Autore: YBB Capital Ricercatore Ac-Core

TL;DR

• A lungo termine, l'ETF Bitcoin non è necessariamente positivo; il volume di scambi dell'ETF Bitcoin di Hong Kong è enormemente inferiore rispetto a quello dell'ETF Bitcoin negli Stati Uniti. È innegabile che gli investimenti americani stiano gradualmente influenzando il mercato delle criptovalute. L'ETF Bitcoin separa il mercato in due parti, la parte bianca, sotto il quadro di regolamentazione finanziaria centralizzata, rimane solo con l'attributo finanziario di speculazione, mentre la parte nera ha una maggiore vitalità nativa della blockchain e opportunità di trading, ma deve affrontare la pressione regolamentare derivante dal non essere "legalizzata";

• MicroStrategy, attraverso la progettazione della struttura di capitale, ha realizzato un arbitraggio efficace tra azioni, obbligazioni e Bitcoin, correlando strettamente le fluttuazioni del prezzo delle sue azioni con quelle del Bitcoin, ottenendo così rendimenti a basso rischio nel lungo periodo. Tuttavia, MicroStrategy sta emettendo debito illimitato per innalzare il proprio valore, e ciò richiede un prolungato mercato rialzista per Bitcoin per mantenere il proprio valore, quindi la scommessa di Citron contro MicroStrategy ha un rischio maggiore rispetto a shortare direttamente Bitcoin, ma MicroStrategy è sicura che il prezzo del Bitcoin non subirà grandi fluttuazioni e salirà lentamente;

• La politica amichevole verso le criptovalute di Trump non solo non perderà la posizione del dollaro come valuta di riserva globale, ma rafforzerà anche il potere di determinazione dei prezzi del dollaro nel mercato delle criptovalute. Trump tiene saldamente la posizione di dominio del dollaro con la mano sinistra, mentre con la mano destra stringe il Bitcoin, il più potente strumento contro la perdita di fiducia nelle valute fiat, consolidando così entrambe le direzioni e coprendo il rischio.

1. Gli investimenti americani stanno gradualmente influenzando il mercato delle criptovalute

1.1 Dati ETF di Hong Kong e Stati Uniti

Secondo i dati di Glassnode del 3 dicembre 2024, la quantità di Bitcoin detenuta dagli ETF spot statunitensi è a soli 13.000 Bitcoin dal superare quella di Satoshi Nakamoto, con le due quantità rispettivamente pari a 1.083.000 e 1.096.000 Bitcoin. Il valore netto degli asset totali degli ETF Bitcoin spot negli Stati Uniti ha raggiunto $103,91 miliardi, rappresentando il 5,49% della capitalizzazione di mercato totale del Bitcoin. Nel frattempo, secondo i rapporti di Aastocks del 3 dicembre, i dati della Hong Kong Stock Exchange mostrano che il volume totale degli scambi dei tre ETF Bitcoin spot di Hong Kong a novembre è stato di circa 1,2 miliardi di dollari di Hong Kong.

Fonte dei dati: Glassnode

Gli investimenti americani stanno profondamente entrando e influenzando il mercato globale delle criptovalute, persino dominando lo sviluppo dell'industria delle criptovalute. L'ETF ha spinto il Bitcoin da asset alternativo a asset mainstream, ma ha anche indebolito le caratteristiche di decentralizzazione del Bitcoin; l'ETF ha portato un enorme flusso di capitale tradizionale, ma ha anche fatto sì che il potere di determinazione dei prezzi del Bitcoin fosse saldamente controllato da Wall Street.

1.2 La "divisione nera e bianca" dell'ETF Bitcoin

Classificare il Bitcoin come merce significa che, ai fini fiscali, deve seguire le stesse regole di altre merci come azioni e obbligazioni. Tuttavia, l'impatto dell'uscita dell'ETF Bitcoin non è del tutto equivalente all'uscita di altri ETF merce, come l'ETF oro, l'ETF argento o l'ETF petrolio. Gli ETF Bitcoin attualmente approvati o autorizzati differiscono dall'accettazione del mercato del Bitcoin stesso:

• Il percorso verso l'ETF per le merci è simile a una persona (fiduciario) che tiene un bene fisico o una merce nella mano sinistra, che deve essere custodita da un custode centrale (come un magazzino di rame o una cassa di banca per l'oro) e deve autorizzare un'istituzione a completare trasferimenti e registrazioni, mentre la mano destra, dopo l'emissione delle quote (come le quote di un fondo), avrà degli azionisti per acquistare e vendere quote utilizzando fondi per acquistare le azioni.

Tuttavia, durante questo processo, il frontend (progettazione, sviluppo, vendita e assistenza post-vendita, ecc.) coinvolgerà consegna fisica, consegna spot e consegna in contante. Ma attualmente, il frontend dell'ETF Bitcoin approvato dalla SEC americana (fasi di sottoscrizione e rimborso delle quote) è in modalità di consegna in contante, e questo è il punto su cui Cathie Wood (la signora dei fondi) si è sempre battuta, sperando di completare la transazione tramite consegna fisica, ma questo non è realizzabile nella pratica.

Perché i custodi di contante negli Stati Uniti sono istituzioni che operano sotto il tradizionale quadro finanziario centralizzato per effettuare le transazioni di acquisto e vendita di contante, il che significa che la prima parte dell'ETF Bitcoin è completamente centralizzata.

• Alla fine dell'ETF Bitcoin, il quadro di regolamentazione centralizzata è difficile da confermare. La ragione è che se si riconosce il Bitcoin, è necessario considerarlo come una merce all'interno dell'attuale quadro finanziario centralizzato e non si riconosceranno mai le proprietà decentralizzate del Bitcoin, come la sostituibilità con le valute fiat e la non tracciabilità. Pertanto, il Bitcoin può essere utilizzato per vari prodotti finanziari derivati, come futures, opzioni e ETF, solo se soddisfa completamente le condizioni di regolamentazione.

Quindi, la nascita dell'ETF Bitcoin implica il fallimento totale della parte dell'ETF Bitcoin nel contrastare le valute fiat, la decentralizzazione della parte dell'ETF Bitcoin è diventata insignificante, il frontend deve dipendere completamente dalla legittimità di custodia simile a quella di Coinbase, e deve garantire che l'intera catena di scambio sia legittima, aperta e tracciabile.

Il bianco e il nero del Bitcoin saranno definitivamente separati dall'ETF:

L'attuale parte bianca: all'interno di un quadro di regolamentazione centralizzata, attraverso una vasta gamma di prodotti finanziari derivati, si riducono le fluttuazioni dei prezzi nel mercato, e con la crescente partecipazione di attori legittimi, la volatilità speculativa del Bitcoin come merce diminuirà progressivamente. Dopo l'ETF Bitcoin, la parte bianca ha già perso il suo importante investitore (la decentralizzazione e l'anonimato del Bitcoin), rimane solo un'unica attribuzione di trading speculativo. Allo stesso tempo, sotto una struttura regolamentare legalizzata, ciò significa che è necessario pagare più tasse, il che ha annullato le originali funzionalità di trasferimento di asset e di evasione fiscale del Bitcoin. In altre parole, l'approvazione è passata dalla catena decentralizzata al governo centralizzato.

La parte nera di una volta: la principale ragione per cui il mercato delle criptovalute mostra forti aumenti e cali risiede nella sua caratteristica di opacità e anonimato, che lo rende suscettibile a manipolazioni. Allo stesso tempo, la parte nera del mercato sarà anche più aperta, con una maggiore vitalità del valore nativo della blockchain, offrendo più opportunità di trading. Tuttavia, a causa dell'emergere della parte bianca, quelle parti nere che non vogliono diventare bianche saranno sempre escluse all'interno di un quadro di regolamentazione centralizzato e perderanno il diritto di determinare i prezzi, simile al pagamento di multe alla SEC.

2. I candidati per il gabinetto delle superstar della crittografia di Trump

2.1 Candidati per il gabinetto

Nelle elezioni presidenziali statunitensi del 2024, la vittoria di Trump, rispetto alle politiche restrittive delle agenzie di regolamentazione come la SEC, la Federal Reserve e la FDIC durante il governo di Biden, potrebbe portare il governo americano ad avere un atteggiamento più favorevole nei confronti delle criptovalute. Secondo i dati di Chaos Labs, il contenuto della nomina del nuovo governo Trump è il seguente:

Fonte dell'immagine: @chaos_labs

Howard Lutnick (capo del team di transizione e nominato Ministro del Commercio): Lutnick, in qualità di CEO di Cantor Fitzgerald, sostiene pubblicamente le criptovalute. La sua azienda esplora attivamente il campo della blockchain e degli asset digitali, compreso un investimento strategico in Tether.

Scott Bessent (nomina a Ministro delle Finanze): Bessent è un esperto gestore di hedge fund, sostenitore delle criptovalute, ritenendole rappresentative della libertà e destinate a rimanere a lungo termine. È più favorevole alle criptovalute rispetto all'ex candidato alla segreteria del Tesoro Paulson.

Tulsi Gabbard (nomina a Direttore dell'Intelligence Nazionale): Gabbard, con una filosofia centrata sulla privacy e la decentralizzazione, sostiene il Bitcoin e ha investito in Ethereum e Litecoin nel 2017.

Robert F. Kennedy Jr. (nomina a Ministro della Salute e dei Servizi Pubblici): Kennedy sostiene pubblicamente il Bitcoin, considerandolo uno strumento contro la svalutazione delle valute legali, e potrebbe diventare un alleato dell'industria delle criptovalute.

Pam Bondi (nomina a Ministro della Giustizia): Bondi non ha ancora espresso una posizione chiara sulle criptovalute e la sua direzione politica rimane incerta.

Michael Waltz (nomina a Consigliere per la Sicurezza Nazionale): Waltz sostiene attivamente le criptovalute, evidenziando il loro ruolo nel migliorare la competitività economica e l'indipendenza tecnologica.

Brendan Carr (nomina a Presidente della FCC): Carr è noto per il suo attivismo contro la censura e il sostegno all'innovazione tecnologica, e potrebbe fornire supporto alle infrastrutture tecnologiche dell'industria delle criptovalute.

Hester Peirce & Mark Uyeda (potenziali candidati alla presidenza della SEC): Peirce è un fermo sostenitore delle criptovalute e sostiene la chiarezza della regolamentazione. Uyeda critica la posizione dura della SEC verso le criptovalute, chiedendo regole di regolamentazione chiare.

2.2 La politica amichevole verso le criptovalute come strumento per coprire la mancanza di fiducia nel dollaro come riserva globale

La futura promozione del Bitcoin da parte della Casa Bianca influenzerà la fiducia delle persone nel dollaro come valuta di riserva globale, indebolendo così la posizione del dollaro? Lo studioso americano Vitaliy Katsenelson ha proposto che, mentre il mercato è già stato turbato nei confronti del dollaro, la promozione del Bitcoin da parte della Casa Bianca potrebbe minare la fiducia delle persone nel dollaro come valuta di riserva globale, indebolendo così la posizione del dollaro. Per quanto riguarda le attuali sfide fiscali, "ciò che può realmente mantenere l'America grande non è il Bitcoin, ma il controllo del debito e del deficit."

Forse questa mossa di Trump potrebbe diventare una copertura contro il rischio di perdita di dominio del dollaro da parte del governo americano in futuro. In un contesto di globalizzazione economica, tutti i paesi sperano di realizzare la circolazione, la riserva e la liquidazione delle loro valute nazionali a livello internazionale. Tuttavia, in questo contesto, la sovranità monetaria, la libera circolazione del capitale e il tasso di cambio fisso presentano il paradosso trilemma. Il valore fondamentale del Bitcoin è: fornire una nuova soluzione ai conflitti istituzionali e alle sanzioni economiche nel contesto della globalizzazione economica.

Fonte dell'immagine: @realDonaldTrump

Il 1° dicembre 2024, Trump ha dichiarato sulla piattaforma sociale X che l'era in cui i paesi BRICS cercavano di distaccarsi dal dollaro è finita. Ha chiesto a questi paesi di impegnarsi a non creare una nuova valuta BRICS e di non supportare alcun'altra valuta che potrebbe sostituire il dollaro, altrimenti affronteranno dazi del 100% e perderanno l'accesso al mercato americano.

Oggi, Trump sembra tenere fermamente la posizione dominante del dollaro con la mano sinistra, mentre con la mano destra stringe il Bitcoin, il più potente strumento contro la perdita di fiducia nelle valute nazionali, consolidando così il potere di regolazione internazionale del dollaro e il potere di determinazione dei prezzi nel mercato delle criptovalute.

3. La battaglia tra MicroStrategy e Citron Capital

Durante il periodo di trading del mercato azionario americano del 21 novembre, il noto istituto di short-selling Citron ha pubblicato un messaggio sulla piattaforma sociale X, affermando che intendeva shortare le "azioni ad alta esposizione in Bitcoin" di MicroStrategy (MSTR). Questo messaggio ha causato un forte calo del prezzo delle azioni di MicroStrategy, che ha visto un ribasso di oltre il 21% rispetto ai massimi intraday.

Il giorno successivo, il presidente esecutivo di MicroStrategy, Michael Saylor, ha risposto in un'intervista a CNBC affermando che l'azienda non si affida solo al trading di volatilità del Bitcoin per generare profitti, ma utilizza anche meccanismi ATM per investire in Bitcoin con leva finanziaria. Pertanto, finché il prezzo del Bitcoin continua a salire, l'azienda può rimanere redditizia.

Fonte dell'immagine: @CitronResearch

In generale, il premio delle azioni di MicroStrategy (MSTR) e la sua strategia di profitto tramite meccanismo ATM (At The Market), le operazioni di leva nel investimento in Bitcoin, e le opinioni delle istituzioni short sono riassunte come segue:

1. Origine del premio azionario:

La maggior parte del premio di MSTR proviene dal meccanismo ATM. Citron ritiene che le azioni di MSTR siano diventate un investimento sostitutivo per il Bitcoin, con il prezzo delle azioni che mostra un premio irragionevole rispetto al Bitcoin, quindi ha deciso di shortare MSTR. Tuttavia, Michael Saylor ha contraddetto questo punto di vista, affermando che gli shortisti ignorano il importante modello di profitto di MSTR.

1. Le operazioni di leva di MicroStrategy:

Leva e investimento in Bitcoin: Saylor ha sottolineato che MSTR utilizza l'emissione di debito e finanziamento per investire in Bitcoin con leva, facendo affidamento sulla volatilità del Bitcoin per ottenere profitti. L'azienda raccoglie fondi in modo flessibile tramite il meccanismo ATM per evitare emissioni a sconto nel finanziamento tradizionale, e sfrutta l'alto volume di scambi per realizzare grandi vendite di azioni, ottenendo così opportunità di arbitraggio sul premio azionario.

1. I vantaggi del meccanismo ATM:

Il modello ATM consente a MSTR di raccogliere fondi in modo flessibile e di trasferire la volatilità, il rischio e le prestazioni del debito alle azioni ordinarie. Grazie a questa operazione, l'azienda può ottenere rendimenti molto superiori al costo del prestito e all'aumento del Bitcoin. Ad esempio, Saylor ha osservato che finanziando l'investimento in Bitcoin con un tasso di interesse del 6%, se il Bitcoin aumenta del 30%, il rendimento effettivo dell'azienda è di circa l'80%.

1. Casi di profitto specifici:

Emettendo obbligazioni convertibili per 3 miliardi di dollari, l'azienda prevede che in 10 anni il guadagno per azione possa raggiungere i 125 dollari. Se il prezzo del Bitcoin continua a salire, Saylor prevede che i profitti a lungo termine dell'azienda saranno considerevoli. Ad esempio, due settimane fa MSTR ha finanziato 4,6 miliardi di dollari tramite il meccanismo ATM, commerciando con un premio del 70%, guadagnando 3 miliardi di dollari in Bitcoin in cinque giorni, pari a 12,5 dollari per azione; il guadagno a lungo termine è previsto raggiungere 33,6 miliardi di dollari.

1. Il rischio di ribasso del Bitcoin:

Saylor ritiene che l'acquisto delle azioni di MSTR significhi che gli investitori accettano il rischio di ribasso del prezzo del Bitcoin. Per ottenere alti rendimenti, è necessario assumere rischi corrispondenti. Prevede che in futuro il Bitcoin aumenterà del 29% all'anno, mentre il prezzo delle azioni di MSTR aumenterà del 60% all'anno.

1. Performance di mercato di MSTR:

Da inizio anno, il prezzo delle azioni di MSTR è aumentato del 516%, superando di gran lunga l'aumento del 132% del Bitcoin nello stesso periodo, e persino superando l'aumento del 195% del leader dell'IA Nvidia. Saylor ritiene che MSTR sia diventata una delle aziende in più rapida crescita e più redditizie negli Stati Uniti.

Riguardo allo short di Citron, il CEO di MSTR ha dichiarato che Citron non comprende da dove provenga il premio di MSTR rispetto al Bitcoin e ha spiegato:

"Se finanziamo l'investimento in Bitcoin con un tasso d'interesse del 6%, quando il prezzo del Bitcoin aumenta del 30%, il nostro guadagno effettivo è dell'80% (funzione del premio azionario, del premio di conversione e del premio Bitcoin)."

"L'azienda ha emesso obbligazioni convertibili per 3 miliardi di dollari e, secondo un differenziale del Bitcoin dell'80%, questo investimento da 3 miliardi di dollari potrebbe generare un guadagno di 125 dollari per azione in 10 anni."

Ciò significa che finché il prezzo del Bitcoin continua a salire, l'azienda può continuare a generare profitti:

"Due settimane fa, abbiamo effettuato un'operazione ATM da 4,6 miliardi di dollari e abbiamo negoziato con un differenziale del 70%, il che significa che in cinque giorni abbiamo guadagnato 3 miliardi di dollari in Bitcoin. Circa 12,5 dollari per azione. Se calcoliamo su un periodo di 10 anni, il rendimento raggiungerà i 33,6 miliardi di dollari, circa 150 dollari per azione."

In sintesi, il modello operativo di MicroStrategy realizza un arbitraggio efficace tra azioni, debito e criptovalute attraverso la progettazione della struttura del capitale, legando strettamente le fluttuazioni dei prezzi delle sue azioni a quelle del Bitcoin per garantire profitti a basso rischio a lungo termine. Tuttavia, la vera essenza di MicroStrategy è l'emissione illimitata di debito per aumentare il proprio valore, il che richiede un mercato rialzista duraturo per Bitcoin per mantenere il proprio valore; è innegabile che Citron abbia un rischio maggiore nel scommettere contro MicroStrategy piuttosto che contro Bitcoin, quindi MicroStrategy è sicura che il prezzo di Bitcoin avrà una tendenza di crescita lenta senza grandi fluttuazioni.

4. Riflessioni finali

Fonte dell'immagine: Tradesanta

Gli investimenti americani nel settore delle criptovalute stanno rafforzando continuamente i propri diritti di controllo, mentre le opportunità di mercato si stanno gradualmente trasferendo verso il centralizzato, e il mondo utopico decentralizzato delle criptovalute sta cedendo passo a compromessi centralizzati e trasferendo i diritti. È un farmaco a tre componenti; i capitali che affluiscono costantemente negli ETF sono semplicemente delle capsule analgesiche che non possono curare il male.

A lungo termine, l'ETF Bitcoin non è necessariamente positivo; c'è una grande differenza tra il volume di scambi dell'ETF Bitcoin di Hong Kong e quello dell'ETF Bitcoin negli Stati Uniti. In base al volume di flusso di capitale, attualmente il capitale americano sta progressivamente influenzando il mercato delle criptovalute. Anche se la Cina è attualmente in una posizione di assoluto dominio nel settore del mining, rimane comunque svantaggiata nel mercato dei capitali e nelle politiche direzionali. Forse gli effetti a lungo termine dell'ETF Bitcoin accelereranno la normalizzazione del trading di asset crittografici; questo è l'inizio e anche la fine.

Contenuto di riferimento: Fu Peng: Parliamo della SEC e dell'ETF Bitcoin - Centro di chiarezza