Articolo di: Joy Lou

Bit Deer (codice azionario BTDR) ha aggiornato i dati operativi di novembre, annunciando che l'A2 miner (Sealminer A2) è entrato in produzione di massa, con una prima vendita di 30.000 unità.

Prima curva di crescita: chip sviluppati internamente, vendita di macchine minerarie, miniera di proprietà

La capacità di sviluppare chip internamente rimane il principale vantaggio competitivo per i produttori di macchine minerarie. Bit Deer ha completato con successo il lancio dei chip delle macchine minerarie A2 e A3 negli ultimi sei mesi.

Figura 1: Mappa tecnologica di Bit Deer, fonte: sito ufficiale di Bit Deer

Figura 2: Previsione dei principali parametri delle macchine minerarie di Bit Deer, fonte: previsioni del modello, guida dell'azienda

Secondo i dati pubblici, i parametri operativi attuali dell'A2 miner sono storicamente superiori a tutte le macchine minerarie attualmente in vendita e in funzione, e sebbene l'A3 non sia ancora ufficialmente disponibile, dai parametri noti sembra che diventerà la macchina mineraria con la più grande potenza di hashing del mondo, con un'efficienza energetica leader. La possibilità di vendita di questo prodotto nel breve termine è estremamente bassa e sarà prioritariamente utilizzata per l'implementazione della potenza di proprietà.

Figura 3: Ultime aziende minerarie globali e parametri delle macchine minerarie, fonte: Bitmain, Bit Deer,神马矿机, sito ufficiale di Canaan Technology

Per quanto riguarda gli impianti elettrici, fino alla fine di novembre, l'azienda ha completato la distribuzione di 895 MW di impianti elettrici negli Stati Uniti, Norvegia e Bhutan. Sono in fase di costruzione altri progetti per 1645 MW, di cui 1415 MW saranno completati entro la metà o la fine del 2025. Secondo il verbale della conferenza telefonica di Guosheng, l'azienda ha istituito un dipartimento speciale dedicato all'acquisizione di ulteriori progetti di impianti elettrici, e nel 2026 ci si aspetta che vengano aggiunti oltre 1 GW di impianti elettrici; il prezzo medio dell'elettricità per tutti gli impianti di proprietà è inferiore a 0,04 dollari per kilowattora, posizionandosi in un vantaggio assoluto rispetto ai concorrenti.

Figura 4: Impianti elettrici già costruiti e in costruzione di Bit Deer, fonte: sito ufficiale dell'azienda

Alla luce di questi numeri operativi, il modello per 1 EH/s di Bit Deer è il seguente:

Figura 5: Modello per un singolo EH/s di Bit Deer, fonte: previsioni del modello

Le principali ipotesi del modello includono un'ammortizzazione delle macchine minerarie di 4 anni (l'ammortizzazione secondo i principi contabili nordamericani può arrivare fino a 5 anni), un'ammortizzazione degli impianti elettrici di 15 anni (l'ammortizzazione secondo i principi contabili nordamericani può arrivare fino a 20 anni), e altri costi (inclusi costi di manodopera e operazioni) che rappresentano il 5% delle entrate (i dati storici dell'azienda mostrano solo l'1-1,5%). Secondo il modello, il prezzo di spegnimento per la miniera di proprietà di Bit Deer è di 35.000 dollari per bitcoin.

Figura 6: Relazione tra il margine di profitto ante imposte della miniera di proprietà di Bit Deer e il prezzo del bitcoin, fonte: previsioni del modello

Quando il prezzo del bitcoin supera i 150.000 dollari, il margine di profitto ante imposte della miniera di proprietà di Bit Deer può superare la velocità di aumento del bitcoin, e se il prezzo del bitcoin raggiunge i 200.000 dollari, il margine di profitto ante imposte della miniera di proprietà di Bit Deer si avvicinerà all'80%.

Per la prima curva di crescita di Bit Deer, il mercato ha ancora due grandi preoccupazioni.

Riguardo al rapporto tra vendita di macchine minerarie e utilizzo interno. Come accennato, Bit Deer prevede di raggiungere una riserva di impianti elettrici di 2,3 GW entro metà 2025. Se tutte queste miniere fossero equipaggiate con macchine minerarie A3, la potenza computazionale di proprietà si avvicinerebbe a 220 EH/s, e secondo la crescita lineare della potenza di rete, entro la fine del 2025 rappresenterà circa il 20% della potenza di rete totale. Secondo il rapporto trimestrale dell'azienda per il terzo trimestre 2024, l'azienda ha 291 milioni di dollari in contante e equivalenti, con 360 milioni di dollari in obbligazioni convertibili previste per la fine di novembre, più 40 milioni di dollari in opzioni, portando la liquidità attuale dell'azienda a circa 690 milioni di dollari. In base agli investimenti negli impianti elettrici e alla domanda di proprietà, a causa del divario temporale tra l'installazione della potenza di proprietà e la produzione, potrebbe essere necessaria una nuova raccolta di fondi, ma il prezzo attuale delle azioni di Bit Deer è sottovalutato e l'azienda ha una bassa volontà di emissione di nuove azioni. Pertanto, partendo dalla necessità di flusso di cassa, l'investimento in 10.000 wafer da 4 nm potrebbe generare un flusso di cassa netto annualizzato di 480 milioni di dollari (calcolato sulla rotazione di 4 mesi delle macchine minerarie), e se questo flusso di cassa venisse reinvestito nella potenza di proprietà (tutte equipaggiate con macchine minerarie A3), si aumenterebbe di 60 EH/s. Dopo il 2025, il flusso di cassa generale di Bit Deer non sarà più un problema, e la vendita di macchine minerarie combinata con l'attività di estrazione garantirà che il bitcoin prodotto da Bit Deer non venga più venduto, ma mantenuto.

Figura 7: Modello di derivazione dei flussi di cassa operativi, fonte: previsioni del modello

2. Riguardo alla relazione competitiva tra Bitmain e Bit Deer. Il nucleo della relazione competitiva commerciale rimane le prestazioni delle macchine minerarie e il costo della potenza computazionale di proprietà. Secondo i dati pubblici e i dati di laboratorio, Bit Deer ha un vantaggio competitivo sufficiente sia nelle macchine minerarie già prodotte che nei costi di proprietà, e con lo sviluppo dei chip di alta gamma, le macchine minerarie, come parte a valle dell'industria, saranno influenzate dalla struttura competitiva a monte.

Seconda curva di crescita: potenza AI

Oltre alla vendita di macchine minerarie e alla miniera di proprietà, l'azienda ha riportato nel rapporto operativo di novembre che ha già iniziato a implementare i chip Nvidia H200 nel centro dati TIER3 del servizio cloud intelligente per la costruzione della potenza AI.

Il signor Wu Jihan scrisse nel 2018 un articolo intitolato (La bellezza della potenza di calcolo): la potenza di calcolo potrebbe essere un mezzo efficace per l'umanità per raggiungere una civiltà superiore e il modo più efficace per combattere l'aumento dell'entropia.

L'intento originale rimane.

Secondo il rapporto di ricerca di Tianfeng, attualmente i principali produttori di bitcoin in Nord America hanno piani di distribuzione di energia superiori a 1 GW, con 3471 MW già in funzione e si prevede di completare 5969 MW entro il 2028. Questa distribuzione di energia soddisferà il 56% della domanda di energia dei centri dati nordamericani. Bit Deer ha dichiarato nella conferenza telefonica di Tianfeng del 6 dicembre che prevede di distribuire almeno 200 MW di potenza per implementare chip di alta gamma Nvidia e iniziare a servire clienti come MEGA 7, seguendo il modello COREWEAVE.

Raccomandazioni di investimento e valutazione

Tempismo, vantaggio competitivo e risorse umane sono la migliore descrizione per l'investimento attuale in Bit Deer. L'azienda accumula risorse per esplodere, la prima e la seconda curva di crescita hanno la possibilità di salire simultaneamente, formando una sinergia, ed è uno dei titoli minerari con il miglior rapporto qualità-prezzo attualmente nel mercato azionario americano.

Tuttavia, valutare l'azienda e definire il valore aziendale nel modello di profitto presenta delle sfide. La valutazione dei profitti derivanti dalla vendita di macchine minerarie da sola, o la valutazione delle miniere di proprietà, non è sufficiente a coprire la reale situazione operativa di Bit Deer, quindi i due modelli di business sono adattati come segue:

Figura 8: Calcolo del modello di vendita delle macchine minerarie di Bit Deer, fonte: previsioni del modello

Figura 9: Modello di previsione della miniera di proprietà di Bit Deer, fonte: previsioni del modello

L'attuale metodo di valutazione delle principali aziende minerarie nordamericane è di 170 milioni di dollari per EH/s, il più vicino al consenso di mercato. Ci sono ragioni per ritenere che nei prossimi due anni, la reale miniera di proprietà di Bit Deer raggiungerà tra 120 e 220 EH/s, con una capitalizzazione di mercato stimata tra 20,4 miliardi e 37,4 miliardi di dollari, rispetto a uno spazio di prezzo attuale di 4,8-9,7 volte.

Figura 10: Valutazione delle principali aziende minerarie nordamericane

Rischi di investimento:

1. Rischio di fluttuazione del prezzo del bitcoin;

2. Rischio di chip attuali di TSMC a causa delle sanzioni.