Come Michael Saylor ha trasformato le obbligazioni convertibili in una macchina per stampare Bitcoin?

Scritto da: Sankalp Shangari

Compilato da: White Paper Blockchain

1) Dall'anno di obbligazioni noiose a un'incredibile resurrezione del Bitcoin

Se pensi che la finanza tradizionale sia noiosa, non sei solo. Ma le criptovalute sono diverse, destinate a cambiare il modo in cui funzionano i mercati finanziari e i sistemi fiat.

A volte, c'è sempre un personaggio che non segue le regole, rompendo le convenzioni e portando a un cambiamento radicale. Michael Saylor è quel personaggio - ha trasformato uno strumento finanziario apparentemente ordinario - le obbligazioni convertibili, in una potente macchina per l'acquisto di Bitcoin. Puoi considerarlo come i "Magnifici Sette" della finanza, ma Saylor non sta rapinando una banca; sta combinando la volatilità del mercato, il debito e il Bitcoin per effettuare un "colpo" su tutto il mercato.

1) Cosa sono le obbligazioni convertibili (e perché dovresti preoccupartene)?

Le obbligazioni convertibili possono sembrare noiose come una lezione fiscale, ma in realtà sono strumenti molto interessanti nel campo della finanza. Immagina se obbligazioni e azioni si unissero, ed ecco cosa sono le obbligazioni convertibili. Sono sia prestiti, sia hanno caratteristiche di opzioni azionarie. Le aziende emettono queste obbligazioni per raccogliere fondi, mentre gli investitori le acquistano perché sono flessibili: puoi possederle come obbligazioni, guadagnando interessi stabili, oppure, se il prezzo delle azioni sale, puoi convertirle in azioni.

Il punto chiave è: le obbligazioni convertibili hanno un "opzione di conversione", che significa che possono essere convertite in azioni della società in un momento futuro, in base a determinate condizioni. Questo offre agli investitori più opzioni e crea spazio creativo per aziende come MicroStrategy.

Quattro fattori che influenzano il prezzo delle obbligazioni convertibili:

1) Tassi di interesse: Se i tassi di interesse sono alti, le obbligazioni costano di più.

2) Credito aziendale: più l'azienda è rischiosa, maggiore è il rendimento richiesto dai detentori di obbligazioni.

3) Prezzo delle azioni: Poiché le obbligazioni possono essere convertite in azioni, le variazioni del prezzo delle azioni sono molto importanti.

4) Volatilità: Maggiore è la volatilità delle azioni, maggiore è il valore dell'opzione di conversione.

Dove la volatilità è la parte più interessante - e la strategia di Michael Saylor è di sfruttare questo punto, cavalcando le montagne russe della volatilità.

2) L'arma segreta di Saylor: la "tecnologia avanzata" delle obbligazioni convertibili e come trasformare la volatilità in ricchezza

Se le obbligazioni convertibili sono una macchina ibrida, Saylor ha trovato il modo di trasformarla in una macchina da corsa F1. Ecco come funziona in quattro "passaggi semplici" (ovviamente, a condizione che tu abbia già navigato nel mondo finanziario per 20 anni):

A) Emissione di obbligazioni convertibili senza interessi

L'ultima mossa di Saylor è: convincere gli investitori a prestargli denaro, e senza interessi! Come ci riesce? Promettendo agli investitori che potranno convertire le obbligazioni in azioni di MicroStrategy in futuro, a un prezzo di conversione molto superiore al prezzo attuale delle azioni. Gli investitori trovano questa "opzione di conversione" particolarmente interessante e sono disposti a prestare a tasso zero.

B) Guadagnare un grande premio

Il "prezzo di conversione" di queste obbligazioni è impostato molto più alto rispetto al prezzo attuale delle azioni, a volte fino al 50%. Questo significa che gli investitori devono aspettare che il prezzo delle azioni salga vertiginosamente per convertire le obbligazioni in azioni. Questo offre anche a Saylor un periodo di protezione contro la diluizione del capitale fino a quando il prezzo delle azioni non decolla.

C) Ottenere contante, acquistare Bitcoin

La strategia principale di Saylor è: utilizzare i contanti ottenuti dalla vendita di obbligazioni per acquistare Bitcoin. In altre parole, sta scambiando debito per oro digitale. Questo non è solo scommettere sul futuro del Bitcoin, ma sfruttare la volatilità del prezzo delle azioni come leva per ottenere più Bitcoin. Se questo suona come una versione finanziaria del judo, lo è davvero.

D) Realizzare profitti a lungo termine attraverso la "diluzione del valore"

In genere, emettere più azioni diluisce le quote degli azionisti esistenti. Ma Saylor fa le cose in modo diverso: aumentando il valore netto di MicroStrategy (NAV) attraverso l'acquisto e il possesso di Bitcoin, ha aumentato la quantità di Bitcoin per azione. È come acquistare una pizza e tagliarla in più fette, ma alla fine ottieni più pizza.

Questo è un'analisi concisa dei passaggi della "magia":

Supponiamo che lo stato iniziale di MSTR sia:

Capitalizzazione di mercato = 1.000.000 dollari

Quantità di Bitcoin detenuta = 300.000 dollari

Rapporto Bitcoin a azioni = 300.000 dollari / 1.000.000 dollari = 0,3

Emissione di azioni:

MSTR emette ulteriori 2 milioni di dollari di azioni, portando la capitalizzazione di mercato a 3 milioni di dollari (1 milione + 2 milioni).

Utilizzare questi 2.000.000 dollari per acquistare Bitcoin di equivalente valore.

Nuova quantità di Bitcoin detenuta = 300.000 dollari + 2.000.000 dollari = 2.300.000 dollari

Nuovo rapporto Bitcoin a azioni = 2.300.000 dollari / 3.000.000 dollari = 0,7667 (circa 0,77).

Questo è il cuore dell'"ingegneria finanziaria". Emissione di azioni, aumentando la capitalizzazione di mercato dell'azienda, e poi utilizzando questi fondi per acquistare più Bitcoin, MicroStrategy ha aumentato la proporzione di Bitcoin per azione, senza diluire direttamente le quote degli azionisti esistenti. Questo aumenta l'attrattiva delle azioni dell'azienda quando il prezzo del Bitcoin aumenta.

Questo meccanismo può continuare a funzionare, a patto che il mercato sia disposto a dargli un premio in base alla quantità di Bitcoin detenuta da MSTR. Se la fiducia del mercato diminuisce, questo premio potrebbe scomparire (o addirittura invertire), causando un crollo del prezzo delle azioni.

In breve, è come scambiare "carta economica" (azioni) per "moneta solida" (Bitcoin). Questa strategia funziona finché il mercato non attribuisce più valore a questa "carta".

"Magia, vero?" Certo - ma a condizione che il mercato continui a collaborare.

Aspetta, chi comprerebbe queste cose? (Suggerimento: non tua nonna)

Hai ragione - è perfettamente una classica operazione da hedge fund. Analizziamo in dettaglio come funzionano queste operazioni, per aiutare gli amici meno esperti a comprendere il principio alla base.

2) Chi comprerebbe queste obbligazioni convertibili senza interesse?

La risposta è: hedge fund, non il fondo pensione di tua nonna.

Perché? Perché gli hedge fund non si preoccupano dei pagamenti degli interessi. Ciò che cercano sono opportunità più redditizie: la volatilità.

Queste obbligazioni senza interesse (che non pagano interessi) hanno un'opzione di acquisto di azioni aggiuntiva (come le azioni MSTR). Gli hedge fund acquistano queste obbligazioni, non come investitori tradizionali a lungo termine, ma sfruttando la volatilità del mercato azionario, utilizzando strategie complesse come il "delta hedging" e il "gamma scalping".

Delta hedging: Regolare la sensibilità ai cambiamenti del prezzo delle azioni. Se il prezzo delle azioni di MSTR sale del 10%, devono regolare le posizioni per mantenere uno stato "neutro" (ad esempio, vendendo allo scoperto / vendendo alcune azioni per mantenere una neutralità di mercato).

Gamma scalping: Guadagnare dalla velocità delle fluttuazioni del prezzo delle azioni. Quando i prezzi delle azioni oscillano drasticamente, le strategie gamma possono aiutare a guadagnare profitti da queste fluttuazioni, con guadagni ogni volta che si ribilanciano le coperture.

In breve, questi hedge fund non si preoccupano della direzione del "prezzo delle azioni" di MSTR; si concentrano invece sulla volatilità del prezzo delle azioni.

3) Come guadagnano gli hedge fund da queste obbligazioni?

Acquisto a basso prezzo: Quando Michael Saylor emette queste obbligazioni convertibili, di solito "lascia un po' di valore", il che significa che il prezzo iniziale delle obbligazioni è inferiore al loro valore reale (per garantire che le obbligazioni possano essere emesse con successo). Ad esempio, se l'"implied volatility" (IV) è fissata al 60, ma il mercato successivamente la scambia al 70, l'hedge fund guadagna 10 punti (che è un grande profitto nel mercato obbligazionario).

Arbitraggio della volatilità: Gli hedge fund acquistano obbligazioni (scommettendo sulla volatilità), quindi vendono allo scoperto le azioni MSTR per coprire. Man mano che il prezzo delle azioni di MSTR fluttua, si aggiustano continuamente, comprando e vendendo azioni secondo necessità. Maggiore è la volatilità, maggiore è il numero di aggiustamenti e maggiori sono i profitti potenziali. Se la volatilità implicita (IV) aumenta, anche il prezzo delle obbligazioni salirà. Gli hedge fund possono vendere obbligazioni e ottenere profitti rapidi.

Incremento del prezzo il primo giorno: Queste obbligazioni di solito aumentano di prezzo il primo giorno dopo l'emissione. Questo perché inizialmente sono sottovalutate (per garantire la domanda di mercato), una volta che il mercato si rende conto del "vero" valore delle obbligazioni, viene ricalibrato. Gli hedge fund possono rivendere rapidamente le obbligazioni a un prezzo più alto, ottenendo un rapido ritorno.

4) Perché Michael Saylor sta facendo questo?

La risposta è semplice: ha bisogno di contante per acquistare Bitcoin. Emittendo obbligazioni convertibili, può raccogliere contante senza emettere azioni, evitando la diluizione degli azionisti (almeno per ora). Queste obbligazioni si convertiranno in azioni solo quando il prezzo di MSTR salirà drasticamente. Questo significa che può raccogliere fondi a un costo inferiore e solo quando il prezzo delle azioni è in aumento, si diluirà il capitale.

Gli hedge fund sono molto favorevoli a questo tipo di operazione. Comprano obbligazioni convertibili a basso prezzo, traendo profitto dalla differenza di prezzo iniziale (equivalente a fare "denaro gratis"), e possono anche guadagnare dalla volatilità del mercato azionario. Questo è fondamentalmente un "gioco a somma zero" per gli hedge fund e MSTR (almeno per ora).

1) Perché questo è "denaro gratis"?

Gli hedge fund stanno essenzialmente raccogliendo gli "errori di prezzo" nel mercato.

Acquistano obbligazioni a basso prezzo,

Si vede un aumento del prezzo delle obbligazioni il primo giorno,

Poi possono coprire la volatilità con le azioni MSTR, guadagnando piccole somme ogni volta che il prezzo delle azioni oscilla.

Se il prezzo delle azioni di MSTR aumenta, possono comunque guadagnare con le opzioni contenute nelle obbligazioni.

Gli hedge fund amano questo tipo di operazione perché possono assumere posizioni enormi (centinaia di milioni di dollari) con un rischio relativamente basso. Per Saylor, si tratta di raccogliere miliardi senza diluire direttamente le quote degli azionisti. Tutti possono beneficiarne... fino a quando il mercato non smette di collaborare.

Questo è ciò che si chiama "denaro gratis" - ma a patto che tu sia un hedge fund ben finanziato, con un terminal Bloomberg e dipendente dal caffè.

2) È MicroStrategy un ETF Bitcoin? (Risposta breve: no)

Alcuni critici sostengono che MicroStrategy è solo un "ETF Bitcoin di lusso". Ma è come definire Batman "solo un altro ricco in giacca". Anche se sia ETF che MicroStrategy ti danno accesso al Bitcoin, c'è una grande differenza: gli ETF addebitano commissioni, mentre Saylor aumenta annualmente la quantità di Bitcoin corrispondente alle azioni che hai.

Perché? A differenza di quegli ETF che addebitano una commissione di gestione, la quantità di Bitcoin detenuta da MicroStrategy cresce ogni volta che Saylor completa un'operazione con obbligazioni convertibili. Quindi, se possiedi azioni MicroStrategy, in realtà ricevi ogni anno una quota maggiore di Bitcoin. È come ottenere una pizza di media dimensione gratis che improvvisamente diventa grande, solo perché il manager è di buonumore.

3) Perché questa strategia è efficace e quando "la musica smette"?

La strategia di Michael Saylor ha un enorme potenziale, ma comporta anche rischi significativi. Analizziamo passo dopo passo come sta camminando sul filo e quando potrebbe affrontare sfide importanti.

Bilancio di MSTR - Rapporto tra debito e Bitcoin

• Quantità di Bitcoin detenuta: circa 45 miliardi di dollari

• Debito convertibile: circa 7,5 miliardi di dollari

• Altri debiti (debito a interesse): circa 2,5 miliardi di dollari (circa debito con interessi)

• Debito totale: circa 10 miliardi di dollari

• Data di scadenza del debito: Nel 2027-2028 ci saranno circa 1 miliardo di dollari di debito in scadenza.

Sulla carta, la situazione finanziaria di MicroStrategy è buona, con le loro attività in Bitcoin (45 miliardi di dollari) superiori al debito (10 miliardi di dollari). Ma il rischio sottostante è il rischio di volatilità.

Supponiamo che il prezzo del Bitcoin scenda dell'80%, passando dai 25.000 dollari attuali a 20.000 dollari, allora i 45 miliardi di dollari di Bitcoin detenuti da MicroStrategy si ridurrebbero a circa 10 miliardi di dollari, rendendo il carico di debito di 10 miliardi di dollari particolarmente gravoso.

Ma per costringere Saylor a affrontare realmente una situazione di "margin call", il prezzo del Bitcoin deve scendere a circa 20.000 dollari. Se ciò accade, MicroStrategy entrerà in crisi di liquidità, e Saylor dovrà prendere alcune decisioni difficili.

Cosa succederebbe se il Bitcoin scendesse dell'80%?

Se il Bitcoin crolla, la situazione può rapidamente deteriorarsi, principalmente a causa del ciclo di feedback tra obbligazioni convertibili, prezzo delle azioni e prezzo del Bitcoin.

• Prezzo delle azioni in calo: Le azioni MSTR e il prezzo del Bitcoin sono strettamente correlati. Se il Bitcoin scende, anche le azioni MSTR scenderanno drasticamente.

• Opzione per i detentori di obbligazioni convertibili: A questo punto, i detentori di obbligazioni hanno il diritto di richiedere contante, anziché convertire le obbligazioni in azioni (poiché le azioni non hanno più valore rispetto al valore nominale del debito).

• Vendita forzata: Se i detentori di obbligazioni non vogliono le azioni, Saylor deve vendere Bitcoin per ripagare il debito.

• Discesa a spirale del mercato: Se Saylor vende Bitcoin, questo abbasserà ulteriormente il prezzo del Bitcoin, causando ulteriori vendite e creando un circolo vizioso.

• Questo equivale a entrare in un "inferno di margin call", Saylor potrebbe dover svendere Bitcoin a un prezzo basso per mantenere la solvibilità dell'azienda.

• Punto chiave: Saylor sta scommettendo fondamentalmente che il Bitcoin non scenderà sotto i 20.000 dollari. Se scende sotto questo prezzo, entrerà in modalità "vita o morte", e MicroStrategy potrebbe essere costretta a vendere Bitcoin per ripagare il debito.

Come riduce Saylor il rischio?

Saylor non è ovviamente uno sciocco, ha già predisposto alcune "linee di salvataggio" nel caso. Ecco alcune delle strategie che ha adottato:

• Il core business software di MicroStrategy

MicroStrategy continua a gestire un'attività software redditizia e con flussi di cassa stabili.

Questa attività genera abbastanza liquidità per coprire gli interessi su debiti minori (circa 50 milioni di dollari all'anno) senza dover vendere Bitcoin.

Questo è come una "rete di sicurezza" per l'azienda, permettendo di operare senza vendere Bitcoin.

• Emissione di azioni ATM (a mercato)

MicroStrategy ha silenziosamente emesso azioni sul mercato attraverso vendite di azioni a mercato.

Questo approccio può portare liquidità all'azienda, evitando una vendita massiccia di azioni in un'unica soluzione.

• Opzione di "riacquisto morbido" (conversione forzata delle obbligazioni)

Se il prezzo delle azioni di MicroStrategy raggiunge un certo livello, Saylor può attivare l'opzione di "riacquisto morbido".

Questo significa che può forzare i detentori di obbligazioni a convertire le obbligazioni in azioni, anziché richiedere un rimborso in contante.

In poche parole, può convertire il debito in capitale a suo piacimento.

• Forte riserva di Bitcoin

Attualmente, MicroStrategy possiede circa 45 miliardi di dollari in Bitcoin.

Ha abbastanza spazio per vendere una parte di Bitcoin senza dover liquidare tutte le posizioni.

Questa opzione è l'ultima risorsa, ma fornisce ancora una certa flessibilità per l'azienda.

5) Conclusione: Il "maestro dei buchi" nel mondo finanziario

Che tu lo ami o lo odi, Michael Saylor sta giocando a un gioco completamente nuovo. Non si limita a detenere Bitcoin, ma ha costruito un'intera strategia attorno ad esso. Utilizzando obbligazioni convertibili, ha abilmente combinato debito, azioni e volatilità in una quasi inarrestabile ruota finanziaria.

Ogni Bitcoin acquisito da MicroStrategy, in un certo senso, è un "guadagno" per l'azienda. Questo cambiamento di mentalità potrebbe fare in modo che gli analisti un giorno si rendano conto che il vero valore di MicroStrategy supera di gran lunga le loro aspettative. Se ciò accade, il prezzo delle azioni dell'azienda potrebbe aumentare notevolmente.

In generale, Michael Saylor ha trovato un modo per giocare a scacchi a quattro dimensioni in un mercato bidimensionale. Emissione di obbligazioni senza interesse, utilizzando i fondi raccolti per acquistare Bitcoin, aumentando così la quantità di Bitcoin per azione. Anche se questa strategia comporta rischi significativi, se il Bitcoin continua a salire, potrebbe rivelarsi la mossa più intelligente nella storia finanziaria.

Sempre più aziende stanno iniziando a pensare a come combinare debito, capitale e Bitcoin. Con la diffusione di questa strategia, potremmo assistere all'emergere di una nuova era nella finanza aziendale.

Quindi la prossima volta che qualcuno dice che le obbligazioni convertibili sono noiose, racconta loro la storia di Michael Saylor. Guarda i loro occhi spalancarsi mentre realizzano che non si tratta solo di obbligazioni, ma di una rivoluzione che ridefinisce le regole finanziarie.