persone che utilizza USDT. Il risultato è che Tether aumenta la propria quota di mercato e migliora la propria redditività.
Sebbene l'effetto di rete di Tether sia praticamente impossibile da rompere, sembra esserci un nuovo modello di stablecoin emergente che è più adatto a sfidare il modello esistente di Tether: le stablecoin di condivisione dei profitti. È importante notare che questo modello si trova in una posizione favorevole nel paradigma delle stablecoin che le aziende fintech stanno adottando sempre più. Per capire il motivo, è necessario conoscere alcune condizioni preliminari.
Oggi, l'ecosistema delle stablecoin di solito comprende due principali attori: (1) gli emittenti di stablecoin (ad esempio Tether e Circle) e (2) i distributori di stablecoin (cioè le applicazioni).
Attualmente, il valore creato ogni anno dagli emittenti di stablecoin supera i 10 miliardi di dollari, più di quanto generato da tutte le blockchain messe insieme. Tuttavia, questo rappresenta una grande inefficienza strutturale: il valore generato dallo stack delle stablecoin è fondamentalmente a valle dei distributori. In altre parole, senza scambi, applicazioni DeFi, applicazioni di pagamento e portafogli che integrano USDT, USDT non avrebbe alcuna utilità e quindi non genererebbe alcun valore. Tuttavia, nonostante ciò, i 'distributori' attualmente non ricevono i benefici economici corrispondenti.
Questo ha portato all'emergere di un nuovo tipo di stablecoin: le stablecoin di condivisione dei profitti. Riassegnando i benefici economici tradizionalmente acquisiti dagli emittenti di stablecoin alle applicazioni che portano utenti alla rete collettiva, questo modello sovverte l'attuale sistema (modello USDT). In altre parole, le stablecoin di condivisione dei profitti consentono alle applicazioni di ottenere profitti dai propri canali di distribuzione.
In termini di scala, questo potrebbe rappresentare una fonte di reddito significativa, e potrebbe persino diventare la principale fonte di reddito per grandi applicazioni. Pertanto, con i margini di profitto che si riducono continuamente, potremmo entrare in un mondo in cui il principale modello di business delle applicazioni crittografiche si evolve in una vendita efficace di 'emissione di stablecoin come servizio' (SDaaS). Intuitivamente, ha senso, poiché oggi il valore ottenuto dagli emittenti di stablecoin supera quello totale delle blockchain e delle applicazioni, e le applicazioni potrebbero ottenere una parte di quel valore molto superiore ad altre fonti.
Nonostante fino ad ora ci siano state innumerevoli tentativi di rompere il monopolio di Tether, credo che il modello di stablecoin di condivisione dei profitti sia la direzione giusta, per due motivi:
La distribuzione è tutto: mentre in precedenti tentativi di emettere stablecoin di tipo profit-sharing si cercava prima di ottenere il supporto degli utenti finali, le stablecoin di condivisione dei profitti puntano sui partecipanti che hanno già utenti: i distributori. Questo indica che il modello di condivisione dei profitti è il primo a combinare intrinsecamente i meccanismi di incentivazione di distributori ed emittenti.
La quantità determina la forza: storicamente, l'unico modo per le applicazioni di ottenere benefici economici dalle stablecoin era lanciare la propria stablecoin indipendente. Tuttavia, questo approccio ha un costo. Dato che altre applicazioni non hanno incentivi a integrare la tua stablecoin, la sua utilità tende a ridursi a quella limitata alle singole applicazioni. Pertanto, è improbabile che possa competere in scala con gli effetti di rete di USDT. Al contrario, creando una stablecoin per incentivare molte applicazioni con capacità di distribuzione a integrarsi simultaneamente, le stablecoin di condivisione dei profitti possono sfruttare l'effetto di rete collettivo dell'intero ecosistema dei 'distributori'.
In breve, le stablecoin di condivisione dei profitti hanno tutti i vantaggi di USDT (combinabilità attraverso le applicazioni e effetti di rete), e hanno il vantaggio aggiuntivo di incentivare i partecipanti con canali di distribuzione a integrarsi e condividere i profitti con il livello applicativo.
Attualmente, ci sono tre leader nel campo delle stablecoin di condivisione dei profitti:
USDG di Paxos: Paxos ha annunciato il lancio di USDG questo novembre, e sarà regolato dal framework per le stablecoin in arrivo della Monetary Authority of Singapore, avendo già ottenuto partner di alto profilo come Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish e Galaxy Digital.
M^0 di 'M': Il team è composto da ex membri senior di MakerDAO e Circle, e la visione di M^0 è quella di fungere da un semplice e affidabile strato di liquidazione, permettendo a qualsiasi istituzione finanziaria di coniare e riscattare la stablecoin di condivisione dei profitti 'M'. Tuttavia, una delle differenze di 'M' rispetto ad altre stablecoin di condivisione dei profitti è che 'M' può anche essere utilizzato come 'materia prima' per altre stablecoin, come USDN (la stablecoin di condivisione dei profitti di Noble). Inoltre, M^0 adotta una soluzione di custodia unica, composta da una rete decentralizzata di validatori indipendenti e un sistema di gestori a doppio token, che offre una maggiore neutralità e trasparenza rispetto ad altri modelli. Puoi leggere di più su M^0 nel mio post.
AUSD di Agora: Simile a USDG e 'M', AUSD di Agora condivide anche i profitti con le applicazioni e i market maker che integrano AUSD. Agora ha anche ricevuto supporto strategico da numerosi market maker e applicazioni, tra cui Wintermute, Galaxy, Consensys e Kraken Ventures. Questo è significativo perché sin dall'inizio allinea gli incentivi con questi stakeholder. Oggi, l'offerta totale di AUSD è di 50 milioni di dollari.
Nel 2025, prevedo che questi emittenti di stablecoin attireranno sempre più attenzione, poiché i distributori collaboreranno e indirizzeranno gli utenti verso le stablecoin che favoriscono i loro interessi. Inoltre, dovremmo vedere i market maker (che svolgono un ruolo importante nel garantire che le stablecoin mantengano una liquidità sufficiente) mostrare una preferenza per queste stablecoin, poiché possono ottenere anche benefici economici tenendo in inventario queste stablecoin.
Sebbene 'M' e AUSD attualmente siano rispettivamente al 33° e 36° posto per volume di offerta di stablecoin, e USDG non sia ancora stato lanciato, prevedo che entro la fine del 2025 almeno una di queste stablecoin entrerà nella top 10. Inoltre, entro la fine dell'anno, prevedo che la quota di mercato complessiva delle stablecoin di condivisione dei profitti aumenterà dallo 0,06% a oltre il 5% (circa 83 volte), poiché le grandi aziende fintech con capacità di distribuzione porteranno la prossima ondata di adozione delle stablecoin.
Le stablecoin sono pronte a decollare
Sebbene la curva di adozione del dollaro europeo venga spesso utilizzata come analogia storica per le stablecoin, questa analogia è un po' semplicistica. Le stablecoin non sono dollari europei; sono essenzialmente digitali, utilizzabili a livello globale, in grado di effettuare regolamenti transfrontalieri istantanei, utilizzabili da agenti di intelligenza artificiale e influenzate da effetti di rete su larga scala; soprattutto, le aziende fintech esistenti hanno un chiaro incentivo ad adottarle, poiché le stablecoin si allineano con l'obiettivo di ogni impresa: guadagnare di più.
Pertanto, affermare che l'adozione delle stablecoin seguirà il percorso di adozione del dollaro europeo ignora una questione fondamentale. Credo che l'unico punto in comune tra le stablecoin e il dollaro europeo sia che continueranno ad emergere come un fenomeno dal basso verso l'alto, e nessuna istituzione o governo che ritenga che questa tecnologia sia contraria ai propri interessi potrà controllarle. Tuttavia, a differenza del dollaro europeo, l'adozione delle stablecoin non avverrà lentamente nell'arco di 30-60 anni. Inizia lentamente, poi esplode improvvisamente mentre gli effetti di rete raggiungono velocità di fuga.
Un quadro normativo sta prendendo forma. Aziende fintech come Robinhood e Revolut stanno lanciando le proprie stablecoin, mentre Stripe sembra esplorare le stablecoin per ottenere una maggiore pila di pagamenti. È importante notare che, sebbene ciò possa intaccare i propri profitti, aziende esistenti come PayPal e Visa stanno comunque esplorando le stablecoin perché temono che, se non lo facessero, i loro concorrenti lo farebbero.
Anche se attualmente non è chiaro se il 2025 sarà un punto di svolta nella storia dello sviluppo delle stablecoin, è evidente che ci stiamo avvicinando a questo punto di svolta.
