Autore: Arthur Hayes
Tradotto da: Shen Chao, Wu Shuo
Testo principale
Le persone a volte agiscono in modo irrazionale per desiderio o cecità. Sfortunatamente, molte delle società del portafoglio di Maelstrom sembrano aver contratto una 'malattia da diffusione CEX' (CEXually Transmitted Disease). Alcuni fondatori colpiti erroneamente credono che seguendo le istruzioni di alcuni noti exchange centralizzati (CEX) possano ottenere il cosiddetto 'rendimento massimo'. Queste istruzioni includono: aumentare un certo indicatore, assumere una certa persona, distribuire un certo numero di token, lanciare i token in una data specifica, o addirittura cambiare temporaneamente i piani di lancio. Queste società guidate dal desiderio hanno dimenticato le esigenze degli utenti e il motivo per cui le criptovalute esistono. Se anche tu sei affetto da questa malattia, vieni nel mio studio, ho l'antidoto. Lascia che ti spieghi in dettaglio.
Credo che il motivo per cui le criptovalute siano diventate una delle reti in più rapida crescita nella storia dell'umanità sia dovuto principalmente a tre fattori:
Controllo governativo - Grandi aziende, grandi tecnologie, grandi farmaceutiche, grandi militari e altri colossi controllano la maggior parte dei principali governi ed economie grazie alla loro enorme ricchezza e potere. Sebbene dal termine della Seconda Guerra Mondiale il livello di vita e l'aspettativa di vita globali siano migliorati notevolmente, per il 90% della popolazione che possiede pochissimi beni finanziari e ha quasi nessun potere politico, tale crescita è stagnante o addirittura in regressione. Le caratteristiche decentralizzate delle criptovalute rappresentano l'antidoto a questa concentrazione di ricchezza e potere.
Tecnologia rivoluzionaria - La blockchain di Bitcoin e le varie tecnologie blockchain derivate rappresentano una vera innovazione. Partendo da un modesto punto di partenza, Bitcoin si è dimostrato uno dei sistemi monetari più stabili e sicuri al mondo. La rete Bitcoin offre quasi 20 trilioni di dollari in premi per vulnerabilità (attraverso attacchi di doppia spesa), ma fino ad oggi nessuno è riuscito a violare la sicurezza di questo sistema.
Effetto ricchezza - L'aumento del valore delle criptovalute e dei loro token derivati ha reso ricchi molti utenti da un giorno all'altro. Nelle elezioni statunitensi di novembre di quest'anno, il potere economico dei sostenitori delle criptovalute è stato messo in piena evidenza. Come in molti altri paesi, il sistema politico degli Stati Uniti si basa sul 'gioco del denaro'. I professionisti dell'industria delle criptovalute sono diventati uno dei gruppi che contribuiscono di più ai candidati politici, contribuendo direttamente alla vittoria di candidati favorevoli alle criptovalute. Bitcoin, come l'asset in più rapida crescita nella storia dell'umanità, ha permesso alla comunità delle criptovalute di esercitare un'importante influenza sulle attività politiche.
Sebbene la maggior parte della comunità crittografica comprenda perché questo movimento abbia avuto successo, a volte si verifica una 'amnesia'. Questa amnesia si manifesta nel cambiamento dei modi di raccogliere capitali. A volte, i proponenti dei progetti ottengono enormi successi soddisfacendo il desiderio di ricchezza della comunità; in altre occasioni, i fondatori con risorse limitate dimenticano perché gli utenti scelgono le criptovalute. Sì, potrebbero credere nel principio 'da parte del popolo, per il popolo'; sì, potrebbero creare tecnologie straordinarie. Ma se gli utenti non possono trarre profitto, la velocità di adozione di qualsiasi prodotto o servizio crittografico diventa lenta.
Dopo il ritiro dell'entusiasmo del 2017, i modi di raccogliere capitali si sono allontanati dall'originale intento. In passato, la formazione di capitale dipendeva dall'impegnare la partecipazione della comunità e dal desiderio di ricchezza, mentre oggi è sostituita da valutazioni completamente diluite (FDV) elevate, bassa offerta circolante e token supportati da venture capital (VC). Tuttavia, questi token supportati dai VC hanno avuto prestazioni deludenti nel corrente mercato rialzista (dal 2023 ad oggi). Nella mia analisi, ho menzionato che i token emessi nel 2024 hanno avuto un rendimento medio inferiore di circa il 50% rispetto alle criptovalute mainstream (come Bitcoin, Ethereum o Solana). Anche se gli investitori al dettaglio possono finalmente acquistare questi progetti tramite exchange centralizzati (CEX), non sono disposti a pagare i loro alti prezzi. Di conseguenza, i team di market making interni degli exchange, i destinatari di airdrop e i market maker terzi vendono questi token in mercati con scarsa liquidità, portando a performance di prezzo scadenti. Come settore, perché abbiamo dimenticato il terzo pilastro della proposta di valore delle criptovalute - aiutare gli investitori al dettaglio a creare ricchezza?
Oggi, il mercato delle emissioni di criptovalute è diventato simile al sistema di IPO (offerta pubblica iniziale) della finanza tradizionale (TradFi). Gli investitori al dettaglio spesso diventano i 'last buyers' dei token VC. Tuttavia, nel settore delle criptovalute, ci sono sempre alternative - le Memecoin. Le Memecoin sono token senza utilità reale, la cui unica funzione è diffondere contenuti Meme tramite Internet. Se il Meme è abbastanza attraente, gli utenti lo acquisteranno, sperando che altri seguano e acquistino.
Il modo in cui le Memecoin formano capitale è più equo. I team di solito rilasciano l'intera fornitura di token al momento dell'emissione, la FDV iniziale è generalmente solo di pochi milioni di dollari. Di solito iniziano a essere scambiati su exchange decentralizzati (DEX), e gli speculatori scommettono su quale Meme attirerà l'attenzione nel settore e aumenterà la domanda di token.
Per gli speculatori comuni, la cosa più attraente delle Memecoin è che, se partecipano precocemente, potrebbero scalare di uno o due livelli nella scala della ricchezza. Tuttavia, ogni partecipante è consapevole che le Memecoin non hanno valore intrinseco e non producono flussi di cassa, quindi accettano completamente il rischio di perdere tutti i fondi, inseguendo solo il sogno di ricchezza. Ancora più importante, non ci sono istituzioni che impediscano loro di acquistare questi token, né ci sono pool di capitali nascosti in attesa di vendere token sbloccati a prezzi elevati.
Per comprendere meglio i diversi tipi di token e le loro fonti di valore, vorrei stabilire un semplice schema di classificazione. Iniziamo dalle Memecoin:
Il valore intrinseco delle Memecoin = l'impatto della diffusione dei Meme
Questo è molto intuitivo. Finché sei attivo in qualsiasi comunità (online o offline), puoi comprendere il potere di diffusione dei Meme.
Quindi, cos'è il token VC?
I professionisti del settore finanziario tradizionale (TradFi) spesso non possiedono vere competenze professionali. Ne sono profondamente consapevole, poiché ho scoperto nel mio lavoro in investment banking che le competenze richieste sono in realtà molto limitate. Molti scelgono di entrare in TradFi per l'ottima retribuzione, senza dover acquisire troppe conoscenze sostanziali. Se un giovane possiede una conoscenza di base dell'algebra delle superiori e un buon atteggiamento lavorativo, posso addestrarlo a svolgere qualsiasi lavoro di servizio finanziario front-end. Tuttavia, professioni come medici, avvocati e ingegneri richiedono tempo e accumulo di competenze, anche se il reddito medio di queste professioni è molto inferiore a quello dei professionisti del settore finanziario.
L'attrattiva degli stipendi elevati di TradFi rende la soglia di ingresso in questo settore più dipendente dal background sociale piuttosto che dalle capacità personali. Ad esempio, il tuo background familiare, la reputazione dell'università o della scuola privata spesso sono più importanti del livello di intelligenza. Questo sistema ha reso l'industria TradFi un club elitario chiuso, ulteriormente consolidando le gerarchie sociali e i pregiudizi razziali esistenti.
Applichiamo questo schema per analizzare come i VC raccolgono fondi e distribuiscono risorse.
Per trovare vincitori come Facebook, Google, Tencent o ByteDance, le principali società di venture capital (VC) devono raccogliere enormi somme di denaro. Questi fondi provengono principalmente da fondi fiduciari, pensioni, compagnie assicurative, fondi sovrani e family office, e sono generalmente gestiti da professionisti di TradFi. Come gestori di fondi, devono assolvere la loro responsabilità fiduciaria verso i clienti e possono investire solo in fondi di venture capital ritenuti 'idonei'. Questo standard di 'idoneità' significa solitamente che questi fondi devono essere gestiti da professionisti 'qualificati' e 'esperti'. E questa definizione di 'qualificato' è spesso strettamente legata al background educativo e all'esperienza professionale del gestore: di solito si laureano in una delle poche università di élite globali (come Harvard, Oxford, Peking University, ecc.) e hanno lavorato in grandi investment bank (come JPMorgan, Goldman Sachs), società di gestione patrimoniale (come BlackRock, Fidelity) o grandi aziende tecnologiche (come Microsoft, Google, Facebook, Tencent, ecc.) all'inizio della loro carriera. Senza un simile background, i custodi della soglia professionale di TradFi riterranno che tu non abbia la capacità di gestire i fondi altrui.
Questo meccanismo di selezione ha portato a un gruppo altamente omogeneo: sembrano simili, parlano in modo simile, si vestono in modo simile e vivono persino nello stesso circolo globale d'élite.
Per i redistributori di fondi, il maggiore dilemma è il rischio professionale. Se scelgono un fondo con un background non tradizionale e il fondo fallisce, potrebbero perdere il lavoro; ma se scelgono un fondo che soddisfa gli standard tradizionali, anche se il fondo fallisce, possono attribuirlo a 'sfortuna' e mantenere la posizione. Pertanto, per ridurre il rischio professionale, tendono a scegliere fondi che soddisfano gli standard tradizionali piuttosto che rischiare di provare nuove possibilità.
Questa logica si estende alla scelta dei progetti imprenditoriali. Le società di venture capital tendono a sostenere progetti i cui fondatori hanno un background che corrisponde allo stereotipo di 'fondatore di successo'. I fondatori orientati al business devono avere esperienza lavorativa in una grande società di consulenza o investment bank e laurearsi in università di élite a livello globale; i fondatori orientati alla tecnologia devono avere accumulato esperienza in aziende tecnologiche di successo e possedere titoli di studio avanzati da università prestigiose. Anche la posizione geografica diventa un fattore di considerazione: le società di venture capital della Silicon Valley tendono a investire in aziende situate nella Bay Area della California, mentre le società di venture capital cinesi si concentrano maggiormente su progetti a Pechino o Shenzhen.
Alla fine, questo modello ha creato un ambiente di investimento altamente omogeneo: il background di tutti, il modo di pensare, i valori e persino la posizione geografica sono altamente simili. Per questo motivo, tale ambiente limita sia l'innovazione che rende le decisioni di venture capital più conservative.
Dopo che la bolla del 2017 è scoppiata, i fondatori dei progetti crittografici hanno dovuto scendere a compromessi per ottenere capitale VC. Per raccogliere fondi dai capitali di rischio principalmente situati a San Francisco, New York, Londra e Pechino, hanno dovuto adeguarsi alle preferenze dei VC.
Il valore del token per i VC = il background educativo, l'esperienza professionale, il background familiare e la posizione geografica del fondatore.
Per i VC, l'importanza del team supera di gran lunga quella del prodotto. Se i fondatori rientrano nello stereotipo di un 'fondatore di successo', il finanziamento arriva facilmente. Questi fondatori sono considerati per natura 'qualificati', anche se ci vogliono centinaia di milioni di dollari bruciati prima di trovare un punto di contatto tra prodotto e mercato, ci sarà sempre un piccolo numero di team che avrà successo, generando il prossimo Ethereum. E per quei team che falliscono, le decisioni dei VC non verranno messe in discussione, perché i fondatori che supportano sono già considerati quelli più propensi al successo.
Chiaramente, quando i VC scelgono chi finanziare, le competenze professionali nel campo crittografico non sono una considerazione chiave. Questo criterio di scelta ha portato a una disconnessione tra i progetti supportati dai VC e gli investitori al dettaglio finali. L'obiettivo dei VC è mantenere la propria posizione, mentre l'obiettivo degli investitori al dettaglio è raggiungere la libertà finanziaria scommettendo su token che possono aumentare di 10.000 volte. Nelle fasi iniziali, questo tipo di rendimento era possibile. Ad esempio, se avessi acquistato ETH durante il pre-vendita a circa 0,33 dollari, oggi il tuo investimento sarebbe cresciuto di 9.000 volte. Tuttavia, l'attuale modello di operazione del capitale crittografico ha reso quasi impossibile ottenere tali rendimenti.
I VC guadagnano rivendendo SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) privi di valore e con bassa liquidità tra i fondi, con ogni transazione che comporta un aumento della valutazione. Quando un progetto crittografico con problemi viene finalmente quotato su un exchange centralizzato (CEX), la sua valutazione completamente diluita (FDV) supera spesso il miliardo di dollari. Per ottenere un ritorno di 10.000 volte, la FDV di questo progetto deve crescere a un numero estremamente grande - addirittura oltre il valore complessivo di tutti gli attivi in valuta fiat, e questo è solo per un singolo progetto.
Se il modello di moneta VC viene rifiutato dagli utenti comuni, cosa ha essenzialmente valore?
Il valore intrinseco di un ICO = la potenza virale della diffusione dei contenuti + il potenziale tecnologico
Meme - Un progetto che riesce a allinearsi con le tendenze attuali nel design e nell'obiettivo nella sfera crittografica ha valore Meme. Se il suo contenuto Meme è abbastanza attraente e riesce a diffondersi rapidamente, può attirare una vasta attenzione per il progetto. L'obiettivo centrale del progetto è attrarre utenti al costo più basso possibile e monetizzare i prodotti o servizi attraverso questi utenti. Un progetto ampiamente discusso tende ad attrarre rapidamente utenti nel suo funnel di marketing.
Potenziale tecnologico - Questo di solito si verifica nelle prime fasi del progetto, ad esempio Ethereum ha prima raccolto fondi e poi ha sviluppato. Questo modello dipende dalla fiducia della comunità nel team, cioè, se la comunità fornisce fondi, il team sarà in grado di sviluppare tecnologie di valore. La valutazione del potenziale tecnologico può essere effettuata da diverse angolazioni:
Il team ha esperienza nello sviluppo di prodotti significativi in Web2 o Web3?
La proposta tecnologica è fattibile?
Questa tecnologia può risolvere un problema di rilevanza globale, attirando milioni o addirittura miliardi di utenti?
I fondatori tecnologici possono raggiungere gli obiettivi sopra menzionati, ma non sono necessariamente quelli preferiti dai capitali di rischio (VC). La comunità crittografica non dà molta importanza al background familiare, al curriculum lavorativo o ai titoli di studio di prestigiose università. Questi requisiti, sebbene possano essere un vantaggio, diventano irrilevanti se il team non sviluppa effettivamente un codice di alta qualità. La comunità è più propensa a sostenere Andre Cronje piuttosto che un 'elite' laureato a Stanford, con esperienza lavorativa presso Google e membro di The Battery.
Sebbene la maggior parte delle offerte iniziali di token, ovvero il 99,99%, si avvicini allo zero dopo un ciclo, ci sono ancora pochi team in grado di sviluppare tecnologie che acquisiscono valore attirando utenti, grazie al loro effetto virale (Memetic) sufficientemente forte. Chi investe all'inizio potrebbe ottenere rendimenti di 1.000 volte o addirittura 10.000 volte. Questo è esattamente l'obiettivo che perseguono. La speculazione e la volatilità sono una caratteristica, non un difetto. Se gli investitori al dettaglio desiderano investimenti stabili e conservativi, possono scegliere di scambiare nei mercati azionari tradizionali a livello globale. Nella maggior parte dei paesi, le IPO (offerte pubbliche iniziali) richiedono che le aziende siano redditizie e che il management debba fare varie dichiarazioni per garantire la trasparenza finanziaria. Tuttavia, per la maggior parte degli investitori al dettaglio, il problema delle IPO è che non possono portare a rendimenti che cambiano la vita, poiché i primi investitori di rischio hanno già spremuto la maggior parte dei profitti durante il processo.
Nella sua forma più pura, consente a qualsiasi team con accesso a Internet di presentare progetti alla comunità crittografica e raccogliere fondi. I team lanceranno un sito web che dettaglia chi sono, cosa intendono costruire, perché sono qualificati e perché il mercato ha bisogno dei loro prodotti o servizi. Poi gli investitori possono inviare criptovalute a un indirizzo on-chain e, dopo un certo periodo di tempo, riceveranno token. Tutti i dettagli, come la tempistica, l'importo da raccogliere, il prezzo dei token, il tipo di tecnologia, la composizione del team e la posizione geografica degli investitori, sono completamente decisi dal team, senza necessità di alcun intermediario (come fondi di venture capital o exchange centralizzati). Questo è esattamente il motivo per cui gli intermediari centralizzati odiano gli ICO - perché vengono completamente bypassati. Tuttavia, la comunità è molto favorevole, perché offre opportunità a persone di diversi background e consente a coloro che sono disposti a correre rischi elevati di ottenere rendimenti elevati.
Grazie a strumenti come Pump.fun, ora è possibile lanciare un token in pochi minuti, mentre abbiamo a disposizione exchange decentralizzati (DEX) più liquidi. Questo è diverso dai cicli precedenti, quando dall'abbonamento alla consegna del token potevano passare mesi o addirittura anni. Oggi, gli investitori possono immediatamente scambiare i nuovi token emessi su piattaforme come Uniswap e Raydium.
Grazie all'investimento di Maelstrom nel portafoglio Oyl, abbiamo avuto l'opportunità di dare un'occhiata in anteprima ad alcune tecnologie di contratti intelligenti che potrebbero rivoluzionare il settore, in fase di sviluppo sulla blockchain di Bitcoin. Alkanes è un nuovo metaprotocollo progettato per portare i contratti intelligenti nel Bitcoin attraverso il modello UTXO. Non posso affermare di comprendere completamente il suo funzionamento. Ma spero che coloro che sono più capaci possano esaminare il loro repository GitHub e decidere se vogliono sviluppare su questa base. Spero che Alkanes possa portare a una crescita esplosiva delle emissioni sul Bitcoin.
Oggi, gli appassionati di criptovalute al dettaglio mostrano un enorme interesse per le Memecoin, desiderando scambiare questi asset altamente speculativi su exchange decentralizzati (DEX). Questa domanda ha portato a un immediato scambio dei progetti non verificati dopo la consegna dei token, permettendo al mercato di determinare liberamente il loro valore.
Sebbene io abbia sempre criticato Solana, devo ammettere che Pump.fun ha avuto un impatto positivo sul settore. Questo protocollo consente agli utenti comuni, senza background tecnico, di emettere i propri token Meme e iniziare a scambiarli in pochi minuti. Proseguendo con questa tendenza di 'democratizzare la finanza e il trading crittografico', Maelstrom ha investito in una nuova piattaforma che potrebbe diventare la scelta preferita per token Meme, criptovalute e nuovi scambi di trading spot.
Ripensando al 2017, un progetto popolare spesso portava a un sovraccarico della rete Ethereum, arrivando a un collasso. Le spese di gas schizzavano alle stelle, rendendo l'uso della rete troppo costoso per molte persone. Ma nel 2025, i costi per l'utilizzo dello spazio nei blocchi su Ethereum, Solana, Aptos o altre blockchain Layer-1 diventeranno estremamente bassi. L'attuale capacità di transazione è aumentata di ordini di grandezza rispetto al 2017. Se un team riesce ad attrarre un gran numero di sostenitori appassionati di speculazione, la loro capacità di raccogliere fondi non sarà più ostacolata dalla lentezza e dai costi elevati della blockchain.
Gli investitori al dettaglio in criptovalute devono anche agire, rifiutando attivamente 'investimenti scadenti'.
'Rifiutare investimenti scadenti' significa:
Rifiutare progetti sostenuti da venture capital, con valutazioni completamente diluite (FDV) troppo elevate ma con volumi di circolazione estremamente bassi.
Rifiutare i token che vengono quotati per la prima volta a valutazioni elevate su exchange centralizzati (CEX).
Rifiutare coloro che criticano le presunte transazioni 'irrazionali'.
Rivisitando il 2017, ci sono stati molti progetti di qualità estremamente scadente. E tra i più distruttivi c'è stato EOS. Block.one ha raccolto 4,1 miliardi di dollari in criptovalute per sviluppare EOS. Tuttavia, dopo il lancio, EOS è quasi scomparso. In effetti, questa affermazione non è del tutto corretta; sorprendentemente, anche un progetto fallito come EOS mantiene attualmente una capitalizzazione di mercato di 1,2 miliardi di dollari. Questo indica che anche progetti come EOS, che una volta rappresentavano il picco della bolla, hanno ancora un valore ben superiore a zero. Come appassionato di mercati finanziari, devo ammettere che la struttura e l'esecuzione di EOS sono esempi classici. I fondatori del progetto dovrebbero studiare seriamente come Block.one ha raccolto la maggiore quantità di fondi nella storia tramite la vendita di token.
