Wall Street è in fermento mentre la Federal Reserve si prepara a modificare il tasso della sua struttura di reverse repo overnight (RRP), un intervento che si prevede porterà a una riduzione di 5 punti base.

Questo apparente piccolo aggiustamento, che si dice avverrà la prossima settimana, potrebbe muovere miliardi di flussi di cassa e agitare i mercati monetari. Trader e analisti si pongono la stessa domanda: Cosa ha realmente in mente la Fed?

Il tasso RRP, attualmente fissato al 4,55%, è cinque punti base sopra il limite inferiore dell'intervallo obiettivo di politica della banca centrale, che va dal 4,5% al 4,75%. Sebbene la Fed etichetti questo aggiustamento come “tecnico,” i scettici non ci credono.

Con i saldi presso la struttura RRP già diminuiti di 2,4 trilioni di dollari rispetto al picco di dicembre 2022, il momento sembra sbagliato. Perché apportare una modifica ora quando l'uso è rimasto stagnante intorno ai 175 miliardi di dollari?

Liquidità, o solo ottica?

La Federal Reserve ha iniziato a ridurre la liquidità in eccesso da quando ha avviato la stretta quantitativa. La struttura RRP, che funge da spugna per la liquidità in eccesso nel sistema, ha visto enormi deflussi nell'ultimo anno. Ma alcuni esperti dicono che non si tratta affatto di liquidità.

Barclays afferma che l'aggiustamento è puramente tecnico, volto ad allineare il tasso RRP con l'estremità inferiore dell'intervallo obiettivo dei fondi federali. In altre parole, è una questione di housekeeping. Tuttavia, aziende come Bank of America e Citigroup si grattano la testa, mettendo in discussione la logica.

Mark Cabana di Bank of America ha definito il momento “perplesso,” notando che l'aggiustamento ridurrebbe i tassi di repo e dei buoni del Tesoro, ma non molto altro.

Jason Williams di Citigroup condivide la confusione. “Il mercato non sta segnalando un urgente bisogno di questo intervento,” ha detto. “Se fosse così, la curva dei futures lo mostrerebbe, e questo non sta accadendo.”

La Fed non ha toccato il tasso RRP da giugno 2021, quando un surplus di dollari ha spinto i tassi di finanziamento a breve termine al minimo. All'epoca, 521 miliardi di dollari erano parcheggiati nella struttura.

L'analisi di Wall Street del piano della Fed

Lou Crandall di Wrightson ICAP pensa che la Fed potrebbe agire già la prossima settimana o ritardare fino a gennaio. La sua opinione? La Fed potrebbe voler separare l'aggiustamento RRP dal suo previsto taglio di un quarto di punto del tasso di politica principale. “Si tratta di tempismo,” ha detto.

Ma Martin Tobias di Morgan Stanley non è così sicuro che questo aggiustamento avrà un grande impatto. Vede l'intervento come parte dello sforzo della Fed di mantenere la stretta quantitativa in carreggiata mentre mantiene la stabilità del mercato monetario. “Il tasso dei fondi della Fed dovrebbe restare 8 punti base sopra il limite inferiore, anche dopo l'aggiustamento.”

Nel frattempo, Bank of America non è convinta che l'aggiustamento sia necessario. L'azienda sostiene che le condizioni di liquidità non giustifichino un taglio dei tassi ora. Ma Deutsche Bank ha una visione diversa, suggerendo che l'intervento potrebbe alleviare la pressione al rialzo sui tassi a breve termine e spingere i saldi RRP verso il basso.

TD Securities si concentra su cosa accadrà dopo. La società prevede che la Fed porrà fine alla stretta quantitativa entro marzo 2025, con questo aggiustamento RRP che servirà come soluzione temporanea. Si aspettano una riduzione di 5 punti base nel tasso RRP, che si rifletterà nei tassi SOFR e dei fondi federali.

Esiti misti in arrivo

Non tutti vedono questo aggiustamento come un grande affare. Teresa Ho di JPMorgan Chase ha detto che i saldi attualmente bassi presso la struttura RRP significano che un taglio dei tassi potrebbe non fare molta differenza. “Se la Fed vuole avere un impatto reale, dovrebbe modificare il tasso sugli avanzi di riserva (IORB),” ha aggiunto Srini Ramaswamy, il suo collega.

Tuttavia, alcuni strateghi pensano che l'aggiustamento potrebbe avere ripercussioni nei mercati dei repo e dei buoni del Tesoro. Deutsche Bank prevede effetti di passaggio parziale, con i tassi di repo che scenderebbero leggermente dopo la modifica. Joseph Abate di Barclays ha descritto il movimento come un ritorno alle norme pre-pandemia, quando il tasso RRP corrispondeva all'estremità inferiore dell'intervallo dei fondi federali.

Ci sono anche speculazioni su come questa modifica potrebbe influenzare il comportamento nel 2025. Con l'offerta di buoni del Tesoro che si prevede si ridurrà a causa delle negoziazioni sul tetto del debito, le controparti potrebbero parcheggiare più liquidità nella struttura RRP. Questo potrebbe far aumentare i saldi, contrastando gli sforzi di stretta di liquidità della Fed.

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