Autore | Arthur Hayes
Tradotto da | Shenchao, Wu Shuo
Link originale:
https://cryptohayes.substack.com/p/the-cure?utm_source=%2Finbox&utm_medium=reader2
Testo
A volte, le persone agiscono in modo irrazionale per desiderio o cecità. Sfortunatamente, molte società del portafoglio di Maelstrom sembrano aver contratto una sorta di "malattia da diffusione CEX" (CEXually Transmitted Disease). Alcuni fondatori colpiti credono erroneamente che seguendo le istruzioni di alcuni noti exchange centralizzati (CEX) possano ottenere i cosiddetti "ritorni estremi". Queste istruzioni includono: aumentare un determinato indicatore, assumere una certa persona, assegnare un certo numero di token, lanciare i token in una data specifica, o addirittura modificare temporaneamente il piano di lancio. Queste aziende, spinte dal desiderio, hanno dimenticato le esigenze degli utenti e il motivo per cui le criptovalute esistono. Se anche tu sei affetto da questa malattia, vieni nel mio studio, ho la cura. Lasciami spiegarti in dettaglio.
Penso che il motivo per cui le criptovalute siano diventate una delle reti in più rapida crescita della storia umana sia principalmente dovuto a tre ragioni:
Controllo governativo - I giganti delle grandi imprese, della tecnologia, della farmaceutica e del settore militare controllano la maggior parte dei principali governi e economie grazie alla loro enorme ricchezza e potere. Sebbene dal termine della Seconda Guerra Mondiale il livello di vita globale e l'aspettativa di vita pro capite siano aumentati significativamente, per il 90% della popolazione, che possiede pochissimi beni finanziari e ha quasi nessun potere politico, questa crescita si è arrestata o addirittura retrocessa. La natura decentralizzata delle criptovalute è la cura contro questa concentrazione di ricchezza e potere.
Tecnologia rivoluzionaria - La blockchain di Bitcoin e le varie tecnologie blockchain derivate rappresentano un'innovazione rivoluzionaria. Partendo da un punto di partenza inizialmente trascurabile, Bitcoin si è dimostrato uno dei sistemi monetari più stabili e sicuri al mondo. La rete Bitcoin stessa offre quasi 20 trilioni di dollari in premi per la vulnerabilità (attraverso attacchi di doppia spesa per ottenere Bitcoin), ma finora nessuno è riuscito a compromettere la sicurezza di questo sistema.
Effetto ricchezza - L'aumento del valore delle criptovalute e dei loro token derivati ha reso molti utenti ricchi da un giorno all'altro. Nelle elezioni americane di novembre di quest'anno, il potere economico dei sostenitori delle criptovalute è stato pienamente dimostrato. Come in molti paesi, anche il sistema politico degli Stati Uniti dipende dal "gioco del denaro". I professionisti dell'industria delle criptovalute sono diventati uno dei gruppi che contribuiscono di più ai candidati politici, contribuendo direttamente alla vittoria di coloro che sostengono le criptovalute. Il Bitcoin, come l'asset in più rapida crescita nella storia umana, ha permesso alla comunità delle criptovalute di esercitare una notevole influenza nelle attività politiche.
Nonostante la maggior parte della comunità delle criptovalute comprenda perché questo movimento abbia avuto successo, occasionalmente si verifica una sorta di "amnesia". Questa amnesia si manifesta nel cambiamento delle modalità di raccolta di capitali. A volte, i progetti ottengono un enorme successo soddisfacendo il desiderio di ricchezza della comunità; altre volte, i fondatori a corto di fondi dimenticano perché gli utenti scelgono le criptovalute. Sì, potrebbero credere nel concetto di "dal popolo, per il popolo"; sì, potrebbero creare tecnologie straordinarie. Ma se gli utenti non possono trarne profitto, la promozione di qualsiasi prodotto o servizio di criptovaluta rallenterà.
Dal crollo della bolla del 2017, i metodi di raccolta capitali si sono progressivamente allontanati dal loro scopo originale. In passato, la formazione di capitali dipendeva dalla capacità di stimolare l'entusiasmo della comunità e il desiderio di ricchezza, mentre ora è sostituita da valutazioni completamente diluite (FDV) elevate, bassa fornitura circolante e token supportati da venture capital (VC). Tuttavia, questi token sostenuti da VC hanno avuto una performance deludente in questo ciclo di mercato rialzista (dal 2023 ad oggi). Nel mio articolo, ho menzionato che la performance mediana dei token emessi nel 2024 è stata inferiore di circa il 50% rispetto alle monete principali (come Bitcoin, Ethereum o Solana). Anche se gli investitori al dettaglio possono finalmente acquistare questi progetti tramite exchange centralizzati (CEX), non sono disposti a pagare i loro alti prezzi. Di conseguenza, i team di market making interni degli exchange, i destinatari di airdrop di token e i market maker di terze parti hanno venduto questi token in mercati con scarsa liquidità, causando una performance di prezzo deludente. Come settore, perché abbiamo dimenticato il terzo pilastro della proposta di valore delle criptovalute — aiutare gli investitori al dettaglio a creare ricchezza?
Oggi, il mercato delle emissioni di criptovalute è diventato simile al sistema delle offerte pubbliche iniziali (IPO) della finanza tradizionale (TradFi). Gli investitori al dettaglio spesso diventano i "pantaloni" dei token VC. Tuttavia, nell'ambito delle criptovalute, ci sono sempre alternative — Memecoin. Le Memecoins sono token senza reale utilità, la cui unica funzione è quella di diffondere contenuti Meme attraverso Internet. Se il Meme è abbastanza attraente, gli utenti lo acquisteranno, sperando che qualcun altro faccia seguito all'acquisto.
La formazione di capitale delle Memecoins è più equa. I team di solito rilasciano l'intero approvvigionamento di token al momento dell'emissione, la FDV iniziale è generalmente solo di qualche milione di dollari. Di solito iniziano a essere scambiati su exchange decentralizzati (DEX), mentre gli speculatori scommettono su quale Meme attirerà attenzione nel settore e aumenterà la domanda di token.
Per i comuni speculatori, il fascino principale delle Memecoins risiede nel fatto che, se coinvolti precocemente, potrebbero scalare di uno o due livelli nella scala della ricchezza. Tuttavia, ogni partecipante è consapevole che le Memecoins non hanno valore intrinseco, non generano flussi di cassa, quindi accettano completamente il rischio di perdere tutti i fondi, solo per inseguire il sogno di ricchezza. Ancora più importante, non ci sono istituzioni che impediscano loro di acquistare questi token, né pool di capitale nascosti in attesa di vendere token sbloccati quando raggiungono prezzi elevati.
Per comprendere meglio i diversi tipi di token e le loro fonti di valore, desidero stabilire un semplice framework di classificazione. Iniziamo con le Memecoins:
Il valore intrinseco delle Memecoins = impatto della diffusione dei Meme.
Questo punto è molto intuitivo. Se sei attivo in qualsiasi comunità (online o offline), puoi comprendere il potere virale dei Meme.
Quindi, cosa sono i token VC?
I professionisti del settore della finanza tradizionale (TradFi) spesso non possiedono vere competenze professionali. Ne ho avuto esperienza diretta, poiché nel mio lavoro in una banca d'investimento ho scoperto che le competenze richieste per questo lavoro sono in realtà molto limitate. Molti scelgono di entrare nella TradFi perché offre retribuzioni elevate senza la necessità di acquisire troppe conoscenze sostanziali. Se un giovane possiede una conoscenza di base dell'algebra delle scuole superiori e un buon atteggiamento lavorativo, posso addestrarlo a svolgere qualsiasi lavoro di servizi finanziari front-end. Tuttavia, professioni come medici, avvocati o ingegneri richiedono tempo e accumulo di competenze, anche se i loro redditi medi sono molto inferiori a quelli dei professionisti della finanza.
L'attrattiva degli alti salari della TradFi rende la soglia di ingresso in questo settore più dipendente dal background sociale piuttosto che dalle capacità personali. Ad esempio, il tuo background familiare, la reputazione della tua università o della tua scuola preparatoria sono spesso più importanti del livello di intelligenza. Questo sistema ha reso l'industria della TradFi un club elitario chiuso, consolidando ulteriormente le gerarchie sociali e i pregiudizi razziali esistenti.
Applichiamo questo framework per analizzare come i VC raccolgono capitali e distribuiscono risorse.
Per trovare vincitori come Facebook, Google, Tencent o ByteDance, le migliori società di venture capital (VC) devono raccogliere enormi quantità di capitale. Questi fondi provengono principalmente da fondazioni di beneficenza, fondi pensione, compagnie assicurative, fondi sovrani e family office, e questi pool di capitale sono generalmente gestiti da persone della finanza tradizionale (TradFi). Come gestori di capitali, devono adempiere al loro dovere fiduciario nei confronti dei clienti e possono investire solo in fondi di venture capital considerati "appropriati". Questo standard di "appropriatezza" significa generalmente che questi fondi devono essere gestiti da professionisti "qualificati" e "esperti". La definizione di "qualificato" è spesso strettamente legata al background educativo e all'esperienza lavorativa dei gestori: di solito si laureano in una delle poche migliori università del mondo (come Harvard, Oxford, Peking University, ecc.) e sono entrati in grandi banche d'investimento (come JPMorgan, Goldman Sachs), società di gestione patrimoniale (come BlackRock, Fidelity) o colossi tecnologici (come Microsoft, Google, Facebook, Tencent, ecc.) all'inizio della loro carriera. Senza un tale background, i custodi delle soglie professionali della TradFi considereranno che non hai la capacità di gestire i fondi degli altri.
Questo meccanismo di selezione ha portato a un gruppo altamente omogeneo: hanno aspetto simile, modo di parlare simile, abbigliamento simile, e persino vivono nella stessa cerchia globale di élite.
Per i distributori di fondi, il maggiore dilemma è il rischio professionale. Se scelgono un fondo con un background non tradizionale e il fondo fallisce, potrebbero perdere il lavoro; ma se scelgono un fondo che soddisfa standard tradizionali, anche se il fondo fallisce, possono attribuirne la colpa alla "mala sorte" e mantenere la posizione. Pertanto, per ridurre il rischio professionale, tendono a scegliere fondi che soddisfano standard tradizionali piuttosto che rischiare di provare nuove possibilità.
Questa logica si estende alla selezione dei progetti imprenditoriali. Le società di venture capital tendono a sostenere progetti i cui fondatori corrispondono allo stereotipo di "fondatore di successo". I fondatori commerciali devono avere esperienza lavorativa in grandi società di consulenza o banche d'investimento e devono laurearsi nelle migliori università del mondo; i fondatori tecnologici devono avere esperienza in aziende tecnologiche di successo e detenere un diploma di alto livello da università rinomate. Anche la posizione geografica diventa un fattore di valutazione: le società di venture capital della Silicon Valley tendono a investire in aziende della Bay Area in California, mentre le società di venture capital cinesi si concentrano maggiormente sui progetti di Pechino o Shenzhen.
Alla fine, questo modello ha creato un ambiente di investimento altamente omogeneo: le origini, i modi di pensare, i valori e persino le posizioni geografiche di tutti sono estremamente simili. Per questo motivo, questo ambiente limita l'innovazione e rende le decisioni del capitale di rischio più conservative.
Dopo il crollo della bolla del 2017, i fondatori dei progetti di criptovalute hanno dovuto scendere a compromessi per ottenere capitale di rischio (VC). Per raccogliere fondi dai capitali di rischio situati principalmente a San Francisco, New York, Londra e Pechino, sono stati costretti a soddisfare le preferenze dei venture capital.
Valore dei token agli occhi dei venture capital = formazione educativa del fondatore, esperienza professionale, background familiare e posizione geografica.
Per i venture capital, l'importanza del team supera di gran lunga quella del prodotto. Se il fondatore corrisponde a uno stereotipo di "fondatore di successo", i capitali arriveranno facilmente. Questi fondatori sono considerati dotati delle "qualifiche giuste" per nascita, anche se ci vorranno centinaia di milioni di dollari bruciati prima di trovare il giusto punto di contatto tra prodotto e mercato, ci sarà sempre un piccolo numero di team di successo che darà vita al prossimo Ethereum. E per i team che falliscono, le decisioni dei venture capital non saranno messe in discussione, poiché i fondatori che supportano sono quelli generalmente ritenuti più propensi al successo.
Chiaramente, quando i venture capital scelgono i beneficiari, le competenze professionali nel campo delle criptovalute non sono un criterio chiave. Questo standard di selezione ha portato a una disconnessione tra i progetti sostenuti dai venture capital e gli investitori al dettaglio finali. L'obiettivo dei venture capital è mantenere la propria posizione, mentre l'obiettivo degli investitori al dettaglio è raggiungere la libertà finanziaria scommettendo su token che possono esplodere di 10.000 volte. Inizialmente, questo ritorno era possibile. Ad esempio, se avessi acquistato ETH durante la vendita anticipata a circa 0,33 dollari, al prezzo attuale, il tuo investimento sarebbe cresciuto di 9.000 volte. Tuttavia, l'attuale modello di funzionamento del capitale crittografico rende quasi impossibile ottenere tali ritorni.
I venture capital guadagnano rivendendo SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) senza valore e con scarsa liquidità tra i fondi, ogni transazione è accompagnata da un aumento della valutazione. Quando un progetto critico di criptovaluta finisce per essere quotato su un exchange centralizzato (CEX), la sua valutazione completamente diluita (FDV) è spesso già superiore a un miliardo di dollari. Per ottenere un ritorno di 10.000 volte, la FDV di questo progetto deve crescere a un numero estremamente elevato — persino superiore al valore totale di tutti gli asset in valuta fiat, e questo è solo il caso di un progetto.
Se il modello del token VC viene rifiutato dagli utenti comuni, cosa ha essenzialmente significato?
Valore intrinseco di un ICO = impatto della diffusione dei contenuti + potenziale tecnologico.
Meme - Un progetto può avere valore Meme se il suo design e il posizionamento si allineano con le tendenze attuali nel campo delle criptovalute. Se il suo contenuto Meme è abbastanza accattivante e si diffonde rapidamente, può attirare un'ampia attenzione. L'obiettivo principale del progetto è attrarre utenti al costo più basso possibile e monetizzare i prodotti o servizi attraverso questi utenti. Un progetto ampiamente discusso tende ad attrarre rapidamente gli utenti nel suo funnel di marketing.
Potenziale tecnologico - Si verifica generalmente nelle fasi iniziali di un progetto, come nel caso di Ethereum, che ha prima raccolto fondi e poi sviluppato. Questo modello si basa sulla fiducia della comunità nel team, cioè se la comunità fornisce fondi, il team sarà in grado di sviluppare tecnologie di valore. La valutazione del potenziale tecnologico può partire da diversi aspetti:
Il team ha esperienza nello sviluppo di prodotti importanti in Web2 o Web3?
Le soluzioni tecniche proposte sono fattibili?
Questa tecnologia può risolvere un problema globale, attirando milioni o addirittura miliardi di utenti?
I fondatori tecnologici possono realizzare questi obiettivi, ma non sono necessariamente le persone preferite dai venture capital (VC). La comunità delle criptovalute non presta molta attenzione al background familiare, alle esperienze lavorative o ai titoli di studio prestigiosi. Questi criteri, sebbene aggiuntivi, sono privi di significato se il team non ha effettivamente sviluppato un codice eccezionale. La comunità è più propensa a supportare Andre Cronje piuttosto che un "elite" laureato a Stanford, con un'esperienza in Google e membro di The Battery.
Sebbene la maggior parte delle offerte iniziali di token, cioè il 99,99%, si avvicini a zero dopo un ciclo, ci sono ancora alcuni team in grado di sviluppare tecnologie e ottenere valore attirando utenti, grazie al loro potente effetto virale (Memetic). Coloro che investono precocemente potrebbero ottenere ritorni di 1.000 volte o addirittura 10.000 volte. Questo è esattamente ciò che cercano. La speculazione e la volatilità sono una caratteristica, non un difetto. Se gli investitori al dettaglio desiderano investimenti stabili e conservativi, possono scegliere di fare trading presso gli exchange azionari della finanza tradizionale (TradFi). Nella maggior parte dei paesi, le IPO richiedono che le aziende siano redditizie e che la direzione faccia varie dichiarazioni per garantire la trasparenza finanziaria. Tuttavia, per la maggior parte degli investitori al dettaglio, il problema delle IPO è che non possono portare ritorni in grado di cambiare la vita, poiché i primi investitori di venture capital hanno già spremuto la maggior parte dei profitti nel processo.
Nella sua forma più pura, consente a qualsiasi team con accesso a Internet di presentare un progetto alla comunità delle criptovalute e raccogliere fondi. Il team lancerà un sito web che descrive chi sono, cosa intendono costruire, perché sono qualificati e perché il mercato ha bisogno del loro prodotto o servizio. Gli investitori possono quindi inviare criptovalute attraverso un indirizzo on-chain, e dopo un certo periodo, gli investitori riceveranno i token. Tutti i dettagli, come la tempistica, l'importo raccolto, il prezzo dei token, il tipo di tecnologia, la composizione del team e la posizione geografica degli investitori, sono completamente decisi dal team, senza necessità di alcun intermediario (come fondi di venture capital o exchange centralizzati). Questo è esattamente il motivo per cui le istituzioni intermediarie odiano gli ICO — perché sono completamente bypassate. Tuttavia, la comunità sostiene fortemente questo approccio, poiché offre opportunità a persone di diversi background, consentendo a chi è disposto a correre rischi elevati di ottenere alti rendimenti.
Grazie a strumenti come Pump.fun, ora è possibile lanciare un token in pochi minuti, mentre abbiamo anche exchange decentralizzati (DEX) più liquidi. Questo è diverso dai cicli precedenti, quando dal momento della sottoscrizione fino alla consegna dei token potevano passare mesi o addirittura anni. Oggi, gli investitori possono scambiare immediatamente i nuovi token rilasciati su piattaforme come Uniswap e Raydium.
Grazie all'investimento di Maelstrom nel portafoglio Oyl, abbiamo avuto un'anteprima di alcune tecnologie di smart contract potenzialmente dirompenti che stanno sviluppando utilizzando la blockchain di Bitcoin. Alkanes è un nuovo protocollo meta progettato per portare gli smart contract nel Bitcoin tramite il modello UTXO. Non posso affermare di comprendere completamente il suo funzionamento. Ma spero che coloro che sono più capaci possano esaminare il loro repository GitHub e decidere autonomamente se vogliono sviluppare su questa base. Spero che Alkanes possa portare a una crescita esponenziale delle emissioni su Bitcoin.
Oggi, gli appassionati di criptovalute al dettaglio mostrano un grande interesse per le Monete Meme (Memecoins), sperando di scambiare questi asset altamente speculativi su exchange decentralizzati (DEX). Questa domanda ha reso possibile che progetti non verificati possano essere immediatamente scambiati dopo la consegna dei token, permettendo così al mercato di stabilire liberamente il loro valore.
Nonostante il mio atteggiamento critico verso Solana, devo ammettere che Pump.fun ha avuto un impatto positivo sul settore. Questo protocollo consente agli utenti comuni, senza alcun background tecnico, di emettere i propri token Meme e iniziare a scambiarli in pochi minuti. Continuando questa tendenza di "democratizzare la finanza e il trading di criptovalute", Maelstrom ha investito in una nuova piattaforma che potrebbe diventare la scelta preferita per le Monete Meme, le criptovalute e persino il trading spot di nuova emissione.
Riflettendo sul 2017, quando un progetto popolare spesso portava a un sovraccarico della rete Ethereum, persino alla sua paralisi. Le spese di gas sono aumentate, rendendo costoso l'uso della rete, e molte persone non potevano permetterselo. Ma nel 2025, sia su Ethereum, Solana, Aptos o altre blockchain di livello 1, il costo di utilizzo dello spazio di blocco diventerà estremamente basso. L'attuale throughput delle transazioni è notevolmente aumentato rispetto al 2017. Se un team è in grado di attrarre un gran numero di sostenitori appassionati di speculazione, la loro capacità di raccogliere fondi non sarà più ostacolata dalla lentezza e dai costi elevati della blockchain.
Anche gli investitori al dettaglio devono agire, rifiutando attivamente "investimenti scadenti".
"Rifiutare investimenti scadenti" significa:
Rifiutare progetti sostenuti da venture capital con una valutazione totalmente diluita (FDV) eccessivamente alta ma con una circolazione reale estremamente bassa.
Rifiutare token che vengono quotati per la prima volta su exchange centralizzati (CEX) a valutazioni elevate.
Rifiutare coloro che criticano le cosiddette attività di trading "irrazionali".
Riflettendo sul 2017, ci sono stati molti progetti di scarsa qualità. Tra i più distruttivi, c'è EOS. Block.one ha raccolto 4,1 miliardi di dollari in criptovalute per sviluppare EOS. Tuttavia, dopo il lancio, EOS è praticamente scomparso. In effetti, questa affermazione non è del tutto corretta; sorprendentemente, anche progetti fallimentari come EOS mantengono attualmente una capitalizzazione di mercato di 1,2 miliardi di dollari. Questo dimostra che anche progetti come EOS, che una volta rappresentavano il picco della bolla, hanno ancora un valore molto superiore a zero. Come amante dei mercati finanziari, devo ammettere che la struttura e l'esecuzione di EOS sono un caso classico. I fondatori del progetto dovrebbero studiare attentamente come Block.one sia riuscita a raccogliere la maggiore quantità di fondi della storia attraverso la vendita di token.
