IOSG: come abbiamo conosciuto, guidato e sostenuto Usual

Ripercorrendo la nostra storia da quando abbiamo conosciuto fino a investire in Usual

Primi incontri con il team di Usual

Nel giugno 2023, mentre il mercato delle criptovalute era in un periodo di stagnazione, Bitcoin faticava a mantenersi intorno ai 25.000, molte istituzioni di investimento sceglievano di non agire o di osservare durante il mercato orso, e proprio in quel momento abbiamo incontrato i fondatori di Usual, Pierre e Adli. Si è verificato un evento scioccante di disaccoppiamento di USDC, dimostrando che anche la stablecoin più sicura presenta rischi e vulnerabilità, mentre, al contrario, USDT riportava profitti da record, con possibilità di superare BlackRock quest'anno. Questa contraddizione nel mercato delle stablecoin mostra sia gravi vulnerabilità che un enorme potenziale.

A luglio, abbiamo investito in un team dedicato che si è recato presso l'ufficio di Usual a Parigi, dove avevano formato un team di 8 persone con i propri fondi. Hanno prenotato una sala riunioni spartana in un ufficio condiviso a Parigi per presentare il pitch e conversare con noi. Abbiamo comunicato per circa 2 ore e, durante quella settimana, abbiamo organizzato un secondo incontro con il CTO di Usual riguardo alla tecnologia.

Approfondire il design del prodotto di Usual

Quando Pierre ci ha esposto la loro visione, siamo rimasti inizialmente colpiti dalla sua profondità e dai dettagli. La loro forte passione e il pensiero meticoloso erano evidenti, il che significava che dovevamo investire più tempo per comprenderli e valutare la possibilità di investimento.

Durante il processo di due diligence, abbiamo condotto numerosi incontri interni ed esterni e comunicazioni scritte dettagliate, accumulando infine 50-70 pagine di materiale. Man mano che la ricerca si approfondiva, eravamo sempre più colpiti da come integrassero ogni dettaglio in una visione più ampia. Le loro risposte alle nostre domande non erano mai vaghe, ma sempre basate su una ricerca approfondita, mostrando una profonda comprensione delle sfide future.

Ma ciò che veramente li distingue non è solo la forza tecnologica o l'attenzione ai dettagli, ma la loro sincera passione e fede. È evidente che vivono per Usual 24 ore su 24, 7 giorni su 7 (cosa molto diversa dall'immagine comune dei francesi); la loro passione è contagiosa, facendoci credere nella loro visione di sovvertire Tether. Vediamo chiaramente che queste persone non stanno cercando di inseguire un ciclo di mercato, ma vogliono cambiare radicalmente il panorama delle stablecoin.

Decisione d'investimento difficile ma determinata

Abbiamo deciso di fare uno dei più grandi investimenti seed round nella storia di IOSG. Tuttavia, anche dopo aver promesso di guidare il round ad agosto, ci sono voluti quasi due mesi per completare l'intero round di finanziamento. In realtà, IOSG investe in meno di 15 affari all'anno, di cui circa 5 progetti che ci apprestiamo a guidare; il processo di leadership è piuttosto impegnativo, come dimostrato chiaramente nel caso di Usual. Dopo aver confermato la leadership, abbiamo stilato un elenco completo di investitori orientali e occidentali per questo progetto, ma in un mese non abbiamo ricevuto alcun impegno da parte di questi investitori; tutti desideravano continuare a osservare, incerti sul fatto che questo finanziamento potesse avere successo. Nei momenti più difficili, il nostro collega Momir è persino andato di persona presso il comitato di investimento di un investitore per spiegare a quell'istituzione l'intero design della stablecoin e della meccanica DeFi di Usual, rispondendo alle domande del comitato. Fortunatamente, quell'istituto ha deciso di partecipare. Questo affare ci ha fatto provare una sensazione senza precedenti di non consenso; mentre 20 dei principali fondi di investimento del settore dicevano di no, noi abbiamo continuato a sostenere il team per completare quel round di finanziamento, ovviamente grazie anche alla resilienza e alla perseveranza dei fondatori.

Ironia della sorte, anche il fondo che ci ha presentato Usual ha infine abbandonato questo round di investimenti. Una volta, un fondo locale francese ha osservato che gli stranieri non riconoscevano il notevole background di Pierre, ma anche loro hanno rinunciato a questo round di investimenti. Riguardando il percorso di finanziamento di Usual, è un peccato che tra i molti fondi VC con cui sono entrati in contatto, solo 3-5 fondi abbiano realmente approfondito i dettagli del progetto.

Nei tre mesi successivi al completamento del finanziamento, abbiamo osservato Pierre e Adli mentre perfezionavano continuamente la loro visione e avanzavano nei progressi di sviluppo. La resilienza dimostrata in questo periodo ha rafforzato ulteriormente la nostra convinzione. Alla fine, siamo stati fortunati a completare questo round di finanziamento con fondi affini come Kraken Ventures, che hanno dedicato anche loro molto tempo a comprendere i dettagli della visione di Usual.

Affini, avanzando insieme

Dopo l'investimento, la velocità di esecuzione del team ci ha persino sorpreso. La loro attenzione ai dettagli nella fase di preparazione si è tradotta in una straordinaria capacità di esecuzione nella pratica. Hanno raggiunto i traguardi a una velocità che superava le nostre aspettative più ottimistiche. Successivamente, il team di post-investimento di IOSG si è unito, e ha organizzato un elenco di KOL noti in Oriente e Occidente. Dopo numerose discussioni e selezioni, hanno aiutato il team di Usual a scegliere alcuni KOL con background e punti di forza diversi, presentandoli uno per uno. Inoltre, attraverso ripetuti pitch con una delle più grandi comunità TVL in Asia, abbiamo aiutato Usual a entrare con successo in questa comunità DeFi, portando il loro prodotto, in fase di test grigio, a raggiungere con successo il primo 200 milioni di TVL.

Guardando indietro a questo percorso, questo dovrebbe incoraggiare i futuri fondatori. Non importa quante volte ricevi un "No"; ti basta un "Sì" per innescare un effetto valanga. Oggi, siamo più sicuri che mai che il nostro "sì" a Usual sarà una delle nostre decisioni più importanti. A volte, questo è tutto ciò che serve: dire un "Sì" al momento giusto, al team giusto, con la visione giusta.

Il viaggio difficile rende questi traguardi importanti ancora più gratificanti. Siamo felici di vedere Usual iniziare a ricevere il riconoscimento che merita, pur essendo ben consapevoli che questo è solo l'inizio di un lungo viaggio. C'è ancora molto lavoro da fare. Siamo fermamente convinti che Usual abbia il potenziale per stabilire un nuovo standard d'oro per le stablecoin. Con un team focalizzato, un'infrastruttura on-chain rivoluzionaria e una tokenomics innovativa, Usual è pronta a sfidare Tether. Se avrà successo, questo "attacco vampiro" potrebbe portare all'effetto di creazione di ricchezza più significativo di questo ciclo di mercato.

Un ringraziamento speciale a tutti i membri del team di IOSG che hanno sostenuto la decisione di investire in Usual durante il punto più basso del mercato orso. La crescita di Usual ha fatto sentire al team la forza di crescere insieme ai fondatori, e ogni membro è diventato un ambasciatore di Usual. Come fondo evergreen nel settore cripto, comprendiamo le difficoltà degli investimenti, ma siamo pronti ad aiutare gli imprenditori del settore cripto a raggiungere le stelle e il successo! Non vediamo l'ora che il prossimo imprenditore che ci contatterà diventi il nuovo Usual!

Sei un USUALE!

Ora, rivediamo alcune note e riflessioni scritte dai nostri colleghi investitori nel 2023.

Iniziamo con una storia di contesto e una domanda semplice: perché BlackRock è diventata improvvisamente così interessata alla tecnologia blockchain? BlackRock sta abbracciando l'idea delle criptovalute? Forse no. Hanno visto i vantaggi a lungo termine di sostituire le infrastrutture finanziarie tradizionali con la tecnologia blockchain? In una certa misura, sì.

Ma il vero motore centrale potrebbe essere l'ampia opportunità commerciale attuale nel settore blockchain.

Questo ci conduce alla storia di Tether (la leggendaria azienda dietro USDT).

Tether: il miglior modello di business di sempre

Lo scorso anno, Tether è finita sulle prime pagine per aver superato BlackRock in termini di utile netto del primo trimestre, nonostante BlackRock gestisca oltre 120 volte i suoi asset. Com'è possibile?

- Estratto dall'illustrazione del memorandum di investimento di Usual 2023 di IOSG

Il core business di Tether è accettare collaterali in valuta fiat in conti bancari off-chain e emettere forme digitali di queste valute fiat, ovvero USDT. Questo modello è considerato uno dei modelli di business più competitivi nel settore finanziario per i seguenti motivi:

• Flessibilità degli investimenti con il 100% di collaterale: Tether può gestire liberamente le valute fiat ricevute.

• Ritenere il 100% dei profitti sugli investimenti: tutti i profitti rimangono all'interno dell'azienda.

• Enorme leva operativa e margini di profitto: i costi operativi non dipendono dalla scala e rimangono costanti.

Investendo in asset generanti interessi come i titoli di stato con valute fiat, Tether genera miliardi di dollari di entrate annuali dai suoi 140 miliardi di dollari di asset gestiti. A differenza delle banche, non devono condividere questi profitti con gli utenti, poiché gli utenti si concentrano principalmente sulla stablecoin stessa e sulla sua utilità come mezzo di pagamento ampiamente accettato.

Un altro punto chiave è che questo tipo di attività ha una grande leva operativa. Che Tether gestisca 10 miliardi, 100 miliardi o 1 trilione di dollari, le sue spese operative rimangono relativamente costanti. Questa scalabilità offre a Tether enormi opportunità di crescita.

Espandersi a trilioni: domanda di stablecoin senza rischio

Nonostante il successo, fornitori di stablecoin esistenti come Tether e Circle devono affrontare diverse questioni chiave che devono essere risolte. Ad esempio, il fallimento della Silicon Valley Bank (SVB) ha esposto alcuni rischi potenziali, evidenziando il fatto che le stablecoin non sono prive di rischi. Inoltre, se qualche rischio dovesse concretizzarsi, gli utenti sarebbero i primi a subirne le conseguenze.

Mancanza di trasparenza

Durante la crisi della Silicon Valley Bank, il pubblico non sapeva se ci fossero fornitori di stablecoin colpiti. Questo ha evidenziato un significativo problema di trasparenza. La mancanza di trasparenza non solo erode la fiducia degli utenti, ma può anche comportare rischi normativi a causa di asimmetrie informative, che potrebbero portare le stablecoin a essere ridefinite come titoli.

Vulnerabile agli run

Nonostante Circle detenga solo una piccola quantità di asset presso SVB, si trova comunque di fronte al rischio di un vortice mortale, il che dimostra difetti nella sua gestione del rischio. Poiché un singolo conto detiene depositi elevati, i depositi di Circle non sono assicurati. Senza l'intervento del governo degli Stati Uniti, Circle potrebbe affrontare un disastroso run, poiché intende mantenere un rimborso di 1:1 anche se il valore del collaterale è diminuito.

Immutabilità in linea di principio

Le attuali stablecoin, come Tether e Circle, non sono progettate per soddisfare la futura domanda di trilioni. Si basano su giudizi umani, mancano di prevedibilità e principi immutabili, e sono vulnerabili ai rischi di eventi imprevisti, il che potrebbe avere conseguenze disastrose per l'industria cripto più ampia. Le stablecoin che dovremmo avere dovrebbero possedere immutabilità e costruirsi su regole stabilite chiare e permanenti.

Assunzione eccessiva di rischi

Sebbene Circle sia l'unico fornitore di stablecoin chiaramente colpito dal fallimento di SVB, questo non significa che la gestione di Tether sia più prudente; è semplicemente stata più fortunata fino ad ora. Alcuni ritengono addirittura che, considerando la scala di Tether, i rischi menzionati in precedenza siano più pronunciati in Tether, il che è preoccupante. Tether ha recentemente iniziato a affrontare alcuni di questi problemi per mitigare alcuni rischi di eventi imprevisti. Tuttavia, esaminando il loro bilancio, si può notare che hanno un'alta flessibilità nella gestione dei fondi off-chain, con miliardi di dollari investiti in posizioni illiquide, come prestiti garantiti e "altre investimenti". Quindi, gli detentori di USDT ricevono un adeguato risarcimento per i rischi associati a queste attività di prestito e investimento?

Introduzione a Usual: stablecoin priva di rischio sistemico posseduta dagli utenti

Elaborare strategie di investimento per assorbire miliardi durante un mercato toro è una cosa; costruire una stablecoin in grado di espandersi a una scala trilionaria è un'altra. Usual sta affrontando la sfida del secondo.

Negli ultimi anni, è diventato chiaro che le stablecoin sostituiranno gradualmente le criptovalute volatili come principale mezzo di pagamento sulla blockchain. Anche solo per soddisfare l'attuale domanda di circa 200 miliardi di dollari di stablecoin, la necessità di asset esterni come collaterale sta diventando sempre più evidente. A tal fine, l'infrastruttura che Usual sta costruendo presenta le seguenti caratteristiche:

• Operare in modo prevedibile secondo i principi immutabili: il design di Usual garantisce stabilità e affidabilità nelle sue operazioni, riducendo l'incertezza per gli utenti.

• Massimizzare la trasparenza: elevando la trasparenza, Usual aumenta la fiducia degli utenti, assicurando che le parti interessate siano ben informate sui flussi di capitale e sulle garanzie degli asset.

• Minimizzare il rischio di run e mitigare eventi imprevisti: i meccanismi di Usual sono progettati con attenzione per evitare il rischio di run e per affrontare efficacemente eventi imprevisti.

Considerando il ruolo cruciale delle stablecoin come infrastruttura nel sistema finanziario, il loro design dovrebbe adottare un approccio pessimista. L'infrastruttura on-chain di Usual è progettata in modo tale da espandersi senza problemi, aggregando efficacemente collaterali di alta qualità e evitando il rischio di run.

Tuttavia, il design a rischio ridotto e conservativo spesso fatica a guidare e realizzare la crescita su larga scala. La maggior parte delle nuove stablecoin supportate da RWA manca di attrattiva per i primi adottanti, i quali sono meno propensi a essere attratti da stablecoin rebase che offrono un modesto rendimento annuale del 5%. Senza la spinta fornita dai primi adottanti, questi progetti sono poco probabili a raggiungere la scala necessaria per attrarre l'interesse istituzionale, rendendo il futuro piuttosto cupo.

Stablecoin a rischio ridotto x design di token di governance aggressivi

In confronto, Usual Money adotta un approccio innovativo separando il suo token principale - una stablecoin a rischio ridotto - dai profitti completamente attribuiti ai token di governance. Questo modello non solo incoraggia gli utenti a partecipare per opportunità speculative e di creazione di ricchezza, ma coltiva anche forti effetti di rete nel tempo per garantire la fidelizzazione a lungo termine degli utenti. Il meccanismo di distribuzione dei token di governance è progettato per premiare generosamente i primi partecipanti. Con il passare del tempo, quando Usual scala e costruisce effetti di rete, il mining di ulteriori token di governance si fermerà, ponendo un tetto effettivo alla fornitura di token di governance.

Considerare la scala dell'opportunità: se Tether fosse quotata oggi, la sua valutazione potrebbe superare i 50 miliardi di dollari (stima conservativa), basata su circa 140 miliardi di dollari di asset gestiti produttivi e un rapporto prezzo/utili conservativo. Se Tether scegliesse di restituire questo valore alla comunità, potrebbe portare a tutti gli utenti un guadagno una tantum di almeno il 50%.

Nel frattempo, Usual Money non si limita a separare i prodotti stablecoin dai token di governance distribuiti secondo una funzione logaritmica. Per coloro disposti a fare un impegno ulteriore e massimizzare i rendimenti, Usual intende introdurre un modello economico basato su token che include complessa teoria dei giochi, il design più innovativo dalla nascita di veCRV.

Un team e una visione eccezionali

Riguardo al team: il prodotto è altamente allineato con i fondatori. Il team è energico e professionale, lasciando un'impressione forte e unica durante le chiamate: sono carismatici, acuti e orientati al business, e sanno come presentare la loro visione. I co-fondatori si completano a vicenda e hanno eccellenti reti di contatti sia nel settore delle criptovalute che in quello finanziario tradizionale.

- Estratto dal memorandum di investimento di Usual 2023 di IOSG

Dopo aver interagito con centinaia di team nel campo delle criptovalute negli ultimi quattro anni, possiamo affermare che Usual è tra i migliori. Il team di Usual eccelle in energia, dedizione al progetto, urgenza fin dal primo giorno e desiderio di dimostrare il proprio valore e attuare una grande visione. Hanno la giusta combinazione di competenze legali e finanziarie necessarie per costruire un design di stablecoin a rischio ridotto, e una sufficiente natività cripto per sapere come coinvolgere la comunità e completare la prima fase di espansione del prodotto.

Usual ha il potenziale per stabilire un nuovo standard d'oro per le stablecoin. Con un team concentrato, un'infrastruttura on-chain rivoluzionaria e una tokenomics innovativa, Usual è pronta a sfidare Tether. Se avrà successo, questo "attacco vampiro" potrebbe portare all'effetto di creazione di ricchezza più significativo di questo ciclo di mercato.